每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 易啟江    

受永煤控股債券違約影響，一時之間，信用債市場煞有烏云壓頂之勢，近幾個交易日，多只債券接連跌停，悲觀情緒蔓延，從銀行間市場到交易所市場，出現(xiàn)跨市場傳染。

永煤控股債券20永煤SCP003在銀行間市場清算平臺登記托管，但隨著信用債風(fēng)險偏好下降，中證公司債指數(shù)已相應(yīng)下行。

中證公司債指數(shù)是綜合反映交易所市場公司債券整體價格變動趨勢的指數(shù)，自11月11日開盤報211.48后，整體快速走跌，至11月13日盤中，最低跌至211.26，為10月26日以來最低。

連日來，多只信用債大幅調(diào)整，其中清華大學(xué)旗下紫光系列債券波動頗受市場關(guān)注，特別是紫光國微11月13日公告，“18國微01”公司債券將被調(diào)整投資者適當性安排，由原“僅限合格投資者參與交易”調(diào)整為“僅限合格機構(gòu)投資者參與交易”。

在情緒發(fā)酵的同時，不少人也在問，永城煤電一只短融券違約后，市場波動何以至此。各種揣測隨之漫天飛舞，隨著深入挖掘，永城煤電債券風(fēng)險幕后細節(jié)正逐漸浮出水面。

10億債違約

11月10日，永城煤電控股集團有限公司公告，2020年度第三期超短期融資券（債券簡稱：2020永煤SCP003）不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

該債券發(fā)行總額為10億元，發(fā)行利率4.39%，期限為270日，評級為中誠信主體評級AAA。公告顯示，違約原因是流動性緊張，截至11月10日，公司未能按期籌措足額兌付資金。

這一事件在業(yè)界引發(fā)巨大反響，一度在朋友圈刷屏，爭議熱度高居不下，悲觀情緒迅速蔓延。

市場反應(yīng)如此強烈，永城煤電也未曾料想到？

僅過3日，永城煤電在11月13日晚間再次發(fā)布公告，對該事件做出表態(tài)。內(nèi)容大致兩層：

一是“現(xiàn)已于2020年11月13日將兌付利息3238.52萬元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶。”

二是“債券本金正在籌措中，對于未能及時兌付債券本金給銀行間市場清算所股份有限公司、債券投資人造成的影響，公司非常抱歉。”

前后兩次公告對比來看可見一斑。11月10日的公告，主要內(nèi)容是：“2020年度第三期超短期融資券（債券簡稱：20永煤SCP003）應(yīng)于2020年11月10日兌付本息。截至到期兌付日日終，‘20永煤SCP003’不能按期足額兌付本息，已構(gòu)成實質(zhì)違約。”此外就是對原因的解釋：流動資金緊張。

這只債券違約隨后觸發(fā)交叉保護條款，依照中國銀行間市場交易商協(xié)會2019年發(fā)布的《投資人保護條款示范文本》，交叉保護觸發(fā)情形是：發(fā)行人及其合并財務(wù)報表范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的其他債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債或境外債券的本金或利息；或發(fā)行人未能清償本期債務(wù)融資工具利息等等。

本期債務(wù)融資工具持有人會議召集人在知道或應(yīng)當知道發(fā)行人觸發(fā)情形發(fā)生之日起，應(yīng)籌備召開持有人會議，如發(fā)行人在寬限期屆滿后未對觸發(fā)情形中的債務(wù)進行足額償還，召集人應(yīng)在寬限期屆滿后2個工作日內(nèi)發(fā)布召開持有人會議的公告，并在發(fā)布公告后15個工作日內(nèi)按照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會議規(guī)程》召開債務(wù)融資工具持有人會議。

當然，《投資人保護條款示范文本》僅供市場參考，市場機構(gòu)可根據(jù)需要自主選擇使用。

主體信用評級被下調(diào)

評級機構(gòu)迅速做出反應(yīng)。在永城煤電宣布2020永煤SCP003實質(zhì)違約當日（11月10日），評級機構(gòu)中誠信國際表態(tài)，發(fā)布評級下調(diào)公告，決定將永城煤電公司主體長期信用評級由AAA降為BB，并列入可能降級觀察的名單。多只債券信用等級也由AAA調(diào)降為BB，并列入可能降級的觀察名單。

記者發(fā)現(xiàn)，2020年6月20日，中誠信國際曾出具跟蹤評級報告，維持永城煤電主體信用AAA等級，評級展望為穩(wěn)定。

在此份跟蹤評級報告中，中誠信國際肯定了有力的外部支持、煤炭資源儲量豐富、規(guī)模優(yōu)勢進一步增強、盈利能力有所提升以及融資渠道暢通等方面的優(yōu)勢對公司整體信用實力提供了有力支持。同時，中誠信國際關(guān)注到煤炭價格波動下行、化工業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力有所增加、債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升、短期債務(wù)占比較高以及關(guān)聯(lián)方往來款規(guī)模較大等因素對公司經(jīng)營及信用狀況造成的影響。

中誠信上述評級報告顯示，永城煤電融資渠道暢通。近年來，公司債轉(zhuǎn)股資金落地規(guī)模較大，銀行授信較為充裕，保持了暢通的融資渠道。2019年，公司子公司永煤集團股份有限公司（以下簡稱“永煤股份”）簽訂了120億元的市場化債轉(zhuǎn)優(yōu)先股協(xié)議，并已于2019年12月及2020年3月分別落地資金20億元和4億元。

報告在展望部分也提到，可能觸發(fā)評級下調(diào)因素。煤炭或煤化工產(chǎn)品價格超預(yù)期下行，大幅侵蝕利潤水平；債務(wù)規(guī)模大幅攀升，償債能力顯著弱化；流動性壓力加劇等。

公告違約前曾無償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)

在跟蹤評級正面的情況下，永城煤電違約公告令市場驚呼意外，更引發(fā)注意的是，在宣布違約前，永城煤電公告，公司第四屆董事會臨時會議審議通過相關(guān)議案，將其持有部分股權(quán)無償劃出。

公開資料顯示，永城煤電是根據(jù)河南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會相關(guān)批復(fù)，由河南能源化工集團以其擁有的原永城煤電集團有限責(zé)任公司截至2007年5月31日凈資產(chǎn)出資，于2007年6月28日在商丘永城市成立的國有獨資公司。也就是說公司母公司是河南能源化工集團，最終控制方是河南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

永城煤電在宣布無償劃轉(zhuǎn)事項時提到，本著公司發(fā)揮資源優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、進一步做大做強國有資產(chǎn)目的，為了永城煤電煤炭資源集中統(tǒng)一管理，整合煤炭產(chǎn)業(yè)鏈條、提升資源效益和市場競爭力，公司近期陸續(xù)進行了一系列資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)。本次無償劃轉(zhuǎn)，對公司債券的債權(quán)關(guān)系不存在影響，不涉及債權(quán)關(guān)系繼承和償付，對公司債券的付息兌付不會產(chǎn)生重大不利影響。

無償劃轉(zhuǎn)事項具體包括，永城煤電劃出，將中原銀行股份有限公司506751425股的股份劃入河南機械裝備投資集團有限責(zé)任公司，將中原銀行股份有限公司650000000股的股份劃入河南投資集團有限公司，將河南龍宇煤化工有限公司91.875%股權(quán)劃入河南能源化工集團化工新材料有限公司，河南永銀化工實業(yè)有限公司60%股權(quán)劃入河南能源化工集團化工新材料有限公司，將河南永樂生物工程有限公司85%股權(quán)劃入河南能源化工集團化工新材料有限公司，將濮陽龍宇化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)劃入河南能源化工集團化工新材料有限公司。

此外永城煤電也劃入四筆資產(chǎn)，分別是永金化工投資管理有限公司持有的安陽鑫龍煤業(yè)（集團）有限責(zé)任公司38%股權(quán)劃入，河南能源化工集團鶴煤投資有限公司持有的鶴壁市福祥工貿(mào)有限公司100%股權(quán)、鶴壁市福興工貿(mào)有限公司100%股權(quán)、鶴壁福源煤炭購銷有限公司100%股權(quán)全部劃入。上述產(chǎn)權(quán)過戶均已完成。

永城煤電資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)事項 來源：中誠信國際公告

本次無償劃出公司報表的資產(chǎn)合計涉及的凈資產(chǎn)為-55770.89萬元，占公司2019年度合并報表凈資產(chǎn)的-1.46%；本次無償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)2019年實現(xiàn)凈利潤-70270.84萬元，占公司2019年度合并利潤表凈利潤的-70.63%。根據(jù)劃入資產(chǎn)2019年12月31日審計報告，本次無償劃入公司報表的資產(chǎn)合計涉及的凈資產(chǎn)為102587.73萬元，占公司2019年度合并報表凈資產(chǎn)的2.68%；本次無償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)2019年實現(xiàn)凈利潤17538.44萬元，占公司2019年度合并利潤表凈利潤的17.63%。

永城煤電2019年度財報顯示，2019年末，公司注冊資本37.58億元，總資產(chǎn)為1642.67億元，負債合計1260.12億元。

中誠信國際認為，本次資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)事項有助于公司聚焦煤炭主業(yè)，優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)布局；由于所劃出資產(chǎn)主要為化工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，其財務(wù)杠桿水平很高，且近年來受行業(yè)低迷等因素影響呈持續(xù)大幅虧損狀態(tài)，對公司盈利造成不利影響，本次資產(chǎn)的無償劃轉(zhuǎn)將有助于公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力及資本結(jié)構(gòu)的改善。但本次資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)使得公司合并口徑下其他應(yīng)收款大幅增加，中誠信國際將對公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營及相關(guān)應(yīng)收款的回收情況保持關(guān)注。

盡管如此，永城煤電在宣布債務(wù)實質(zhì)違約前夕披露資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)事項依然引發(fā)熱議。

11月12日，交易商協(xié)會對外公布，對永煤控股等相關(guān)機構(gòu)啟動自律調(diào)查。公告明確表示，近日，交易商協(xié)會關(guān)注到永城煤電控股集團有限公司繼2020年10月20日發(fā)行“20永煤MTN006”后迅速發(fā)生實質(zhì)性違約。依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，協(xié)會將對發(fā)行人及相關(guān)中介機構(gòu)在業(yè)務(wù)開展過程中是否有效揭示風(fēng)險并充分披露、是否嚴格履行相關(guān)職責(zé)啟動自律調(diào)查。在調(diào)查過程中，若發(fā)現(xiàn)相關(guān)機構(gòu)違反自律規(guī)則的，交易商協(xié)會將予以嚴格自律處分；如相關(guān)機構(gòu)存在涉嫌欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協(xié)會將移交相關(guān)部門進一步處理。

信用債市場共振

受市場情緒影響，多只信用債大幅調(diào)整。連日來，中證公司債指數(shù)一跌再跌。在跌幅靠前的債券中，紫光系列債券頗受市場關(guān)注。

11月2日上午，19紫光01交易出現(xiàn)異常波動。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上交所決定，自2020年11月12日09時40分開始暫停19紫光01(155169)交易，自2020年11月12日10時10分起恢復(fù)交易。

11月13日午后，紫光集團存續(xù)債跌幅擴大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至14:00，“18紫光04”跌約19%，“19紫光01”跌18%，“19紫光02”跌近9%。早間，上述三只債券一度漲逾20%。 

申萬宏源固收首席分析師孟祥娟在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，信用債引發(fā)的恐慌，帶來的結(jié)果：

第一，從資金角度看，就是引發(fā)贖回。

一旦贖回，則導(dǎo)致債券和股票的拋售，比如11月13日表現(xiàn)出的股債雙殺，以及債券信用利差走高。這是最直接的反應(yīng)。

第二，企業(yè)再融資受阻。

在恐慌情緒下，投資拋售不及，難料再在一級市場大規(guī)模買入。因此，部分債務(wù)到期后，再發(fā)行便更難，或?qū)е逻`約進一步擴大。

第三，對實體經(jīng)濟造成影響。

債券融資占比大，如果違約繼續(xù)擴大，市場信用則被動收緊，最終也可能影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

就在這一當口，紫光國芯微電子股份有限公司（以下簡稱“紫光國微”）11月13日公告，“18國微01”公司債券將被調(diào)整投資者適當性安排，由原“僅限合格投資者參與交易”調(diào)整為“僅限合格機構(gòu)投資者參與交易”。

18國微01債券于2018年5月發(fā)行，公司主體信用評級為AA+，債券的信用等級為AAA。但2020年11月12日，公司收到中誠信國際公告，中誠信國際關(guān)注到，紫光集團戰(zhàn)略重組事項尚無實質(zhì)性進展且面臨很大的不確定性，臨近到期債務(wù)資金籌措壓力較大，且有息債務(wù)規(guī)模較高，后續(xù)債券兌付仍面臨不確定性?；谏鲜鲆蛩兀姓\信國際決定將紫光集團有限公司主體信用等級由AAA調(diào)降至AA，并繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。

中誠信報告還認為，紫光集團流動性壓力較大或?qū)ψ瞎鈬⑼獠咳谫Y環(huán)境造成沖擊，進而對公司業(yè)務(wù)運營及償債能力帶來負面影響?；谏鲜鲆蛩?，中誠信國際決定將公司AA+的主體信用等級列入觀察名單；將“18國微01”的債項信用等級由AAA調(diào)降至AA+，撤出可能降級的觀察名單，并列入觀察名單。

對于近期信用債風(fēng)波，孟祥娟表示，接下來可觀察監(jiān)管以及當?shù)卣畷癯雠_相應(yīng)應(yīng)對措施。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)