每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)實習(xí)編輯 段煉    

最近,一張近1月年化收益率為-4.42%的圖片,讓招銀理財發(fā)行的理財產(chǎn)品季季開1號,陡然升溫?截止2020年6月3日,季季開1號的累計凈值為0.997元,收益一周之內(nèi)由正轉(zhuǎn)負(fù)?

來自中國理財網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至6月4日,至少有28只來自銀行理財子公司的凈值型產(chǎn)品跌破面值,其主投方向都是固定收益類資產(chǎn)?

1只100%主投固收類資產(chǎn)的產(chǎn)品,單月怎么會出現(xiàn)如此明顯虧損?今年前5月,利率債總發(fā)行量和凈融資額分別為7.29萬億元和4.19萬億元,分別比去年同期增加2.09和1.73萬億元?與此同時,利率債發(fā)行利率出現(xiàn)了比較明顯的下降?

剛性兌付破局背后,債券收益率下行,客戶的穩(wěn)定收益需求依然擺在那里?巧的是,理財子公司?券商和公募基金似乎都找到了共同新風(fēng)口?

28只理財子公司產(chǎn)品破面值

招商銀行APP顯示,招銀理財發(fā)行的季季開1號,最近1個月收益率為-4.42%?截至6月3日,該產(chǎn)品的累計凈值只剩下0.993元?季季開2號,同期也是微幅下跌?

圖片來源：招商銀行APP截圖

來自中國理財網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至6月4日,由銀行理財子公司發(fā)行的凈值型產(chǎn)品中,至少有28只跌破面值?交銀理財推出的理財產(chǎn)品中,有17只跌破面值?

農(nóng)銀理財推出的“農(nóng)銀安心•玲瓏”2020年第1期公募凈值型人民幣理財產(chǎn)品,截至6月9日,產(chǎn)品凈值為0.9919元?而該產(chǎn)品自5月7日成立以來,產(chǎn)品凈值始終維持在1元以下?建信理財“睿鑫”最低持有60天開放理財產(chǎn)品第2期,6月9日的單位凈值為0.9983元?光大陽光金養(yǎng)老1號,成立于2020年3月,截至6月8日,單位凈值為0.9976元?

和銀行理財子公司一樣,公募基金債券產(chǎn)品本輪調(diào)整也同樣受傷?統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,5月債券基金相當(dāng)于把前4個月積累的收益在此1個月內(nèi)就跌去了將近一半?

罪魁禍?zhǔn)?史上單月第三最猛調(diào)整

成立于2020年4月17日的季季開1號,如下圖所示,是一只100%投資與固定收益的理財產(chǎn)品,風(fēng)險等級為R2,屬較低風(fēng)險?從產(chǎn)品運作來看,該產(chǎn)品成立以來期間凈值曾摸高到1.0031元?

再看其余20多只破面值的理財產(chǎn)品,你會發(fā)現(xiàn)其成立日期幾乎都集中在今年4?5兩個月份,投資方向也都是固定收益類資產(chǎn),風(fēng)險等級R2和R3都有?比如,中銀理財—穩(wěn)富(季季開)0220?建信理財“睿鑫”最低持有90天開放理財產(chǎn)品第2期?交銀理財穩(wěn)享養(yǎng)老3年封閉式2號理財產(chǎn)品等都是5月成立,而交銀理財博享長三角價值投資一年定開2號理財產(chǎn)品?中銀理財—穩(wěn)富(季季開)002期等部分理財產(chǎn)品均是成立于今年4月份?

此外,從跌破面值的理財產(chǎn)品成立以來的運行軌跡顯示,產(chǎn)品成立后幾乎都累計小幅收益,進(jìn)入5月以后,產(chǎn)品凈值開始陸續(xù)回撤,最終跌破凈值?

那么,近期債券市場發(fā)生了什么?接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位固定收益人士均表示,5月債市由牛轉(zhuǎn)熊,且出人意料地迅猛調(diào)整成為了誘因?

“本輪債市牛市在4月29日左右達(dá)到最高點,5月牛市轉(zhuǎn)熊市?如果債券基金產(chǎn)品建倉時機(jī)為4月30日,或者是在其附近,前期積累的不夠,后面趕上5月大幅下跌,基本上就虧沒了?”某基金公司固定收益人士指出?

光大證券固定收益團(tuán)隊撰文寫道,10年期國債收益率在今年3月3日至9日快速下降(從2.75%降至2.52%),之后繼續(xù)震蕩下行,4月8日降至2.48%的低點后稍有所回升?1年期國債收益率也呈現(xiàn)類似走勢?5月以來,債市收益率整體向上調(diào)整較快,10Y和1Y國債收益率分別上升至2.83%和1.92%(6月4日),分別上升77.4BP和29.2BP?

事實上,5月債市的調(diào)整的速度則更是讓固收人士感嘆沒有反應(yīng)的時間?

一位固收人士向記者回憶了5月債市調(diào)整的心路歷程:“4月30號是開始回調(diào)的第一天,五一節(jié)放了假回來,立刻就是巨幅調(diào)整兩天,那兩天都是單天20多個BP直接就上去了,根本沒有反應(yīng)時間?然后中間又緩了幾天,過后債券收益率又接著上去了,這種現(xiàn)象很少見?”今年5月單月收益率上行幅度,應(yīng)該可以在歷史上排進(jìn)前三名?另外兩次分別發(fā)生在2009年和2016年?

在融通基金固定收益部總經(jīng)理趙小強(qiáng)看來，4月末以來包括美國在內(nèi)的全球復(fù)工潮開始啟動，國內(nèi)生產(chǎn)和需求的恢復(fù)程度也在企穩(wěn)回升，疫情對經(jīng)濟(jì)影響最嚴(yán)重的階段大概率已經(jīng)過去。在多重因素綜合作用下，市場判斷基本面最差狀況或已結(jié)束，預(yù)計經(jīng)濟(jì)拐點已現(xiàn)。同時，政策重點從寬貨幣轉(zhuǎn)化到寬信用后，市場普遍預(yù)期資金會從資本市場流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金中樞會逐步抬升。政策面和基本面因素疊加，市場對債市快牛結(jié)束的判斷形成了強(qiáng)烈的一致預(yù)期?，F(xiàn)階段以及未來一段時間內(nèi)，政策面和基本面在“預(yù)期先行”的調(diào)整之后將面臨預(yù)期修正和現(xiàn)實檢驗。如果沒有對于債市進(jìn)一步的新增負(fù)面邏輯，那么債市在大幅回調(diào)之后箱體內(nèi)波動的概率較大，長端債券調(diào)整壓力可能比短端債券更小一些，其具備一定的利差保護(hù)，且其收益率對應(yīng)的基本面基本已經(jīng)回到春節(jié)前的水平，調(diào)整相對比較到位。

固收+:填補(bǔ)產(chǎn)品體系空白

“過去銀行只要拿一些高等級的債和非標(biāo)就可以滿足基本需求?”一位資管機(jī)構(gòu)的固定收益部人士向記者表示?

打破剛兌后,銀行現(xiàn)有客戶群體對現(xiàn)金管理產(chǎn)品仍然有龐大的需求?盡管現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模易做大,但若從投資的角度來看,其依賴性高且對投研的要求低,并不能成為銀行理財子公司未來核心競爭力所在?

一位銀行理財子公司資深人士研究發(fā)現(xiàn),對比中國和美國資產(chǎn),美國股票和債券資產(chǎn)的特征基本符合風(fēng)險定價理論,股票指數(shù)屬于中等風(fēng)險資產(chǎn);而在中國不同評級的信用債分化不大,同時中等風(fēng)險收益的資產(chǎn)處于空白?固收+產(chǎn)品即可以發(fā)揮銀行理財在固收投資領(lǐng)域的優(yōu)勢,也可以填補(bǔ)產(chǎn)品體系的空白?

固收+產(chǎn)品,尤其是今年以來,成為銀行理財子公司?券商和基金布局的重點之一?在很多資管人士看來,固收+的流行主要源于產(chǎn)品凈值化趨勢以及收益率下降,是投資者需求驅(qū)動的?

興業(yè)證券財富管理部相關(guān)人士認(rèn)為,固收+產(chǎn)品本質(zhì)還是以追求穩(wěn)健收益為目標(biāo)的一類產(chǎn)品?從狹義上來說,傳統(tǒng)固收+就是以債券等低風(fēng)險固收資產(chǎn)作為基礎(chǔ),再小比例疊加其他高收益資產(chǎn)作為增強(qiáng);其中可以疊加股票?可轉(zhuǎn)債?商品等基礎(chǔ)資產(chǎn),也可以疊加期貨?期權(quán)等衍生品等,并根據(jù)疊加資產(chǎn)的風(fēng)險度確定配置比例,控制產(chǎn)品整體風(fēng)險?更進(jìn)一步,可通過大類資產(chǎn)配置的方式創(chuàng)設(shè)固收+產(chǎn)品,通過多種低相關(guān)資產(chǎn)的組合,實現(xiàn)穩(wěn)健收益?如基于風(fēng)險平價或目標(biāo)波動率的全天候策略就是這種方式?除此之外,像市場中性?對沖套利?打新等本身就具備低波動特征的絕對收益策略也是一類重要的固收+產(chǎn)品?

而從實際操作上來看,銀行理財子公司可在固收+操作的空間層面較廣,其中固收+權(quán)益成為了其產(chǎn)品布局中的著力點?翻閱一些銀行理財子公司已推出的固收+產(chǎn)品的契約,其對權(quán)益投資的約定比例不盡相同,0-10%?0-20%都曾出現(xiàn)?當(dāng)然,只有光大理財子公司推出了權(quán)益資產(chǎn)比例超過80%的理財產(chǎn)品?

滬上某資管機(jī)構(gòu)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示:“根據(jù)過去了解的情況,我們估計銀行理財固收+產(chǎn)品,實際操作中,投資權(quán)益資產(chǎn)大致比例在3%-10%?就行業(yè)普遍情況來看,他們希望這種產(chǎn)品的預(yù)期收益能達(dá)到5%以上?”

“權(quán)益投資比例不會超過20%,有的產(chǎn)品波動性比較大,配置的可能多些,有的要嚴(yán)格控制產(chǎn)品波動,配置比例是比較低,主要還是看相關(guān)要求?產(chǎn)品預(yù)期希望最低不少于4%”一家資管公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人士表示?

除了增加權(quán)益配置,固收+的方向也顯得更為靈活多變?“除了加權(quán)益以外,實際上這些銀行理財子公司大多數(shù)還會用幾個策略:多空對沖?指數(shù)以及主動量化,然后是打新和定增上?”該資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士進(jìn)一步指出?

前述滬上資管機(jī)構(gòu)人士表示,目前銀行理財子公司對黃金?美元債和主動量化策略中的投資機(jī)會都比較關(guān)注?

固收+權(quán)益VS基金

據(jù)記者了解,銀行理財子公司在如火如荼地推薦固收+產(chǎn)品時,也遇到了新問題:那就是如何引導(dǎo)客戶去接受這種產(chǎn)品,尤其是固收+權(quán)益類型的產(chǎn)品?

而近期部分銀行理財子公司推出的少數(shù)固收類產(chǎn)品跌破面值,也讓客戶體驗了一堂風(fēng)險教育課?“他們之前習(xí)慣了預(yù)期收益率,現(xiàn)在改成了業(yè)績比較基準(zhǔn)?重要的是現(xiàn)在客戶會想,如果純固收產(chǎn)品都有虧損的可能,那么固收+權(quán)益產(chǎn)品的風(fēng)險豈不是更大?”一位銀行客戶理財經(jīng)理坦言?

一位銀行理財子公司資深投資經(jīng)理也發(fā)現(xiàn):“現(xiàn)在其實勸客戶在接受這種帶有權(quán)益類資產(chǎn)產(chǎn)品時,難度確實還挺大的,因為他買基金買習(xí)慣了,他覺得買這玩意兒不如去買基金?”

“銀行想做權(quán)益,本身經(jīng)驗也不是那么豐富,投資債是銀行的優(yōu)勢,所以客戶在這個階段上肯定是有這么一個過程,現(xiàn)在確實還比較難?”該資深投資經(jīng)理進(jìn)一步表示?

眾所周知,大部分銀行客戶群體具有老齡化?線下化的特點,在產(chǎn)品選擇上對其波動性的容忍度比較低,對產(chǎn)品的收益要求比較低,很多時候要求超過一年期定存和CDS即可,其追求的就是穩(wěn)穩(wěn)的幸福?

脫胎于母行資產(chǎn)管理部的銀行理財子公司,必然會形成自身的特色:比如傳承母行的文化,服務(wù)于母行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,服務(wù)于母行的客戶需求,服務(wù)于母行客戶投融資服務(wù)的職責(zé)?

在一位銀行理財子公司高層看來,上述現(xiàn)象,除了產(chǎn)品本身發(fā)生變化外,還折射出另外的問題:考核清晰與否的問題——各銀行分行下達(dá)銷售計劃是否納入母行對各支行分行的綜合計劃考核指標(biāo)?如果納入考核,這個占比有多大?這也是母行和理財子公司戰(zhàn)略協(xié)同需要重點關(guān)注的一個方面?

配置思路有差別

細(xì)品之下,盡管產(chǎn)品都叫固收+,不同機(jī)構(gòu)在配置思路?資金穩(wěn)定性的追求上仍有不少的差別?

先來看目前公募基金債券型基金中類型可以為:純債基金?一級債基(即固收+打新模式),二級債基(固收+權(quán)益投資)和指數(shù)型債券基金四種類型?不過,公募基金由于投資品種有限,固收+產(chǎn)品品類相對較少,目前主要集中在如一/二級債基?打新基金等疊加股票或可轉(zhuǎn)債等偏權(quán)益資產(chǎn)的品種,另外運用股票對沖策略的公募基金近年也有發(fā)展,但總規(guī)模仍相對較小?

相比公募基金的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,銀行理財子公司以及券商推出的固收+產(chǎn)品的個性化更為突出,資產(chǎn)配置比例的靈活度更高?現(xiàn)在普遍流行的固收+權(quán)益產(chǎn)品,也被不少銀行理財子公司人士視為類公募基金中的二級債基?

“而這個類字的差別,在于銀行理財子公司對資金穩(wěn)定性更加看重?而這也是銀行客戶群體風(fēng)險偏好的差異所決定的?”某銀行理財子公司高層人士表示?

而對資金穩(wěn)定性的追求,也讓銀行理財子公司固收+產(chǎn)品在實際投資中,絕大多數(shù)的時候呈現(xiàn)出不同于公募基金的配置思路?

一位銀行理財子公司的產(chǎn)品投資經(jīng)理則是向記者坦言:“現(xiàn)在我們也是剛剛開始搞這個產(chǎn)品,基本上我了解到行業(yè)里大家配的力度還挺大的?現(xiàn)在銀行剛開始配權(quán)益資產(chǎn),它不是完全直接去二級市場配股票,目前做的主要是這幾種模式:第一種是所謂的優(yōu)先股,第二種是打新,第三種是定增,第四種才是直接到市場去做交易,這種它比較少?目前一些商業(yè)銀行還沒有這個能力,基本上做的比較少?”

“就股票打新而言,其實風(fēng)險還是比較低的,打新基本上沒有或者說很少破發(fā)?目前所謂的定增,股票價格相當(dāng)于8折,鎖定期6個月之后,只要市場沒有太大波動,基本上是穩(wěn)賺不賠的?優(yōu)先股就跟債一樣,但是它票面還是非常高,并且能發(fā)優(yōu)先股的主體本身資質(zhì)就非常好?在二級市場的投資,我自己的固收+產(chǎn)品會選一些大盤藍(lán)籌股,比如說30?50這種,同時還會采用一些風(fēng)險對沖工具,比如我們加一些股指期貨對沖,這樣風(fēng)險敞口不會太大,基本就可以控制住產(chǎn)品的波動風(fēng)險?”前述投資經(jīng)理進(jìn)一步表示?

“過去銀行做利率債交易,主要是以配置的思路來做,現(xiàn)在需要增加交易的思路?信用債方面,銀行的思路可能和券商?基金還是不太一樣?信用債至少以前大多數(shù)銀行是以信貸的思路來看,整個銀行以信貸授信的方式來走這個流程?伴隨銀行理財子公司成立后,這部分人員,我覺得他們應(yīng)該也會有相應(yīng)的補(bǔ)充,畢竟他們的規(guī)模很大?以前沒有這一套體系建立起來,可能需要一定的時間,另外這么大的規(guī)模,自己也未必一定能夠完全管得過來,從他們的角度來說,肯定還是想要建立自己的體系和團(tuán)隊?”某券商資管的固收人士指出?

而券商推出固收+產(chǎn)品,也具備充足的靈活性?興業(yè)證券財富部相關(guān)人士認(rèn)為,像私募基金?專戶等私募類資管產(chǎn)品的投資范圍更廣,可疊加的資產(chǎn)種類相對更豐富,包括期權(quán)?期貨等,甚至可以參與跨市場投資?此外,可運用的投資策略更靈活,包括套利?市場中性?日內(nèi)等多種絕對收益策略可作為固收+主策略?在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)上,可根據(jù)不同客戶的需求與風(fēng)險偏好進(jìn)行定制,設(shè)計更靈活?

三步走選擇固收+

尤記得,銀行理財子公司推出時,很多非銀資管機(jī)構(gòu)固收人士有一種狼來了感覺,對固收業(yè)務(wù)格局流露出些許擔(dān)憂?

“沖擊肯定是有的,但比較有限?對有核心競爭力的公司和團(tuán)隊來說,影響絕對不會很大,反而能夠密切銀行理財子公司和資管機(jī)構(gòu)或者是大資管機(jī)構(gòu)的合作?通過MOM等多種形式,會把原有的固定收益業(yè)務(wù)聯(lián)系的更緊密,此外還會涉及到公司其他方面的業(yè)務(wù)?現(xiàn)在基金公司本身自己也在推出固收+的產(chǎn)品,只要有核心競爭力,它跟銀行理財子公司相對來說應(yīng)該是有競爭空間的?實際上,如果說前期銀行理財子公司發(fā)的規(guī)模比較小,現(xiàn)有的團(tuán)隊是可以自己覆蓋的,若規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大后,做好預(yù)期管理難度就會明顯增大?”滬上某基金公司相關(guān)人士表示?

競爭與合作,成為資管機(jī)構(gòu)之間在固定收益業(yè)務(wù)里最為真實的寫照?當(dāng)固收+產(chǎn)品的市場空間已打開,銀行理財子公司?券商和公募三者之間又該選誰?

某資深基金研究人士則是給出了建議,無論是基金還是理財產(chǎn)品最重要的是選到適合自己的產(chǎn)品?

首先,投資者需要做個自畫像?做自畫時先問自己幾個問題:這筆錢用來投資時間有多久?我能承擔(dān)多大的本金損失?我追求的收益是多高?如果投資時間不長,能承擔(dān)損失本金很有限,追求穩(wěn)定的收益,銀行理財子公司推出的固收+產(chǎn)品不失為好的選擇?如果追求一定的高收益,能夠承受一定風(fēng)險本金損失,公募基金公司的產(chǎn)品不失為更好的選擇?

其次,投資者需要了解固收+產(chǎn)品的投資范圍和投資比例?公募債券型基金產(chǎn)品屬標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,其投資范圍比較清晰明了?銀行理財產(chǎn)品種類較多,且投資經(jīng)理采用的策略也不相同,投資者需要對選擇的產(chǎn)品進(jìn)行深入了解,比如固收+,是采用的哪種策略?各種資產(chǎn)配置比例有多大?投資對象是哪些?投資經(jīng)理如何去控制風(fēng)險?這些問題都要搞清楚,才能做到心中有數(shù)?

最后,選擇有核心競爭力的公司?選擇產(chǎn)品一定要選擇有核心競爭力公司,固收業(yè)績優(yōu)異,且具有長期和可持續(xù)的穩(wěn)定性?

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)