每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，中國信達與蘇州基金簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬對市場化私募股權(quán)母基金出資。外界認為，隨著不良資產(chǎn)處置的加速，國內(nèi)AMC（即資產(chǎn)管理公司）的數(shù)量和規(guī)模在增加，中國信達作為全國性AMC投資母基金亦為股權(quán)投資基金募資改善帶去希望。

不過記者了解到，AMC形成長期LP的可能性依然較小。有投資人表示，目前形成的五大全國性AMC及地方性、銀行系AMC資金來源普遍基于財政，對抗風險要求較高，且基金投資期限與地方財政流動性不匹配，形成長期募資來源可能性較小。

AMC資產(chǎn)規(guī)模正在崛起

從近日蘇州基金公布的消息來看，其已與中國信達簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將作為出資人對市場化私募股權(quán)母基金進行出資。細節(jié)尚未披露，但從投資關系的角度而言，中國信達作為全國性AMC投資母基金，實為市場中鮮見的案例。

這與AMC的投資屬性有關。作為市場中處置不良資產(chǎn)的機構(gòu)，投資標的雖然沒有限制進入基金投資，但以對接銀行居多。有知情人士透露，銀行受監(jiān)管指標影響，轉(zhuǎn)讓的意愿非常強烈，因此在過去20年中，AMC的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都有長足發(fā)展，但隨著銀行系AMC的增多，非銀行系機構(gòu)獲取超低價項目的概率在減小，部分AMC的主動收購意愿被抑制。

公開數(shù)據(jù)顯示，僅6月份至今，有近20家銀行公布自有資產(chǎn)拍賣或拍賣招標信息，其中主要為地方銀行，而國有銀行自有資產(chǎn)處置多為閑置營業(yè)網(wǎng)點資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。與此同時，有分析指出，與抵押類資產(chǎn)相比，純信用類不良資產(chǎn)沒有明確的定價依據(jù)，處置時相對難度更大，因此銀行在批量出售過程中都會將抵押類和信用類組合打包，以增強資產(chǎn)包議價能力。

可見，AMC投資母基金的行為雖然非主流，但依然有其內(nèi)在邏輯。公開數(shù)據(jù)顯示，包括中國信達在內(nèi)，四家全國性AMC的規(guī)模從2009年的2500億元迅速增長至2018年的4.96萬億元，年均增速高達40%；但從四大AMC的ROE數(shù)據(jù)來看，自2017年起均有所下滑，普遍降幅超過5%。

項目定價的升高、投資回報減少所造成的壓力正在倒逼不良資產(chǎn)行業(yè)在投資、管理與處置方面向投行化方向加速轉(zhuǎn)型。

2009年之后，四大AMC開始紛紛向金融控股集團轉(zhuǎn)型，四大AMC目前多已持有銀行、信托、保險、消費金融、金融租賃、基金券商和信托等牌照，同時還廣泛涉足房地產(chǎn)業(yè)務等?？梢哉f四大AMC已經(jīng)成為一類無所不能的金融機構(gòu)，這類金融機構(gòu)的牌照價值甚至高于信托。

不易成為基金募資的重要來源

盡管AMC潛在的LP價值凸顯，這一點從中國信達投資蘇州基金可見一斑。但長期來看，囿于AMC的資金來源屬性，形成驅(qū)動私募股權(quán)投資基金募資改善的新勢力有些不足。

2018年，銀保監(jiān)會發(fā)布《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，允許“銀行AMC”——金融資產(chǎn)投資公司設立附屬機構(gòu)申請成為私募股權(quán)投資基金管理人，通過設立私募股權(quán)投資基金開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務。

政策鼓勵之下，農(nóng)行、建行、中行、工行率先試水，旗下市場化債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)均已成立私募基金子公司。

如果銀行AMC向股權(quán)投資傾斜，勢必會增加其他性質(zhì)的AMC參與不良資產(chǎn)處置的機會，但今年受展期、緩催收等監(jiān)管政策影響，整個行業(yè)面臨的項目處置風險在升高。

據(jù)悉，四家全國性AMC均成立于1999年，且在成立之初均為財政部100%控股，注冊資本均為100億元。今年3月，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的《關于建投中信資產(chǎn)管理有限責任公司轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司的批復》顯示，同意建投中信轉(zhuǎn)型為金融資產(chǎn)管理公司并更名為中國銀河資產(chǎn)管理有限責任公司，標志著第五家全國性AMC的成立。

由此可見，全國性AMC的資金來源多系財政撥款，地方性AMC的股東屬性多為地方政府，即多數(shù)地方AMC的股東為地方國資委、財政廳、財政局、發(fā)改委等。因此，從財政投資保值增值的目的來說，AMC依然是風險厭惡型的保守投資機構(gòu)，對資產(chǎn)安全性要求極高。

中國母基金聯(lián)盟秘書長、水木資本董事長唐勁草在同記者交流時表示，股權(quán)基金的投資風險高，與政府風險保守型投資存在分歧；投資期限長也與財政資金的流動性要求不相匹配。“因此，AMC未來在基金募資端充當重要角色的可能性不大。”

實際上，與同屬財政投資的政府引導基金相仿，此類基金亦在投資久期與風險偏好上與所投資基金不同，往往只發(fā)揮杠桿效用，一來吸引更多社會資本支持實體經(jīng)濟，二來可以提前退出，獲得流動性的同時讓利給GP，幫助GP進行風險套利。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)