每經(jīng)記者 張鐘尹 北京攝影報道 每經(jīng)編輯 陳旭

4月25日，中國社會科學(xué)院金融研究所發(fā)布旗艦報告《中國金融報告2020：新發(fā)展格局下的金融變革》（以下簡稱“報告”），該報告由中國社會科學(xué)出版社出版。

中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室理事長、學(xué)部委員李揚在報告發(fā)布會上表示，近年來我國居民部分杠桿率上升較快，并在一定程度上與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險積累連在一起，強化了居民債務(wù)風(fēng)險與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險，這個問題是需要關(guān)注的。

李揚表示，居民債務(wù)上升主要是房地產(chǎn)債務(wù)，是按揭貸款，而居民消費乃至短期消費貸款處在負增長區(qū)間。

富國負債成為全球債務(wù)新特點

報告顯示，2008年~2020年，中國M2與GDP的比率由148.8%上升至215.2%，中國宏觀杠桿率由141.2%上升至270.1%。

李揚表示，債務(wù)在全球范圍內(nèi)都成為一個“大敵”。統(tǒng)計顯示，到2020年底，全球的債務(wù)總額超過281萬億美元，達到世界生產(chǎn)總值的355%。按照全球75億人口來計算，人均負債3.75萬美元。

李揚認為，目前全球債務(wù)問題的新特點是富國負債，而且負債越來越多。“富國負債本身就是不合邏輯的，更大的問題就是這些國家都是掌握著全球儲備貨幣發(fā)行權(quán)的國家。于是，債務(wù)的發(fā)行與償還是能用它自己印刷的鈔票來歸還債務(wù)，能用貨幣，能用債務(wù)來歸還債務(wù)。”

李揚強調(diào)，由于是儲備貨幣發(fā)行國負債，并且充分利用了儲備貨幣發(fā)行權(quán)，本世紀(jì)以來大量貨幣進入股票市場、債券市場以及房地產(chǎn)市場。

在居民部門杠桿率方面，李揚引用數(shù)據(jù)表示，在中國房地產(chǎn)市場啟動后，居民杠桿率水平本世紀(jì)以來持續(xù)上升，在2009年之后有加速上升的趨勢。

中國社會科學(xué)院金融研究所所長張曉晶表示，中國的債務(wù)積累與發(fā)達經(jīng)濟體、新興經(jīng)濟體有一定區(qū)別，即我國公共部門債務(wù)占比達到60%左右，而全球的水平可能在30%~40%，這是我們要特別關(guān)注的風(fēng)險，如果債務(wù)積累模式不調(diào)整，仍然向公共部門集聚，政府部門可能會有很大的壓力。

建立可持續(xù)的債務(wù)積累模式

宏觀杠桿率攀升將引發(fā)多重風(fēng)險。在疫情沖擊下，我國的宏觀杠桿率有所上升，并導(dǎo)致金融風(fēng)險進一步積累。那么應(yīng)該如何應(yīng)對風(fēng)險呢？

對此報告建議，要建立可持續(xù)的債務(wù)積累模式。此前宏觀杠桿率持續(xù)攀升，一個重要的原因在于地方政府干預(yù)（如隱性擔(dān)保、剛性兌付、國有經(jīng)濟偏好等）扭曲了風(fēng)險定價，使得杠桿資源（信貸資源）更多向公共部門配置，導(dǎo)致信貸資源的誤配。

因此，當(dāng)前有必要減少地方政府在信貸配置方面的干預(yù)，建立一個可持續(xù)的債務(wù)積累模式，這也是新發(fā)展格局下金融變革的重要方向。

報告提出，要穩(wěn)步推進破產(chǎn)重組，讓市場清理機制發(fā)揮“強制性”作用；硬化國企與地方政府的預(yù)算約束，弱化擴張和趕超沖動，破除隱性擔(dān)保和兜底幻覺；突出競爭中性，糾正金融體系的體制性偏好，讓不同性質(zhì)的企業(yè)，在獲得金融信貸方面享有相對平等的待遇。

報告預(yù)計，2021年我國GDP增速預(yù)計達到8%左右，通貨膨脹壓力總體較小，宏觀杠桿率將穩(wěn)中有降，人民幣對美元匯率可能圍繞6.4~6.5的中樞水平呈現(xiàn)雙向波動的格局。

報告建議，在全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)加大刺激力度的情況下，我國宏觀調(diào)控應(yīng)保持定力，避免宏觀杠桿率的過快攀升和金融風(fēng)險的快速積累。

同時，把握好風(fēng)險定價市場化與防范系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)系。取消隱性擔(dān)保，穩(wěn)步推進風(fēng)險定價的市場化。在這一前提下把握好改革的力度和節(jié)奏，審慎應(yīng)對與化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險，避免爆發(fā)區(qū)域性與系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

封面圖片來源：新華社