每經(jīng)特約評(píng)論員 陳憲

(作者為上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，中國(guó)城市治理研究院嘉華教授)

國(guó)內(nèi)大循環(huán)的戰(zhàn)略基點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需，內(nèi)需包括消費(fèi)和投資。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的闡釋中，消費(fèi)是最終需求，投資是引致需求。這里，“引致”的意思是，我們之所以要投資，是因?yàn)樾枰獫M足居民和其他社會(huì)主體的消費(fèi)需求。隨著居民收入增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步加快，需求及其滿足條件已經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)重要特征：其一，潛在需求的比重提高，需要新產(chǎn)品、新服務(wù)將潛在需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求;其二，供給創(chuàng)造需求的能力增強(qiáng)，新產(chǎn)品和新服務(wù)大多是供給(技術(shù))創(chuàng)新的產(chǎn)物。就靜態(tài)而言，消費(fèi)需求是第一性的;就動(dòng)態(tài)而言，投資需求對(duì)消費(fèi)需求有拉動(dòng)和促進(jìn)作用。所以，國(guó)內(nèi)大循環(huán)既要擴(kuò)大最終消費(fèi)，又要用供給創(chuàng)造需求，其中主要指創(chuàng)造消費(fèi)需求;同時(shí)，引致投資需求。問(wèn)題的討論要從這兩個(gè)方面展開。這里，著重講擴(kuò)大居民消費(fèi)需求。

居民消費(fèi)及其增長(zhǎng)源于他們的收入及其增長(zhǎng)。這是最基本的常識(shí)。居民消費(fèi)最終依賴于可支配收入的增長(zhǎng)。沒有穩(wěn)定的收入以及收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，擴(kuò)大消費(fèi)就是無(wú)源之水。城鄉(xiāng)居民收入能否持續(xù)增長(zhǎng)，有總量性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)是總量性因素;收入中某個(gè)部分比重提高，是結(jié)構(gòu)性因素。居民收入一般由四個(gè)部分組成，即工資性收入、財(cái)產(chǎn)性收入、經(jīng)營(yíng)性收入和轉(zhuǎn)移性收入。從我國(guó)目前的情況看，財(cái)產(chǎn)性收入占比偏低，進(jìn)而有著較大的上升空間。

財(cái)產(chǎn)性收入占比偏低，是中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家居民收入結(jié)構(gòu)差異的主要表現(xiàn)。例如，從2018年中美居民收入構(gòu)成情況來(lái)看，美國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入占比仍接近中國(guó)的2倍左右。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入偏低，主要表現(xiàn)在：根據(jù)廣發(fā)銀行《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比僅為11.8%，在美國(guó)這一比例為42.6%;中國(guó)居民資產(chǎn)大部分集中在房產(chǎn)和存款上，相對(duì)而言，發(fā)達(dá)國(guó)家居民在證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)養(yǎng)老計(jì)劃上的資產(chǎn)分配較為均衡。

中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入占比偏低，首先與當(dāng)前絕大多數(shù)居民收入水平仍然較低有關(guān)。在居民整體收入水平較低的情況下，財(cái)產(chǎn)性收入占比偏低具有必然性。

其次，收入和財(cái)富分配差距，也是導(dǎo)致居民財(cái)產(chǎn)性收入占比偏低的重要原因。近二十年來(lái)，由于解決“三農(nóng)”問(wèn)題的政策持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)生了積極作用，農(nóng)民和農(nóng)民工的勞動(dòng)收入和經(jīng)營(yíng)性收入有所提高。城鄉(xiāng)居民收入差距逐步縮小，成為我國(guó)基尼系數(shù)有所下降的主要原因。但是，農(nóng)民和農(nóng)民工的財(cái)產(chǎn)性收入占比仍處于很低的水平。同時(shí)，隨著技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)顯著加大，以及相關(guān)公共政策的影響，高收入和中高收入群體的財(cái)產(chǎn)性收入較快增長(zhǎng)，低收入和中低收入群體的財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)較慢。

因此，我們需要從整體上提高城鄉(xiāng)居民收入水平，縮小收入和財(cái)富差距，提升居民收入中財(cái)產(chǎn)性收入的比重。具體而言，要從增強(qiáng)資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)入手，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入及其占比，由此增加更多的收入來(lái)源，增強(qiáng)居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，擴(kuò)大居民最終消費(fèi)，以滿足國(guó)內(nèi)大循環(huán)的要求。

提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，可以從以下幾個(gè)方面入手。

第一，完善資本市場(chǎng)制度。資本市場(chǎng)存在一系列制度性的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)弱小，不能產(chǎn)生應(yīng)該產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)性收入。穩(wěn)定資本市場(chǎng)主體財(cái)產(chǎn)性收入預(yù)期，完善分紅激勵(lì)制度，堅(jiān)決查處嚴(yán)重?fù)p害中小投資者分紅派息權(quán)益的行為，切實(shí)維護(hù)中小投資人利益，是提高我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑。此外，由于目前資本市場(chǎng)制度相對(duì)不完善，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，市場(chǎng)主體過(guò)度投機(jī)，操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象時(shí)有出現(xiàn)，是居民參與資本市場(chǎng)的無(wú)形成本。這些均屬于可通過(guò)制度完善而降低的制度成本。打造健康的二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)信息公開透明，完善各類市場(chǎng)法制的建設(shè)，將有效提高居民在資本市場(chǎng)的參與程度。

第二，增加財(cái)富管理工具。豐富市場(chǎng)投資工具也是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑。一是循序漸進(jìn)拓展公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的投資途徑和比例，使這些機(jī)構(gòu)能有更多的方式為居民的財(cái)富保值增值服務(wù)。二是要穩(wěn)健增加投資管理工具。盡管我國(guó)已有完整的權(quán)益、債券、衍生品等市場(chǎng)，但是，具體的投資品種結(jié)構(gòu)和數(shù)量與成熟市場(chǎng)仍有很大的距離。例如，一個(gè)成熟的衍生品市場(chǎng)可以讓金融機(jī)構(gòu)根據(jù)居民具體需求構(gòu)造出差異化的產(chǎn)品。觀察成熟市場(chǎng)，僅芝加哥商業(yè)交易所就有超過(guò)1500個(gè)商品期貨合約品種，多達(dá)280個(gè)金融期貨合約，有超過(guò)20個(gè)不同國(guó)家的外匯期貨合約。反觀我國(guó)，商品、金融期貨品種總數(shù)不到100個(gè)，更不用說(shuō)期權(quán)的數(shù)量了，外匯期貨也仍未推出。從結(jié)構(gòu)上說(shuō)，全球場(chǎng)內(nèi)衍生品總成交量中，金融衍生品占比達(dá)到或接近80%，商品衍生品占比僅有20%左右，而我國(guó)卻與此相反。財(cái)富管理工具的不足和失衡，很大程度上制約了居民財(cái)產(chǎn)性收入的增加。

第三，形成完善的中介體系。國(guó)內(nèi)銀行、證券、保險(xiǎn)、公私募等金融中介機(jī)構(gòu)，服務(wù)能力仍相對(duì)欠缺。財(cái)富管理水平的落后，與金融行業(yè)內(nèi)部分割有一定的關(guān)系。一方面，過(guò)于分割的金融行業(yè)，使得金融企業(yè)推進(jìn)居民財(cái)富管理面臨著更高的交易成本，也提高了服務(wù)成本。美國(guó)金融行業(yè)采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方式，該方式也使得相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠更好地整合資源，挖掘居民的差異化財(cái)富管理需求。2019年10月，美國(guó)大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)嘉信理財(cái)宣布實(shí)行“零傭金”，其底氣就在于混業(yè)經(jīng)營(yíng)體系下有效整合了資源和服務(wù)，積累了巨大的客戶資產(chǎn)。2019年第三季度報(bào)告顯示，該公司客戶資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3.76萬(wàn)億美元，資產(chǎn)管理收入占其總營(yíng)收的30%。

另一方面，缺乏專業(yè)的金融服務(wù)體系，也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以散戶為主的投資特征產(chǎn)生的原因。由于缺乏專業(yè)知識(shí)指導(dǎo)，散戶投資往往難以獲得穩(wěn)定性的收入，也使得市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，進(jìn)而又打壓了其他希望得到穩(wěn)定收益的居民將財(cái)產(chǎn)投入到股票等二級(jí)市場(chǎng)的積極性。國(guó)外成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)往往在投資咨詢、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理服務(wù)方面具備更為優(yōu)秀的能力，這方面國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)則仍需努力。當(dāng)然，盡管目前我國(guó)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)為主，監(jiān)管部門也正積極改革，努力將金融行業(yè)引導(dǎo)成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更為有效的體系。從今年7月份發(fā)布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》可以看到這一趨勢(shì)。

第四，加大金融開放力度。金融開放是我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的重要一環(huán)。貨物和服務(wù)的內(nèi)外流通，必然伴隨著資金的內(nèi)外流通。資金的流通不暢，對(duì)循環(huán)體系的構(gòu)建將形成不利影響。加大對(duì)外開放力度，有利于提高市場(chǎng)資金的流動(dòng)性。更活躍的市場(chǎng)能夠更好地發(fā)揮價(jià)格的信號(hào)功能，促進(jìn)資本流向更高效率的領(lǐng)域。外資的加速流入，也將促使國(guó)內(nèi)金融體系加快革新。外資機(jī)構(gòu)擁有較為豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)積淀和細(xì)致的理論儲(chǔ)備。同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)和客戶需求的理解也有獨(dú)到之處。外資進(jìn)入不僅能對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生“鲇魚效應(yīng)”，也能倒逼管理制度改革。

當(dāng)然，加大開放的同時(shí)，也要防止“野蠻人”破壞市場(chǎng)。有條不紊地開放，加快完善監(jiān)管機(jī)制的法律法規(guī)十分重要。歷史上，也曾發(fā)生過(guò)度開放金融市場(chǎng)而引發(fā)的危機(jī)。1997年的亞洲金融危機(jī)，就是典型的案例。國(guó)內(nèi)“3·27”國(guó)債期貨事件等也表明，監(jiān)管能力不足將導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂。市場(chǎng)開放要求更高水平的跨境監(jiān)管能力，需要構(gòu)建資金監(jiān)控、誠(chéng)信系統(tǒng)、聯(lián)合監(jiān)督等全面的監(jiān)管體系。這些方面的制度建設(shè)仍然任重而道遠(yuǎn)。

(上海社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士何雄就對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))