每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

繼世紀天鴻11月24日發(fā)布基金退伙公告后，本月上市公司退伙投資基金的案例已升至5家。而相比其他月份零星出現(xiàn)的情況，數(shù)量明顯激增。從各家公布的原因來看，回籠資金是主基調，其中不乏處于股份回購以及投資融資關鍵期的企業(yè)。

值得關注的是，多數(shù)由上市公司發(fā)起并管理的基金在退伙中涉及關聯(lián)交易。有分析指出，大有“左手倒右手”之嫌。不過也有觀點認為，企業(yè)自身管理的基金通過關聯(lián)交易鎖定份額價值，有益于股權投資后期管理的再度跟進，亦為二手份額轉讓提供優(yōu)質項目來源。

上市公司退伙基金尋求流動性

對A股來說，今年上半年的流動性驅動行情推升整體市值中樞的效果明顯，但高比例質押似乎沒能給予企業(yè)再融資更多的空間。再加上定增預案受資管新規(guī)影響紛紛調整，有些企業(yè)的流動性依然堪憂。

從近期出現(xiàn)的情況來看，以往較少出現(xiàn)的上市公司退伙股權投資基金的情況時有發(fā)生。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，本月內已有5家上市公司公布退伙方案，而此前極少出現(xiàn)上市公司退伙基金的情形。

而回籠資金是企業(yè)退伙基金的主要原因，雖然部分強調受困于疫情，但歸根結底還是企業(yè)流動性承壓。11月24日，世紀天鴻公告關于從有限合伙企業(yè)退伙的相關情況。公告信息顯示，鑒于在線教育市場環(huán)境發(fā)生了變化，尤其是疫情對行業(yè)影響較大，基于審慎使用資金的原則，為了降低投資風險及管理成本，公司決定從合伙企業(yè)退伙。

此前世紀天鴻作為有限合伙人，以自有資金認繳出資4000萬元，占合伙企業(yè)總出資份額的48.78%。記者注意到，提前退出需要承擔相應的費用；退伙后，基金其他合伙人不需要向公司支付費用，公司則要承擔退伙前其占合伙企業(yè)對應出資比例的債務。

這意味著，盡管世紀天鴻可以通過退伙獲得流動性補償，但投資成本顯然得不償失。不過，這樣的情況并非個案。近期，包括克明面業(yè)、納川股份、松發(fā)股份、九牧王等企業(yè)，都公告表示要從原先持有份額的投資基金中提前退出。

自家管理基金通過關聯(lián)交易退伙

記者發(fā)現(xiàn)，在涉及份額退出和轉讓過程中，部分基金的管理人與上市公司關系密切，有的直接屬于上市公司旗下管理基金，退伙合伙人又系公司高管或其他機構，因此存在關聯(lián)交易。

以松發(fā)股份為例，該公司本月發(fā)布公告稱，將退伙廣東松發(fā)創(chuàng)贏產業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱松發(fā)創(chuàng)贏）部分份額。具體來看，將向松發(fā)創(chuàng)贏申請?zhí)崆巴嘶锊糠址蓊~2000萬份，在繳納200萬元提前退伙賠償金給深圳前海盈方創(chuàng)贏資本管理有限公司后，根據(jù)松發(fā)創(chuàng)贏2020年10月份財務報表折合每份基金凈值計算，實際退伙贖回金額為1971.6萬元。

而從2018年7月至今，松發(fā)創(chuàng)贏有限合伙人曾文光、林道藩其實已逐步分多次退伙全部份額。根據(jù)公告信息，松發(fā)創(chuàng)贏為公司參與設立的基金管理合伙企業(yè)，退伙人林道藩為公司董事兼總經理，因此上述退伙事項構成關聯(lián)交易。

可見，松發(fā)創(chuàng)贏作為松發(fā)股份管理的創(chuàng)投基金，股權騰挪和資金周轉的靈活性較高，且進入下半年，松發(fā)股份已發(fā)起融資計劃多起，不僅包含股權質押，也包括向銀行申請綜合授信額度。截至三季度末，該公司貨幣資金0.33億元，而投資及籌資現(xiàn)金流均已告負，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額僅為0.01億元。

有分析認為，上市公司通過退伙自家管理基金的份額進行變現(xiàn)，是“左手倒右手”的股權騰挪把戲。除了能回籠有限資金外，剩余LP的利益將很難獲得保障，包括賬面盈虧處置和負債清算，但對解決流動性問題確實立竿見影。

為二手份額轉讓提供機遇

上市公司退伙投資基金份額并涉及關聯(lián)交易的情形雖然不是禁區(qū)，但如前所述，對剩余LP的權益保障充滿不確定性。而在目前階段，S基金尚屬發(fā)展早期，有專業(yè)S基金管理人就認為，關聯(lián)有其必要性。

華南某大型S基金管理人總經理在和記者交流時表示，針對公司內部的份額，如果因提前退出放棄所有權是非?？上У?。在他看來，通過S基金設立一道門檻，把公司自己投資的份額提前鎖定接過去，不僅可以繼續(xù)參與股權管理，同時能提前釋放流動性環(huán)節(jié)轉讓方壓力。而作為S基金來講，亦是一個低價甚至是“底價拿份額”的好時機。

當然，在這個過程中，基金歸誰管最重要。“尤其是我們自己集團管理的基金就應該接管，但如果是我們作為LP參投的其他基金則不太適用。因為到最后兩邊的LP總有一方的利益會受損。”前述總經理說道。

可見，S基金的LP對于份額的處置要求和收益期許有較為明確的計劃。因此對于關聯(lián)方來說，自己旗下的基金份額做轉讓已不再是投機行為，恰恰能被新的基金種類所承接，達到理論上的雙贏。

但就上市公司退伙回籠資金這件事，靠股權變現(xiàn)并不可持續(xù)。相關人士均表示，企業(yè)經營還需要回歸主業(yè)，提振盈利效能才是改善當前公司面臨資金緊張局面的關鍵，而不能一味地“變賣家產”。

封面圖片來源：攝圖網