每經(jīng)評論員 杜恒峰

在各大基金相繼披露2020年四季度報告后，因為重倉股的行業(yè)過于集中，一些基金被冠以了各種“稱號”。比如，重倉白酒的易方達被稱為“世界第三大酒莊”，重倉新能源汽車的嘉實被稱為“全球第三大新能源汽車生產(chǎn)基地”，重倉芯片股的諾安成長被稱為“世界第三大芯片生產(chǎn)基地”。

對于基金重倉某個單一行業(yè)，市場向來分為觀點鮮明的兩派。一派認為，這不過是一種純粹的資本游戲，集中重倉-股價上漲-基金業(yè)績增長-募集更多資金-繼續(xù)加倉-業(yè)績再增長，這樣的循環(huán)需要不斷的新增募集資金進入才能維持運轉(zhuǎn)，一旦增量資金接不上力，重倉邏輯將被逆轉(zhuǎn)，個股下跌、基金被贖回，當螺旋上升變成下降，無論對個股、對基民還是整個市場，殺傷力都是巨大的，如果重倉的行業(yè)和個股又是不同基金抱團的對象，這種殺傷力還會加劇。

另外一派則認為，基金重倉某個行業(yè)或某只個股屬于常規(guī)操作。在特定時期和階段，同時具備安全邊際和成長空間的標的永遠只是少數(shù)，而這些個股往往又集中于少數(shù)幾個行業(yè)和少數(shù)幾家頭部公司。在符合監(jiān)管、基金公司自身風(fēng)控要求的前提下，評判基金優(yōu)劣與否的唯一標準就是業(yè)績，不管白貓還是黑貓，能為基民賺取收益就是好貓。

資本市場有買有賣，有漲有跌，有觀點爭鋒再正常不過。質(zhì)疑者是站在整個市場的健康運行這一更為宏觀的角度，而力挺派則是站在投資者個體利益的角度，雙方觀點都有合理之處。不過，筆者認為，叫好或苛責(zé)基金集中持倉的行為均不可取。

質(zhì)疑者應(yīng)當知道，基金公司的核心任務(wù)是為客戶賺取利潤，市場穩(wěn)定并非單個基金或幾只基金產(chǎn)品的目標函數(shù)；對基民來說，博取高收益必然承擔(dān)高風(fēng)險是每個投資者的常識，這在他們開戶做風(fēng)險評估時已充分知曉，最近有明星基金經(jīng)理出圈，在社交媒體有了自己的粉絲團，這其實是一種長期投資思維的體現(xiàn)，好過頻繁買賣基金、導(dǎo)致基金賺錢基民虧錢的情況，對于基民投資是否理性，質(zhì)疑者盡可以少一些擔(dān)心。

力挺派則應(yīng)當認識到，相比個人炒股，基金的重要功能之一在于分散風(fēng)險，基金持股集中度過高讓這種功能被嚴重弱化。作為基民資產(chǎn)的受托人，委托-代理關(guān)系決定了基金管理人更重視短期利益而非基民的長期利益，以集中持股等激進策略追求高額收益，基金管理人可以拿到高額獎金，如果基金凈值大幅回撤，基金經(jīng)理還有管理費可以拿，并不承擔(dān)實際風(fēng)險。所以，短期絕對收益不應(yīng)當是評價基金優(yōu)劣的充分指標。

投資者確實應(yīng)當對集中持股的風(fēng)險予以重視。當下，資本市場高度依賴流動性，2020年全球流動性充裕，2021年貨幣、財政政策大概率也不會轉(zhuǎn)向，“日光基”頻現(xiàn)，大量新增資金還在入場，目前市場風(fēng)險聚集還不明顯，但隨著通脹壓力加劇，尤其是資產(chǎn)泡沫擴大，貨幣政策任何可能的邊際收緊，都可能引發(fā)市場動蕩。在近日央行專家警告資產(chǎn)泡沫和貨幣市場利率快速上升，以及銀行理財?shù)狡冢ㄆ渲胁糠职峒抑凉墒校?shù)量逐月下滑等情況綜合作用下，1月26日市場的調(diào)整，便可以視作一次這種風(fēng)險爆發(fā)情況下的演練。