每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2020年全國兩會召開在即，作為唯一一位來自公募基金行業(yè)的全國政協(xié)委員、民盟中央委員，交銀施羅德基金總經(jīng)理謝衛(wèi)近日提出了非常有建設(shè)性且具有前瞻性的提案。

記者注意到，在謝衛(wèi)今年的兩份提案中，一份是關(guān)于完善金融產(chǎn)品銷售適當(dāng)性管理的建議。他認(rèn)為，近期司法實(shí)踐對于金融消費(fèi)者權(quán)益的傾斜保護(hù)呈現(xiàn)出“重保護(hù)、弱教育、輕分類”的現(xiàn)象，反映出了一些問題，需要加以解決。

在提案中，謝衛(wèi)列舉的問題包括了司法裁判向全賠/全不賠兩級分化轉(zhuǎn)變，與禁止違規(guī)承諾保本保收益精神沖突；司法裁判過嚴(yán)影響發(fā)展直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體進(jìn)程；投資者教育力度不匹配，金融供給側(cè)改革的配套措施有所缺位。

謝衛(wèi)的另一份提案則是關(guān)于發(fā)揮公募基金作用、提升年金基金投資增值能力的建議。他表示，隨著年金基金（包括企業(yè)年金和職業(yè)年金）相關(guān)投資管理制度的建設(shè)與不斷完善，年金基金取得了較好的投資收益，但在投資管理中存在的一些問題削弱了年金基金的長期投資增值能力。

為了進(jìn)一步發(fā)揮公募基金行業(yè)作用，謝衛(wèi)提出了幾點(diǎn)建議，包括適當(dāng)提升年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限、引入更多優(yōu)秀的公募基金機(jī)構(gòu)參與年金基金投資、開放年金個人投資選擇權(quán)并引入默認(rèn)選項(xiàng)機(jī)制。

圖片來源：受訪者供圖

以下是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期就相關(guān)提案專訪謝衛(wèi)的詳細(xì)內(nèi)容，具體如下：

每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡稱NBD）：今年您的第一個提案關(guān)注到了金融產(chǎn)品銷售適當(dāng)性管理的問題，請問您認(rèn)為目前主要存在的問題有哪些？

謝衛(wèi)：近期司法實(shí)踐對于金融消費(fèi)者權(quán)益的傾斜保護(hù)呈現(xiàn)出“重保護(hù)、弱教育、輕分類”的現(xiàn)象，反映出了一些問題，需要加以解決。

（一）司法裁判向全賠/全不賠兩級分化轉(zhuǎn)變，與禁止違規(guī)承諾保本保收益精神沖突

針對金融產(chǎn)品銷售適當(dāng)性案件，為體現(xiàn)對金融消費(fèi)者權(quán)益傾斜保護(hù)，解決各地區(qū)法院同案但責(zé)任承擔(dān)分配比例差異的問題，2019年11月，最高院發(fā)布《全國法院民商事審判工作會議會議紀(jì)要》，提出“賣方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致金融消費(fèi)者在接受金融服務(wù)后參與高風(fēng)險等級投資活動遭受損失的應(yīng)予全賠；以及賣方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，賣方機(jī)構(gòu)全不賠”的普遍性指導(dǎo)規(guī)則，司法裁判標(biāo)準(zhǔn)顯著轉(zhuǎn)向“全賠/全不賠”標(biāo)準(zhǔn)，但可能產(chǎn)生以下不利影響：

一是給予了投資者投資損失可全額賠付的不當(dāng)預(yù)期，與金融產(chǎn)品禁止違規(guī)承諾保本保收益的基本精神相違背；二是弱化投資者本身應(yīng)具備的注意義務(wù)，未甄別出其中真正需要傾斜保護(hù)的群體；三是客戶既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等情況不具有客觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)獲取客戶真實(shí)信息存在天然屏障，存在取證不能。采用兩級分化標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該慎重。

（二）司法裁判過嚴(yán)影響發(fā)展直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體進(jìn)程

在堅(jiān)持銷售適當(dāng)性規(guī)范的基礎(chǔ)上，若司法裁判對金融機(jī)構(gòu)過嚴(yán)，容易出現(xiàn)“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。例如未綜合考慮金融消費(fèi)者未盡注意義務(wù)過錯及特殊時期市場行情波動原因，未審慎判斷司法裁判規(guī)則溯及既往合理性問題，僅以未盡適當(dāng)性管理義務(wù)，將以輕資本運(yùn)營的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)暴露在極不確定的法律風(fēng)險之下，承擔(dān)超出能力范圍的注意義務(wù)及法律責(zé)任，這不符合“穩(wěn)金融”、“穩(wěn)預(yù)期”處理原則，影響我國資本市場直接融資功能的發(fā)揮，也不利于營造可預(yù)期的法治營商環(huán)境。

（三）投資者教育力度不匹配，金融供給側(cè)改革的配套措施有所缺位

與投資者保護(hù)相比，投資者教育力度長期以來并未受到同等關(guān)注?！顿Y管新規(guī)》以打破剛兌為核心，對金融消費(fèi)者的認(rèn)知能力提出了更高的要求。投資金融產(chǎn)品本質(zhì)屬于盈利性商業(yè)行為，有別于基本生活消費(fèi)需要。應(yīng)當(dāng)鼓勵金融消費(fèi)者培育審慎注意義務(wù)；否則，容易助長金融消費(fèi)剛兌心理。只有同步加強(qiáng)投資者教育，才能促進(jìn)我國證券市場長期和諧健康發(fā)展。

NBD：對于這些問題，您有什么具體的建議？

謝衛(wèi)：（一）平衡維護(hù)金融安全穩(wěn)定與鼓勵金融交易的關(guān)系

司法機(jī)關(guān)對適當(dāng)性糾紛的法律意見，體現(xiàn)了其對金融消費(fèi)者的傾斜保護(hù)以及維護(hù)金融安全穩(wěn)定的決心，但仍應(yīng)適度，不宜忽視尊重商事交易的效率與意思自治原則。因此，建議維持好維護(hù)金融安全穩(wěn)定與鼓勵金融交易之間的平衡，妥善處理“穩(wěn)”和“進(jìn)”的關(guān)系，進(jìn)一步深化金融改革開放，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定發(fā)展。

（二）統(tǒng)一各類金融產(chǎn)品的投資者適當(dāng)性操作標(biāo)準(zhǔn)

建議加快研究和確立適用于各類金融產(chǎn)品的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前，部分行業(yè)協(xié)會提供了適當(dāng)性問卷參考，但并沒有公布具體分?jǐn)?shù)指標(biāo)或評分方式。部分金融機(jī)構(gòu)的評估方式在司法案件中甚至不被法院所采納，成為金融機(jī)構(gòu)開展銷售適當(dāng)性工作的不確定之處。因此，為穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)合規(guī)展業(yè)預(yù)期，降低引發(fā)群體性金融糾紛的可能性，加強(qiáng)監(jiān)管部門與司法機(jī)關(guān)的協(xié)調(diào)配合，尊重行業(yè)發(fā)展客觀規(guī)律，促進(jìn)金融監(jiān)管與司法審判的有效銜接，尤為重要。

（三）明確發(fā)展方向，深化投資者教育的深度與廣度

一是建議將投資者教育提升到國家金融發(fā)展的戰(zhàn)略高度，制定投資者將于中長期發(fā)展規(guī)劃，明確發(fā)展方向；二是建議深化投資者教育的深度與廣度，例如將投資者教育納入國民教育體系，通過科學(xué)設(shè)計(jì)投資者教育內(nèi)容，合理定位不同教育主體角色分工，促進(jìn)投資者群體素質(zhì)的整體提升。

NBD：今年您的第二個提案是有關(guān)發(fā)揮公募基金作用、提升年金基金投資增值能力的內(nèi)容。您認(rèn)為在這些方面，目前主要存在哪些問題？

謝衛(wèi)：隨著年金基金（包括企業(yè)年金和職業(yè)年金）相關(guān)投資管理制度的建設(shè)與不斷完善，年金基金取得了較好的投資收益，但在投資管理中存在的一些問題削弱了年金基金的長期投資增值能力。

（一）權(quán)益投資比例相對較低

權(quán)益類資產(chǎn)雖然短期波動幅度較大，但從長期來看其對投資收益的貢獻(xiàn)非?？捎^。目前我國年金基金投資股票、股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限為30%，既低于全國社?；?0%的比例上限，也與海外成熟養(yǎng)老金市場平均40%~50%的權(quán)益投資比例存在較大差距。且在具體投資實(shí)踐中，受到客戶需求及短期業(yè)績考核等因素的影響，年金基金配置權(quán)益資產(chǎn)的比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于30%的比例上限。較低的權(quán)益投資比例，阻礙投資管理機(jī)構(gòu)通過合理的權(quán)益資產(chǎn)配置來取得長期超額投資收益的投資決策。

（二）公募基金行業(yè)的參與程度有進(jìn)一步提升的空間

公募基金作為運(yùn)作管理最為規(guī)范的一類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，一直是全球養(yǎng)老金投資市場的重要參與者。在我國，全國社?；?8家境內(nèi)外部委托管理人中，公募基金占16席，其管理的資產(chǎn)占社?；鹁硟?nèi)委托管理規(guī)模的90%以上。而在年金22家投資管理機(jī)構(gòu)中，公募基金機(jī)構(gòu)占11席，其管理資產(chǎn)規(guī)模占比遠(yuǎn)低于9家保險機(jī)構(gòu)。且在2007年之后，機(jī)構(gòu)數(shù)量再無新增。在包括公募基金、保險、證券在內(nèi)的各類年金基金投資管理機(jī)構(gòu)中，公募基金機(jī)構(gòu)的投資能力一直比較突出，當(dāng)前的現(xiàn)狀反映出了公募基金行業(yè)在年金基金管理的參與程度與其管理能力不對等。

（三）個人投資選擇權(quán)的缺失導(dǎo)致年金基金的保守化投資趨向

現(xiàn)行的年金制度設(shè)計(jì)沒有開放個人投資選擇權(quán)，而是由企事業(yè)單位統(tǒng)一決策、統(tǒng)一進(jìn)行組合管理，更多地考慮中年和臨近退休職工等風(fēng)險承受能力較低人群的投資要求，總體投資習(xí)慣趨于保守，反映在投資行為上就是對投資管理人的約束較多及偏向短期考核，導(dǎo)致投資管理機(jī)構(gòu)被迫著眼于短期投資業(yè)績，長期資金被短期化運(yùn)作。這種保守化的投資趨向，不僅不能充分發(fā)揮公募基金行業(yè)通過權(quán)益投資獲取中長期穩(wěn)健收益的專業(yè)優(yōu)勢，也間接犧牲了年輕職工的利益。

NBD：關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮公募基金行業(yè)的作用，您有什么具體的建議？

謝衛(wèi)：（一）適當(dāng)提升年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限

國內(nèi)外充分的數(shù)據(jù)證明，過度強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險、低收益，并不能滿足年金基金長期投資增值的管理目標(biāo)。建議比照全國社?；?，將年金基金投資權(quán)益資產(chǎn)的比例上限適當(dāng)提升至40%，鼓勵、引導(dǎo)年金基金加大對股票、股票基金等權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，通過提升年金基金的權(quán)益投資比例和能力，進(jìn)一步提升年金基金的長期投資增值能力。

（二）引入更多優(yōu)秀的公募基金機(jī)構(gòu)參與年金基金投資

公募基金行業(yè)自設(shè)立之初就建立了規(guī)范的制度體系，始終秉持價值投資、長期投資的理念，為持有人創(chuàng)造了長期可觀的投資收益。在我國養(yǎng)老金市場化、專業(yè)化的投資管理實(shí)踐中，公募基金行業(yè)也發(fā)揮了重要作用。隨著年金基金管理規(guī)模的迅速增長，以及更多優(yōu)秀公募基金機(jī)構(gòu)的涌現(xiàn)，建議準(zhǔn)入更多公募基金機(jī)構(gòu)參與年金基金投資，充分發(fā)揮公募基金行業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢、提升對年金基金長期投資增值的貢獻(xiàn)度。

（三）開放年金個人投資選擇權(quán)并引入默認(rèn)選項(xiàng)機(jī)制

建議放開年金基金個人投資選擇權(quán)，允許參與者根據(jù)自身的年齡、風(fēng)險偏好等因素自主選擇投資產(chǎn)品。由于部分參與者個人并不具備投資選擇的專業(yè)能力，借鑒海外成熟年金市場做法，公募基金行業(yè)專門為個人投資選擇權(quán)創(chuàng)新開發(fā)了養(yǎng)老目標(biāo)基金，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)與個人生命周期、風(fēng)險特征相匹配，通過對權(quán)益、固收等各類資產(chǎn)的科學(xué)配置，更好地平衡長期投資收益和風(fēng)險。因此，建議在個人投資選擇權(quán)的基礎(chǔ)上，引入默認(rèn)選項(xiàng)機(jī)制，將養(yǎng)老目標(biāo)基金作為默認(rèn)選項(xiàng)供參與者投資，實(shí)現(xiàn)參與者的養(yǎng)老投資目標(biāo)。

封面圖片來源：受訪者供圖