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來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997）

上一期“投基日記”（詳見《掌管近600億資產(chǎn)的基金經(jīng)理，最近在研究什么？》），達(dá)哥跟大家分享了易方達(dá)基金經(jīng)理蕭楠的部分最新觀點。

由于內(nèi)容比較多，所以上周我們說了，將在欄目中分幾期來進(jìn)行分享?；鸾?jīng)理的觀點，大家如果認(rèn)可，認(rèn)為對自己有幫助，那就不妨學(xué)習(xí)一下；如果覺得沒道理，也不認(rèn)同，也就不用浪費時間了。

我們在炒股的時候，經(jīng)常會說一句話，“股票漲多了就會跌，跌多了就會漲”。很長一段時間以來，我們自己也很認(rèn)可這個道理。

不過，蕭楠在他的最新研究中，卻對這個理論進(jìn)行了否定。蕭楠把這個說法，叫做“均值回歸”，正是因為很多人相信均值回歸，所以很多人也都會相信，機構(gòu)抱團(tuán)最后的結(jié)果是，抱團(tuán)會瓦解，因為“均值回歸”嘛，漲多了要跌，所以抱團(tuán)股最后也會跌。

但蕭楠認(rèn)為，均值回歸的思想，也是一種特別不本質(zhì)的局部正確。

如果拿一根K線圖來看，短期可能是正確的，它確確實實是均值回歸，漲多了就要跌，什么死叉、金叉，叉完了就要漲，漲完了要跌，確實是這樣的。

但是，如果長期來看，你會發(fā)現(xiàn)有些公司的K線圖，10年下來，可以漲10倍、20倍、50倍、甚至是100倍。比如長春高新、貴州茅臺等都是如此。所以，“均值回歸”只能說局部正確。

蕭楠舉了個例子來說明，一個研究員，某商學(xué)院高材生。過去10年，在海螺水泥上做波段，好像很容易，賺了大概兩三倍。但是到了2016年、2017年，海螺水泥漲了一波之后，他賣掉了海螺水泥，想等回調(diào)之后再買入，結(jié)果用以前的理論，再也買不回來了。而在之后的兩年時間，海螺水泥漲了五六倍，收益率遠(yuǎn)比之前十年做波段更高。

所以，均值回歸這個事情，90%的時間都正確，但那10%的錯誤，依然讓你代價慘重。蕭楠最后得出的結(jié)論是，做投資的核心，就是要找到那些特別長線的超級大牛股，他們擺脫了漲多了要跌、跌多了又漲的局部正確的規(guī)律。

更進(jìn)一步說，一個市場里，絕大部分的收益率，是由這些長線牛股貢獻(xiàn)的。再拿美股舉例，美股200年來的收益率去看對市值的貢獻(xiàn)，包含分紅在內(nèi)。你會發(fā)現(xiàn)，200年以來美國股市的價值增量是由4%的公司貢獻(xiàn)的。也就是說，如果你把那4%的公司挖了，200年來美國的股市沒有漲過。

蕭楠的觀點，不知道大家是否認(rèn)可。我個人認(rèn)為，他這個道理是講得通的，但對于我們來說，要想真正挖掘出長春高新、貴州茅臺這樣的長線牛股，而且還要用長期持有來進(jìn)行驗證，其實難度還是太大了。如果你沒有持有足夠長的時間的話，很難去證明這些公司是長線大牛股。要想去驗證它，那又得付出很大的時間成本，還有機會成本。

所以，就我個人而言，我覺得更加可行的投資方式是，用一部分倉位，去長期持有股票，陪伴公司一起成長，一起去見證長線牛股。另一部分倉位，則可以去進(jìn)行波段操作，去實踐一下均值回歸的理論，即便均值回歸只是局部正確，但至少也有一部分是正確的吧。

最后我想說的是，其實，不管是長期持有牛股，還是波段操作，要想取得成功，對我們普通投資者來說，都還是很難的。所以，如果自己不具備這個實力，不會選股票，那還是可以去選擇一些長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理，通過買基金的方式來進(jìn)行股票投資。

今天，我們就不去看實盤組合的收益情況了，下一期“投基日記”，再分享一下蕭楠目前關(guān)注和研究的四大投資方向。

（張道達(dá)）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。）

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