每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 文多    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

中國(guó)公募REITs試點(diǎn)將率先在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推進(jìn)。

4月30日晚間，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），標(biāo)志著我國(guó)公募REITs試點(diǎn)正式起步。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授張錚指出，《通知》的發(fā)布是中國(guó)REITs市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)里程碑事件，公募REITs試點(diǎn)對(duì)于中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投融資體制改革具有重大意義，其重要性可以比肩注冊(cè)制試點(diǎn)對(duì)于A股市場(chǎng)改革的意義。

REITs能夠完善不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制

根據(jù)《通知》，試點(diǎn)初期，由符合條件的取得公募基金管理資格的證券公司或基金管理公司，依法依規(guī)設(shè)立公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后，公開(kāi)發(fā)售基金份額募集資金，通過(guò)購(gòu)買同一實(shí)際控制人所屬的管理人設(shè)立發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券，完成對(duì)標(biāo)的基礎(chǔ)設(shè)施的收購(gòu)，開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs業(yè)務(wù)。

張錚指出，基礎(chǔ)設(shè)施與持有型房地產(chǎn)是REITs的兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)。從全球REITs的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這兩類資產(chǎn)的REITs市場(chǎng)均運(yùn)行良好，發(fā)展成熟。REITs最早集中在持有型房地產(chǎn)領(lǐng)域，現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于無(wú)線通訊設(shè)施、港口、收費(fèi)公路、電力設(shè)施、物流倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

為什么本次REITs試點(diǎn)選擇從基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域啟動(dòng)？張錚分析道：

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的改革尤為迫切。REITs可以盤活大量的存量資產(chǎn)，有利于防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿率，為新建項(xiàng)目提供資本金，是穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的工具，同時(shí)有助于通過(guò)市場(chǎng)化吸引社會(huì)資本參與基建項(xiàng)目，借助資本市場(chǎng)公開(kāi)透明的定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，針對(duì)中國(guó)的實(shí)踐，應(yīng)選擇成本最低、最為有效的政策試點(diǎn)方式，還需要考慮到與國(guó)家其他相關(guān)政策（例如，房地產(chǎn)政策）的協(xié)同與協(xié)調(diào)。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)，可以降低試點(diǎn)工作的復(fù)雜性。從基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域起步，是經(jīng)過(guò)大量調(diào)研、深入研究、廣泛聽(tīng)取各方意見(jiàn)，依照現(xiàn)行法律法規(guī)框架并參照境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的穩(wěn)妥、合理選擇。

對(duì)于本次試點(diǎn)REITs的意義，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏也專門撰文解讀。他從金融的本質(zhì)這一層面出發(fā)，在文中指出，金融在經(jīng)過(guò)了四十年的高速發(fā)展之后，還沒(méi)有形成給信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施投、融資等市場(chǎng)定價(jià)的 “錨”。沒(méi)有市場(chǎng)化的“定價(jià)機(jī)制”，金融體系無(wú)法順利履行“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能，并以此為基礎(chǔ)引導(dǎo)資源有效配置。

劉俏說(shuō)，中國(guó)需要給房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施定價(jià)和地方政府信用定價(jià)的“錨”。建立起房地產(chǎn)市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場(chǎng)和信用市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，引導(dǎo)資源有效配置。

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs能夠完善不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，劉俏認(rèn)為，REITs是好金融，大力發(fā)展中國(guó)REITs市場(chǎng)正當(dāng)其時(shí)。

公眾投資者配置不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)成為可能

對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)選擇公募基金，張錚指出，市場(chǎng)中稱之為“公募基金+ABS”模式。公募基金投資ABS證券，有效避免了公募基金投資未上市公司股權(quán)或不動(dòng)產(chǎn)可能存在的法律爭(zhēng)議，同時(shí)借助企業(yè)ABS的成熟機(jī)制與模式進(jìn)行合理估值，降低交易成本。該模式應(yīng)用公募基金作為載體，實(shí)現(xiàn)公開(kāi)募集和公開(kāi)上市，以此來(lái)降低不動(dòng)產(chǎn)投資門檻，使得廣大公眾投資者配置不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)成為可能，為居民提升財(cái)產(chǎn)性收入提供高質(zhì)量的大類資產(chǎn)。

《通知》還要求，基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)聚焦重點(diǎn)區(qū)域。優(yōu)先支持京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長(zhǎng)江三角洲等重點(diǎn)區(qū)域，支持國(guó)家級(jí)新區(qū)、有條件的國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)展試點(diǎn)。

張錚對(duì)此解讀道，2017年以來(lái)，中央先后確定了雄安新區(qū)、海南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化等重大戰(zhàn)略，明確要求大力實(shí)施一批重大基礎(chǔ)設(shè)施工程，加快構(gòu)建現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施體系，在金融創(chuàng)新等方面探索更加靈活的政策體系。要進(jìn)一步提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的質(zhì)量和水平，必須逐步擺脫靠各類杠桿融資來(lái)支撐投資的傳統(tǒng)邏輯，發(fā)展建設(shè)理念的落地應(yīng)依靠一個(gè)多層次、市場(chǎng)化的投融資體制。作為不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)的“錨”，REITs對(duì)于提升不動(dòng)產(chǎn)投資的投資效率，優(yōu)化資源配置至關(guān)重要。

張錚還透露，2019年3月以來(lái)，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合上交所、深交所、北京大學(xué)光華管理學(xué)院、中國(guó)國(guó)際工程咨詢公司等，先后赴雄安新區(qū)、海南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)，對(duì)運(yùn)用REITs盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)開(kāi)展了跨地區(qū)、跨部門、跨領(lǐng)域?qū)ｎ}調(diào)研，召開(kāi)了多場(chǎng)座談會(huì)，聽(tīng)取了地方政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、科研院所等單位的意見(jiàn)；實(shí)地調(diào)研了多個(gè)園區(qū)以及十幾家中外企業(yè)。調(diào)研為基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的規(guī)劃提供了有力支撐。同時(shí)，在整個(gè)過(guò)程中，各部門也形成了有效的合作機(jī)制。隨著試點(diǎn)工作順利推進(jìn)，在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，不斷積累經(jīng)驗(yàn)、完善制度規(guī)則之后，REITs市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)逐漸向其他領(lǐng)域推廣。