每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

“只要整個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、科創(chuàng)的大環(huán)境不發(fā)生改變、逆轉(zhuǎn)，（醫(yī)藥投資）大方向還是會保持一個比較活躍的態(tài)勢。”

8月9日，在清華大學五道口金融學院聯(lián)合每日經(jīng)濟新聞旗下每經(jīng)智享會推出的“清華五道口在線大講堂”直播中，君聯(lián)資本合伙人、健康中國項目校友、金融EMBA校友王俊峰，針對當下醫(yī)藥行業(yè)火熱的投資氛圍表示，從專業(yè)機構(gòu)的角度來講，不會由于一個企業(yè)要上科創(chuàng)板就對它高看一眼，然后對估值放松、去改變投資邏輯。

“對于新項目投資，還是會基于原有的投資邏輯和價值投資長期投資的角度去對它的價值進行合理判斷，選擇項目好、人更好的標的來進行投資。”王俊峰如是說。

討論一：醫(yī)藥投資是否高估？

一開場，王俊峰分享了泰格醫(yī)藥發(fā)行H股的例子，公眾發(fā)行部分超額認購413倍，機構(gòu)認籌超額認購20倍，其中有100多家機構(gòu)沒有獲得配售，足以證明整個市場非?；鸨?。

王俊峰認為，這背后還是基于這次疫情之后大家對于醫(yī)療大健康的高度關(guān)注，當大家對其他行業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展，包括盈利性有擔憂的時候，突然發(fā)現(xiàn)醫(yī)療健康有比較強的抗周期屬性，同時在疫情環(huán)境下，它有比較剛性的需求支撐。

“正如剛才俊峰所說，我非常認同他的觀點，特別是今年以來疫情過后，整個市場環(huán)境有很大變化。”美年大健康董事長、金融EMBA校友俞熔說，整個資本市場的水位都在提高。整體水位提高的同時，大家又更關(guān)注這些新技術(shù)，特別是跟醫(yī)藥、跟大健康相關(guān)的行業(yè)。不管是一級市場還是二級市場，大家都加大了對醫(yī)療醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的配置，那么本來水位就高，然后相對占比又給醫(yī)藥配得高，等于說子彈是非常充足的。

在俞熔看來，這是一個非常正常的現(xiàn)象。他覺得不管是一級還是二級市場，這都是由基本面決定的，而醫(yī)藥醫(yī)療大健康的基本面不差，一二級市場又活躍，二級好也會傳導到一級。“這樣一種循環(huán)的話，我們目前還是沒有看到態(tài)勢出現(xiàn)什么方向性的改變，還在一個軌道上，盡管從絕對數(shù)來看，不管是一級二級的絕對值從估值水平來講確實是不低了。”

俞熔還提到，從目前狀態(tài)來看，大家都預期未來兩三年整個外部的大環(huán)境可能還會維持這樣的狀態(tài)，比如說疫情不確定帶來的經(jīng)濟周期的不確定，帶來貨幣供給可能持續(xù)相對寬松，大家對健康領(lǐng)域的關(guān)注持續(xù)增加，所以這種勢頭應該不是一個短期現(xiàn)象。未來真正的頭部公司還是會持續(xù)享受估值溢價，并非在第一梯隊的公司可能會有所調(diào)整和分化。

而國科嘉和合伙人、全球資產(chǎn)管理項目校友陳洪武覺得今年整體醫(yī)療行業(yè)投資相當困難。他曾經(jīng)看過一個新三板的醫(yī)療公司，本來答應給他們千萬份額、談得非常好，后來差不多快簽協(xié)議的時候，對方與一位行業(yè)內(nèi)的大佬已經(jīng)當天簽約、第二天打款3億元，“人家投資額多，我們差不多被擠在外面了”。

陳洪武說，很多所謂的生物藥、創(chuàng)新藥以前可能估值十幾億人民幣，不到半年就跳到40億。“這里頭我認為有一部分應該值，但是大部分的項目或者我認為當中應該有許多是來湊科創(chuàng)板的上市標準。我自己的理解這應該不是一個正常的狀態(tài)，但某種意義上也正常，畢竟現(xiàn)在市場上大家都追捧生物制藥的項目，非常火爆，是否有泡沫，現(xiàn)在不好下結(jié)論”。

討論二：如何理性選擇投資標的？

一二級市場標的估值如此高，投資機構(gòu)又將如何發(fā)現(xiàn)和評估醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域的黑馬？

陳洪武認為，對于投資人來講，現(xiàn)在是需要真正的冷靜，來甄別和思考到底什么樣的標的能夠帶來價值和長期回報，否則有可能去追逐到一些人造的所謂的機會，風險就很大。當然這個階段對于投資機構(gòu)來講也是很困難，不投可能會失去機會，投了可能就必須要學會跟泡沫共舞，所以也是一個兩難選擇，只能說真正去深入研究去理解技術(shù)以及市場機會。

在丹麓資本創(chuàng)始、執(zhí)行合伙人、健康中國項目校友陸勤超看來，因為疫情原因，需要早期融資的企業(yè)姿態(tài)比以前更低，尤其是一些因疫情影響臨床研究或市場推廣的公司，今年上半年的進展都低于預期。所以，對于像丹麓資本這樣做a輪、a+、b輪的機構(gòu)來說，市場低迷也是投資機會，標的是5年之后會成為熱點的一些賽道。

對此，松禾資本合伙人、健康中國項目校友楊瑾談到，隨著時間推移行業(yè)會出現(xiàn)分層。對于創(chuàng)投機構(gòu)來說，分層的要素是怎么發(fā)現(xiàn)黑馬、頭部企業(yè)的潛力。醫(yī)療的本質(zhì)離不開診斷和治療，在這個邏輯下尋找機會。頭部企業(yè)的潛質(zhì)就是無論是它的底層技術(shù)、渠道、產(chǎn)品體系，以及輸出方式都有所準備。

“所以我們來選，第一個來細分賽道上做前瞻性研究，第二個我們非常關(guān)注底層技術(shù)驅(qū)動下的一些整體轉(zhuǎn)化和體系。在這機會之上，我們盡量去找一定的科學家圈子點評，并推動整個圈子去進行合作，甚至會去幫助這些企業(yè)完成這些轉(zhuǎn)化。”楊瑾表示。

俞熔補充道，現(xiàn)在不管是科創(chuàng)還是創(chuàng)業(yè)板注冊制的標準，門檻定得都不高，而且甚至像科創(chuàng)版對生物藥企還專門定了標準。所以從這個角度而言，未來的幾年都是很好的窗口期。在窗口期更好地抓住融資發(fā)展的機遇，吸引更優(yōu)秀的人才，爭取在自己的賽道當中跑出來，爭取跑到，不說頭部起碼在第一梯隊，這樣的話即便未來市場有變化的時候，總體上也是比較安全的。

而在王俊峰看來，現(xiàn)在醫(yī)療大健康太火，市場的錢比較多，大家融資比較容易了以后，都還是想去試一試能不能IPO，所以從今天的情況來看，醫(yī)療領(lǐng)域的并購難度比較大。如果要是并購，可能還是要眼光向外看，比如說去看海外，尤其是歐洲，還有日韓，這其中有一些比較不錯的公司是可以考慮去做的。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)