每經(jīng)評論員 張壽林

近日，央行發(fā)布2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，M2余額為223.6萬億元，同比繼續(xù)維持高位增長，達到10.1%。

從結構來看，M1余額為59.35萬億元，同比增速為7.4%；M0余額為9.19萬億元，同比增長4.2%?？梢奙2中，除了M1之外的部分對其增速貢獻最大，即單位定期存款+儲蓄存款之和同比增速高于10.1%。而儲蓄存款余額向來遠高于單位定期存款，進一步推測2月末儲蓄存款余額同比增長高于10.1%。

2月恰逢春節(jié)，因此儲蓄存款大幅增加與各機構員工薪酬發(fā)放，以及股票投資者趕在休市前減倉兌現(xiàn)不無關系。

貨幣政策未急轉彎

從資產(chǎn)端看，2月人民幣貸款余額為177.68萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個百分點和0.8個百分點。

貸款增速維持高位，通常與年初節(jié)后銀行業(yè)春天行動加快貸款發(fā)放有關。

從資金流向來看，2月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增4529萬億元。其中，多數(shù)流向企（事）業(yè)單位，少部分流向住戶。企（事）業(yè)單位貸款增加1.2萬億元，住戶貸款增加1421萬億元。從住戶貸款來看，中長期貸款繼續(xù)增加，增加額為4113億元，說明住房貸款長期為銀行貸款發(fā)放中不可缺少的部分，而且對比近年數(shù)據(jù)來看，未有明顯變化。

值得注意的是，2月票據(jù)融資減少1855億元。事實上，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票仍在增加。不過從短期貸款來看，2月增加2497萬億元?？梢娙谫Y主體更傾向于貸款而非票據(jù)融資。這從貸款利率與匯票貼現(xiàn)利率走勢變化中可以得到解釋。按照最新LPR報價，一年期LPR為3.85%，而2月份國股銀票轉貼現(xiàn)利率3個月期限最高達到4%，整體來看，票據(jù)融資成本高于短期貸款成本。

從更大背景來看，春節(jié)過后，市場預期發(fā)生明顯變化，受美國國債收益率影響，隨著通脹預期上升，市場預期資產(chǎn)回報率下降，資產(chǎn)出售氛圍濃厚，股市、債市紛紛走跌，固收市場預期收益率隨之上行，匯票貼現(xiàn)利率同樣如此，但貸款利率表現(xiàn)穩(wěn)定，因而更受歡迎。

從實體經(jīng)濟社會融資來看，2月社融增量為1.71萬億元，比上年同期多8392億元。從環(huán)比的歷史數(shù)據(jù)來看，水平并不突出，但從同期的歷史數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)非常，特別是在春節(jié)前后市場主體主動融資需求通常不高的背景下，這一數(shù)據(jù)尤為亮眼。而且其中主要貢獻方為貸款融資。

在市場擔憂政策變臉的氛圍下，這一客觀數(shù)據(jù)算是給了大家一顆定心丸：貨幣政策確實未急轉彎。

通脹預期向下修正

從未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票來看，2月增加640億元，同比多增4610億元，兩個數(shù)字分別代表了今年和去年2月商業(yè)貿(mào)易的活躍度，表明今年2月商業(yè)貿(mào)易較為活躍，而去年同期受疫情沖擊大幅受挫。

2月企業(yè)債券凈融資1306億元，同比少2588億元，這與當月債券集中到期有關，相當一部分屬于借新還舊。

通脹水平變化對于接下來市場形勢變化至關重要，金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布同日，同期CPI也獲披露，2月CPI同比下降0.2%，通脹水平不升反降，只不過相比上月降幅縮窄。如此看來，通脹上升的擔憂純屬一廂情愿。在此情形下，揣測政策轉彎更無現(xiàn)實基礎。

正因如此，金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)通報次日，股市強力反彈，上證指數(shù)漲幅逾2%，在連跌了近半月后罕見拉升。

基于以上最新發(fā)布的高頻數(shù)據(jù)可推測，通脹水平上升的預期面臨向下修正，貨幣政策轉彎信號尚在更遠的前方，目前不足以為之擔憂，預計短期內(nèi)市場可延續(xù)上升勢頭。