科創(chuàng)板IPO沖刺隊伍又多了一位AI明星企業(yè)。12月3日，云從科技正式向上交所提交了科創(chuàng)板上市招股書，擬募資37.5億。

眾所周知，云從科技是國內(nèi)四大AI獨角獸的唯一純內(nèi)資背景企業(yè)，于2015年孵化于中科院重慶研究院，主營業(yè)務(wù)為人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案，是AI頭部企業(yè)最年輕的一家。

盡管年輕，但透過云從的招股書，不難發(fā)現(xiàn)其能夠在AI技術(shù)和市場的高度競爭下沖出重圍，獲得一眾國資的青睞，不無道理。

真實的云從價值

招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，云從科技分別實現(xiàn)營收6453.37萬元、48411.34萬元、80734.72萬元和22096.19萬元，2017年至2019年三年營收平均增長率達358.47%。

整體營收能力優(yōu)秀，呈快速增長趨勢之下，按照業(yè)務(wù)進行拆解：首先主營業(yè)收入占比分別為98.96%、99.70%、96.67%和98.69%。其中，云從科技引以為傲的人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比從27.73%上升到46.61%，而人工智能解決方案業(yè)務(wù)營收占比從72.27%下降到53.39%。從營收可見，云從科技的人機協(xié)同操作系統(tǒng)已逐步進入收獲期。

而對于市場關(guān)注AI企業(yè)普遍的虧損問題，在云從科技的招股書中可以發(fā)現(xiàn)：報告期內(nèi)，云從科技分別實現(xiàn)歸母凈利-10631.63萬元、-18067.52萬元和-170801.61萬元和-28620.22萬元，三年半合計虧損22.81億元，尤其是2019年虧損突然激增。

但這僅僅是“巨虧”的表象。2019年，從云科技實施了股權(quán)激勵，設(shè)置了員工持股計劃，支付了13.03億元股權(quán)激勵費用，也就是說，如果剔除這確認股份支付費用，公司僅虧損10億元，這在即將上市的AI科技企業(yè)中處于較低水平。而且，由于這筆股權(quán)支付費用已經(jīng)一次性計入當期損益，后續(xù)也不存在攤薄公司業(yè)績的風險。

除此之外，毛利率也是投資者較為關(guān)注的一點。

在報告期內(nèi)，云從科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.12%、21.46%、38.89%和52.87%。其中，人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率更是獨具優(yōu)勢，在2019年高達89.3%。

由此可見，伴隨著人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收在云從科技總體營收中占比持續(xù)擴大，其盈利水平有望進一步獲得增強。

云從的穩(wěn)步快跑

在高增速、高潛力的發(fā)力快跑的同時，云從科技也在經(jīng)營管理上壓實“降本增效”的策略。

報告期內(nèi)，云從科技的銷售費用率從99.12%下降至49.36%，整體銷售費用率呈明顯下降趨勢；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.44、3.6、3.15和1.32（次/年），存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.26、5.33、4.78和2.16（次/年），除了2020年受疫情影響有所下降，整體上看，云從科技堅持執(zhí)行了較為穩(wěn)健的財務(wù)政策。

與此相似，云從科技在管理和人效方面做了很大努力。公司管理費用率分別為46.61%、12.73%、181.69%、31.79%，剔除2019年的股權(quán)激勵費用，2019年的管理費用率為20.36%。2017年-2019年，云從科技的人效分別為21.39、57.41、53.53，顯著高于同行業(yè)可比公司。

因此總的來說，云從科技走得快速但穩(wěn)健，在成長初期便堅持了穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營思路。在此時此刻行業(yè)高增長、科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略節(jié)點中，云從作為AI頭部企業(yè)，未來的前景更是不可估量。

云從的核心力量

招股書顯示，云從科技本次IPO擬募資37.5億元，其中8.13億元（21.69%）將用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級，8.31億元（22.16%）投向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)，14.12億元（37.66%）投向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)。

而其中，輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)也是云從科技人機協(xié)同操作系統(tǒng)的重要組成部分，這也就意味著云從科技將有超過80%的融資投向核心業(yè)務(wù)，并為盈利增長提供了持續(xù)的貢獻。

云從科技在軟硬件產(chǎn)品研發(fā)、核心算法領(lǐng)域都取得重要成果并不斷深耕。其擁有自主可控并不斷創(chuàng)新的人工智能核心技術(shù)，覆蓋圖像識別、語音識別、自然語音處理和機器學習全領(lǐng)域，已構(gòu)建了從感知到認知到?jīng)Q策的技術(shù)閉環(huán)。

同時在周曦的帶領(lǐng)下，云從科技更是建立了超過800名研發(fā)人員的成熟的研發(fā)團隊。2019年執(zhí)行的股權(quán)激勵政策也有力地凝聚了核心研發(fā)人員的向心力、提高研發(fā)隊伍的穩(wěn)定性。這只研發(fā)隊伍，也成了云從科技最為重要的資產(chǎn)之一。

在報告期內(nèi)，云從的研發(fā)費用分別為5940.65萬元、14818.94萬元、45415.38萬元和24747.32萬元，占各期營收比例分別為92.06%、30.61%、56.25%和112%，占比相對較高，這一點上，云從科技全力投入研發(fā)的科技公司底色再次得到凸顯。

較高的研發(fā)費用說明云從科技極其重視創(chuàng)新研發(fā)，有力提高公司的創(chuàng)新能動力、市場競爭力，提高公司的綜合實力。這也是云從科技在短短時間內(nèi)成為國內(nèi)AI四小龍的重要原因之一。

至此，從大局上看，隨著人機協(xié)同的核心人工智能落地戰(zhàn)略實施、技術(shù)水平不斷上升、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)發(fā)展，云從科技將逐漸形成技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，預期在未來兩三年達到盈虧平衡，并實現(xiàn)高水平盈利，最終領(lǐng)跑人機協(xié)同生態(tài)體系和國內(nèi)的人工智能領(lǐng)域。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔）