每經(jīng)記者 姚亞楠    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2020年注定是中國VC/PE投資結(jié)構(gòu)調(diào)整年，To C領(lǐng)域爆發(fā)式增長風(fēng)光難現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)與投資航向往To B調(diào)轉(zhuǎn)，而To B領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)屬性、商業(yè)模式、增長邏輯與To C領(lǐng)域截然不同。因此，這注定是一場更難、更慢，卻也更值得期待的創(chuàng)新實驗。

華映資本是國內(nèi)最早布局移動互聯(lián)網(wǎng)和文化產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金之一，近幾年To B也成為華映資本重點關(guān)注的投資領(lǐng)域。據(jù)悉，目前華映資本已在To B領(lǐng)域投資30余個項目，投資總額超7億元。其在To B領(lǐng)域的投資生態(tài)由技術(shù)型投資人章高男負(fù)責(zé)搭建，他是移動通信及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資深技術(shù)專家，新加坡南洋理工大學(xué)無線通信博士畢業(yè)后，在摩托羅拉、雅虎等技術(shù)管理崗位有豐富的經(jīng)驗積累。近日，章高男接受了《每日經(jīng)濟新聞》專訪，分享了他在To B的投資方法論與思考。

圖片來源：受訪者供圖

看重企業(yè)的時間積累價值

在章高男看來，To C項目大多數(shù)偏向產(chǎn)品型業(yè)務(wù)，用戶的價值感受主要來自于主觀判斷，不容易量化；而To B類項目則以服務(wù)型業(yè)務(wù)居多，其提供的一般為客觀價值，更容易量化，通常這類項目的變革機會主要來自技術(shù)創(chuàng)新。從市場層面來看，To C類項目市場頭部效應(yīng)強，品牌相對集中；To B項目頭部效應(yīng)相對不強，且替換成本高，大小品牌可以共存。因此，To B投資不僅可以投“獨角獸”，也可以投中小公司，只要有新的切入點，大家都可以賺到錢，好的To B項目圈地效應(yīng)非常強。從退出層面來看，To C頭部項目估值增長快、溢價高、退出期周期短，以獨立上市為主，并購機會相對少；但To B項目增長偏線性，通常需要8~10年成長期，退出周期長，不過并購機會更多。To C項目如果跑不出來，大概率有歸零的風(fēng)險；To B的項目即便跑不出來，歸零的風(fēng)險比較低。

所以，如果放長到10~15年看投資整體回報，To C與To B沒有絕對的優(yōu)劣和快慢之分，關(guān)鍵還是投資人的專業(yè)判斷力。

章高男告訴記者，其在To B領(lǐng)域篩選項目主要有三點標(biāo)準(zhǔn)。首先是，項目要處在巨大增量市場里，未來十年這一市場的天花板有多高、預(yù)計每年的市場增速有多少等都要提前考量，但這一判斷不僅需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?、精密的推算，也需要投資人對市場足夠敏銳，有一定的前瞻性與想象力。其次，是否有極強的壁壘也是章高男衡量一個項目優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。“除了技術(shù)壁壘、產(chǎn)品壁壘等之外，在這個標(biāo)準(zhǔn)里我會著重考察一個項目的時間積累價值：你做得越久、地位越高，其他對手追趕你的難度就越大；用戶使用你產(chǎn)品越久，沉沒成本就越高，也越離不開你，這樣競爭壁壘會越來越高。很多To B項目是具備這樣的特質(zhì)的，所以我不怕它慢。”第三點，在認(rèn)定存在大機會的細(xì)分領(lǐng)域里，他只關(guān)注龍頭企業(yè)，即排在前三位的頭部選手。

作為一名技術(shù)型投資人，章高男直言自己是一個數(shù)據(jù)信徒，其投資生態(tài)主要圍繞數(shù)據(jù)展開，但早期投資也是投人，除去冷靜的數(shù)據(jù)外，對創(chuàng)業(yè)者本人的判斷也尤為重要。章高男表示，創(chuàng)業(yè)者的戰(zhàn)略高度、學(xué)習(xí)能力與韌勁是其較為看重的。“創(chuàng)業(yè)者的戰(zhàn)略高度會決定一個企業(yè)能走多遠(yuǎn)、天花板有多高，學(xué)習(xí)能力和韌性決定了企業(yè)能否在不確定的競爭中擁抱變化、長期存活下來。此外，創(chuàng)始人及團隊執(zhí)行力也非常重要。”

投資要有針對性地做生態(tài)布局

過去二十年間，移動互聯(lián)網(wǎng)的普及和國內(nèi)龐大的人口紅利，為To C的發(fā)展提供了得天獨厚的條件。借助流量紅利，一批內(nèi)容、社交、電商等平臺經(jīng)濟體迅速崛起，這些明星項目也為相關(guān)投資人短時間內(nèi)帶來豐厚的回報。而近年來，隨著流量紅利的日益消退，To C領(lǐng)域爆發(fā)式增長的神話難現(xiàn)，機會漸少，創(chuàng)業(yè)與投資航向開始向發(fā)展慢、爬坡期長的To B領(lǐng)域調(diào)轉(zhuǎn)，相關(guān)公司的關(guān)注度也持續(xù)攀升。

“隨著越來越多基金和投資人關(guān)注To B領(lǐng)域，市場的確熱了起來。此前跟蹤的幾個項目受到投資機構(gòu)追捧，估值有明顯提升，有的甚至可能投不進去了。”章高男向記者感慨道。在這樣的競爭中，投資人如何構(gòu)建自己的投資壁壘顯得尤為重要。他告訴記者，To B領(lǐng)域很多革新主要來自技術(shù)變革，有些細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)度較高，部分非技術(shù)背景出身的投資人可能并不懂，或者主動學(xué)習(xí)意愿不強烈。如果你能夠快速學(xué)習(xí)，積累起對特定領(lǐng)域的專業(yè)認(rèn)知，就能在投資中占據(jù)很大的先發(fā)優(yōu)勢。“我個人是技術(shù)專業(yè)出身，有一定的基礎(chǔ)，對技術(shù)趨勢有較好的敏感度和判斷力，但技術(shù)的更新迭代速度也很快，所以在日常的工作中我會去做大量的研究、不斷地看項目做訪談，保持快速學(xué)習(xí)的狀態(tài)。”

第二點是投資人要有針對性地做生態(tài)布局。據(jù)章高男介紹，在資金有限、無法全賽道“撒網(wǎng)”的情況下，投資順序非常重要。如何讓先投公司與后投公司產(chǎn)生裂變效應(yīng)，構(gòu)筑自己的投資生態(tài)需要提前考量和布局，這是對一個投資人更高階的要求。“以智能制造為例，在投資中我們會選取智能制造鏈條中的重點環(huán)節(jié)，先投資其中的平臺型公司，這些投資標(biāo)的能夠跨行業(yè)服務(wù)眾多企業(yè)，并滿足單價高、剛需等特點。在完成對上述平臺型公司的投資后，再沿著它們對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行布局。這樣一來，先后投資的公司部分業(yè)務(wù)、客戶高度相關(guān)，能夠相互帶動，產(chǎn)生裂變效應(yīng)，機構(gòu)在后續(xù)投資中的話語權(quán)和議價能力會更高，一個垂直領(lǐng)域的投資生態(tài)就逐步構(gòu)建起來了。”

眾所周知，To B領(lǐng)域紛繁復(fù)雜，細(xì)分賽道眾多。在章高男看來，專業(yè)的投資人不會過多在意自己錯過了哪些風(fēng)口熱點，相反，會更專注于自己能抓住的機會，看重長期價值。“從事投資工作這七年也是我不斷確定自己的投資邊界和優(yōu)勢的七年?，F(xiàn)階段，華映資本將重點關(guān)注智能制造、IT管理和升級、數(shù)據(jù)底層技術(shù)，硬科技及通用SaaS服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新機會。”

封面圖片來源：受訪者供圖