每經(jīng)記者 劉晨光    每經(jīng)編輯 張海妮    

2018年4月，港交所迎來(lái)上市制度的最大變革，其中兩點(diǎn)引人關(guān)注：一是允許擁有不同投票權(quán)的公司上市，二是允許尚未盈利（甚至尚未產(chǎn)生收入）的生物科技公司在主板上市（以下生物科技公司特指此類(lèi)）。生物科技的范疇是運(yùn)用科學(xué)及技術(shù)制造用于醫(yī)療或其他生物領(lǐng)域的商業(yè)產(chǎn)品。

如今，新規(guī)已面世兩年，港股市場(chǎng)上也已經(jīng)有15家生物科技公司根據(jù)新的上市規(guī)則上市?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，15家公司都未盈利，過(guò)半股價(jià)破發(fā)（數(shù)據(jù)截至4月22日收盤(pán)）。

任何事物的發(fā)展都需要時(shí)間，兩歲的港股生物科技板塊仍處于一個(gè)不斷調(diào)整乃至趨向成熟的過(guò)程中。 

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

股價(jià)：冰火兩重天

截至4月22日，根據(jù)新規(guī)上市的生物科技公司有15家，最早的是歌禮制藥（01672，HK），最近的是諾誠(chéng)健華（09969，HK）。如果不出意外，近段時(shí)間，位于中山市的康方生物也會(huì)登陸港交所。此前，港交所行政總裁李小加就表示，上半年由于疫情的原因，很多IPO可能會(huì)移到下半年來(lái)進(jìn)行。

仔細(xì)觀察，不難發(fā)現(xiàn)生物科技公司股價(jià)多數(shù)是這樣的：上市初期有一定的漲幅，但隨著時(shí)間推移，股價(jià)慢慢會(huì)下滑，甚至破發(fā)。 

在紅蟻資本有限公司投資經(jīng)理李澤銘看來(lái)，投資者一般不是特別關(guān)注公司的營(yíng)業(yè)收入，了解這個(gè)類(lèi)型的投資者在港股里面本身就不多，很多都是“炒一波”，這部分主要是以短線為主。他認(rèn)為，很多基金公司要了解生物科技公司具體的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況是比較困難的，“比如某個(gè)題材較熱的生物制藥公司上市，當(dāng)這個(gè)概念過(guò)去之后，投資者就會(huì)套現(xiàn)出來(lái)，又去找新的標(biāo)的投資，所以一般很難維持上市時(shí)的股價(jià)。” 

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至4月22日收盤(pán)，15家生物科技公司中，大部分已破發(fā)。比如最早上市的歌禮制藥，22日收盤(pán)價(jià)為2.83港元/股，較發(fā)行價(jià)跌去八成。

為何早期上市的歌禮制藥的股價(jià)下滑幅度會(huì)如此之大，李澤銘稱，越早期上市，股價(jià)問(wèn)題就越嚴(yán)重，“因?yàn)閯偵鲜械臅r(shí)候此類(lèi)題材還比較新鮮，市場(chǎng)上類(lèi)似標(biāo)的比較少，導(dǎo)致上市時(shí)估值會(huì)比后來(lái)者高一些，如果未來(lái)研發(fā)進(jìn)度跟不上預(yù)期，包括藥物的變現(xiàn)能力不能形成預(yù)期的規(guī)模，無(wú)形中對(duì)股價(jià)也會(huì)造成很大的壓力”。 

不過(guò)，也有股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異的?？迪ＶZ生物（06185，HK）4月22日?qǐng)?bào)收于147港元/股，較其發(fā)行價(jià)22港元/股足足上漲了5倍還多。

對(duì)于該板塊股價(jià)“冰火兩重天”，李澤銘認(rèn)為，康希諾生物的股價(jià)之所以增幅如此之大，一方面是產(chǎn)品有比較明顯的研發(fā)進(jìn)度，此外新冠肺炎疫情發(fā)生后，康希諾生物有前沿的疫苗研發(fā)管線。4月9日，公司表示與軍事科學(xué)院軍事醫(yī)學(xué)研究院生物工程研究所計(jì)劃于近期在中國(guó)展開(kāi)Ad5-nCoV的II期臨床試驗(yàn)。

時(shí)代伯樂(lè)精準(zhǔn)醫(yī)療事業(yè)部高級(jí)副總裁李子楠也認(rèn)為，康希諾生物之所以股價(jià)較高，或主要是投資者們關(guān)注的焦點(diǎn)在于其研發(fā)的新冠疫苗，即全球第一個(gè)啟動(dòng)Ⅱ期臨床。 

李子楠表示，對(duì)于采用新規(guī)上市的生物科技公司而言，比較難以用傳統(tǒng)的市盈率等方法估值，主要參考的是其上市及在研產(chǎn)品的獨(dú)特性創(chuàng)新性、研發(fā)產(chǎn)品管線的市場(chǎng)規(guī)模、研發(fā)進(jìn)度、預(yù)計(jì)拿證時(shí)間、后續(xù)研發(fā)管線的潛力、工藝優(yōu)勢(shì)、持續(xù)研發(fā)投入的金額等方面。“（股價(jià)）破發(fā)的部分企業(yè)主要是發(fā)行價(jià)過(guò)高，產(chǎn)品力不足，不能支撐其高估值，后續(xù)市場(chǎng)投資者沒(méi)有那么看好。”李子楠說(shuō)。 

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，股價(jià)變化主要看公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，如果是戰(zhàn)略性虧損，未來(lái)還有高回報(bào)的預(yù)期；如果是經(jīng)營(yíng)性虧損，那么基本上就意味著前景不好。“如果沒(méi)有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)也不會(huì)特別對(duì)待”。沈萌說(shuō)。 

盈利之路：仍在前方

實(shí)際上，港交所生物科技公司上市時(shí)往往都具備一個(gè)比較鮮明的特征，即暫時(shí)沒(méi)有產(chǎn)品的商業(yè)化收入，如近期上市的諾誠(chéng)健華，其旗艦藥物是奧布替尼（ICP-022），這是一種小分子BTK抑制劑，目前該藥正在中國(guó)及美國(guó)進(jìn)行廣泛臨床試驗(yàn)，但并沒(méi)有形成商業(yè)化。 

從2019年的年報(bào)可以看出，多家公司仍然如此?？祵幗苋鹬扑帲?9966，HK）、基石藥業(yè)（02616，HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（02552，HK）等均表示暫時(shí)還沒(méi)有產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化。不過(guò)，這并不意味著公司沒(méi)有營(yíng)收?？祵幗苋鹬扑?019年取得其他收入3440萬(wàn)元，主要為利息收入、政府補(bǔ)助及其他雜項(xiàng)收入，但總量十分有限。

安信證券研報(bào)顯示，2015年~2018年，我國(guó)重點(diǎn)上市藥企研發(fā)支出占收入的比例分別為7.58%、9.03%、10.01%和10.84%，相對(duì)而言，2018年美國(guó)PhRMA成員企業(yè)研發(fā)支出占收入的比例為19.5%，這意味著我國(guó)藥企單就研發(fā)投入方面還有一定的提升空間。

就15家生物科技公司而言，對(duì)比2018年的研發(fā)投入，2019年大多數(shù)生物科技公司的資金投入要高于上一年，大量的研發(fā)投入導(dǎo)致虧損加劇。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2019年研發(fā)投入居前五的生物科技公司分別是：百濟(jì)神州（06160，HK）、基石藥業(yè)、信達(dá)生物（01801，HK）、君實(shí)生物（01877，HK）、復(fù)宏漢霖（02696，HK），它們?cè)谘邪l(fā)上分別投入9.2億美元（參考4月22日匯率，約為64.69億元）、13.96億元、12.95億元、9.46億元以及6.08億元。 

李子楠表示，研發(fā)投入的大小直接關(guān)系到在研產(chǎn)品的推進(jìn)進(jìn)度、新管線的開(kāi)發(fā)等關(guān)鍵性因素，同時(shí)也反映出公司的資金狀況。在當(dāng)前“4+7”出臺(tái)，藥品價(jià)格大幅下行成為必然趨勢(shì)的背景下，原研藥都面臨“腰斬”，仿制藥更是“骨折”，創(chuàng)新藥成為維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的唯一保障，只有不斷地在創(chuàng)新藥研發(fā)上進(jìn)行投入才能維持整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)水平。 

從中可以看出，百濟(jì)神州非常注重新藥研發(fā)。 

不過(guò)，研發(fā)投入上去了，虧損則尾隨而至。2019年虧損（即公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利為負(fù)）居于前五的分別是：百濟(jì)神州、基石藥業(yè)、諾誠(chéng)健華、信達(dá)生物以及亞盛醫(yī)藥（06855，HK），五家公司的虧損額分別是9.5億美元（參考4月22日匯率，約為66.18億元）、23.08億元、21.41億元、17.20億元和14.81億元。 

實(shí)際上，相比于國(guó)際上的投入研發(fā)最高水準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)藥企還有一段路要走。根據(jù)2019年世界各大跨國(guó)藥企發(fā)布的年報(bào)，羅氏、強(qiáng)生、默克等居于前五的藥企研發(fā)投入均超過(guò)90億美元。 

安信證券研報(bào)也表示，考慮我國(guó)創(chuàng)新環(huán)境的改善、藥企融資渠道的拓展以及醫(yī)?？刭M(fèi)給仿制藥行業(yè)帶來(lái)的壓力，預(yù)計(jì)我國(guó)藥企的研發(fā)支出仍會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。 

值得注意的是，通過(guò)對(duì)比研發(fā)資金與2019年末現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物，可以大致預(yù)期生物科技公司未來(lái)研發(fā)的可持續(xù)性。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2019年底，百濟(jì)神州的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一項(xiàng)為6.21億美元，這意味著，如果今年沒(méi)有足夠的現(xiàn)金進(jìn)賬，百濟(jì)神州將會(huì)面臨一定的研發(fā)資金困境。當(dāng)然這與百濟(jì)神州高昂的研發(fā)投入有直接的關(guān)系。 

根據(jù)百濟(jì)神州2019年年報(bào)，公司當(dāng)年?duì)I收約為4.28億美元，同比增長(zhǎng)116%。其中，2019年產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)70.1%至2.23億美元，主要來(lái)自ABRAXANE、瑞復(fù)美和維達(dá)莎在中國(guó)銷(xiāo)售帶來(lái)的收入。 

百濟(jì)神州相關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司研發(fā)投入主要用于開(kāi)展全球性的多項(xiàng)注冊(cè)性試驗(yàn)，目前公司的資金還是比較充足的，財(cái)務(wù)方面的政策則不便透露。 

如果按照2019年的研發(fā)投入計(jì)算，即使沒(méi)有其他現(xiàn)金入賬，大多數(shù)生物科技公司所擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物能夠支撐至少兩年多的研發(fā)時(shí)間。 

值得注意的是，對(duì)于生物科技公司來(lái)講，產(chǎn)品一旦上市將迅速產(chǎn)生銷(xiāo)售收入，且資金量巨大。信達(dá)生物2018年?duì)I收僅約950萬(wàn)元，其核心產(chǎn)品信迪利單抗注射液商業(yè)化之后，2019年貢獻(xiàn)收入10.16億元；君實(shí)生物也是受惠于首個(gè)產(chǎn)品上市，其收入規(guī)模由2018年的93.4萬(wàn)元增長(zhǎng)到2019年的7.75億元，其中PD-1特瑞普利單抗貢獻(xiàn)了7.74億元。 

方向：腫瘤藥受青睞

對(duì)于已經(jīng)上市的港股生物科技公司來(lái)說(shuō)，很重要的一點(diǎn)是具備可持續(xù)的發(fā)展能力。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，已經(jīng)登陸港股的生物科技公司中，大多數(shù)公司集中了有關(guān)腫瘤方面的研發(fā)管線。比如今年登陸港交所的諾誠(chéng)健華，主要在研產(chǎn)品是奧布替尼（ICP-022），針對(duì)復(fù)發(fā)難治慢性淋巴細(xì)胞白血病/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（CLL/SLL）等多個(gè)病癥；康寧杰瑞制藥也在年報(bào)中表示，研發(fā)管線由8種腫瘤候選藥物組成，其中4種處于臨床階段。 

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，我國(guó)腫瘤藥物市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要被人口老齡化提升、癌癥發(fā)病率增長(zhǎng)、對(duì)癌癥認(rèn)知的提高以及癌癥治療模式由化療轉(zhuǎn)向分子靶向療法及腫瘤免疫治療所推動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年~2023年我國(guó)腫瘤藥市場(chǎng)平均增速為15%，到2030年預(yù)計(jì)達(dá)到1016億美元（按照批發(fā)價(jià)水平），占到世界總比重的20.6%。 

李子楠認(rèn)為，癌癥治療費(fèi)用偏高，報(bào)銷(xiāo)比例偏低，適應(yīng)癥市場(chǎng)規(guī)模較大并在不斷增長(zhǎng)，這是藥企進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)時(shí)首先需要考量的方面之一，腫瘤藥具備這些特點(diǎn)。 

在李澤銘看來(lái)，腫瘤研發(fā)管線比較受關(guān)注，一方面是目前癌癥患者基數(shù)大，另一方面癌癥治療所需要的費(fèi)用會(huì)比較高，畢竟生物科技公司上市之后要具有一定的規(guī)模，這意味著以后的收入不能“太低”，“所以單一的藥物要達(dá)到一定的營(yíng)收規(guī)模，一般以一年收入10億美元作為生物科技公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量級(jí)的一個(gè)參考指標(biāo)”。 

值得注意的是，在腫瘤藥這個(gè)賽道上，有一種具有廣普性質(zhì)的抗癌藥受到很多藥企的重點(diǎn)關(guān)注。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，截至最后實(shí)際可行日期，中國(guó)共有6種獲批準(zhǔn)的PD-1抗體療法、11種PD-1抗體處于II期臨床試驗(yàn)或更后期開(kāi)發(fā)階段，以及89種在中國(guó)評(píng)估PD-1抗體的III期臨床試驗(yàn)。

已經(jīng)登陸港股的生物科技公司中，信達(dá)生物、君實(shí)生物的PD-1單抗于2019年正式開(kāi)啟商業(yè)化，百濟(jì)神州的PD-1單抗也于2019年獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，三家港股上市公司都有自己的PD-1產(chǎn)品問(wèn)世。其中信達(dá)生物的PD-1信迪利單抗率先進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。 

與此同時(shí)，擬登陸港交所的康方生物研發(fā)管線中也有一款PD-1藥物正處于臨床階段，雖然各家PD-1單抗適應(yīng)癥大多有所不同，但由于該藥的廣譜性，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日趨白熱化。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一般情況下，擬上市的生物科技公司都有一款至幾款處于臨床后期或者接近上市的藥物。與此同時(shí)，在招股書(shū)中，大多數(shù)生物科技公司表示還會(huì)布局更多的研發(fā)管線。比如康方生物招股書(shū)（申報(bào)稿）談到，公司涉及20多個(gè)藥物開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，其中12個(gè)抗體處于臨床階段。研發(fā)投入最高的百濟(jì)神州表示，與安進(jìn)公司全球范圍內(nèi)共同開(kāi)發(fā)20款抗腫瘤管線藥物。 

李澤銘認(rèn)為，生物科技公司一開(kāi)始主要投入的研發(fā)管線并不多，大部分都是處于計(jì)劃中或者臨床初期，“將藥物商業(yè)化后產(chǎn)生的利潤(rùn)投入做研發(fā)，帶動(dòng)另外的藥物研發(fā)管線，藥物都有一個(gè)生存周期，比如現(xiàn)在流行的藥物20年之后可能就會(huì)被淘汰”。 

此外，在港股已經(jīng)上市的15家生物科技公司中，只有一家不是制藥公司，即啟明醫(yī)療（02500，HK），其主要布局的是經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜醫(yī)療器械領(lǐng)域，核心產(chǎn)品Venus A-Valve的營(yíng)收占比超過(guò)90%，啟明醫(yī)療于2019年12月登陸港交所，這是否意味未來(lái)更多的醫(yī)療器械公司會(huì)借助港交所的上市新規(guī)陸續(xù)登陸？ 

李澤銘表示，一方面是港股的醫(yī)藥板塊已比較成熟，從研發(fā)階段的生物科技公司，到CRO/CMO公司，再到綜合型藥廠乃至配售為主的醫(yī)藥公司。但他認(rèn)為，醫(yī)療器械公司類(lèi)似采用啟明醫(yī)療這種模式上市的不會(huì)是一種主要趨勢(shì)。“處于研發(fā)階段的醫(yī)療器械比較少，跟研究藥物不一樣，藥物研發(fā)前期的費(fèi)用相對(duì)比較便宜，醫(yī)療器械開(kāi)始的時(shí)候投入比較多。”他坦言，啟明醫(yī)療的核心產(chǎn)品不是一般意義的醫(yī)療器械，更多的可能算是一種生物耗材，其研發(fā)邏輯更類(lèi)似于制藥公司。 

募資：后續(xù)融資是否順暢？

值得關(guān)注的是，參考美國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史，自主創(chuàng)新產(chǎn)品更多來(lái)源于小企業(yè)，小企業(yè)是推動(dòng)創(chuàng)新的基石，醫(yī)藥領(lǐng)域的研發(fā)需要長(zhǎng)期且大量的資金投入，對(duì)于很多生而創(chuàng)新的公司，無(wú)法高效融資，過(guò)度依賴外部投資。 

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，在納斯達(dá)克上市的制藥企業(yè)中，較多公司收入較低，超過(guò)一半的公司收入體量為3億美元以下，接近一半的公司仍然處于虧損狀態(tài)，但是從整個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)的交易情況來(lái)看，交易十分活躍。 

實(shí)際上，投資港股生物科技公司二級(jí)市場(chǎng)類(lèi)似于PE投資，投資此類(lèi)公司，并不是基于公司既有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更多的是對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)量的預(yù)判。“一般投初創(chuàng)的公司，無(wú)論做怎樣的盡調(diào)，最后能不能成功也沒(méi)有保證，所以唯一能夠做的就是分散投資。一般來(lái)講投資PE類(lèi)，金額并不是很大，但是投資的潛在回報(bào)會(huì)比較大，如果有一家有多倍的回報(bào)，就可以收回成本甚至盈利。”李澤銘說(shuō)。 

東方財(cái)富Choice顯示，在已經(jīng)上市的15家生物科技公司中，IPO募集資金總額在20億元之上的有7家，其中百濟(jì)神州募集的資金最多，為9.03億美元（約60多億元人民幣），其他如信達(dá)生物、君實(shí)生物等6家公司募資金額介于20億~30億元。

李子楠認(rèn)為，上市對(duì)于尚未盈利的企業(yè)來(lái)說(shuō)是把“雙刃劍”：一方面，上市后融資更加便利；另一方面，公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)完全暴露在公眾目光之下，如果有重要品種有研發(fā)失敗的情況或現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的問(wèn)題，二級(jí)市場(chǎng)的敏感度比一級(jí)市場(chǎng)更高，投資者情緒會(huì)迅速反映在股價(jià)上，甚至造成更大的資金問(wèn)題。“IPO募集的資金通常來(lái)說(shuō)是可以支撐1~3年內(nèi)的研發(fā)投入，具體要看企業(yè)的發(fā)行規(guī)模。如果在投資者預(yù)期的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)品未上市盈利或研發(fā)失敗，對(duì)于沒(méi)有利潤(rùn)支持的創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)可能會(huì)是生死關(guān)。” 

至于后續(xù)再融資，增發(fā)是一種普遍采取的策略，不過(guò)，李澤銘也強(qiáng)調(diào)，后續(xù)融資實(shí)際上受股價(jià)影響較大，“如果上市之后股價(jià)表現(xiàn)比較差，沒(méi)有什么成交量，那么就失去了再融資的能力”。 

此外，多地上市融資也是一種選擇。例如君實(shí)生物擬于科創(chuàng)板上市，如果此番成功，那么君實(shí)生物將為其研發(fā)注入新“血液”。 

在李子楠看來(lái)，A股與H股的交易規(guī)則有差異，加上A股與H股的估值習(xí)慣有所不同，一般情況下A股和H股會(huì)存在一定的估值差價(jià)。 

李澤銘則表示，在哪里上市主要取決于股市的情況。一般情況下，港股上市要比A股快，但是論再融資能力，A股要比港股好，港股破發(fā)情況也更常見(jiàn)。如果上市之后要持續(xù)融資，可能A股會(huì)比港股好一些，另外就是投資者的類(lèi)型，是想吸引內(nèi)地投資者多一些，還是吸引海外投資者多一些，也是選擇兩地上市的一個(gè)原因。 

不過(guò)李澤銘也坦言，多地上市對(duì)于大型公司來(lái)說(shuō)可以吸引投資，但是另一方面公司將面臨多方面的監(jiān)管。比如在港股上市，要面臨兩地監(jiān)管，“小型公司可能沒(méi)有這個(gè)必要花這么大的心力實(shí)現(xiàn)多地上市的格局”。 

融資是要按照市場(chǎng)需要。如果海外市場(chǎng)資金比較松動(dòng)，就在海外市場(chǎng)集資；如果是內(nèi)地資金松動(dòng)了，就在內(nèi)地資本市場(chǎng)上市。李澤銘坦言：“如果涉及業(yè)務(wù)方面，上市一方面是為了募集資金，另一方面對(duì)于上市公司的品牌名氣會(huì)有一定的提升，如果本身需要再融資，當(dāng)?shù)劂y行授信或會(huì)相對(duì)方便。” 

此外，隨著生物科技板塊的發(fā)展，未來(lái)港股二級(jí)市場(chǎng)的新藥研發(fā)企業(yè)將分為未盈利與已盈利兩種類(lèi)型。在李子楠看來(lái)，對(duì)于未盈利企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要關(guān)注在研產(chǎn)品的獨(dú)特性創(chuàng)新性、研發(fā)產(chǎn)品管線的市場(chǎng)規(guī)模等。對(duì)于已盈利的企業(yè)仍需要關(guān)注其已上市產(chǎn)品的后續(xù)價(jià)格走向和銷(xiāo)售能力、在研管線與已上市品種的適應(yīng)癥范圍重合性、生產(chǎn)成本的控制能力，其余的關(guān)注點(diǎn)與為盈利企業(yè)大致相同。 

事實(shí)上，港交所行政總裁李小加在港交所2019年年報(bào)中指出，2018年順利推出了港股市場(chǎng)25年以來(lái)最重大的一次上市制度改革后，港股市場(chǎng)不到兩年時(shí)間已成為全球第二大的生物科技公司集資中心。此前李小加也在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)了港股生物科技板塊走向成熟還需要幾年的時(shí)間。

港交所行政總裁李小加。圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張瀟尹 攝