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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

又是艱難的一周過去了，雖然股指依舊在調(diào)整，但是從各個行業(yè)來看，本周基本只有酒店餐飲和釀酒兩個板塊收綠。不難發(fā)現(xiàn)，強勢股持續(xù)殺跌的過程中，市場風(fēng)格正在發(fā)生變化，機構(gòu)資金的調(diào)倉基本也進入尾聲，樂觀看待，牛年初始的“陣痛”即將過去，市場將逐步回歸正常。

最近在不少投資群里，很多大佬普遍感覺市場的短線交易越來越難，個股波動極大，但是賽道優(yōu)秀、個股質(zhì)地極好的公司，長線標(biāo)的走勢還是很穩(wěn)，在目前大震蕩行情可以“hold”住。錢研君也是深有感觸，當(dāng)下選好賽道，穩(wěn)定心態(tài)，減少交易頻率極其重要。

上周欄目中，錢研君關(guān)注化工細分領(lǐng)域，順應(yīng)周期。本周，繼續(xù)挖掘， 深耕細分領(lǐng)域。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了紡織服裝行業(yè)的4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學(xué)院進行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

北向資金持續(xù)關(guān)注的重要民生產(chǎn)業(yè)

上周提及氨綸行業(yè)，是紡織服裝的主要原材料。本周，錢研君就來跟隨北向資金的偏好，捋一捋紡織服裝行業(yè)。

雖然日常消費品的品類已極大豐富，服裝及其他紡織品的支出仍為我國居民消費支出結(jié)構(gòu)中的重要部分。和許多日常消費品一樣，服裝紡織品的消費，也隨著行業(yè)的發(fā)展和人民生活水平、消費能力的普遍提高，而呈現(xiàn)分層化和升級化的趨勢。而作為最貼近人民日常生活的行業(yè)之一，人民生活水平的提高也可以直接從服裝行業(yè)品牌的多樣化和個性化中得到直接體現(xiàn)。由此來看，紡織服裝行業(yè)在居民的生活中起到了舉足輕重的作用。

從我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)歷史發(fā)展的角度看，服裝產(chǎn)業(yè)為國內(nèi)消費者提供服飾需求，并為國家創(chuàng)造大量外匯，支持了我國的經(jīng)濟建設(shè)。經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，我國已成為服裝大國，卻并非服裝強國，服裝產(chǎn)業(yè)問題眾多，引起了服裝產(chǎn)業(yè)停滯衰退。此時，我國提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、三品戰(zhàn)略等一系列政策措施，從國家層面促進消費品工業(yè)的發(fā)展。此外，紡織服裝行業(yè)作為傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)，對勞動就業(yè)具有拉動作用。由此可見，服裝在經(jīng)濟建設(shè)中具有重要作用。

至今行業(yè)內(nèi)的A股上市家數(shù)共有91家（申萬分類，剔除B股），其中紡織制造子板塊有34家、服裝家紡子板塊有57家，占中國紡織服裝企業(yè)的比例，近年來有所提升，但總體較低，2020年約0.2%。

由于紡織服裝行業(yè)處于完全競爭市場，市場集中度較低，導(dǎo)致紡企普遍規(guī)模較小，紡織服裝板塊自2016年以來，市值占比持續(xù)降低，主要因為2015年以來存貨結(jié)構(gòu)調(diào)整、終端消費不景氣、競爭愈發(fā)激烈等因素。

年初至今紡織服裝行業(yè)漲幅有限，但北向資金資金對于紡織服裝行業(yè)龍頭的配置比重穩(wěn)中有升。但拉長周期從2017年開始，北向資金對于紡織服裝行業(yè)龍頭的配置比例仍在上升通道中。截至2021年2月25日，申萬紡織服裝板塊91家上市公司中，北向資金共配置30家，其中服裝家紡子板塊北向資金持股占自由流通股比例較高。

行業(yè)下游毛利率高

上游紡織制造行業(yè)受棉花、石油等大宗商品價格影響，與制造業(yè)類似，具有一定周期性，以出口外銷為主，勞動力、固定資產(chǎn)、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)規(guī)模、匯率、環(huán)保政策等影響較大。上游行業(yè)的制造企業(yè)主營靠外銷，核心競爭力主要表現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能布局、規(guī)模效應(yīng)等方面。

供給方面，2020年紡織品和服裝出口合計約2912.22億美金，同比增長7.24%，其中紡織紗線、織物及制品12月同比增加11.67%，主要系3月起國內(nèi)疫情得到有效控制，國內(nèi)紡企已基本全面復(fù)工、春節(jié)前出口訂單已陸續(xù)完成生產(chǎn)并出口，防疫用品（口罩等）出口增長拉動紡織品出口高增長。但由于海外疫情逐漸得到緩解，國外服裝消費需求疲軟、國際品牌線下門店關(guān)店較多，服裝及衣著附件同比下降0.27%。

需求方面，新冠疫苗接種排上日程、歐美疫情再次爆發(fā)的可能性及嚴(yán)重程度都有望減弱，疊加冷冬、春節(jié)時間靠后，單價較高的秋冬裝銷售旺季有望延續(xù)至2021年2月。

中游設(shè)計行業(yè)，分為品牌簽約設(shè)計師和獨立設(shè)計師，設(shè)計師需要平衡個人風(fēng)格與商業(yè)規(guī)模的矛盾，而且需要具有跟上潮流甚至引領(lǐng)潮流的能力。中游生產(chǎn)制造行業(yè)產(chǎn)品銷售方向分為外銷和內(nèi)銷，外銷加工制造約占60%，其余為內(nèi)銷品牌零售，受我國人力成本、原材料成本逐年提升、東南亞國家政策支持等原因，內(nèi)銷的占比呈上升趨勢。中游服裝生產(chǎn)制造有OBM/ODM/OEM三種模式，毛利率依次降低。

下游品牌零售行業(yè)核心競爭力主要體現(xiàn)在銷售渠道布局、品牌開發(fā)與運作能力、產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面。品牌商和銷售商利潤遠高于加工生產(chǎn)商，約在40%-50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。

行業(yè)“觀景”：自我革新可脫穎而出

2020年一季度受疫情影響紡織服裝、針紡織品零售額同比下滑32%，二季度以來降幅收窄，8月開始增長轉(zhuǎn)正，10月單月增速提升至10%以上。2020年全年累計下滑6.6%，即零售已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的90%以上。

目前，多個國外品牌出現(xiàn)水土不服現(xiàn)象，國產(chǎn)品牌本土化優(yōu)勢將得以凸顯。電商平臺亦在不斷扶持國貨、對其賦能、激活銷售，幫助國貨品牌進行全鏈路升級、提高品牌競爭力。

服飾的供應(yīng)鏈變化：

品牌自我革新加速，平臺介入提升行業(yè)總體效率從外部環(huán)境角度，阿里等第三方平臺介入服裝行業(yè)供應(yīng)鏈、推行C2M，加速上游生產(chǎn)端整合和提效。平臺將賦能中小規(guī)模的品牌商和制造商，促其打破規(guī)模門檻、實現(xiàn)小單和快單生產(chǎn)，對存量品牌而言將加速行業(yè)良性競爭。

渠道變化：

擁抱直播新玩法，線上線下打通大勢所趨，2020年線上渠道為增長重要貢獻。線上滲透率預(yù)計持續(xù)提升，并且是拓展下沉市場的有效途徑之一；線上線下打通、強化DTC布局正成為趨勢。直播電商發(fā)展如火如荼，兼具品牌宣傳和賣貨等多種功能。服飾品牌商應(yīng)加強電商思維、積極求變求快，貼近消費者、擁抱新趨勢。

另一方面，線下渠道2020年疫情導(dǎo)致行業(yè)性的開店擴張意愿減弱，直營店占比多有提升。2021年關(guān)注線下渠道的改善和修復(fù)、新渠道購物中心和奧萊的布局。長期來看預(yù)計行業(yè)將逐步淡化開店、更為強化單店。

行業(yè)產(chǎn)品：

關(guān)注產(chǎn)品力和定價能力，2020年應(yīng)對疫情、消化庫存突增壓力的行業(yè)背景下，部分品牌通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開發(fā)適銷新品等策略維持ASP穩(wěn)定（甚至有提升）。未來線上ASP提升仍將成為趨勢、與線下價差縮小，主要系：線上品宣意義加強，新品占比提升；線上線下一盤貨推進；大促沖量策略淡化、折扣控制加強。

綜上，2021年春節(jié)假期較往年更晚，可以拉長冬季服裝產(chǎn)品的銷售時期，券商樂觀預(yù)計服裝銷售旺季可以持續(xù)到明年2月底。同時美國極寒天氣或?qū)⒗瓌臃b類出口。

風(fēng)險提示：1、訂貨會提貨不達預(yù)期；2、存貨計提節(jié)奏不及預(yù)期；3、行業(yè)景氣度下行；4、出口外貿(mào)政策影響。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了紡織服裝行業(yè)的4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學(xué)院進行閱讀。

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本期錢瞻研報的參考研報如下：

光大證券：紡織服裝和化妝品行業(yè)2021年春季策略報告：柳暗花明，千帆競發(fā)

國信證券：紡織服裝：看好行情回歸基本面,績優(yōu)個股迎來配置機遇

銀河證券：關(guān)注受益于需求復(fù)蘇預(yù)期和棉價上行的細分領(lǐng)域龍頭——紡織服裝2月行業(yè)動態(tài)報告

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。）