每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

始于科創(chuàng)板的注冊(cè)制改革，開啟了A股發(fā)展新篇章。寒武紀(jì)、中芯國(guó)際、瀾起科技等一大批領(lǐng)先科技公司上市，為投資者提供了更多樣的選擇，改善了A股市場(chǎng)生態(tài);與此同時(shí)，市場(chǎng)給予的高估值，也為這些科技企業(yè)提供了充裕的發(fā)展資金，為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)了新動(dòng)能。

成績(jī)令人矚目，但問題也不容忽視。長(zhǎng)期以來(lái)困擾A股的過度投機(jī)活動(dòng)，在新制度實(shí)施初期有了新的表現(xiàn)形式。比如，當(dāng)注冊(cè)制推向創(chuàng)業(yè)板，20%的漲跌幅讓投機(jī)資金有了更充裕的操作空間，天山生物、豫金剛石、長(zhǎng)方集團(tuán)等一批業(yè)績(jī)差的低價(jià)股成為被瘋狂炒作的對(duì)象，盡管交易所對(duì)此發(fā)聲要實(shí)施“重點(diǎn)監(jiān)控”，但游資不為所動(dòng)，直到監(jiān)管層實(shí)施“特停”并指出 “涉嫌新型股價(jià)操縱”，這波炒作才算熄火。

此處熄火，彼處再燃。很快，創(chuàng)業(yè)板次新股接棒，成為游資炒作的主要對(duì)象，典型代表卡倍億短短20多個(gè)交易日漲幅達(dá)200%。而在最近一周，本屬于小眾品種的可轉(zhuǎn)債，刷新了投資者的“三觀”，26日通光轉(zhuǎn)債以186億元成交額超越A股第一的貴州茅臺(tái)(108億元)，大量轉(zhuǎn)債價(jià)格與正股完全脫鉤，成為博傻的游戲。

適度的投機(jī)活動(dòng)是一個(gè)包容的資本市場(chǎng)不可或缺的一部分，但過度投機(jī)對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展有害。大量的資本沒有流入到最有效率的企業(yè)，而只是在不同個(gè)股、不同證券之間頻繁買賣，這是另外一種形式的資金空轉(zhuǎn)，在給整體市場(chǎng)帶來(lái)不良示范效應(yīng)的同時(shí)，資本本身也因?yàn)榇罅拷灰壮杀径缓膿p，造成嚴(yán)重浪費(fèi)。

對(duì)此，監(jiān)管層在頻繁給市場(chǎng)“打補(bǔ)丁”，比如對(duì)于可轉(zhuǎn)債，從10月26日起，個(gè)人投資者未簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的，將不能買入、申購(gòu)可轉(zhuǎn)債。此外，監(jiān)管層已就《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，深交所稱將研究完善包括臨時(shí)停牌在內(nèi)的可轉(zhuǎn)債交易制度。但在監(jiān)管靴子真正落地前，可轉(zhuǎn)債的投機(jī)之風(fēng)仍未停歇，27日中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)第四天成交額破千億，多達(dá)20只轉(zhuǎn)債因?yàn)椴ǚ^大盤中臨時(shí)停牌。

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股、次新股、可轉(zhuǎn)債，還是各種讓人摸不著頭腦的“我說(shuō)你有你就有”的概念炒作，“補(bǔ)丁式”監(jiān)管有其必要性，但市場(chǎng)變化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于監(jiān)管條文的發(fā)布速度，監(jiān)管力度不夠或速度過慢對(duì)市場(chǎng)作用有限，而對(duì)交易環(huán)節(jié)被動(dòng)的、過度的限制又會(huì)影響市場(chǎng)活躍度。

監(jiān)管想要跟上市場(chǎng)節(jié)奏，系統(tǒng)性的制度供給十分必要，尤其是要下大力氣補(bǔ)足A股市場(chǎng)的“短板”，比如針對(duì)A股長(zhǎng)期以來(lái)只能靠做多盈利的模式，需要在各主要證券品種引入對(duì)沖手段，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本和長(zhǎng)期投資者持有的證券，應(yīng)簡(jiǎn)化流程，為融券提供便利，利用市場(chǎng)的力量平衡多空關(guān)系;又比如，對(duì)于可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等衍生品種，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際價(jià)值偏離超過閾值時(shí)，應(yīng)當(dāng)有更完善的強(qiáng)制行權(quán)或贖回條款，既滿足企業(yè)的融資需求，也杜絕資金空轉(zhuǎn)的可能。

加快發(fā)展資本市場(chǎng)，要“建制度、不干預(yù)、零容忍”。“建制度”是“不干預(yù)”和“零容忍”的前提，如今注冊(cè)制的大框架已經(jīng)落地，而更微觀的制度建設(shè)同樣需要系統(tǒng)性布局。系統(tǒng)性的制度安排將抹平不同市場(chǎng)、不同板塊之間的不合理波動(dòng)，長(zhǎng)期投資者和價(jià)值投資者藉此方能對(duì)市場(chǎng)施加更廣泛的影響力，A股生態(tài)也將更為健康。