每經(jīng)記者 吳永久    每經(jīng)編輯 湯輝    

一路高歌的市場被澆了一瓢冷水。6月11日，美股上演“黑色星期四”，道指暴跌1800多點(diǎn)，紐約原油期貨也重挫超8%。

這次暴跌，或與美聯(lián)儲主席鮑威爾講話有關(guān)，其預(yù)計(jì)到2022年利率將保持在接近零的水平。市場認(rèn)為，這代表了美聯(lián)儲認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時間高度不確定。

實(shí)際上，近期已有專業(yè)人士對美股、原油市場中的樂觀情緒有所警覺，理由是復(fù)工復(fù)產(chǎn)后大部分需求會快速回升，這讓不少投資者認(rèn)為需求恢復(fù)到疫情之前指日可待?，F(xiàn)實(shí)是需求要想恢復(fù)到疫情前的水平恐怕需要好幾年。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不確定助推了市場中的避險情緒，那么黃金會不會成為避險利器？黃金ETF、黃金股，誰的彈性更好？

黃金將成避險利器？

后疫情時代，在全球流動性寬松、復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求回升的背景下，美股納斯達(dá)克指數(shù)已創(chuàng)出歷史新高，國際原油大幅反彈。不過在美聯(lián)儲主席鮑威爾講話之后，一切都變了，6月11日美股、國際原油重挫。

有報道稱，美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話“透露了他對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深深的不確定性，他預(yù)計(jì)到2022年利率將保持在接近零的水平”。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，為拯救搖搖欲墜的美國經(jīng)濟(jì)及就業(yè)市場，美聯(lián)儲表明直至2022年末維持零利率，買債步伐也無意停下來。面對全球債務(wù)高筑、地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險揮之不去，黃金依然是理想的對沖工具，基準(zhǔn)情景下，明年中前金價目標(biāo)為1800美元。

廣東展富資產(chǎn)總經(jīng)理鐘海波在接受記者采訪時表示：“當(dāng)前全球所有經(jīng)濟(jì)體面對疫情帶來的影響，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，都已經(jīng)全面貨幣寬松，在此背景下，以貨幣對應(yīng)的大類資產(chǎn)包括股票、地產(chǎn)、黃金都企穩(wěn)并局部上漲，影響黃金的主要因素包括需求面和資金面，首先供給面受疫情影響，采礦的開采減少，降低了黃金本身的供給。”

“黃金需求面一直是相對穩(wěn)定的，資金面相對寬松，所以黃金價格的上漲是比較確定的，今年價格也已經(jīng)反映并消化了這兩個因素。個人認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)金價可能會保持在當(dāng)前價格的高度。在維持寬松資金面的情況下，需求端的回升會刺激黃金價格繼續(xù)保持穩(wěn)步上升。”鐘海波補(bǔ)充道。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東也在近日表示，堅(jiān)定看好黃金，持有兩三年沒有問題，它本身就是對于信用貨幣的避險。

北京金陽礦業(yè)首席分析師蔣舒對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，無論復(fù)工進(jìn)展如何，短中期內(nèi)美聯(lián)儲的寬松政策不會逆轉(zhuǎn)，因此金價仍有一定的上行空間，但是很可能不會達(dá)到次貸危機(jī)高峰后，美國三輪量化寬松刺激金價上漲100%以上的程度。原因是次貸危機(jī)后美聯(lián)儲每隔兩年推出一輪量化寬松，因此市場的預(yù)期推動金價走牛，這次疫情的沖擊則使得美聯(lián)儲推出了無上限量化寬松，后續(xù)令市場想象的空間很有限。

有分析認(rèn)為，可以從供需情況、避險需求、抗通脹與貨幣超發(fā)、美元-黃金的蹺蹺板效應(yīng)、負(fù)利率等5個角度分析黃金未來走勢。

有技術(shù)分析人士認(rèn)為，3月以來，美股道指在流動性寬松的背景下出現(xiàn)大幅反彈，目前或臨近B浪反彈尾聲。

復(fù)盤兩次黃金股大牛市

如果你也看好黃金的投資價值，金條（實(shí)物黃金）、黃金ETF、黃金期貨、黃金股票，該選誰呢？

對于普通投資者，投資黃金期貨風(fēng)險相對較高，不易把控。今年一季度，橋水基金罕見加倉黃金ETF，令投資者躍躍欲試，不過根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，黃金ETF波動幅度大致與金價一致，可見其彈性不強(qiáng)，金條（實(shí)物黃金）情況類似。

回顧過往行情發(fā)現(xiàn)，對于普通投資者來說，投資黃金股的回報是比較高的。從2005年7月~2008年3月的行情來看，紐約黃金期貨在400美元上方經(jīng)過大半年的橫盤震蕩之后，一路上漲至1000美元附近，區(qū)間漲幅約130%。

而從股價表現(xiàn)來看，中金黃金（600489，SH）則從2005年下半年的6元（后復(fù)權(quán)，下同）附近起步，一路上漲至2007年9月的200元上方，漲幅約27倍。再來看山東黃金（600547，SH），其股價則從2005年7月的7元上方起步，在2008年初突破300元大關(guān)，漲幅約40倍。

2008年10月~2011年9月，紐約黃金期貨漲幅160%。中金黃金則從2008年下半年的30元附近起步，一路上漲至2010年11月的250元上方，漲幅733%。山東黃金則從2008年下半年的68元附近起步，一路上漲至2010年11月的681元上方，漲幅900%。

再從近幾年的紐約黃金期貨走勢來看，雖然2015年底在1000美元上方見到底部，但是是從2018年8月的1100美元上方開始步入上升趨勢的，截至目前，累計(jì)漲幅接近50%。

從山東黃金、中金黃金的2018年、2019年業(yè)績表現(xiàn)來看，山東黃金前兩年的業(yè)績增幅明顯，達(dá)到47.15%，同樣股價表現(xiàn)也出色，從2018年低點(diǎn)以來，股價漲幅達(dá)130%左右，跑贏同期黃金期貨漲幅。

哪些黃金公司前景誘人？

通過上述復(fù)盤可知，在黃金股的牛市中，山東黃金彈性要高于中金黃金，而原因就在兩家公司的基本面上。

從營收上看，2003年到2007年，中金黃金高于山東黃金的，從2008年至今，山東黃金高于中金黃金。2011年以來，中金黃金年度營收一直在300億元~400億元間波動，而同期山東黃金的成長性凸顯，從近400億元增長至去年的600多億元。

再看利潤方面，從2008年開始，山東黃金顯著超過中金黃金，到了2011年~2012年，兩者利潤達(dá)到高峰，山東黃金2012年凈利21.71億元，中金黃金2011年凈利18.17億元，隨后兩者之間差距越來越大。2020年一季度，山東黃金凈利5.63億元，中金黃金凈利1.60億元。

翻看中金黃金和山東黃金的歷年年報可以發(fā)現(xiàn)，外購金毛利率較低，對利潤貢獻(xiàn)小，因此比較重點(diǎn)可以放在自產(chǎn)金及其開采成本上。

首先，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對比近幾年兩者的礦產(chǎn)金產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)，從2011年以來，中金黃金礦產(chǎn)金均在20噸/年以上徘徊，而山東黃金則從20噸/年上升至40噸/年以上。

其次，從利潤構(gòu)成來看，2019年年報顯示，山東黃金2019年自產(chǎn)金營業(yè)收入123.57億元，毛利率44.38%；外購金營業(yè)收入480.90億元，毛利率0.40%。

從中金黃金2019年年報來看，公司生產(chǎn)精煉金72.29噸，礦產(chǎn)金24.69噸，冶煉金37.22噸，礦山銅18612.97噸，電解銅348273.19噸。再從毛利率來看，其并未單獨(dú)列出冶煉金的毛利率。其礦山類毛利率34.72%，冶煉類毛利率4.38%，而礦山類就包括銅礦和金礦。

毛利率是評價其礦山盈利能力的重要指標(biāo)，而影響毛利率的一大因素是礦山的品位，因?yàn)檫@將影響開采成本。此外，黃金業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比高，那么其業(yè)績彈性就強(qiáng)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，毛利占比居前的公司有西部黃金、山東黃金、銀泰黃金、中金黃金等。而中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)旗下均有高品位的金礦。

安信證券研報顯示，2019年，山東黃金礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量38.8噸，為國內(nèi)上市公司最大；其次是紫金礦業(yè)35.4噸；中金黃金、湖南黃金、赤峰黃金分別為17.5噸（預(yù)計(jì)）、4.87噸和2.06噸。

從資源量排序來看，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金資源量較大。根據(jù)公司2019年披露情況，紫金礦業(yè)黃金權(quán)益資源儲量為2130噸，居上市公司之首。山東黃金權(quán)益資源儲量為884噸，中金黃金為465噸（2018年數(shù)據(jù)）。湖南黃金、赤峰黃金資源量依次為141噸、134噸。

（制圖：劉國梅。 本文僅供參考，不構(gòu)成買賣依據(jù)，入市風(fēng)險自擔(dān)。）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)