每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

今年初，新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)快速衰退，而寬松政策和經(jīng)濟(jì)重啟緊接著又促使經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇。反觀資本市場， 3月初市場仍被極端恐慌籠罩著，4月初就已經(jīng)展開了史詩級的反彈。而對于跨年行情，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪攻勢，而A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣呢？展望2021年的市場，市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，那么在2021年應(yīng)該買啥呢？今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就從頂級私募2021年度策略一窺究竟。

A股歷史上“牛不過三”，這次會不一樣嗎？

通過十幾年的行情走勢規(guī)律來看，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動一輪上漲攻勢，也就是市場常談的"跨年行情”，尤其是最近幾年以來，跨年行情特征尤為明顯，比如在2017年的跨年行情中，大盤上漲了330點(diǎn)。在2018年跨年行情中，大盤上漲了800點(diǎn)。在2019年的跨年行情中，大盤上漲了270點(diǎn)。而跨年行情也是孕育超級大牛股的時期，比如2018年氫能源板塊的雄韜股份，2019年的超級牛股星期六，它們的暴漲走勢至今令人印象深刻。

歷史不會重演細(xì)節(jié)，但過程卻會重復(fù)相似。在2021年度策略中，清和泉資本認(rèn)為，站在當(dāng)下，展望2021年市場，我們要回答四個關(guān)鍵問題：首先是A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣？其次是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨周期調(diào)節(jié)”？第三是市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？四是具體到明年，我們的應(yīng)對？

而答案就是，長期來看，A股牛市周期已經(jīng)在拉長。短期來看，政策周期能否被熨平是最關(guān)鍵的因素。市場盈利驅(qū)動和風(fēng)格再平衡是確定性趨勢，估值收縮的力度具有不確定性。

如果說2019~2020年市場估值擴(kuò)張是最確定的，那么2021年盈利驅(qū)動則是最確定的。首先從估值的水平來看，2021年估值很難再擴(kuò)張。其次從估值的驅(qū)動來看，2021年寬松退出壓制估值。第三是從歷史的特征來看，A股在估值連續(xù)擴(kuò)張2年之后，下一年均轉(zhuǎn)向了盈利驅(qū)動。A股盈利的高波動主因是強(qiáng)周期行業(yè)占比高，A股估值的高波動一部分來自機(jī)構(gòu)投資者占比低。長期來看，隨著A股波動率不斷下降，牛市周期勢必會越來越長。但短期來看，牛市周期是否會拉長，政策調(diào)控的節(jié)奏或許至關(guān)重要。

成長和價(jià)值之間的收斂何時走到階段性盡頭？

近期A股市場價(jià)值板塊的個股估值獲得了極大的提升，那么這種成長和價(jià)值之間的收斂何時走到階段性盡頭呢？世誠投資表示，這種成長和價(jià)值之間的收斂何時走到階段性盡頭，我們并沒有那么明確的答案，但是有跡可循的。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否出現(xiàn)波折，原因之一是因財(cái)政的不可持續(xù)性導(dǎo)致海外需求再度疲軟，其次是國內(nèi)信用、財(cái)政政策是否過早收縮。目前看來這兩者的可能性都較小。第二個維度是成長股與價(jià)值股之間的估值收斂程度，或者說順周期價(jià)值股的相對吸引力。第三是交易結(jié)構(gòu)的改善程度，即機(jī)構(gòu)投資者組合再平衡的完成情況。盡管后兩者難以完全量化，世誠投資將保持對邊際變化的敏感度，并根據(jù)需要及時采取行動。

世誠投資繼續(xù)指出，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的軌道中，我們認(rèn)為順周期板塊的超額收益仍將維持一段時間，這其中銀行作為映射宏觀經(jīng)濟(jì)的行業(yè)將直接受益。重要的原因還有三個：一是順周期的估值優(yōu)勢還沒有被完全抹去，雖然經(jīng)過近期上漲相關(guān)個股的估值已上了一個臺階。二是交易結(jié)構(gòu)還在修復(fù)的路上，即在我們看來機(jī)構(gòu)投資者的投資組合再平衡還沒有達(dá)到新的均衡。三是考慮到高利率水平有可能維持比之前預(yù)想更長的時間，被定義為長久期資產(chǎn)、對利率更敏感的成長股可能還要“逆風(fēng)”更長一段時間。

以高成長、高估值、年初以來股價(jià)高歌猛進(jìn)為特征的“三高”板塊——從消費(fèi)電子到云計(jì)算、從必選消費(fèi)到醫(yī)藥生物，在11月份都出現(xiàn)了相當(dāng)程度的獲利回吐。這其中或有一些行業(yè)因素，但歸根結(jié)底，還是出于對高估值的擔(dān)憂。同時成長賽道的高度交易擁擠則進(jìn)一步加劇了回撤的力度。另外隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深入人心，與之高度相關(guān)的順周期板塊，包括大金融、上游資源品、中游制造業(yè)等，都出現(xiàn)了久違的躁動。這種強(qiáng)勢表現(xiàn)在世誠投資看來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇固然是個由頭，不過最大的原因還是在于“誘人的低估值”及機(jī)構(gòu)投資者在該等方向上的低配。

A股跨年行情開啟？私募支招買什么

展望2021年的市場，清和泉資本表示，以長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力，看好高端制造中的新能源、出口鏈的家電、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、傳統(tǒng)消費(fèi)中的白酒和調(diào)味品、新興消費(fèi)中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。對于新能源，2020年可視作中歐新能源行業(yè)發(fā)展新起點(diǎn)，2021年我們預(yù)計(jì)將看到新能源領(lǐng)域更強(qiáng)的全球合力，新能源汽車等綠色產(chǎn)業(yè)勢必迎來更大的發(fā)展空間。2021年，看好新能源汽車C端需求的進(jìn)一步萌發(fā)，期待大眾消費(fèi)市場出現(xiàn)爆款車型。2021年新能源汽車行業(yè)將迎來產(chǎn)銷兩旺。中長期視角看，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備全球競爭力，有望受益行業(yè)需求的持續(xù)放量。

另外大消費(fèi)是牛股輩出的領(lǐng)域，主要得益于其特殊的行業(yè)屬性，即需求的穩(wěn)定性、長期性、擴(kuò)展性和升級性。全球?qū)Ρ?，中國市場擁有更加巨大的?yōu)勢，這一過程中有望誕生更多的大市值優(yōu)質(zhì)企業(yè)。醫(yī)美行業(yè)正處于發(fā)展早期，屬于高端可選消費(fèi)，符合即時享受+變美兩層人性底層需求，目前有20%以上的年復(fù)合增速，其中輕醫(yī)美以療程短、風(fēng)險(xiǎn)低、價(jià)格較低更受歡迎，復(fù)購率更高。經(jīng)過初期市場普及和消費(fèi)者教育，醫(yī)美的社會接受度在提高，行業(yè)發(fā)展空間巨大?？谇贿B鎖醫(yī)療服務(wù)持續(xù)受益于消費(fèi)升級和老齡化，是長期優(yōu)質(zhì)賽道。

而止于至善何理在其2021年的年度策略中表示，對于2021年的投資邏輯簡單而又清晰，概括為三個特點(diǎn)同時具備，再考慮投資或大倉位持有：順周期、低估值、成長確定性。其中投資順周期的原因，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為未來的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是：中國經(jīng)濟(jì)的增長放緩疊加海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇緩慢。這里的順周期主要指的是行業(yè)自身的周期持續(xù)上行；投資低估值的原因是，現(xiàn)階段比較讓我擔(dān)心的一頭“灰犀牛”，美股的泡沫特別是科技股的泡沫。在美股科技股泡沫如此之大的情況下，去投資一些所謂的科技股、醫(yī)藥股、甚至是白酒股這些高估值的股票，無異于在尖刀上跳舞。

投資成長確定性的原因是，成長的確定性取決于多個方面影響，宏觀與政策層面、行業(yè)層面、企業(yè)層面等，目前我們認(rèn)為比較有確定性的幾個行業(yè)除了醫(yī)療這個已經(jīng)普遍高估的行業(yè)外，還有游戲、汽車、銀行、壽險(xiǎn)等行業(yè)，這些行業(yè)和其中企業(yè)的增速級別（成長性）可能并不相同，但是一旦有確定性，那么對其估值就會容易很多。除此之外產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)行業(yè)，如新基建、供應(yīng)鏈金融、受益效率大幅提升的行業(yè)等等都在我們的研究范圍內(nèi)，因此如果明年投資的話，這些已經(jīng)比較確定的行業(yè)肯定是有機(jī)會的。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)