每經(jīng)記者 李可愚    每經(jīng)編輯 陳星    

最近，國(guó)際國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)讓人有些“看不懂”。

一方面，紐約油價(jià)時(shí)隔32個(gè)月再次沖上70美元/桶的位置，國(guó)內(nèi)油價(jià)“七連漲”，鋼鐵等多種大宗商品價(jià)格也明顯上漲；另一方面，我國(guó)豬肉價(jià)格連降19周，反映下游消費(fèi)的物價(jià)指標(biāo)CPI也徘徊在“1時(shí)代”。

兩種現(xiàn)象同時(shí)出現(xiàn)，市場(chǎng)是否會(huì)走向通脹？

其實(shí)，近一段時(shí)間以來，多位監(jiān)管高層已經(jīng)對(duì)通脹話題密集發(fā)聲：央行行長(zhǎng)易綱指出，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但對(duì)通脹是否能長(zhǎng)期持續(xù)下去，存在著巨大分歧。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清指出，如果說最發(fā)達(dá)國(guó)家大量印發(fā)的貨幣形成了拉動(dòng)全球通脹的動(dòng)力源，那么，中國(guó)數(shù)億勞動(dòng)者生產(chǎn)的商品就是穩(wěn)定全球通脹的千鈞錨。

6月16日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉也表示，今年以來，隨著國(guó)際疫情形勢(shì)總體改善，再加上部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政金融強(qiáng)刺激政策，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹是上升的。

全球通脹預(yù)期到底如何？它會(huì)長(zhǎng)期存在嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從影響物價(jià)走勢(shì)的多個(gè)關(guān)鍵商品切入，深入分析豬肉、石油、黃金等可以反映出通脹情況的商品價(jià)格走勢(shì)，以及影響其表現(xiàn)的先行指標(biāo)，為您一探究竟。

三大經(jīng)濟(jì)體關(guān)鍵指標(biāo)齊抬頭

通脹預(yù)期初現(xiàn)

當(dāng)前全球通脹情況如何？從最新發(fā)布的指標(biāo)看，多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的確出現(xiàn)了明顯的通脹抬頭跡象。

在中國(guó)，5月CPI同比上漲1.3%，單看該指標(biāo)還沒有顯示出物價(jià)上漲和通脹出現(xiàn)的趨勢(shì)。

但如果結(jié)合先行指標(biāo)PPI來看，則會(huì)得出不一樣的結(jié)論。5月該數(shù)據(jù)同比上漲9%，創(chuàng)下逾12年來新高。

通常來說，PPI對(duì)CPI存在傳導(dǎo)效應(yīng)。PPI反映的是上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格走勢(shì)，而CPI反映的是下游消費(fèi)環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)，上游的價(jià)格波動(dòng)必定會(huì)對(duì)下游產(chǎn)生傳導(dǎo)。

從歷史數(shù)據(jù)看，多次PPI高位震蕩，同期都引發(fā)了CPI的明顯上漲。2008年和2010~2012年，我國(guó)都出現(xiàn)了PPI到CPI的傳導(dǎo)共振現(xiàn)象。

美國(guó)最新公布的物價(jià)數(shù)據(jù)也顯示出通脹抬頭的趨勢(shì)。不包含食品和能源價(jià)格的核心CPI一般被認(rèn)為是反映美國(guó)市場(chǎng)物價(jià)和通脹走勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月核心CPI同比增長(zhǎng)3.8%，預(yù)期3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。

而5月美國(guó)整體CPI同比大漲5%，超預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高。

在歐元區(qū)，反映通脹的關(guān)鍵指標(biāo)也出現(xiàn)了抬頭態(tài)勢(shì)。歐盟統(tǒng)計(jì)局6月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)19個(gè)國(guó)家5月CPI初值同比增長(zhǎng)2%，超市場(chǎng)預(yù)期的1.9%，為2018年11月以來新高。

監(jiān)管高層也于近期就全球通脹發(fā)出“預(yù)警信號(hào)”——

銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清指出，通貨膨脹像約定好了一樣，如期而至。而且比美歐同事們所預(yù)料的幅度要高出一截。

央行行長(zhǎng)易綱也明確提出，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)。

付凌暉則在6月16日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年以來，隨著國(guó)際疫情形勢(shì)總體改善，特別是由于疫苗接種的擴(kuò)大，再加上部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政金融強(qiáng)刺激政策，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹是上升的。

通脹是市場(chǎng)乃至百姓最為關(guān)心的財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)之一，如何預(yù)判未來物價(jià)和通脹走勢(shì)？我們將視角下沉，深入研究那些在深層次影響國(guó)內(nèi)乃至全球通脹態(tài)勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。

關(guān)鍵指標(biāo)一

豬價(jià)下跌 暫未成為影響通脹新變量

對(duì)我國(guó)來說，豬肉價(jià)格在整體物價(jià)權(quán)重中占有重要地位，因此往往成為助推CPI的關(guān)鍵指標(biāo)。豬價(jià)的走勢(shì)也往往預(yù)示市場(chǎng)價(jià)格的天平是否向通脹傾斜。

觀察過去十多年來CPI同比漲幅和同期豬肉價(jià)格同比漲幅后，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果CPI達(dá)到高峰，同期豬肉價(jià)格必定處在高位。

從當(dāng)前情況看，我國(guó)CPI同比漲幅正處于低位，與此同時(shí)，豬肉價(jià)格也的確不算高。

豬肉價(jià)格走低使得CPI和整體物價(jià)都處于穩(wěn)定狀態(tài)，通脹壓力在當(dāng)下明顯減輕。豬肉價(jià)格能成為穩(wěn)定物價(jià)的“定海神針”嗎？

要判斷這一點(diǎn)，我們需要一些先行指標(biāo)的幫助。

首先看存欄量。存欄量是正在飼養(yǎng)中的生豬數(shù)量，它決定了未來有多少生豬和豬肉能投放市場(chǎng)。

最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)生豬存欄量已經(jīng)達(dá)到近4.2億頭，這是2019年以來的高位。

一頭豬養(yǎng)到200斤出欄大約需要150天，也就是說，這些生豬變成豬肉投放市場(chǎng)還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，豬價(jià)低位運(yùn)行的可能性仍然相當(dāng)高，這也意味著在助推通脹的多個(gè)因素中，豬肉很可能會(huì)保持“熄火”狀態(tài)。

此外，仔豬價(jià)格也是預(yù)判未來豬肉價(jià)格的一個(gè)重要指標(biāo)。仔豬也就是沒有長(zhǎng)到出欄標(biāo)準(zhǔn)的小豬，它的價(jià)格直接關(guān)系到未來生豬價(jià)格的高低。

在生豬價(jià)格大漲的2019年下半年~2020年上半年，仔豬價(jià)格已經(jīng)從40元/公斤左右上漲至100元/公斤的高位，并且還在沖頂。

  

不過，當(dāng)下仔豬價(jià)格屢屢探底，這從另一個(gè)層面也預(yù)示著未來豬價(jià)在短期內(nèi)沒有大幅度反彈的基礎(chǔ)。 

關(guān)鍵指標(biāo)二

供需矛盾擠壓 未來油價(jià)或成影響通脹的“黑天鵝”

除了豬肉，石油也是影響通脹的關(guān)鍵指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)看，在世界上多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中，油價(jià)走勢(shì)往往和通脹走勢(shì)重合。例如，2008年中，紐約原油期貨價(jià)格一度攀上147美元/桶的高位。

中國(guó)的CPI也在2008年上半年長(zhǎng)時(shí)間處于7%以上的高位運(yùn)行區(qū)間。

美國(guó)CPI在2008年下半年創(chuàng)下5.6%的罕見高位。這意味著一旦油價(jià)攀上高位，其造成的影響是全球性的，世界上多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)在大致相同的時(shí)間受到效果相同的影響。

因?yàn)橛蛢r(jià)與通脹有著明確而清晰的聯(lián)系，因此，在當(dāng)前通脹預(yù)期出現(xiàn)的背景下，把握現(xiàn)階段的油價(jià)走勢(shì)和未來的油價(jià)發(fā)展方向就顯得尤為重要。

最新數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)已經(jīng)擺脫了長(zhǎng)期低迷，開始新的上漲：2020年中，國(guó)際原油市場(chǎng)一度出現(xiàn)所謂的“負(fù)油價(jià)”，但到了2021年，紐約油價(jià)在時(shí)隔32個(gè)月后重新登上70美元/桶的關(guān)口。

倫敦原油期貨價(jià)格也在同一時(shí)間攀上了70美元/桶的高位。

當(dāng)下油價(jià)處于高位，預(yù)示油價(jià)未來走勢(shì)的供需指標(biāo)也顯示出其還有繼續(xù)上升的可能性——

為了保障產(chǎn)油國(guó)利益，石油輸出國(guó)組織歐佩克（OPEC）和其他非歐佩克產(chǎn)油國(guó)（OPEC+）存在著一套限產(chǎn)機(jī)制。

雖然從今年5月開始，OPEC+放松了限產(chǎn)，并且宣布要逐步增產(chǎn)，但從下表可以看出，目前OPEC+確定的最近三個(gè)月的增產(chǎn)規(guī)模相比之前執(zhí)行的減產(chǎn)規(guī)模只是杯水車薪。

原油產(chǎn)量沒有大幅反彈，市場(chǎng)對(duì)石油的需求卻絲毫沒有減少。最新發(fā)布的OPEC月報(bào)指出，OPEC預(yù)計(jì)下半年原油需求將強(qiáng)勁復(fù)蘇。2021年下半年的石油消費(fèi)量將較上半年增加約500萬(wàn)桶/日。歐佩克還預(yù)測(cè)，亞太、美洲、歐洲這幾個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的主要“發(fā)動(dòng)機(jī)”都會(huì)在2021年迎來石油需求的大幅度抬升。

OPEC 估計(jì)，今年下半年市場(chǎng)對(duì)OPEC的原油日均需求量將達(dá)到2900萬(wàn)桶，而OPEC 5月日均產(chǎn)量?jī)H為2546萬(wàn)桶。需求與產(chǎn)量的不匹配，無疑又是助推油價(jià)上行的一個(gè)因素。

在產(chǎn)量吃緊的時(shí)候，原油庫(kù)存往往可以滿足一部分需求，財(cái)經(jīng)界一般把美國(guó)能源信息署（EIA）每周公布的數(shù)據(jù)看做體現(xiàn)原油庫(kù)存的關(guān)鍵指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，自5月以來，EIA原油庫(kù)存僅錄得一次增加，最近更是連續(xù)兩次出現(xiàn)庫(kù)存減少500萬(wàn)桶以上的情況。

 

石油價(jià)格仍在上行通道、產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量無法滿足市場(chǎng)需要、石油庫(kù)存持續(xù)下行……上述先行指標(biāo)的走勢(shì)和表現(xiàn)，都意味著油價(jià)很可能會(huì)成為助推通脹的“黑天鵝”式變量。

關(guān)鍵指標(biāo)三

金價(jià)波動(dòng) 黃金與通脹聯(lián)動(dòng)關(guān)系愈發(fā)明確

除了上述直接影響物價(jià)和通脹走勢(shì)的關(guān)鍵商品，還有一些可以從側(cè)面反映當(dāng)前通脹走勢(shì)的指標(biāo)。

傳統(tǒng)上，投資者都將黃金視為抵御通脹的關(guān)鍵。2011年7月~9月，紐約黃金期貨遭遇一輪大幅上漲，一度離2000美元/盎司僅一步之遙。

而同期，美國(guó)CPI也有一輪上漲，此輪CPI上漲的高點(diǎn)和金價(jià)上漲的高點(diǎn)都出現(xiàn)在2011年9月。

從近一年來的情況看，國(guó)際金價(jià)一直處于穩(wěn)定的高位運(yùn)行狀態(tài)，既沒有大幅上漲，也沒有大幅下跌。這顯然預(yù)示著投資者意識(shí)到了當(dāng)前的通脹預(yù)期，但對(duì)通脹是否會(huì)大幅度提升并沒有達(dá)成共識(shí)。

當(dāng)然，對(duì)于這種現(xiàn)象還有一種解釋——今年初的一段時(shí)間以來，不少觀點(diǎn)指出：在通脹預(yù)期加強(qiáng)的同時(shí)，當(dāng)期黃金價(jià)格卻出現(xiàn)了一輪下跌，這可能意味著黃金與通脹之間的關(guān)系沒有過去那么密切了。

但最新的市場(chǎng)動(dòng)向未必支持這一觀點(diǎn)：美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，同比增長(zhǎng)5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%和前值的4.2%，創(chuàng)2008年8月以來最大漲幅；5月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，同比增長(zhǎng)3.8%，高于預(yù)期的3.5%。

而在6月11日盤中，紐約金價(jià)一度突破1900美元/盎司。從長(zhǎng)期數(shù)據(jù)也可以看出，隨著今年4月以來對(duì)通脹預(yù)期的不斷攀升，金價(jià)已經(jīng)擺脫了之前的短期下降狀態(tài)。

 

中國(guó)如何應(yīng)對(duì)通脹抬頭？

權(quán)威聲音：應(yīng)對(duì)通脹有“千鈞錨”

從上述重要指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我們的確面臨明顯的通脹壓力。面對(duì)這種壓力，又應(yīng)該如何對(duì)沖？

對(duì)于這一關(guān)鍵問題，郭樹清日前作出公開表態(tài)：“如果說最發(fā)達(dá)國(guó)家大量印發(fā)的貨幣形成了拉動(dòng)全球通脹的動(dòng)力源，那么，中國(guó)數(shù)億勞動(dòng)者生產(chǎn)的商品就是穩(wěn)定全球通脹的千鈞錨。”

在全球疫情不斷反復(fù)的當(dāng)下，中國(guó)正在開足馬力生產(chǎn)各種商品。最新發(fā)布的我國(guó)鋼材、水泥、化工產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，這些重要產(chǎn)品的產(chǎn)量正在穩(wěn)步邁向疫情前同期水平。

與此同時(shí)，我國(guó)也正在向全世界源源不斷地出口各種急需產(chǎn)品。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，5月份，我國(guó)進(jìn)出口總值3.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.9%，環(huán)比下降0.4%，比2019年同期增長(zhǎng)20.8%。其中，出口1.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，比2019年同期增長(zhǎng)19.5%。

穩(wěn)定的供給意味著消費(fèi)者手中的現(xiàn)金不至于無處可去，對(duì)遏制通脹起到了重要的托底作用。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，當(dāng)前中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮的重要作用很大程度上稀釋了通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，輸出的高性價(jià)比商品降低了發(fā)達(dá)國(guó)家通脹預(yù)期。近期，一些國(guó)家在高通脹壓力下，選擇與中國(guó)在貿(mào)易關(guān)系上出現(xiàn)邊際緩和也是重要證明。

對(duì)于中國(guó)來說，當(dāng)前比較明顯的通脹壓力基本來自外部。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，新冠疫情暴發(fā)以來，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體放水不斷，先后向市場(chǎng)推出規(guī)模達(dá)12.1萬(wàn)億美元的救助計(jì)劃。在美國(guó)“天量注水”計(jì)劃刺激下，CRB全球商品指數(shù)同比由2020年第二季度的-13.5%快速攀升至2020年第四季度的7.8%。

作為全球大宗商品主要進(jìn)口國(guó)，我國(guó)進(jìn)口價(jià)格與大宗商品波動(dòng)基本一致。這意味著，由美國(guó)刺激政策所引發(fā)的大宗商品價(jià)格上行或推升我國(guó)進(jìn)口成本，繼而引發(fā)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，即出現(xiàn)輸入型通脹。

在這樣的背景下，中國(guó)正在構(gòu)建的雙循環(huán)新發(fā)展格局和充分的供給，對(duì)于未來有效抵御輸入型通脹發(fā)揮了重要作用。

開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)記者指出，原油等國(guó)際大宗商品的價(jià)格變化，對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的影響途徑主要包括兩條，一是直接影響部分消費(fèi)品價(jià)格，比如原油價(jià)格上漲帶動(dòng)成品油漲價(jià)；二是間接影響生產(chǎn)和服務(wù)成本等，進(jìn)而傳導(dǎo)至終端消費(fèi)。而我國(guó)大部分消費(fèi)品以國(guó)內(nèi)供給為主，較為依賴進(jìn)口的商品在CPI中權(quán)重不高，使得輸入型通脹對(duì)CPI的直接影響有限。

京東科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也向記者分析，在本輪輸入型通脹中，中國(guó)面臨的通脹壓力要小于美國(guó)，其中一個(gè)重要原因是我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈較為完備、下游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，PPI向CPI的傳導(dǎo)受阻。

與此同時(shí)，中國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，這也為防止出現(xiàn)全面通脹上了一道保險(xiǎn)。

沈建光向記者指出，目前，我國(guó)宏觀政策保持克制，去年5月開始貨幣政策邊際收緊，今年財(cái)政支出力度有所減弱，沒有出現(xiàn)“大水漫灌”；同時(shí)，大宗商品價(jià)格主要以美元計(jì)價(jià)（與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)），人民幣對(duì)美元升值一定程度減弱了海外大宗商品漲價(jià)的影響。

當(dāng)然，在我國(guó)抵御通脹的長(zhǎng)期過程中，一些重要變量可能會(huì)出現(xiàn)明顯變化，必須得到高度重視。

魯政委指出，當(dāng)前，在生豬價(jià)格下跌的同時(shí)，養(yǎng)殖成本卻在上升。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)殖戶會(huì)通過調(diào)整供應(yīng)來應(yīng)對(duì)虧損，因此，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖虧損的時(shí)間通常不會(huì)超過6個(gè)月。由于養(yǎng)殖利潤(rùn)與豬價(jià)的變動(dòng)通常一致，今年下半年豬價(jià)可能出現(xiàn)先跌后升的情況。

付凌暉認(rèn)為，受到經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀政策等因素影響，各國(guó)的價(jià)格變化并不完全同步，從我國(guó)的情況看，價(jià)格保持穩(wěn)定還是有較好的條件，主要表現(xiàn)在：

首先，從供求的基本面來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上還處于恢復(fù)之中，主要需求指標(biāo)還沒有恢復(fù)到疫情前的水平。從供給端來看，生產(chǎn)供給保持較快增長(zhǎng)。所以，供求基本面不支持價(jià)格的大幅上漲。

第二，從結(jié)構(gòu)因素來看，食品價(jià)格方面，我國(guó)的糧食生產(chǎn)保持穩(wěn)定，主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)比較充足，食品價(jià)格保持穩(wěn)定有較好的條件。工業(yè)消費(fèi)品方面，盡管上游行業(yè)的工業(yè)品價(jià)格漲幅比較高，但是由于下游工業(yè)消費(fèi)品供給能力比較充足，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，價(jià)格向消費(fèi)品傳導(dǎo)有限，這些都有利于價(jià)格保持穩(wěn)定。

第三，從政策因素來看，我國(guó)目前財(cái)政和貨幣政策繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持，沒有使用“大水漫灌”那種強(qiáng)刺激政策，也有利于價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)，相關(guān)部門還加大保供穩(wěn)價(jià)的力度，這些因素都有利于促進(jìn)價(jià)格的總體穩(wěn)定。

（本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、公開資料）

記者手記丨應(yīng)對(duì)輸入型通脹趨勢(shì) 中國(guó)有足夠的“工具箱”

通脹，永遠(yuǎn)是最受百姓和市場(chǎng)關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域關(guān)鍵詞之一。而最近一段時(shí)間，國(guó)際國(guó)內(nèi)多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)普漲，再次讓通脹成為熱議話題。

通脹真的要來了嗎？其實(shí)，對(duì)于中國(guó)來說，不少獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)將成為我們對(duì)沖通脹的關(guān)鍵因素：以豬肉為代表的食品價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定甚至有所下降、生產(chǎn)的大量消費(fèi)品和供給有效地平抑了物價(jià)、現(xiàn)行財(cái)政政策和貨幣政策為抵御通脹多上了一道保險(xiǎn)……

對(duì)于輸入型通脹趨勢(shì)，我們有能力、有足夠的政策工具箱充分應(yīng)對(duì)。

記者：李可愚

編輯：陳星

視覺：劉青彥 

排版：陳星 馬原