每經(jīng)記者 吳若凡    每經(jīng)編輯 陳夢(mèng)妤    

苦扛多日，終究以違約收?qǐng)觥?/p>

明發(fā)集團(tuán)（00846.HK）5月23日未能完成一筆美元債本金或利息的兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

這只違約債券發(fā)行于2017年5月，發(fā)行票息為11%，固定利率，期限3年，發(fā)行規(guī)模2.2億美元。

有投資者透露，目前明發(fā)集團(tuán)正尋求通過(guò)發(fā)行六月期IRR票據(jù)兌付上述債券，同時(shí)也在向一家歐洲銀行借款。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱看到，明發(fā)集團(tuán)目前手上有3筆離岸債券，其中1筆到期、1筆違約、1筆新債。

值得一提的是，新債發(fā)行于今年1月15日，規(guī)模2.2億美元、票息15%，將在2021年1月14日實(shí)施兌付。盡管規(guī)模適配，但有業(yè)內(nèi)人士指出，或出于資金到賬時(shí)間、待還其他舊賬等因素制約，這只新債最終沒(méi)能救下“近火”。

這一次“救而不得”也揭開明發(fā)集團(tuán)的資金鏈傷疤。

停牌4年，明發(fā)集團(tuán)這家曾經(jīng)歷史輝煌的閩系房企，似乎并沒(méi)有修葺一新，相反公司盈利能力持續(xù)下滑、財(cái)務(wù)杠桿高居不下，仍處多事之秋的黃煥明家族也漸漸淡出人們的視線。

明發(fā)似乎也一直沒(méi)有放棄復(fù)牌的念想，但無(wú)論是業(yè)績(jī)成果、財(cái)務(wù)狀況，還是資本市場(chǎng)信任度等各方面，明發(fā)依舊前路坎坷。

無(wú)力“以新還舊”

“停牌”是明發(fā)集團(tuán)資金問(wèn)題的結(jié)果，也是揭露這一事實(shí)的導(dǎo)火索。

2016年3月17日，普華永道對(duì)外稱，因未能對(duì)明發(fā)若干股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銷售交易以及多項(xiàng)與其他公司具資金流動(dòng)性質(zhì)的事宜取得足夠且適當(dāng)?shù)膶徍藨{證，故對(duì)明發(fā)2015年財(cái)務(wù)報(bào)表“不發(fā)表意見”。

也就在2016年，港交所責(zé)令明發(fā)集團(tuán)自4月1日起停牌。

隨后，港交所要求明發(fā)給出4個(gè)初始復(fù)牌條件：回應(yīng)2015年年報(bào)審計(jì)疑點(diǎn)、處理2015年年報(bào)中審核保留意見、告知公司重大事項(xiàng)、刊發(fā)所有未刊發(fā)年度財(cái)報(bào)。隨后的2019年，港交所給出額外3個(gè)復(fù)牌條件則聚焦明發(fā)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理以及管理層誠(chéng)信管理上，并要求解決2015財(cái)政年度至2018財(cái)政年度間一切審計(jì)修改。

2019年7月，明發(fā)集團(tuán)相繼補(bǔ)發(fā)了2016年起三年的年度報(bào)告及中期財(cái)務(wù)報(bào)表。盡管明發(fā)為復(fù)牌做了多次努力，甚至其創(chuàng)始人黃煥明也在今年4月宣布辭任，不再擔(dān)任公司提名委員會(huì)主席及薪酬委員會(huì)成員，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，明發(fā)是以此來(lái)表明由公司“家族企業(yè)”轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的決心。

不過(guò)，復(fù)牌資料遞交近一年時(shí)間以來(lái)，聯(lián)交所仍未給出回音。

而這幾年，明發(fā)集團(tuán)則是每況愈下。其中最突出和嚴(yán)重的問(wèn)題就是流動(dòng)性。與此同時(shí)，明發(fā)的融資成本一路走高。2013年，明發(fā)集團(tuán)發(fā)行的5年期美元債票面利率為13.25%，到了2020年，其一年期美元債票面利率竟高達(dá)15%。企業(yè)融資成本高企，不僅使得自身運(yùn)營(yíng)承壓，也客觀展現(xiàn)出明發(fā)想融資、難融甚至融不到資金的困窘。

截至2019年12月31日，明發(fā)集團(tuán)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金流壓力很大，明顯處于流出大于流入態(tài)勢(shì)。同時(shí)，2019年底對(duì)比2018年短期借款、長(zhǎng)期借款都有一定程度減少，表明企業(yè)在持續(xù)解決債務(wù)問(wèn)題，但由于其自身負(fù)債水平偏高，加之企業(yè)的規(guī)模偏小，融資的成本也明顯偏高，企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)壓力較大。

“明發(fā)是因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題被停牌，說(shuō)明企業(yè)出現(xiàn)了信用危機(jī)。而停牌本身會(huì)讓股票失去流動(dòng)性，無(wú)法交易、質(zhì)押、貸款，無(wú)法發(fā)債，這意味著明發(fā)會(huì)更缺錢，信用危機(jī)更嚴(yán)重。”

58安居客研究院分院院長(zhǎng)張波表示，按理說(shuō)，信用好的企業(yè)會(huì)持續(xù)用新錢來(lái)替換之前的融資形成良性循環(huán)，這就是常說(shuō)的借新還舊，但信用能力喪失，就無(wú)法用合理成本去借新債。

況且明發(fā)集團(tuán)的長(zhǎng)期借貸正在逐年減少，這直接導(dǎo)致其籌資性現(xiàn)金流為負(fù)，說(shuō)明今年吸收的資金小于應(yīng)該償還的債務(wù)，流出的比流入的要多，有大量需要償還的債務(wù)，但又無(wú)法借新還舊。

這或?qū)?dǎo)致生存危機(jī)。

寄望“賣子求生”

客觀來(lái)看，明發(fā)集團(tuán)已經(jīng)不具備合理運(yùn)用“新債還舊債”的能力。

從明發(fā)艱難發(fā)行的最新一筆美元債能夠看出，規(guī)模僅2.2億美元、期限僅一年，票面利率卻高達(dá)15%，融資成本之高，充分說(shuō)明明發(fā)在債券市場(chǎng)信任度已經(jīng)很低了。一個(gè)可供比對(duì)的例子是，同為閩系房企的正榮地產(chǎn)，一年期美元債券的利率是5%。

這類企業(yè)該怎么辦?

張波告訴記者，明發(fā)集團(tuán)的規(guī)?；瘺](méi)有起來(lái)，這種負(fù)債水平高、增長(zhǎng)乏力的中小房企，只能靠通過(guò)和大房企合作或項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等方式，盡快盤活土地儲(chǔ)備，快速提高自身現(xiàn)金流水平，度過(guò)危機(jī)。

“這比用金融手段救金融，更有長(zhǎng)期效果。”張波表示。

事實(shí)上，明發(fā)也確實(shí)這么做了。

2019年4月，明發(fā)集團(tuán)曾發(fā)布公告，出售全資子公司東勝有限公司51%股權(quán)予世茂房地產(chǎn)，代價(jià)為27.92億元。

緊接著，明發(fā)又做了一波操作，2020年4月23日，明發(fā)集團(tuán)發(fā)布公告，創(chuàng)始人黃煥明退出董事會(huì)、不再擔(dān)任公司任何職務(wù)，但仍為公司控股股東，持股83.7%。

改事務(wù)所復(fù)牌？

業(yè)內(nèi)人士稱，會(huì)計(jì)事務(wù)所一旦對(duì)財(cái)報(bào)不發(fā)表意見，說(shuō)明該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性難以得到保障。但至今明發(fā)集團(tuán)亮出的財(cái)務(wù)成績(jī)單，只能算差強(qiáng)人意。

2019年度，明發(fā)集團(tuán)綜合收入約為人民幣126.61億元，較2018年增加8.8%；權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤(rùn)約為人民幣9.52億元，較2018年增加11.3%。合約銷售額約113.14億元，而2018年約為163.59億元，同比下降約30.8%。根據(jù)億翰智庫(kù)的年度銷售排行榜，這個(gè)水平在百名開外。

2020年第一季度，明發(fā)集團(tuán)錄得未經(jīng)審核合同銷售約14.9億元，同比下降29%。這一業(yè)績(jī)和前20強(qiáng)房企單月銷售額不相上下，不過(guò)，億翰智庫(kù)指出，這一降幅與同行業(yè)其他企業(yè)相比，屬于正常表現(xiàn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，明發(fā)集團(tuán)的累計(jì)土地儲(chǔ)備為2130萬(wàn)平方米，其中，36.8%土儲(chǔ)位于安徽省，24.6%位于江蘇省，用明發(fā)集團(tuán)自己的話說(shuō)，如果保持一年150萬(wàn)平方米左右（2019年144.8萬(wàn)平方米）的出貨速度，足以應(yīng)付未來(lái)七八年的銷售量。

“換一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所，只要發(fā)出合規(guī)的年報(bào)，并積極和港交所做溝通的情況，只要沒(méi)退市，就存在復(fù)牌的可能性。”一品牌房企IR告訴記者。

但如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有很明顯的改善，房企年報(bào)過(guò)不了審計(jì)，也就過(guò)不了銀行等正規(guī)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控，除非是關(guān)系特別好的機(jī)構(gòu)。如果相關(guān)會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)保持“不發(fā)表意見”，那么明發(fā)復(fù)牌依然無(wú)望，那么明發(fā)在資本市場(chǎng)上將繼續(xù)喪失融資能力。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)