每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

在上周末“牛市”聲音刷屏之后，今日在金融股的帶領(lǐng)下Ａ股市場(chǎng)迎來了許久未見的井噴行情，而券商、銀行、保險(xiǎn)三大行業(yè)指數(shù)也在今日罕見地上演了聯(lián)手“奔漲停”的市場(chǎng)奇觀。

在市場(chǎng)極度亢奮的情況下，今日有賣方研究團(tuán)隊(duì)甚至還喊出了券商行情“還不到半山腰”的口號(hào)。不過與此同時(shí)，最近幾日已有光大證券、浙商證券等券商先后發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

滬指單日漲幅排近10年第二

2010年以來滬指單日漲幅居前的交易日 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

今日在金融股的帶領(lǐng)迎來了許久未見的井噴行情。截至收盤滬指大漲5.71%，據(jù)CHoice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬指上一次大漲超5.7%還要追溯到2015年7月9日，當(dāng)日大盤大漲5.76%。

此外，2010年以來，滬指共有５次出現(xiàn)單日上漲超５％的情況，其中2015年7月9日、2015年6月30日、2015年8月27日的大漲都為下跌趨勢(shì)中的超跌反彈。相對(duì)而言，今日的大漲與2019年2月25日的那次較為類似，在單日大漲后市場(chǎng)又震蕩上行了一段時(shí)間。

而與以往權(quán)重金融股大漲，中小創(chuàng)可能就會(huì)“稍歇”不同的是，今日市場(chǎng)各行業(yè)呈現(xiàn)普漲格局，免稅概念、半導(dǎo)體、房地產(chǎn)、煤炭、軍工等行業(yè)也同樣大漲，這也促使今日兩市成交額突破了1.5萬億元。

值得注意的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今日收盤，A股總市值突破10萬億美元，并創(chuàng)2015年6月以來新高。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)今日盤后發(fā)布觀點(diǎn)指出，估計(jì)未來5-10年中國(guó)證券化率從當(dāng)前的60%左右提升至不同國(guó)際市場(chǎng)分布的中位數(shù)100%附近，股市總市值相比當(dāng)前可能有翻倍的空間。相關(guān)動(dòng)因包括：1）從基本面上看，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)可能仍在深化，支持新經(jīng)濟(jì)板塊繼續(xù)大擴(kuò)容；2）資本市場(chǎng)不斷改革與開放，特別是注冊(cè)制改革、對(duì)外開放等舉措，正在全方位改善股市生態(tài)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、上量提質(zhì)；3）雖然估值重估需要多方面因素配合，但市場(chǎng)整體估值進(jìn)一步壓縮空間較小，未來股市及股指整體表現(xiàn)可能與盈利更加接近。

無風(fēng)險(xiǎn)利率下行驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲

記者注意到，趁著行情開始“暴走”，最近幾天一些券商研究所紛紛拋出一些了吸引眼球的觀點(diǎn)。

繼日前某大券商拋出大盤有望突破3300點(diǎn)、靜待3500點(diǎn)的觀點(diǎn)后，今日盤后華西證券策略團(tuán)隊(duì)旗幟鮮明地拋出了“牛市論”。

華西證券策略團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)無可爭(zhēng)議進(jìn)入牛市，“基于情緒的懷疑——興奮——衰減周期，我們認(rèn)為上證指數(shù)完全有望于本月突破3600點(diǎn)。”

在華西證券策略團(tuán)隊(duì)看來，本輪牛市其實(shí)從2018年10月19日（四大部門為股市及民營(yíng)企業(yè)站臺(tái)）就已開始，2019年1月初確立。而指數(shù)牛市的驅(qū)動(dòng)因素如下：一是美國(guó)進(jìn)入降息周期后的全球流動(dòng)性泛濫，由于疫情帶來的美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期鎖定零利率，全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率之錨——美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新低，為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)站臺(tái)；二是全球經(jīng)濟(jì)增速中樞再下臺(tái)階，存量博弈下資產(chǎn)膨脹。全球經(jīng)濟(jì)由于貿(mào)易戰(zhàn)帶來的逆全球化以及疫情凍結(jié)，經(jīng)濟(jì)增速再下臺(tái)階已不可阻擋，而全球央行的救市措施均通過貨幣政策進(jìn)行，疊加實(shí)體回報(bào)率下降，這不可避免地使得“水往低處流”，資產(chǎn)價(jià)格膨脹；三是經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的股債性價(jià)比逆轉(zhuǎn)。中國(guó)抗疫第一階段取得重大成功并經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)，在此驅(qū)動(dòng)下，反應(yīng)環(huán)比恢復(fù)的PMI有望逐月向上，反應(yīng)同比修復(fù)的PPI有望于5月見底并于三季度走出通縮陰影，利好價(jià)值股上行；四是資本市場(chǎng)的改革（建設(shè)健全直接融資體系）使得供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上行；五是中國(guó)人口紅利消退后進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段，這一階段意味著現(xiàn)金流的稀缺性下降成長(zhǎng)的稀缺性上升，利好資產(chǎn)重估。

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在今日發(fā)布的題為《無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的前因后果——本輪行情大漲的原因》業(yè)對(duì)這輪大漲做了一番詮釋。

報(bào)告指出，當(dāng)前A股的低估值補(bǔ)漲本質(zhì)在于資管新規(guī)后國(guó)債收益率上移帶動(dòng)銀行理財(cái)預(yù)期收益率降低，由此帶動(dòng)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。后續(xù)國(guó)債收益率仍將上移，凈值化理財(cái)產(chǎn)品收益率將進(jìn)一步下行。

圖片來源：國(guó)泰君安研報(bào)

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,當(dāng)前邊際變化最大的是無風(fēng)險(xiǎn)利率，而剛兌打破已走向銀行理財(cái)這一環(huán)節(jié)，銀行理財(cái)預(yù)期收益率下行帶動(dòng)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。而這將帶來股市的系統(tǒng)性估值提升。

圖片來源：國(guó)泰君安研報(bào)

另外從資金端來看，權(quán)益類市場(chǎng)也迎來了有利的局面，相關(guān)背景是銀行理財(cái)發(fā)行數(shù)量同比增速遞減，而基金發(fā)行規(guī)模同比增速大增。

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于廣大投資者而言，銀行理財(cái)產(chǎn)品能作為“廣義的無風(fēng)險(xiǎn)利率”

而存在。伴隨銀行理財(cái)?shù)膭們洞蚱?、收益率的大幅下滑，?guó)內(nèi)投資者心中的無風(fēng)險(xiǎn)利率逐步下行，這會(huì)帶來配置資金的溢出。與之相對(duì)應(yīng)的，新成立基金份額不斷創(chuàng)下同比增速新高，這能進(jìn)一步牢固配置資金由理財(cái)?shù)綑?quán)益的邏輯可靠性。

券商板塊看多情緒高漲

今日申萬各二級(jí)行業(yè)漲幅 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

券商股作為本輪行情的“旗手”，目前市場(chǎng)看多熱情高漲。今日晚間，申萬宏源金融團(tuán)隊(duì)還將在電話會(huì)中專門討論“為什么說券商還不到半山腰？”這一話題，這也反應(yīng)了當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)的亢奮情緒。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今日收盤，在102個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中，證券指數(shù)（801193）、銀行指數(shù)（801192）、保險(xiǎn)指數(shù)（801194）的漲幅分別為9.72%、9.12%、8.31%，均位居漲幅前四。

而權(quán)重的券商、銀行、保險(xiǎn)三大行業(yè)指數(shù)在今日罕見地上演了聯(lián)手“奔漲停”的市場(chǎng)奇觀，無疑是今日指數(shù)大漲的主要推手。

與最近券商股“井噴”相對(duì)應(yīng)的是，最近幾個(gè)交易日，滬深兩市成交額連續(xù)站上萬億大關(guān)。有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，如果今后市場(chǎng)成交量再度回落，那么券商股的熱度也會(huì)降溫。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，1萬億以上的日均成交量看起來很高，但考慮到當(dāng)前自由流通市值已經(jīng)從2014年下半年的約12萬億元左右的水平，上升至近期28萬億元左右。同樣是1萬億元的全市場(chǎng)日成交，對(duì)應(yīng)的換手率可能只有當(dāng)時(shí)的不到一半。如果假設(shè)A股的換手率均值即使變化，也會(huì)較為緩慢，那么當(dāng)前已經(jīng)大幅增長(zhǎng)的自由流通市值，對(duì)應(yīng)的均衡日均成交水平也已經(jīng)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)當(dāng)前我們看到的接近萬億的日均交易量持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要長(zhǎng)。

據(jù)中金公司策略團(tuán)隊(duì)測(cè)算，回顧歷史上幾輪A股大漲，成交量都受市值的擴(kuò)張和換手率提升雙重因素支持而指數(shù)級(jí)放大，從底部到頂部的成交放大可能在8-10倍左右甚至更高。雖然A股短期走勢(shì)具有高度不確定性，如果按照歷史的規(guī)律來看，A股成交量可能還有上升的空間。

不過與此同時(shí)，卻也已有多家券商發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告，繼光大證券在7月4日發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告后，今日盤后，已連續(xù)4個(gè)交易日漲停的浙商證券也發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告。據(jù)Wind資訊顯示，截至2020年7月3日，申萬證券II板塊（含證券行業(yè)45家A股上市公司）市盈率（TTM，整體法）為33.80倍，市凈率（LF，整體法）為2.01倍，浙商證券市盈率（TTM）為47.7倍、市凈率（LF）為3.36倍，公司市盈率、市凈率均明顯高于行業(yè)平均水平。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)