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每經(jīng)記者 李娜 每經(jīng)編輯 謝欣

繼2020年4月14日后，上周末中信證券和中信建投合并的傳聞?dòng)止纹鹆硕物L(fēng)浪。

只是本次坊間廣泛流傳的版本，情節(jié)更為豐富，似乎也顯得更具真實(shí)性：中信證券母公司中信集團(tuán)將作為主要買家，向中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司購(gòu)買中信建投股權(quán)。兩家券商合并將打造一家規(guī)模820億美元的投資銀行巨擘。對(duì)此，中信證券和中信建投也是再次快速回應(yīng)。7月5日，兩家券商就再次否認(rèn)了合并傳聞。

不過(guò)，投資者顯然并不是這么考慮，而且還操碎了心：兩者合并后該起個(gè)什么名字；“中國(guó)神車”“中國(guó)神船”后，“中國(guó)神券”也在路上了。而更多的投資者則是回憶起“中國(guó)神車”合并三步曲，感嘆歷史總是驚人的相似。六年前，也就是2014年8月，“南北車即將合并”的猜想傳出，也同樣被定義為捕風(fēng)捉影。次日兩家公司均發(fā)布公告予以澄清。不過(guò)，僅3個(gè)月之后，中國(guó)南車與中國(guó)北車于當(dāng)年12月30日晚正式宣布，雙方以南車換股吸收北車的方式進(jìn)行合并，中國(guó)中車股份有限公司正式誕生。事實(shí)上，支撐中國(guó)南車和中國(guó)北車合并的邏輯，并不是簡(jiǎn)單的企業(yè)層面思考，更重要的是走出國(guó)門(mén)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的打造。

目前國(guó)內(nèi)130多家券商同質(zhì)化嚴(yán)重，特色化券商也只是剛露苗頭。2020年4月1日起，證監(jiān)會(huì)取消證券公司外資持股比例限制，這意味著外資券商持股比例可至100%，也意味著中國(guó)金融在加速開(kāi)放。用券商人士的話來(lái)講，和國(guó)外投行相比，130多家券商，比不過(guò)一個(gè)美國(guó)的摩根大通。從單個(gè)公司來(lái)看，高盛2019年?duì)I收355億美元，凈利潤(rùn)84.66億美元，國(guó)內(nèi)頭部券商——中信證券2019年?duì)I收431億元人民幣，凈利潤(rùn)為121億元人民幣。7月僅有的3個(gè)交易日，北向資金成交活躍的前10大個(gè)股名單上，中信證券和中信建投均進(jìn)入前10。根據(jù)7月3日最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中信證券和中信建投已成為市值最高的兩家券商，總市值分別為3698.43億元以及3649.05億元，兩者合計(jì)總市值超過(guò)7000億元人民幣。而海外的高盛、摩根、野村等一眾券商，市值已是破萬(wàn)億級(jí)別。

2019年11月29日，證監(jiān)會(huì)明確提出要打造超級(jí)航母券商。而超級(jí)航母券商打造的著力點(diǎn)不該認(rèn)為是針對(duì)狼來(lái)了，而是如何更好地“出海”，提高參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。其打造路徑顯然僅依靠企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力是不現(xiàn)實(shí)的，外延式的擴(kuò)張勢(shì)在必行。大家熟悉的是，2000至2007年間，高盛依靠并購(gòu)瘋狂成長(zhǎng)，10年左右資產(chǎn)翻了6倍。武俠小說(shuō)中傲視群雄幫派的建立，靠的不是拼刺刀的價(jià)格戰(zhàn)模式，而是威震江湖的硬核武林秘籍。很多券商人士都認(rèn)同，券商未來(lái)比拼的關(guān)鍵點(diǎn)是集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)調(diào)能力。對(duì)于券商而言，競(jìng)爭(zhēng)不僅是國(guó)內(nèi)的一畝三分地，而是對(duì)全球諸多市場(chǎng)規(guī)則的熟稔、對(duì)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)和管理能力、全球范圍內(nèi)促成和把控交易的能力以及具有駕馭衍生品等一系列復(fù)雜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。就銀行、保險(xiǎn)、券商行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)體量相比，券商行業(yè)無(wú)疑最為薄弱，而超級(jí)航母券商的打造多少也有些補(bǔ)短板的意味。

前有中國(guó)中車模板，后有超級(jí)航母券商打造的需求，中信證券和中信建投的歷史淵源本頗深，兩者在公司文化、機(jī)制上都很相似，也更讓二者合并的傳聞看上去更加可信。真假之間，市場(chǎng)也有不同聲音，頗有淵源的兩家合并可能性極小，其理由看起來(lái)也很充分，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)，股東各方利益難以平衡，兩家均為A+H股模式，執(zhí)行起來(lái)存在較大的監(jiān)管障礙等。

不過(guò)若將眼光放在金融開(kāi)放的大格局下，考慮到監(jiān)管層打造超級(jí)航母的內(nèi)在需求，有著“麥子店高盛”之稱的中信證券和有著“朝陽(yáng)門(mén)巴克萊”之稱的中信建投之間故事未完待續(xù)，我們可以搬小板凳坐等下回分解！無(wú)論是央企券商之間的內(nèi)部整合，還是大魚(yú)吃小魚(yú)的食物鏈生存法則等多種并購(gòu)形態(tài)展現(xiàn)，可以肯定的是，合并做大是打造超級(jí)航母券商的必由之路。

回顧過(guò)往，券商合并之路并不平坦，合并之后還不及過(guò)往的也不是沒(méi)有。“中國(guó)神車”和“中國(guó)神船”的誕生都是技術(shù)制造業(yè)，而券商隸屬于金融服務(wù)業(yè)，最核心的資產(chǎn)就是人，人的管理顯然很更難。“拉郎配”重組只圖資本市場(chǎng)的一時(shí)炒作之快，而機(jī)構(gòu)之間的合并，能否產(chǎn)生“1+1大于2”的協(xié)同效應(yīng)，這考驗(yàn)券商公司管理及治理能力，合并各方的文化認(rèn)同，更考驗(yàn)掌舵者戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的眼光，以及真正的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)能力。