每經(jīng)記者 蔡鼎  唐宗全  王硯丹  黃小聰    每經(jīng)編輯 吳永久    

-37.63美元/桶，WTI原油期貨5月合約跌幅305.97%，北京時(shí)間2020年4月21日凌晨，史上首次！

北京時(shí)間4月22日凌晨，原油市場(chǎng)崩潰勢(shì)頭擴(kuò)大，WTI原油期貨6月合約一度下跌68%，至每桶6.50美元。布倫特原油期貨6月合約最深跌幅逾30%，最低觸及17.51美元/桶，為2001年11月以來(lái)最低。

圖片來(lái)源：富途牛牛

另外，截至收盤(pán)，歐美股市重挫，標(biāo)普500指數(shù)跌3.07%，報(bào)2736.56點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)跌3.48%，報(bào)8263.23點(diǎn)；道瓊斯指數(shù)跌2.67%，報(bào)23018.88點(diǎn)。A50期指主力合約下跌0.66%。

（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）

在WTI原油期貨5月合約上演一夜暴“負(fù)”后，為何6月期貨合約也歷史性大崩盤(pán)？居然原油期貨會(huì)跌成負(fù)的，又該如何理解“負(fù)油價(jià)”？有車(chē)一族肯定會(huì)想到，“負(fù)油價(jià)”是否意味著去加油站加油不用付錢(qián)反而加油站需要倒貼？

包括摩根資產(chǎn)、杰弗瑞、安達(dá)等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，這跟WTI原油期貨5月合約本周二交割密不可分，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為5月合約是交割日前的逼倉(cāng)。那么，接下來(lái)WTI原油期貨6月合約又會(huì)怎么走？

“負(fù)油價(jià)”首開(kāi)先河：加油不用付錢(qián)？

對(duì)于本次WTI原油期貨5月合約跌成負(fù)油價(jià)，有投資者不禁提出疑問(wèn)，“負(fù)油價(jià)”是否意味著去加油站加油不用付錢(qián)反而加油站需要倒貼呢？

01

什么是“負(fù)油價(jià)”？

這里的“負(fù)油價(jià)”指的是原油期貨合約價(jià)格。

期貨價(jià)格下跌的極限是多少？“下跌極限就是‘不要錢(qián)’，跌到無(wú)限接近零！反正價(jià)格不可能是負(fù)數(shù)。”很多人在4月21日凌晨（北京時(shí)間）以前持有類(lèi)似想法。

但是，4月21日凌晨，這一觀念被顛覆了，WTI原油期貨5月合約價(jià)格跌到了0美元以下，-37.63美元/桶！很多人都發(fā)表文章稱(chēng)“活久見(jiàn)”！

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

價(jià)格從正變負(fù)，一定要經(jīng)歷0！假如價(jià)格從0漲到1元，請(qǐng)問(wèn)漲幅是多少？

油價(jià)穿過(guò)0的時(shí)候，計(jì)算漲跌百分比必然會(huì)“除以0”，計(jì)算機(jī)不會(huì)死機(jī)嗎？

看到原油期貨價(jià)格跌成負(fù)數(shù)，很多人的第一反應(yīng)是“數(shù)據(jù)錯(cuò)了”，油價(jià)怎么可能是負(fù)數(shù)呢？

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)業(yè)內(nèi)的采訪，目前國(guó)內(nèi)的證券、期貨、基金、期權(quán)都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)“報(bào)價(jià)低于0”的情況?？雌饋?lái)像個(gè)邏輯“錯(cuò)誤”，價(jià)格從1元漲到2元，漲幅是100%，如果價(jià)格從0元跌到-2元，或漲到2元，漲跌幅是多少？0不能做除數(shù)！這是個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題，也是個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。

很遺憾，負(fù)油價(jià)出現(xiàn)了，這已經(jīng)是事實(shí)。原油期貨價(jià)格第一次出現(xiàn)了低于0的報(bào)價(jià)！最低-40.32美元/桶，這是個(gè)顛覆認(rèn)知的重大事件。

“負(fù)油價(jià)”是否意味著去加油站加油不用付錢(qián)反而加油站需要倒貼？答案當(dāng)然是否定的，暴跌的只是期貨，并不是現(xiàn)貨價(jià)格，負(fù)油價(jià)并不意味著現(xiàn)在去加油能免費(fèi)。有車(chē)一族不要對(duì)免費(fèi)加油抱幻想。

02

為何會(huì)有“負(fù)油價(jià)”？

“負(fù)油價(jià)”，這一次芝商所開(kāi)了先河。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，芝商所把“負(fù)油價(jià)”這個(gè)魔鬼放出來(lái)，并非空穴來(lái)風(fēng)，而是早有先兆，芝商所前一段時(shí)間不停地發(fā)公告，為“負(fù)油價(jià)”在技術(shù)上做了準(zhǔn)備。

3月19日，芝商所把熔斷機(jī)制的價(jià)格閾值從7%提高到15%。

4月3日，芝商所通知，修改了IT系統(tǒng)的代碼，允許“負(fù)油價(jià)”申報(bào)和成交，從4月5日開(kāi)始生效。

4月8日，芝商所跟清算公司、客戶進(jìn)一步溝通，表達(dá)了出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的可能性。

4月15日，芝商所跟會(huì)員單位進(jìn)行了測(cè)試，驗(yàn)證了負(fù)油價(jià)下市場(chǎng)會(huì)怎么樣，測(cè)試情況據(jù)說(shuō)還不錯(cuò)。

4月20日，“負(fù)油價(jià)”出現(xiàn)！芝商所發(fā)表意見(jiàn)，認(rèn)為原油期貨在第一次進(jìn)入負(fù)價(jià)格區(qū)間之后，運(yùn)行是正常的。

中國(guó)某商品期貨交易所的資深人士告訴記者，國(guó)內(nèi)期貨交易所目前不支持低于0的價(jià)格申報(bào)。

芝商所，以前也不支持“低于0的價(jià)格申報(bào)”，只是在近期突然修改了規(guī)則。

業(yè)內(nèi)人士分析，或許是因?yàn)橛雄E象顯示原油期貨市場(chǎng)有大麻煩，或許價(jià)格跌到0都化解不了風(fēng)險(xiǎn)，所以芝商所開(kāi)始籌劃價(jià)格跌到負(fù)數(shù)。

值得注意的是，4月20日深夜~4月21日凌晨，原油期貨沒(méi)有啟動(dòng)熔斷機(jī)制，價(jià)格一路下跌沒(méi)有熔斷……

“價(jià)格跌穿0的時(shí)候不能熔斷也不能停，因?yàn)?不能做除數(shù)，K線無(wú)法計(jì)算漲跌幅的百分?jǐn)?shù)。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪到了國(guó)內(nèi)第一個(gè)提出“負(fù)油價(jià)”概念的人——《圖解原油期貨》的作者，隆眾資訊的總經(jīng)理閆建濤。

閆建濤表示：“15%的熔斷機(jī)制根本擋不住，沒(méi)有啟動(dòng)熔斷機(jī)制，人為干預(yù)價(jià)格是有問(wèn)題的，不如直接跌透……”

“某種程度來(lái)說(shuō)，是技術(shù)的因素導(dǎo)致了負(fù)油價(jià)的出現(xiàn)，基本面驅(qū)動(dòng)只是大背景，這是個(gè)金融技術(shù)問(wèn)題。” 閆建濤表示。

03

“負(fù)油價(jià)”的邏輯：賣(mài)家出錢(qián)請(qǐng)你把油拉走

“現(xiàn)貨市場(chǎng)這種情況比較好理解，你在處理破爛兒貨的時(shí)候，有時(shí)候會(huì)說(shuō)：‘給你十塊錢(qián)，幫我拿去扔了！’現(xiàn)在這樣的事情發(fā)生在了石油期貨上。”閆建濤給記者舉了這個(gè)例子，類(lèi)比了期貨市場(chǎng)出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”的邏輯。

所謂“負(fù)油價(jià)”就是賣(mài)方支付幾十美元的成本，買(mǎi)方必須把原油拉走，因?yàn)閭}(cāng)庫(kù)都快裝不下了，石油不能隨便亂扔。買(mǎi)方獲得了錢(qián)，就承擔(dān)了履約的義務(wù)。

閆建濤是給上海期貨交易所提供原油期貨投資者教育的專(zhuān)家，是原油期貨這個(gè)領(lǐng)域的資深人士。他告訴記者，庫(kù)存是近期影響油價(jià)的最重要因素，取代了過(guò)去的生產(chǎn)成本因素。

“過(guò)去，我們都說(shuō)生產(chǎn)成本35美元/桶、15美元/桶是構(gòu)成油價(jià)的底部，油價(jià)不應(yīng)該跌破成本。但是現(xiàn)在首要影響因素已經(jīng)讓位于庫(kù)存。”

“受疫情影響，在美國(guó)、加拿大的石油內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)，生產(chǎn)出來(lái)的原油運(yùn)不出去，倒貼著賣(mài)，負(fù)油價(jià)就出現(xiàn)了。” 閆建濤說(shuō)。

“停產(chǎn)關(guān)井代價(jià)高昂，關(guān)閉油井的代價(jià)高于虧著錢(qián)生產(chǎn)。” 閆建濤表示，兩害相權(quán)取其輕。

04

“負(fù)報(bào)價(jià)”有什么意義？

安達(dá)（Oanda）亞太區(qū)高級(jí)市場(chǎng)分析師杰弗里•哈雷（Jeffrey Halley）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，“我們所說(shuō)的油價(jià)暴跌其實(shí)是指原油期貨價(jià)格的下跌。石油期貨合約是可以交割的，且不是現(xiàn)金結(jié)算的。因此，為了避免這種情況，你要么關(guān)閉你的頭寸，要么展期到下一個(gè)月，要么就直接交割。在這種情況下，有很多多頭拒絕巨大的期貨溢價(jià)差價(jià)，選擇展期到6月。這是一個(gè)糟糕的決定，因此周一原油5月期貨合約停止交易前出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌性清算，導(dǎo)致多頭直接付錢(qián)給買(mǎi)家。”

“實(shí)際上，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格周一僅下跌13.5%，至17.5美元/桶。所有關(guān)于油價(jià)的暴跌都是指的美國(guó)原油期貨。簡(jiǎn)單的說(shuō)，在市場(chǎng)極度混亂的情況下，期貨很容易出現(xiàn)負(fù)值。例如，現(xiàn)在全球很多國(guó)家、地區(qū)都是負(fù)利率，只要你不把錢(qián)存進(jìn)銀行，那么你等于是賺了錢(qián)。周一油價(jià)的暴跌也是這個(gè)道理。” 杰弗里•哈雷對(duì)記者補(bǔ)充道。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

投行杰弗瑞的股票研究高級(jí)副總裁蘭迪•吉文斯（Randy Giveans）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“盡管WTI原油5月期貨合約出現(xiàn)負(fù)值引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，但對(duì)市場(chǎng)實(shí)際上沒(méi)有太大意義，因?yàn)楹霞s周二就到期，而且沒(méi)有人希望在5月份的現(xiàn)貨交割中陷入僵局。當(dāng)許多ETF、對(duì)沖基金和銀行被迫賣(mài)出這些合約時(shí)，這些合約的價(jià)格為零。”

“盡管OPEC+減產(chǎn)幅度為970萬(wàn)桶/天，但近期的油價(jià)仍面臨壓力，因?yàn)樵腿招枨笙陆盗?500萬(wàn)~3000萬(wàn)桶。然而，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，原油需求又會(huì)隨著時(shí)間的推移而反彈，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月，原油價(jià)格將逐月上漲。為什么WTI原油相較于布倫特原油如此便宜？WTI中質(zhì)原油有些像內(nèi)陸原油，在庫(kù)欣以實(shí)物交割的價(jià)格進(jìn)行交易，而布倫特原油則是一種水運(yùn)商品，以紙質(zhì)合約的價(jià)格進(jìn)行交易。相對(duì)于布倫特原油，WTI原油的價(jià)格仍將大幅下跌，原因是美國(guó)原油需要以低于布倫特原油的價(jià)格出售，那樣才能在出口市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，尤其是對(duì)亞洲。”蘭迪•吉文斯補(bǔ)充稱(chēng)。

05

“負(fù)報(bào)價(jià)”時(shí)代是不是來(lái)了？

跟原油類(lèi)似的期貨品種有燃料油、汽油、柴油、乙二醇、液化石油氣等。這些都是流體，而且易燃易爆，排放出去也污染環(huán)境。芝商所這次開(kāi)了先河，允許報(bào)價(jià)低于0，未來(lái)會(huì)不會(huì)在更多的品種效仿？“負(fù)報(bào)價(jià)”時(shí)代是不是來(lái)了？

閆建濤表示：“我覺(jué)得有這個(gè)可能，只是現(xiàn)實(shí)中要考慮‘有沒(méi)有必要’，可能性和必要性是兩回事兒。應(yīng)該做這方面的研究，汲取其中的教訓(xùn)，但是不一定要這樣做。”

國(guó)內(nèi)商品期貨交易，會(huì)不會(huì)也允許低于0的價(jià)格申報(bào)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就這個(gè)問(wèn)題采訪了國(guó)內(nèi)有關(guān)方面，但這個(gè)話題太敏感，處在關(guān)鍵位置上的關(guān)鍵人士都不置可否。只有一點(diǎn)是肯定的，目前國(guó)內(nèi)的幾個(gè)交易所都不允許報(bào)價(jià)低于零。

原油期貨為何跌成“負(fù)油價(jià)”？“四輪驅(qū)動(dòng)”+逼倉(cāng)

WTI原油期貨5月合約的本次下跌，為何如此慘烈？分析人士認(rèn)為，影響因素可以概括為“四輪驅(qū)動(dòng)”，也有分析人士認(rèn)為是交割日前的逼倉(cāng)。

01

疫情是第一下跌動(dòng)力

新冠疫情影響了交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施，而石油行業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施。

比如：航空業(yè)受到疫情重創(chuàng)，大量的客機(jī)停在地面，影響了航空煤油的需求。航空煤油是油品中增長(zhǎng)最快，潛力最大的成品油品種。

隆眾資訊總經(jīng)理閆建濤表示，飛機(jī)、汽車(chē)、輪船等構(gòu)成的“交通用油”在全球石油消費(fèi)中占比近60%。在中國(guó)，“交通用油”的消費(fèi)占比近50%；在美國(guó)，“交通用油”的消費(fèi)占比是70%。

石油需求的一大半，尤其是美國(guó)，“交通用油”都受到了疫情影響，其中汽油又占了消費(fèi)的一半。“油價(jià)本身就有很多問(wèn)題，疫情就像一個(gè)催化劑，疫情沒(méi)有結(jié)束，這個(gè)事兒很難說(shuō)……”

摩根資產(chǎn)亞洲首席策略師許長(zhǎng)泰在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中表示，“（周一油價(jià)的暴跌）是由于市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)（因新冠疫情導(dǎo)致）的封鎖可能會(huì)持續(xù)到5月份，原油需求也急劇下降，因此WTI原油5月期貨合約價(jià)格跌至負(fù)值區(qū)域，而6月期貨合約價(jià)格仍維持在零以上。這并不令人驚訝，因?yàn)楹桨嗳ｏw了，人們開(kāi)車(chē)去工作和休閑的次數(shù)也少了很多。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放所需的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)，我們可能會(huì)看到期貨曲線進(jìn)一步承壓。”

02

庫(kù)存是重要影響因素

驅(qū)動(dòng)油價(jià)下跌的第二個(gè)輪子是庫(kù)存因素。

過(guò)去，我們說(shuō)油價(jià)受開(kāi)采成本支撐，15美元也好，35美元也好，油價(jià)不應(yīng)該跌破。但是此時(shí)此刻，庫(kù)存比生產(chǎn)成本更影響油價(jià)，疫情影響了美國(guó)和加拿大的內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)。庫(kù)存問(wèn)題，運(yùn)不出去的問(wèn)題，倒貼賣(mài)都是迫不得已。

能不能關(guān)閉油井停產(chǎn)？閆建濤表示，停產(chǎn)關(guān)閉油井也有問(wèn)題。油田關(guān)閉之后重啟采油，成本比現(xiàn)在虧錢(qián)賣(mài)還要高。雖然不是每個(gè)，但是很多油井會(huì)出現(xiàn)這種情況。兩害相權(quán)取其輕，虧著賣(mài)也是迫不得已。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存連增12周，已攀升至近3年新高。

截至4月10日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存較此前一周增加1924.8萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超預(yù)期的1167.6萬(wàn)桶，前值為增加1517.7萬(wàn)桶。美國(guó)原油庫(kù)存已連續(xù)12周增長(zhǎng)，漲幅連刷紀(jì)錄新高，原油總庫(kù)存水平已創(chuàng)2017年6月以來(lái)最高水平，美國(guó)汽油庫(kù)存則處于紀(jì)錄高位。位于俄克拉何馬州庫(kù)欣（Cushing）的儲(chǔ)油罐的儲(chǔ)存量目前已達(dá)到69%，高于四周前的49%。在這樣的情況下，原油生產(chǎn)商只能通過(guò)削減未來(lái)數(shù)月的采油量并降低近幾個(gè)月的原油價(jià)格，削減庫(kù)存，降低生產(chǎn)成本。

“美國(guó)的石油儲(chǔ)存空間正在耗盡。因此，生產(chǎn)者需要放棄石油，或者倒貼錢(qián)把石油處理掉。對(duì)一些生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，停產(chǎn)是不可行的，因?yàn)檫@可能會(huì)對(duì)他們的油田造成永久性的損害。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)這些生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，免費(fèi)提供一個(gè)月石油仍然是有意義的。新冠疫情導(dǎo)致的需求蒸發(fā)將使石油市場(chǎng)繼續(xù)承壓。即使疫情控制措施在未來(lái)幾周放松，石油供應(yīng)過(guò)剩局面仍將在全球保持一段時(shí)間。美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，石油需求的下降是我們?cè)诮鹑谖C(jī)期間看到的幾倍。不過(guò)如果OPEC+成員國(guó)能夠信守減產(chǎn)協(xié)議，且原油需求確實(shí)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升，油市可能在今年晚些時(shí)候恢復(fù)平衡。”許長(zhǎng)泰表示。

03

全球GDP陷入負(fù)增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)是石油消費(fèi)的最大驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增速的百分之五十左右是石油需求的增速。

“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%的時(shí)候，石油需求增長(zhǎng)百分之一點(diǎn)多。” 閆建濤表示。兩個(gè)因子之間是有相關(guān)性的。

“與之相對(duì)，經(jīng)濟(jì)增速每下降一個(gè)百分點(diǎn)，石油的需求要下降兩個(gè)百分點(diǎn)或更多。” 閆建濤表示。

需求方面，最近國(guó)際能源署公布數(shù)據(jù)，今年全球石油需求增長(zhǎng)是“負(fù)一千萬(wàn)桶/日”。過(guò)去，從1965年到2020年，這么長(zhǎng)時(shí)間石油需求的年平均增速是正125萬(wàn)桶/日。一般情況下，當(dāng)石油需求年增速在100萬(wàn)桶/日之上的時(shí)候，石油市場(chǎng)是不錯(cuò)的，油價(jià)是上升的，而現(xiàn)在是負(fù)增長(zhǎng)。

這次疫情發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，歐洲、中國(guó)、美國(guó)這些國(guó)家是石油需求大國(guó)。在疫情發(fā)生之前，經(jīng)濟(jì)增速在下滑，石油需求增速也在下滑，疫情作為催化劑使得經(jīng)濟(jì)增速下滑和石油需求下滑互相促進(jìn)，加劇了石油市場(chǎng)的問(wèn)題，加速了油價(jià)的下跌，加大了油價(jià)的震蕩。

從歷史上看，地緣政治因素都是推高油價(jià)的，這次不一樣，地緣政治和疫情聯(lián)手，也成為了油價(jià)下跌的打壓因素。以上四個(gè)方面共同作用，造成了石油的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格陷入麻煩。

值得注意的是，本輪原油期貨價(jià)格下跌，除了上述“四輪驅(qū)動(dòng)”之外，還包括技術(shù)上的因素。

比如，市場(chǎng)多空力量不平衡。從目前的市場(chǎng)多空態(tài)勢(shì)看，以散戶為代表的個(gè)人投資者一邊倒地看多。

目前銀行有“紙?jiān)?rdquo;、“賬戶原油”等理財(cái)產(chǎn)品，大量個(gè)人投資者借道入市。還有就是期貨市場(chǎng)的商品基金，比如：美國(guó)WTI油價(jià)ETF（代碼USO），還有石油基金等。

“每個(gè)人都看多油價(jià)，尤其是散戶，特別堅(jiān)信油價(jià)會(huì)漲，抄底油價(jià)。” 閆建濤表示。所以就形成了美國(guó)石油期貨最重要的人氣指標(biāo)之一USO，從參與者上看，是散戶投資者居多的一個(gè)指數(shù)基金。這個(gè)基金是個(gè)看多指標(biāo)，這個(gè)基金百分之百掛鉤WTI油價(jià)，目前占了WTI持倉(cāng)量的25%或者更多的水平。

在目前情況下，WTI原油期貨交割地的庫(kù)存在高位，儲(chǔ)存成本非常高，多頭無(wú)法實(shí)物交割被迫平倉(cāng)，加劇了油價(jià)的下跌。

“過(guò)去一兩周，美國(guó)WTI油價(jià)ETF發(fā)生大量的平倉(cāng)。” 閆建濤表示。多殺多的局面，加劇了市場(chǎng)下跌。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

根據(jù)芝商所消息，美國(guó)原油5月期貨合約會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日（北京時(shí)間22日凌晨02:30）進(jìn)行交割。

獨(dú)立研究咨詢公司Energy Aspects首席石油分析師阿姆里塔•森博士（Dr. Amrita Sen）接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“‘負(fù)油價(jià)’是由兩個(gè)原因造成的。首先，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，庫(kù)欣的原油儲(chǔ)存將在5月初達(dá)到上限，因此必須通過(guò)原油定價(jià)阻止原油進(jìn)一步流入該地區(qū)。零美元油價(jià)可能會(huì)令生產(chǎn)商停止生產(chǎn)，但其實(shí)，倒貼錢(qián)把原油處理掉比關(guān)閉油井的成本更低。”

“其次是流動(dòng)性的問(wèn)題，隨著美國(guó)原油5月合約即將到期，多頭頭寸和期權(quán)對(duì)沖的流動(dòng)性枯竭。此外，隨著交割日臨近，如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或其他實(shí)體持有大量空頭頭寸，而空頭的數(shù)量在減少，那么價(jià)格有時(shí)會(huì)下跌，甚至跌至負(fù)值，以此鼓勵(lì)空頭回補(bǔ)。”阿姆里塔•森博士對(duì)記者補(bǔ)充道。

6月合約會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？國(guó)內(nèi)買(mǎi)油能便宜嗎？

對(duì)于油價(jià)的后市，有分析人士對(duì)此進(jìn)行了解讀。

01

WTI原油6月合約會(huì)不會(huì)出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”？

5月原油期貨出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”，有分析人士表示，核心原因是庫(kù)容不足而導(dǎo)致逼倉(cāng)，后續(xù)不排除WTI原油06及07合約也出現(xiàn)類(lèi)似情況。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

“我們對(duì)未來(lái)一個(gè)月的油市持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度。”分析人士認(rèn)為，6月合約將會(huì)在5月19日到期，屆時(shí)疫情拐點(diǎn)若仍未出現(xiàn)，持有該合約的交易者又將再度面臨“高成本展倉(cāng)”和“實(shí)物交割”兩難困境。

在WTI原油5月期貨合約價(jià)格周一大跌后，WTI 6月期貨合約價(jià)格亦在北京時(shí)間22日凌晨出現(xiàn)大跌，一度跳水近70%。有分析師指出，6月合約價(jià)格部分歸因于技術(shù)性賣(mài)盤(pán)，但整體基本面仍未改變，且仍有利于空頭。

某滬上大型券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，需求展望堪憂，而主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)不及預(yù)期，疊加全球庫(kù)存接近飽和，使得油價(jià)近期跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。上周OPEC發(fā)布月報(bào)，預(yù)計(jì)2020年4月、2季度以及全年全球原油需求分別將下滑2000萬(wàn)桶/日、1200萬(wàn)桶/日和690萬(wàn)桶/日，2020年全年需求降幅達(dá)6.85%。與需求的大幅下降相比，OPEC、俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議力度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商缺乏有約束力的減產(chǎn)要求，也為減產(chǎn)協(xié)議能否有效執(zhí)行蒙上陰影。而隨著油價(jià)自1月下旬以來(lái)的持續(xù)下跌，全球庫(kù)存能力接近飽和，原油面臨無(wú)處存儲(chǔ)的局面，部分交割月份較近的原油期貨合約甚至出現(xiàn)報(bào)價(jià)為負(fù)的極端現(xiàn)象?？紤]到年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增速大幅回升希望渺茫，主要產(chǎn)油國(guó)仍對(duì)全球原油市場(chǎng)份額耿耿于懷，預(yù)計(jì)油價(jià)后續(xù)仍將低位徘徊，大幅反彈概率較低。

02

國(guó)內(nèi)加油能便宜嗎？

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制為：“根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格，我國(guó)的成品油價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)調(diào)價(jià)幅度低于每噸50元時(shí)，不作調(diào)整，納入下次調(diào)價(jià)時(shí)累加或沖抵。調(diào)控設(shè)置有上下限：上限為130美元/桶，下限為40美元/桶。”鑒于此，基本上并不會(huì)對(duì)成品油的零售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

03

黃金和美股也下跌，A股能頂住嗎？

有分析人士認(rèn)為，在WTI原油期貨歷史性崩盤(pán)出負(fù)價(jià)格之后，投資者不安情緒蔓延，進(jìn)而尋求現(xiàn)金。美國(guó)國(guó)內(nèi)針對(duì)何時(shí)解除抗疫限制措施的爭(zhēng)論加劇，但投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求被通縮預(yù)期抬頭所抵消。對(duì)于A股市場(chǎng)，目前創(chuàng)業(yè)板指仍處于上升趨勢(shì)之中運(yùn)行。

低油價(jià)將給二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么？

史無(wú)前例的低油價(jià)震動(dòng)了全球資本市場(chǎng)。“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，作為原油進(jìn)口大國(guó)，中國(guó)受低油價(jià)的影響也頗為深遠(yuǎn)。

從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的情況來(lái)看，市場(chǎng)人士多認(rèn)為，低油價(jià)反映更多是產(chǎn)油國(guó)之間的博弈，對(duì)中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)整體影響偏??；而對(duì)正在冉冉升起的新能源產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，中短期可能會(huì)有一些波動(dòng)，但長(zhǎng)期新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍是不可阻擋的趨勢(shì)。

首先，低油價(jià)還將持續(xù)一段時(shí)間，這幾乎成為市場(chǎng)共識(shí)，原因是需求下滑和存儲(chǔ)接近飽和的雙重壓力所致。

某滬上大型券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，油價(jià)下跌可能對(duì)短期生產(chǎn)活動(dòng)的預(yù)期造成一定擾動(dòng)，但考慮到近期油價(jià)下跌較為充分，我國(guó)又是原油的凈進(jìn)口國(guó)，低油價(jià)對(duì)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)整體的影響較小甚至可能略偏正面。而外需短期可能下滑較為明顯，或是二季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

其次，而對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講，傳統(tǒng)能源和新能源因低油價(jià)而受到的影響不一。

富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，就原油應(yīng)用的下游來(lái)看，油價(jià)下跌使得行業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度不斷上升，特別是海運(yùn)業(yè)，反映海運(yùn)業(yè)船租金價(jià)格的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）反而從2月10日的411點(diǎn)漲至4月21日的757點(diǎn)。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

而從A股市場(chǎng)來(lái)看，從事油品運(yùn)輸?shù)?/span>招商輪船、中遠(yuǎn)海能逆勢(shì)走強(qiáng)。

另外，而當(dāng)“油比水便宜”之后，正在如火如荼發(fā)展的國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)、特別是新能源汽車(chē)又是否將受到影響呢？

富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，低油價(jià)對(duì)新能源行業(yè)有階段性影響，但長(zhǎng)期影響不大。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，原油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活躍度相關(guān)，且長(zhǎng)期低油價(jià)將加大主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政壓力，因此油價(jià)很難說(shuō)長(zhǎng)期維持某個(gè)低價(jià)格就不會(huì)再變化。從新能源產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，下游消費(fèi)端的新能源車(chē)在智能應(yīng)用、環(huán)保等方面都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這將成為常態(tài)化，也是未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。不僅如此，低油價(jià)即使對(duì)光伏等行業(yè)的打擊也相對(duì)有限，隨著近些年金剛線切割法的應(yīng)用，光伏發(fā)電的成本開(kāi)始逐步低于火力發(fā)電成本，未來(lái)清潔能源的應(yīng)用會(huì)逐步加速，這與新能源車(chē)的大舉推廣相輔相成。

抄底原油選擇什么姿勢(shì)？細(xì)數(shù)原油投資的技巧與風(fēng)險(xiǎn)

WTI 5月原油期貨合約跌至負(fù)值之后，投資者的第一反應(yīng)除了驚訝之外，也在想有沒(méi)有什么方式可以抄底原油？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此請(qǐng)教多位專(zhuān)業(yè)人士，了解其中的技巧與風(fēng)險(xiǎn)，投資者在抄底之前不妨先來(lái)了解一下。

雖然理論上說(shuō)，與油價(jià)相關(guān)的標(biāo)的包括了油氣相關(guān)個(gè)股、原油期貨、QDII基金以及能源類(lèi)基金等，但像境外市場(chǎng)的一些油氣類(lèi)的個(gè)股以及原油期貨、境外的原油ETF等，都需要開(kāi)立相應(yīng)的境外賬戶，投資者如果不夠?qū)I(yè)的話，不僅操作不方便，而且也很難把握得住機(jī)會(huì)。另外，還會(huì)面臨匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)。

而從目前國(guó)內(nèi)已有的投資方式來(lái)看，也非常有限，能參與的主要是國(guó)內(nèi)的原油期貨、銀行的紙?jiān)汀⒒鸸镜脑突鹨约跋嚓P(guān)的能源類(lèi)、商品類(lèi)基金，不過(guò)這些都需要投資者做很多功課。

對(duì)于原油期貨，有分析人士認(rèn)為，由于期貨是采用保證金交易的模式，可做多做空，T+0，并且有交割日，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制要求相當(dāng)高，因此很多投資者不適合做期貨。

記者注意到，近期銀行的紙?jiān)鸵参瞬簧偻顿Y者參與，比如像下圖某銀行界面中的紙?jiān)停m然看起來(lái)界面比較一目了然，但在實(shí)際操作時(shí)，還是存在不少隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之間點(diǎn)差如果太大，對(duì)于短期頻繁交易的投資者來(lái)說(shuō)，收益很容易被點(diǎn)差吃掉很大一部分；其次是合約轉(zhuǎn)期，也存在點(diǎn)差和交易成本，而且這個(gè)成本并不低。

除了原油期貨和紙?jiān)?，比較適合普通投資者參與的就是原油類(lèi)、商品類(lèi)和能源類(lèi)的QDII基金了，目前主要有9只，從其跟蹤的指數(shù)來(lái)看，這9只產(chǎn)品同樣存在比較大的差異，具體如下：

從相關(guān)性上看，嘉實(shí)原油、南方原油、易方達(dá)原油跟原油的相關(guān)性比較強(qiáng)一些，另外從重倉(cāng)標(biāo)的來(lái)看，這三只基金都是采用FOF的方式，持有境外的原油類(lèi)基金。

同樣采取FOF投資方式的還有信誠(chéng)全球商品主題、國(guó)泰大宗商品，雖然是大宗商品基金，但前十大基金持倉(cāng)中，同樣也有原油類(lèi)基金。

還有幾只原油類(lèi)的QDII基金，持倉(cāng)品種則主要是跟蹤指數(shù)的成分股，相對(duì)來(lái)說(shuō)，跟原油的相關(guān)性沒(méi)有那么緊密，特別是短期來(lái)看，經(jīng)常出現(xiàn)原油大漲，但這幾只基金的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原油的漲幅，也經(jīng)常因此被投資者詬病。

有業(yè)內(nèi)人士表示："買(mǎi)股票的油氣基金和原油實(shí)際上是脫鉤的，而嘉實(shí)、南方這幾只跟蹤原油指數(shù)的基金，從跟蹤指數(shù)的角度來(lái)看，算是比較好的選擇，只不過(guò)現(xiàn)在都暫停申購(gòu)了。"

記者注意到，在沒(méi)有放開(kāi)場(chǎng)外申購(gòu)的情況下，投資者只能選擇通過(guò)場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行參與，而目前場(chǎng)內(nèi)原油基金基本上都存在著明顯的溢價(jià)，基金公司雖然也在不斷發(fā)公告提醒，但還是有不少投資者注意不到這一風(fēng)險(xiǎn)。

如果一旦放開(kāi)場(chǎng)外申購(gòu)，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外存在的巨大價(jià)差，必定會(huì)吸引投資者套利。此前，易方達(dá)原油基金曾短暫放開(kāi)兩天申購(gòu)，即使每天每個(gè)賬戶限額500元，依然吸引了諸多套利資金參與，導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)連續(xù)跌停，而不少投資者完全不知道發(fā)生了什么。

當(dāng)然，從另一個(gè)角度來(lái)看，這其實(shí)也是投資者可以選擇參與原油基金投資的方式之一，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的價(jià)差，如果形成較大幅度的套利空間，短期的收益往往會(huì)比較可觀。

不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于原油基金，上述業(yè)內(nèi)人士表示，其實(shí)并不太建議參與，因?yàn)槎几蛔。ㄔ停?，如果投資者一定要參與，由于油價(jià)不確定因素較多，即使目前油價(jià)整體處于低位，但投資者也不適合一次性投入，可采取分批投入的方式，有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于石油相關(guān)個(gè)股來(lái)看，一般上游勘探類(lèi)公司對(duì)油價(jià)波動(dòng)的彈性較大，如中國(guó)石油等。

記者：蔡鼎 唐宗全 王硯丹 黃小聰

編輯：吳永久

視覺(jué)：帥靈茜

排版：吳永久 羅微楊