每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

今年結(jié)構(gòu)性牛市行情使得私募機(jī)構(gòu)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，而量化私募在取得好的業(yè)績(jī)的同時(shí)，也迎來(lái)了規(guī)模大擴(kuò)張。當(dāng)前國(guó)內(nèi)百億級(jí)別量化私募已達(dá)到10余家，相比去年底已經(jīng)翻倍，量化私募目前管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5000億元。不過(guò)在11月下旬開(kāi)始，量化私募遭遇凈值大回撤，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星百億量化私募。值得注意的是，對(duì)于量化私募而言，隨著管理規(guī)模的擴(kuò)張和量化策略的豐富，量化市場(chǎng)已悄然進(jìn)入2.0時(shí)代，各大策略各顯身手，都為在量化大擴(kuò)張的時(shí)代博得自己的一席之地。那么在當(dāng)前的市況下，量化四大策略PK，到底誰(shuí)更占優(yōu)勢(shì)呢？

管理規(guī)模急速擴(kuò)張后，量化私募遭遇凈值回撤

今年的結(jié)構(gòu)性牛市行情也造就了量化私募的規(guī)模擴(kuò)張，當(dāng)前國(guó)內(nèi)百億級(jí)別量化私募已達(dá)到10余家，量化私募目前管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5000億元。在量化私募規(guī)模大擴(kuò)張的背景下，11月下旬以來(lái)，量化私募似乎遭遇了突然大面積回撤，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)際上量化中性策略以穩(wěn)健收益為特色，近期的回撤確實(shí)少見(jiàn)，不少產(chǎn)品月度虧損超5%。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，量化私募中的市場(chǎng)中性策略在11月份的平均收益為虧損0.65%，其中20只市場(chǎng)中性策略月度虧損在5%以上，虧損最大的是念空數(shù)據(jù)科技旗下的念空靈活對(duì)沖2號(hào)，其在11月的月度收益虧損14.44%。

從整個(gè)量化私募所有策略產(chǎn)品11月的業(yè)績(jī)來(lái)看，合計(jì)44只量化私募產(chǎn)品的11月月度虧損在4%以上，從近三個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其中74只產(chǎn)品在近三月虧損達(dá)到了6%以上，27只近三月虧損在10%以上，近三月虧損最多的是虧損了51.54%。值得注意的是，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星量化私募，其中今年新晉的百億量化私募鳴石投資，旗下的鳴石寬墨八號(hào)、鳴石量化20號(hào)、鳴石金選10號(hào)在11月份的月度虧損在5%以上。鳴石投資專(zhuān)注于量化投資，主要策略為中高頻量化策略，包括中高頻Alpha策略和日內(nèi)策略。

另外指數(shù)增強(qiáng)策略基金要求在保證偏離度的前提下，跑贏標(biāo)的指數(shù)并追求超額收益最大化。市場(chǎng)回調(diào)時(shí)，指數(shù)增強(qiáng)基金更抗跌。市場(chǎng)上漲時(shí)，指數(shù)增強(qiáng)基金的回報(bào)更豐厚。但實(shí)際情況真是這樣嗎？11月份，在上證指數(shù)漲5.19%的背景下，11月的指數(shù)增強(qiáng)基金獲取超額收益的能力并不突出，更有多只知名的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品跑輸同期股指。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，在凈值更新周期為11月20日~11月25日的286只指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品中，178只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品跑輸指數(shù)，也就是說(shuō)，這286只產(chǎn)品中高達(dá)62.24%的產(chǎn)品在11月并未創(chuàng)造超額收益。

對(duì)此有私募認(rèn)為，A股年底風(fēng)格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因，由于行情快速輪動(dòng)，每年的四季度無(wú)論是主觀還是量化，在操作上均有一定難度。每年到了11~12月，公募基金等大資金一般會(huì)調(diào)整持倉(cāng)，這會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)行業(yè)、市值、成長(zhǎng)、價(jià)值等風(fēng)格的調(diào)整。而市場(chǎng)風(fēng)格的快速變化對(duì)量化選股策略造成了較大壓力。

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊表示，指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸指數(shù)，造成這個(gè)情況的因素很多。首先是國(guó)內(nèi)外基本面變化較快，其次是每年四季度各路資金主動(dòng)調(diào)倉(cāng)換股的動(dòng)作較多，交易模式就與前三個(gè)季度有較大差異。而指數(shù)進(jìn)行區(qū)間寬幅震蕩已超4個(gè)月，尤其是9月以來(lái)，市場(chǎng)的震蕩區(qū)間收窄，交易量和波動(dòng)雙降，熱點(diǎn)比較散亂，風(fēng)格無(wú)法持續(xù)。這些因素導(dǎo)致了量化模型的因子短期失效，量化基金跑輸了指數(shù)。

量化2.0時(shí)代四大策略到底哪種更占優(yōu)？

今年因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性牛市行情，因其波動(dòng)性使得“低回撤、收益穩(wěn)健及風(fēng)險(xiǎn)可控”的量化私募基金大規(guī)模擴(kuò)展，百億量化私募擴(kuò)至10余家，但因短期大量資金涌入量化賽道，導(dǎo)致賽道過(guò)于擁擠，產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大，預(yù)期收益整體下滑。另外國(guó)內(nèi)量化私募也面臨內(nèi)外夾擊的情況。首先是以橋水基金為代表的外資量化私募巨頭紛紛入華。其次公募量化規(guī)模也不斷擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)量化賽道更加擁擠。對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，尋求多樣化的策略與收益來(lái)源，是不少量化私募的重中之重。隨著量化市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，量化市場(chǎng)已悄然進(jìn)入2.0時(shí)代，各大策略各顯身手，都在為量化大擴(kuò)張的時(shí)代博得自己的一席之地。那么在當(dāng)前的市況下，量化四大策略PK，到底誰(shuí)更占優(yōu)勢(shì)呢？

首先，股票市場(chǎng)中性策略的收益來(lái)自于三部分，分別是投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣(mài)空所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，使用較為普遍的股票市場(chǎng)中性策略是阿爾法策略，即在持有股票多頭的同時(shí)，利用金融衍生工具（主要為股指期貨）對(duì)沖持有多頭頭寸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得超額收益。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年1~11月份共有464只成立時(shí)間滿(mǎn)11個(gè)月且有業(yè)績(jī)記錄的股票量化中性策略產(chǎn)品平均收益錄得13.54%，其中收益在30%以上的有32只。不過(guò)從前三甲的業(yè)績(jī)來(lái)看，該策略中業(yè)績(jī)最好的是方誠(chéng)量化黃丹娜管理的方誠(chéng)量化福杯滿(mǎn)溢2號(hào)，今年以來(lái)收益超71%。

股票量化策略針對(duì)基本面和技術(shù)面的研究以量化方法模型為主，從個(gè)股的選擇到組合的構(gòu)建，以及交易，均以量化模型的結(jié)果為決策執(zhí)行依據(jù)。常見(jiàn)的選股模型包括基本面多因子模型，量化多因子模型，基于大數(shù)據(jù)的另類(lèi)多因子模型等。從業(yè)績(jī)來(lái)看，私募排排網(wǎng)納入統(tǒng)計(jì)排名的980只股票量化策略今年以來(lái)平均收益為28.67%，高達(dá)94.08%的基金獲得正收益。其中澤桐投資鄒慶龍管理的澤桐穩(wěn)健3號(hào)今年以來(lái)的收益超140%。另外泓兆興業(yè)資產(chǎn)旗下鄒柏林管理的泓兆興業(yè)二號(hào)今年以來(lái)收益達(dá)113%。寧波幻方量化旗下徐進(jìn)管理的幻方旅行者3號(hào)今年以來(lái)收益達(dá)112%。

CTA策略利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)構(gòu)建數(shù)理模型判斷未來(lái)期貨品種的走勢(shì)，取代了人的主觀判斷進(jìn)行投資決策。通過(guò)建立多頭頭寸或者空頭頭寸，從而獲取品種趨勢(shì)性的收益。在高波動(dòng)率的市場(chǎng)環(huán)境中，CTA策略往往具有較強(qiáng)的盈利能力。今年在疫情反復(fù)等不確定事件的刺激下，也是推升了商品市場(chǎng)波動(dòng)率水平。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，347只管理期貨量化策略今年以來(lái)平均收益32.89%。獲得管理期貨量化策略第一名的是大凡投資旗下的大凡1號(hào)，今年以來(lái)收益892%。其次是博普科技旗下的博普CTA趨勢(shì)1號(hào)A，今年以來(lái)收益為246%。

量化套利策略是指在兩個(gè)不同的市場(chǎng)中，以有利的價(jià)格同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出同一種或本質(zhì)相同的證券的投資行為，投資組合中的金融工具可以是同種類(lèi)的也可以是不同種類(lèi)的。量化套利不依靠投資者的主觀判斷，而利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)構(gòu)建數(shù)理模型去挖掘市場(chǎng)中存在的相關(guān)聯(lián)的期貨品種價(jià)格錯(cuò)配現(xiàn)象，并利用這種價(jià)格錯(cuò)配進(jìn)行套利的策略，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利、跨品種套利等。量化套利策略今年以來(lái)錄得平均收益14.71%。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)