每經(jīng)特約評論員熊錦秋 日前，證監(jiān)會發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法(征求意見稿)》，旨在通過完善交易轉(zhuǎn)讓、投資者適當性、信息披露、贖回與回售條款等各項制度，防范交易風險，抑制過度投機。筆者認為，意見稿屬于原則性規(guī)定，對抑制可轉(zhuǎn)債過度投機雖有一定作用，但仍需有針對性的具體規(guī)則跟進或制度完善。 可轉(zhuǎn)債過度投機的第一個原因，是與股票迥異的交易制度。本來可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，但滬深交易所在交易制度安排上均把可轉(zhuǎn)債視為債券，實行T+0回轉(zhuǎn)交易且無漲跌停板限制;在這樣的交易制度下，可轉(zhuǎn)債的“股性”一發(fā)作，自然就顯示出了獨特的巨幅波動特征。 在筆者看來，可轉(zhuǎn)債相比股票的股性要弱一些，其波動性也理應弱于股票，那么目前針對主板等股票的交易制度，完全可適用于可轉(zhuǎn)債的波動性要求，甚至綽綽有余。因此在目前階段，可轉(zhuǎn)債也應實行T+1與10%漲跌停板制度，未來可視情況進一步完善。 可轉(zhuǎn)債被爆炒的第二個原因，主要是有些可轉(zhuǎn)債流通市值太小。事實上，大幅波動、日換手率幾十上百倍的可轉(zhuǎn)債品種，基本都是小盤可轉(zhuǎn)債。比如正元轉(zhuǎn)債發(fā)行總額只有1.75億元、目前債券余額是1.66億元，極容易被操縱;相反，浦發(fā)轉(zhuǎn)債等大盤股可轉(zhuǎn)債就很難掀起大的風浪，價格也沒有太大波幅。 滬深市場投資者證券賬戶資金數(shù)以萬億計，這些資金要攪動股市大盤越來越力不從心，但要攪起可轉(zhuǎn)債市場泡沫卻是易如反掌。為此，筆者建議，應提高可轉(zhuǎn)債在交易所的上市門檻。目前滬深交易所均規(guī)定，可轉(zhuǎn)債申請在交易所掛牌上市，“可轉(zhuǎn)換公司債券實際發(fā)行額不少于5000萬元”。 這個門檻明顯有些低了。建議修改為，“可轉(zhuǎn)債申請在交易所上市，實際發(fā)行額不得少于5億元”。 與此相對應，筆者建議調(diào)整可轉(zhuǎn)債“退市”門檻。按目前規(guī)定，“可轉(zhuǎn)換公司債券流通面值總額少于3000萬元，且上市公司發(fā)布相關公告3個交易日后”，此種情況應該停止交易。建議修改為：可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易后若流通面值總額少于3億元，則需停止交易。剩余可轉(zhuǎn)債要么由上市公司強制贖回，要么由投資者轉(zhuǎn)股，如何操作由投資者自己選擇。 可轉(zhuǎn)債被爆炒的第三個原因，是“股性”太強的可轉(zhuǎn)債長期滯留市場。一般上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，均會約定強制贖回條款，“如果公司A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%，公司有權贖回可轉(zhuǎn)債”。不過，上市公司是否強贖，一般由董事會決定。由此形成了信息不對稱，中小投資者利益往往由此受損。此外，現(xiàn)實中不少公司不強制贖回，有的可轉(zhuǎn)債隨著正股價格上漲甚至漲至數(shù)百上千元，其主要表現(xiàn)出來的是股性而非債性，此類可轉(zhuǎn)債理應退市。 筆者建議，只要股價表現(xiàn)觸及前述130%的情形，則上市公司都應強制贖回，當然投資者也有權選擇轉(zhuǎn)股。 添加硬性約束條件，讓不合理的可轉(zhuǎn)債停止交易、實現(xiàn)“退市”，如此，還怎么爆炒?