每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

今年7月11日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱金融委）召開(kāi)第三十六次會(huì)議，這也是金融委近3個(gè)月內(nèi)第4次聚焦資本市場(chǎng)。

此次會(huì)議研究全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”工作要求。會(huì)議由中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持，金融委成員單位及相關(guān)單位有關(guān)負(fù)責(zé)同志參加會(huì)議。

對(duì)于會(huì)議中提出的依法及時(shí)啟動(dòng)“集體訴訟”、深化退市制度改革、建立“打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組”等重點(diǎn)舉措所帶來(lái)的影響，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究部負(fù)責(zé)人彭文生今日接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪。在他看來(lái)，這一系列舉措將對(duì)資本市場(chǎng)的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法行為起到有力的震懾作用。

系列舉措針對(duì)資本市場(chǎng)造假“毒瘤”

圖片來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)

7月11日，金融委召開(kāi)第三十六次會(huì)議，研究全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”工作要求。值得注意的是，自今年4月以來(lái)，金融委召開(kāi)的此前3次會(huì)議中均有提及打擊資本市場(chǎng)造假行為。

此次召開(kāi)的會(huì)議認(rèn)為，市場(chǎng)主體的誠(chéng)信建設(shè)，事關(guān)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法犯罪行為是資本市場(chǎng)的“毒瘤”，損害廣大投資者合法權(quán)益，危及市場(chǎng)秩序，制約資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，必須堅(jiān)決、果斷、及時(shí)地加以糾正。

會(huì)議指出，一段時(shí)間以來(lái)，由于制度建設(shè)存在短板，資本市場(chǎng)違法犯罪成本較低，發(fā)生了多起惡性財(cái)務(wù)造假案件。新修訂的證券法已大幅提高資本市場(chǎng)違法犯罪成本，監(jiān)管規(guī)章制度正在不斷完善，構(gòu)建了立體處罰的有力框架，證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門要進(jìn)一步加強(qiáng)證券執(zhí)法和司法工作，堅(jiān)決打擊、遏制資本市場(chǎng)違法犯罪活動(dòng)，保護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益，回應(yīng)社會(huì)各方面期待。

就全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”要求，此次會(huì)議提出了7項(xiàng)具體舉措：

一是嚴(yán)厲查處重大違法犯罪案件，加快調(diào)查、處罰、移送工作，依法從重從快從嚴(yán)懲處。

二是強(qiáng)化民事賠償和刑事追責(zé)力度，要加快新修訂的證券法實(shí)施細(xì)則落地，對(duì)典型重大、社會(huì)影響惡劣的個(gè)案，依法及時(shí)啟動(dòng)“集體訴訟”。

三是深化退市制度改革，進(jìn)一步完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，強(qiáng)化退市監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)化、常態(tài)化退出機(jī)制。

四是配合立法機(jī)關(guān)加快刑法修改等工作進(jìn)度，進(jìn)一步完善懲戒違法犯罪行為的法律制度，提高刑罰力度。

五是完善符合資本市場(chǎng)發(fā)展需要、有中國(guó)特色的證券執(zhí)法體制機(jī)制，加強(qiáng)行政執(zhí)法基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)一執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范執(zhí)法行為，提高執(zhí)法效率，強(qiáng)化專門的執(zhí)法力量。

六是由證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門建立“打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組”，形成打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)合力，共同維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定。

七是加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，多渠道、多平臺(tái)強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)案件的執(zhí)法宣傳，向市場(chǎng)傳遞“零容忍”的鮮明信號(hào)，充分發(fā)揮典型案件查處的警示、教育功能，推動(dòng)形成崇法守信的良好市場(chǎng)生態(tài)和文化。

對(duì)于金融委近期如此頻繁地提及資本市場(chǎng)打假，所傳遞出的信號(hào)意義，彭文生向記者表示，

信息真實(shí)是資本市場(chǎng)有效配置資源的基礎(chǔ)，弄虛作假的行為威脅資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。近年有少數(shù)A股上市公司及中國(guó)在境外的上市公司因?yàn)樘摷儇?cái)務(wù)信息問(wèn)題，既破壞了資本市場(chǎng)健康的環(huán)境，也造成了惡劣的社會(huì)和國(guó)際影響。

“在世界百年未有之變局及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景之下，為了順應(yīng)內(nèi)外部形勢(shì)發(fā)展需要，中國(guó)提出建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。值得一提的是，我們以創(chuàng)設(shè)科創(chuàng)板為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制的落地，并在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步推進(jìn)了注冊(cè)制改革。事實(shí)上，注冊(cè)制只是整個(gè)資本市場(chǎng)改革的一個(gè)環(huán)節(jié)，不是全部但是基礎(chǔ)，越是搞注冊(cè)制要越是要嚴(yán)厲打擊造假，否則就容易產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的逆向選擇問(wèn)題。因此，嚴(yán)厲打擊虛假信息、打擊資本市場(chǎng)造假行為，是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)公平正義、風(fēng)清氣正、保護(hù)投資者應(yīng)有之義，是確保資本市場(chǎng)改革順利推進(jìn)的必要之舉。”彭文生指出，“同時(shí)，我們注意到，在新的國(guó)際形勢(shì)之下，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放及與國(guó)際接軌，對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)范和透明提出了新的要求。對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪零容忍，也是我們開(kāi)放市場(chǎng)、更好地吸引海外投資者的重要舉措。”

深化退市制度改革

在上述7項(xiàng)舉措中，有多項(xiàng)舉措最近得到市場(chǎng)熱議。

例如舉措三指出“深化退市制度改革，進(jìn)一步完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，強(qiáng)化退市監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，形成‘有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰’的市場(chǎng)化、常態(tài)化退出機(jī)制。”

近年來(lái)美國(guó)上市公司IPO與退市的情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：復(fù)旦大學(xué)金融研究院

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009—2018年的10年間，美國(guó)資本市場(chǎng)共上市（IPO）了2602家公司，與此同時(shí)也退市了2471家公司，其中2010—2018年的9年間每年退市的公司數(shù)量都超過(guò)了200家。此外，2016年、2012、2011、2010年退市公司的數(shù)量還要超過(guò)IPO公司的數(shù)量，其中2011年退市公司的數(shù)量是IPO公司數(shù)量的2倍。

截至今日，A股的上市公司數(shù)量已接近3900家，不過(guò)A股歷史上累計(jì)退市的公司數(shù)量卻只有百余家。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股開(kāi)市30年以來(lái)，截至目前累計(jì)退市的A股公司總共只有114家。

對(duì)于此次金融委會(huì)議傳遞出的“深化退市制度改革”的表態(tài)，彭文生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“優(yōu)質(zhì)的上市公司群體是資本市場(chǎng)的‘源頭活水’，要實(shí)現(xiàn)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)的上市公司是核心，是資本市場(chǎng)保持活力、韌性的關(guān)鍵。對(duì)違法違規(guī)、缺乏經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力等類型的上市公司，及時(shí)進(jìn)行退市操作，鼓勵(lì)優(yōu)勝劣汰，是維護(hù)資本市場(chǎng)健康生態(tài)的必要之舉。從海外市場(chǎng)來(lái)看，絕大多數(shù)成熟市場(chǎng)都保證了一定的退市率，例如2007-2018年，美國(guó)紐交所上市公司退市率為6%，納斯達(dá)克退市率為7.8%，倫交所退市率為9.5%，加拿大TMX集團(tuán)主板退市率8.8%等。”

雖然A股已退市公司的絕對(duì)數(shù)量仍然偏小，但值得注意的是，最近幾年，每年從A股退市的公司的數(shù)量開(kāi)始趨于增加。例如去年全年，A股共有10家公司退市；今年以來(lái)，已有4只A股退市，另外還有8只A股已進(jìn)入退市整理期，由此來(lái)看，今年退市的A股數(shù)量將肯定超過(guò)去年，而今年也將成為A股30年來(lái)退市公司數(shù)量最多的一年。

對(duì)此，彭文生認(rèn)為：“中國(guó)此前的退市機(jī)制實(shí)施不力，大量上市，只有少量退市，上市公司數(shù)量多、整體質(zhì)量不高。近年來(lái)，在股票發(fā)行注冊(cè)制改革的背景下，退市力度有所加大。常態(tài)化實(shí)施‘有進(jìn)有出’、‘動(dòng)態(tài)淘汰’上市及退市綜合機(jī)制，有利于促進(jìn)上市公司群體保持活力、提高質(zhì)量，對(duì)資本市場(chǎng)融資、投資、交易、對(duì)外開(kāi)放等各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)‘正反饋’意義重大。”

“集體訴訟”對(duì)造假將產(chǎn)生有力震懾

此次會(huì)議傳遞出的另一個(gè)重要舉措就是，由證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門建立“打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組”，形成打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)合力，共同維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定。

在彭文生看來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)，大家大多盯著上市公司實(shí)控人等的造假違規(guī)行為，事實(shí)上從中外的諸多違法案例來(lái)看，協(xié)助上市公司造假的幫兇不在少數(shù)。例如，在安然造假案中，犯罪的不只有安然的高管，還有協(xié)助其造假的、曾位列全球五大會(huì)計(jì)事務(wù)所的安達(dá)信，多家外資著名金融機(jī)構(gòu)也因涉嫌財(cái)務(wù)欺詐被判有罪。在中國(guó)，也時(shí)有金融機(jī)構(gòu)等第三方協(xié)助上市公司造假的案例被曝出。例如，有的上市公司利用自身的大客戶優(yōu)勢(shì)脅迫、誘使銀行通過(guò)虛假對(duì)賬單、理財(cái)產(chǎn)品等方式進(jìn)行違規(guī)操作。

對(duì)于此舉對(duì)資本市場(chǎng)打假將起到的積極作用，彭文生表示，“證監(jiān)會(huì)作為負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)監(jiān)管的一線部門，由證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門建立相關(guān)協(xié)調(diào)小組，打擊資本市場(chǎng)違法犯罪的專業(yè)性、及時(shí)性、針對(duì)性及力度可能會(huì)得到大大加強(qiáng)，可以對(duì)資本市場(chǎng)違法活動(dòng)進(jìn)行及時(shí)、精準(zhǔn)、有效、常態(tài)化的打擊。證監(jiān)會(huì)充分發(fā)揮在資本市場(chǎng)監(jiān)管方面的專業(yè)性，其他部門協(xié)同，我們相信這將有效避免分業(yè)監(jiān)管形成的監(jiān)管漏洞，會(huì)使得監(jiān)管打擊違法違規(guī)的執(zhí)行力得到加強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為將造成強(qiáng)有力的威懾，有利于維護(hù)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定。”

此次會(huì)議還表示，將強(qiáng)化民事賠償和刑事追責(zé)力度，要加快新修訂的證券法實(shí)施細(xì)則落地，對(duì)典型重大、社會(huì)影響惡劣的個(gè)案，依法及時(shí)啟動(dòng)“集體訴訟”。

彭文生認(rèn)為，本次金融委特別提到，對(duì)典型個(gè)案，依法及時(shí)啟動(dòng)“集體訴訟”，可能也意味著“集體訴訟”落地的節(jié)奏可能會(huì)加快，“集體訴訟對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的威懾力在于，只要有一個(gè)人發(fā)起訴訟，其他所有相同利益受損者會(huì)一呼百應(yīng)，最終導(dǎo)致的賠償金額巨大。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，集體訴訟是證券市場(chǎng)震懾違法違規(guī)行為的重要成型制度。還是以安然公司為例，投資者通過(guò)集體訴訟方式獲得了數(shù)十億美元的和解賠償金，巨額賠償之下安然公司最終受到了破產(chǎn)倒閉的嚴(yán)厲懲罰，發(fā)揮了較好的懲前毖后效果。”

可以預(yù)見(jiàn)的是，在新的法律框架下，未來(lái)資本市場(chǎng)的違法行為將不再是最多罰60萬(wàn)就可以了事的。近期，證監(jiān)會(huì)在《對(duì)康美藥業(yè)作出處罰及禁入決定》中指出，隨著新《證券法》頒布實(shí)施和資本市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)，財(cái)務(wù)造假等證券違法違規(guī)成本將大幅提升，行政處罰決定作出后，相關(guān)責(zé)任單位和人員也將面臨投資者民事訴訟索賠，付出更高昂的代價(jià)。

“中國(guó)新證券法的修訂恰逢其時(shí)，如果能通過(guò)訴訟代表人制度盡快落地中國(guó)版集體訴訟，將對(duì)資本市場(chǎng)造假等違法違規(guī)起到有力的震懾，有利于真正保護(hù)投資者的利益，對(duì)建成規(guī)范、透明、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)形成有力的制度保障。”彭文生指出。

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