每經(jīng)記者 王琳  朱萬平    每經(jīng)編輯 梁梟    

2021年上半年，A股IPO市場依然火爆。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，A股上半年IPO融資額超過2100億元，同比增長50%，創(chuàng)2010年以來同期之最；而IPO過會率依然較高，接近90%。

以上這些數(shù)據(jù)似乎都預示著，2021年仍將是IPO大年，火爆程度或不輸去年，企業(yè)IPO將很容易。事實是否如此呢？

一位一級市場投資人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，雖然今年上半年A股IPO數(shù)據(jù)亮眼，但今年IPO不是更容易了，今年監(jiān)管的“風向”變了，從嚴審查態(tài)勢明顯。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，盡管過會率高企、IPO發(fā)行節(jié)奏快速，今年上半年IPO申報數(shù)量卻有較大幅度下降。“IPO過會率保持高位，說明審查環(huán)節(jié)并沒有特別緊，還是正常狀態(tài)。”資深投行人士王驥躍對記者表示。但他也認為，政策導向很明顯，就是要控制申報IPO企業(yè)的質(zhì)量，以減少渾水摸魚或濫竽充數(shù)的申報企業(yè)。

監(jiān)管嚴把“入口關(guān)”，問得比以前更細，核查要求明顯提高。這也導致今年上半年IPO企業(yè)從受理到發(fā)行的耗時明顯拉長，創(chuàng)業(yè)板尤甚。今年上半年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)的平均耗時為314天，與去年同期的148天相比，耗時增長超過100%。

在監(jiān)管從嚴審查的形勢下，一些企業(yè)開始主動撤材料，甚至一度出現(xiàn)“撤回潮”，新申報IPO的企業(yè)數(shù)也有明顯下滑，IPO“堰塞湖”問題明顯改善，擬IPO公司的質(zhì)量也有提高。

“（今年）擬IPO企業(yè)的質(zhì)量總體上比去年同期要好。”王驥躍表示。不過，他也同時稱，監(jiān)管在壓實中介機構(gòu)責任、從嚴審查時，對中介機構(gòu)責任邊界范圍，比如哪些事情應該由哪個中介機構(gòu)做，做到什么程度等問題，還可以進一步明確。要避免提出一些中介機構(gòu)無法做到的要求。

新股發(fā)行提速，上半年IPO發(fā)行數(shù)增逾100% 

“今年上半年發(fā)行節(jié)奏保持快速，所以IPO發(fā)行家數(shù)與去年同期相比大幅增加；因為供應量充足，加之發(fā)行價大幅下降，導致單只股票的平均募集資金額有所降低，所以融資規(guī)模并沒有同比例增長。”王驥躍向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

數(shù)據(jù)也印證了上述觀點。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年A股有245家公司成功IPO，與去年同期的119家相比，增長超過100%；而募集資金逾2100億元，同比增長超過50%。

如果以更長的時間維度來看，今年上半年，A股IPO數(shù)量和融資額，都處于近10年高位。其中，IPO融資額為10年來最高值，IPO數(shù)量245家僅略低于2017年上半年247家的水平。

而即使與全球其他市場數(shù)據(jù)相比，這一數(shù)據(jù)也是不低的。知名會計事務所安永近日發(fā)布的《中國內(nèi)地和香港IPO市場》報告顯示，今年上半年，上交所、深交所IPO數(shù)量在全球主要證券交易所中，分別排名第二位和第三位；就融資額而言，也排名前列。

“目前的注冊制改革的話，推行約兩年多時間，它提高了A股的包容性和市場化程度。包括非營利、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、分拆的企業(yè)也可以上市。在此情況下，IPO必然會加速擴容。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，從經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以及疫后復蘇的角度來看，都確實需要資本市場給予高科技、硬核科技企業(yè)更多支持。

“實際上，IPO發(fā)行具有一定滯后性，中間有審核、發(fā)放批文等事宜。去年積壓了一些批文，這也導致今年上半年IPO的數(shù)量比較多。”一位券商的保薦代表人向《每日經(jīng)濟新聞》記者稱。

不過，從每家A股IPO首發(fā)企業(yè)的平均募資額來看，今年上半年僅為8.61億元，也創(chuàng)下了近4年同期的最低值。

“應該說，IPO繼續(xù)保持了常態(tài)化發(fā)行，但發(fā)行更向小盤股傾斜。從募資額分布看，注冊制下募資額位于10億以下的標的數(shù)量占比86.3%，環(huán)比增加21個百分點。”一位投行人士表示。

在發(fā)行節(jié)奏明顯提速的同時，今年上半年IPO上會速度也不低。今年上半年，共有226家公司被安排首發(fā)上會，較去年同期的154家增幅超過45%。“以前是證監(jiān)會1個口子審，現(xiàn)在是3個口子（證監(jiān)會加上兩個交易所）審，量自然多了。”聯(lián)儲證券投行業(yè)務負責人尹中余表示。

而在226家公司中，擬登陸科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的公司占比超過八成，其余不到兩成擬上主板?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板作為上市主通道的地位越發(fā)明顯。

從過會情況來看，今年上半年226家上會企業(yè)中，有203家公司成功過會，10家未通過，8家取消審核，5家暫緩表決，過會率為89.82%。“過會率依然保持高位，也證明了審核環(huán)節(jié)并沒有特別緊，還是正常審核狀態(tài)。”王驥躍表示。

 IPO“熱潮”B面：上市耗時拉長，申報開始減速

今年上半年，IPO過會率高企，上會和發(fā)行的公司數(shù)量也有所增加，是不是企業(yè)IPO過會變得容易了？事實并非如此，今年的監(jiān)管風向變化明顯。

“今年監(jiān)管要求的標準提高了，尤其是核查的難度增加了，現(xiàn)場檢查啟動這個威懾也增加了，包括對入股的穿透，現(xiàn)金流的核查等等，這些實際上給中介機構(gòu)增加了很多的工作量。”尹中余表示。

2019年推出科創(chuàng)板，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，今年則是“固基強本”年，要為未來全面推進注冊制打好基礎。“十四五”規(guī)劃綱要則明確提出：“暢通科技型企業(yè)國內(nèi)上市融資渠道，增強科創(chuàng)板‘硬科技’特色，提升創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能”。

在此背景下，提升上市公司質(zhì)量，強調(diào)“硬科技”屬性，推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展，成為監(jiān)管的首要考量之一。“今年上半年出的政策，主要的政策導向就是要控制申報企業(yè)的質(zhì)量，以減少渾水摸魚或濫竽充數(shù)的申報企業(yè)。另外就是科創(chuàng)板對科創(chuàng)屬性的要求進一步明確和壓實。”王驥躍表示。

監(jiān)管對IPO企業(yè)問得更深、更細，對入股的穿透、現(xiàn)金流的核查要求更高。因此，IPO企業(yè)上市的耗時也有所增加。

今年上半年，科創(chuàng)板發(fā)行企業(yè)從IPO受理到發(fā)行平均耗時304天，相比之下，去年下半年平均耗時223天。分季度來看，去年三季度到今年二季度，發(fā)行企業(yè)平均耗時222天、224天、282天、324天。從去年四季度到今年二季度，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)的平均耗時則分別為148天、232天和314天。由此來看，今年以來，注冊制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO耗時均明顯拉長。

不過，從新股“受理-發(fā)行”全周期來看，相比于主板，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍具有優(yōu)勢。申萬宏源近日發(fā)布的研報顯示，整體來看，注冊制下審核發(fā)行更高效，今年上半年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制下“受理-發(fā)行”所用時間僅分別約為核準制的49.42%、45.16%。

而在嚴控上市公司質(zhì)量背景下，一些擬IPO企業(yè)也主動知難而退。今年2月～3月，國內(nèi)IPO市場出現(xiàn)“撤回潮”，共有近50家公司集中撤回IPO。此后4月～6月，每月都有公司撤回IPO申請。

 上半年約半數(shù)IPO公司募資低于預期，分化嚴重

今年6月，科創(chuàng)板正好迎來開市兩周年，創(chuàng)業(yè)板也很快將迎來實施注冊制一周年。注冊制帶來的影響也在一、二級市場逐漸顯現(xiàn)。

首先即是在首發(fā)募資方面。從今年上半年進行招股的IPO企業(yè)來看，256家招股企業(yè)中，有128家企業(yè)實際募集資金低于預期（另有3家企業(yè)尚未完成發(fā)行），剛好約占一半的比例。而在128家“低募”公司中，只有4家公司來自主板，其余124家均來自注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

從“低募”的絕對值來看，鐵建重工（688425，SH）、和輝光電-U（688538，SH）上半年募資金額差距最大，實際募資額較預期分別少了36.26億元和19.98億元。從募資實現(xiàn)率來看，讀客文化（301025，SZ）、科德數(shù)控（688305，SH）、睿昂基因（688217，SH）三家公司最低，實際募集資金分別僅完成預期的23%、24%和29%。

而對比來看，2020年上半年，136家招股企業(yè)中，僅23家公司募資額不及預期；在2020年下半年，266家招股企業(yè)中，也只有61家募資額不及預期。

低募現(xiàn)象大幅增加，一定程度上來說是由于，注冊制下采取的強制剔除10%最高報價等制度使得發(fā)行價格被壓低。例如，讀客文化的發(fā)行價就僅為1.55元/股。

“募集資金低于預期，是跟我們的詢價制度有關(guān)系，大家都為了保證能中新股，價格都愿意往下壓低，因為報高了的話會被剔除掉，你就中不了新股。雖然目前的詢價制度還有一些不合理性，但我個人認為，最后的結(jié)果還相對比較公平，也過得去。”尹中余表示。

同時，尹中余認為，在詢價機制之外，還存在新股發(fā)行多了以后，小股票不那么受歡迎的因素。去年發(fā)行的400多只股票里面，有一半公司的總市值也就20億元左右，這也反映出一個市場趨勢。

不過，發(fā)行價格整體下降也使得發(fā)行市盈率出現(xiàn)一定幅度下行。

以今年上半年首發(fā)上市的243家公司來看，其平均發(fā)行市盈率（攤薄，下同）為29.19倍。不過，以時間維度再度細分來看，今年二季度的平均發(fā)行市盈率還是要明顯低于一季度。

而在不同行業(yè)和IPO企業(yè)之間，發(fā)行市盈率也存在一定的分化現(xiàn)象。一些實際募集資金低于預期的公司，其發(fā)行市盈率也并不低。例如，科德數(shù)控的發(fā)行市盈率就達到48.77倍，高于行業(yè)平均的29.34倍。

再具體到一些行業(yè)，例如生物醫(yī)藥、半導體、軟件等，尤其是細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，市場認可并給予了更高的估值。例如，發(fā)行市盈率為119.49倍的中望軟件（688083，SH），以及101.92倍的奧泰生物（688606，SH），分別獲得了3.10倍和3.22倍的募資額。

而在首發(fā)上市之后，這樣的兩級分化現(xiàn)象也繼續(xù)演繹，甚至有愈演愈烈之勢。截至7月9日收盤，在今年上半年首發(fā)上市的243家公司中，已有14家公司破發(fā)，這些破發(fā)企業(yè)的發(fā)行市盈率最高為38.71倍，最低僅為8.97倍。而發(fā)行市盈率在100倍以上的6家公司中，諾禾致源（688315，SH）、歐林生物（688319，SH）、中望軟件、和林微納（688661，SH）4家公司的股價漲幅均在2倍以上，最少的奧泰生物也有約10%的漲幅。

“破發(fā)的出現(xiàn)，說明市場機制在起作用。我們應該借助這個趨勢，讓市場自己能夠解決問題，讓新股破發(fā)成為常態(tài)化，這樣從新股發(fā)行環(huán)節(jié)，市場就能起到調(diào)節(jié)作用，而不僅僅是監(jiān)管的調(diào)節(jié)。把監(jiān)管的調(diào)節(jié)，讓位給市場的調(diào)節(jié)，這個市場就成熟了。”尹中余向記者表示。

此外，發(fā)行價的壓低，也刺激了新股上市首日股價暴漲。在今年上半年首發(fā)上市的企業(yè)中，上市首日漲幅超過500%的13家個股中，僅有南極光（300940，SZ）一家公司發(fā)行價超過10元，達到12.76元，其余12家個股的發(fā)行價均低于十元。而相反，在上市首日漲幅最低的12家個股，其發(fā)行價最低為34.57元，最高為168元，平均值達到77.56元。

對此，前述券商的保薦代表人也向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前的上市股價和發(fā)行價格出現(xiàn)錯配，分化很嚴重。

 中介機構(gòu)責任邊界范圍仍待明晰

對于監(jiān)管層而言，提升上市公司質(zhì)量已成為重要考量，而嚴把IPO入口關(guān)是其中重要一環(huán)，壓實中介機構(gòu)的責任已經(jīng)成為重要抓手。

今年5月底，證監(jiān)會主席易會滿就再次強調(diào)了注冊制下壓實中介機構(gòu)的責任。易會滿指出，在注冊制背景下，中介機構(gòu)特別是證券公司，必須深刻認識“看門人”的職責定位，同時服務好融資方和投資方兩方面：既要強化保薦能力，從源頭上把好上市公司質(zhì)量關(guān)，確保選出真公司，力爭挑出好公司。

“首先，壓嚴壓實中介機構(gòu)責任，是注冊制改革必須要做的事情，監(jiān)管退后一些，就要求中介機構(gòu)要更扎實履行責任，這本身不是問題。”王驥躍表示，問題是中介機構(gòu)責任邊界范圍尚待進一步明確，哪些事情應該由哪個中介機構(gòu)做，做到什么程度，需要有明確的標準。

王驥躍建議，應該給中介機構(gòu)更多的自主權(quán)，尊重中介機構(gòu)的專業(yè)判斷，允許中介機構(gòu)發(fā)表意見時明確已核查范圍的邊界，以充分披露原則披露給投資者，供投資者投資決策使用，然后在責任追究方面壓嚴壓實中介機構(gòu)責任，而不是事前以窗口指導或部門文件的形式來壓，出事了中介機構(gòu)承擔相應責任，充分保障中小投資者的合法權(quán)益即可。

“一定要厘清中介機構(gòu)的責任范圍、明確各中介機構(gòu)之間的責任邊界、不在重要性水平之外提出超額要求，堅持法制化原則，并加大事后懲罰力度，才能真正壓嚴壓實中介機構(gòu)責任。”王驥躍稱，現(xiàn)在的問題是標準不清晰，中介機構(gòu)做到什么程度就可以了，是不知道的。

對于IPO節(jié)奏的問題，市場有看法認為，需要通過加大IPO的供給，來充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能等。董登新就認為，IPO節(jié)奏的快和慢，價格的高和低都應該由市場說了算。“世界上，任何主要國家的股市從來沒有‘IPO擴容過快’‘新股發(fā)行過多’的說法。”董登新表示。另一些看法則認為，在注冊制下，需進一步打好制度的基礎，同時使監(jiān)管與市場進一步磨合，因此IPO可以稍微減速慢行，要與二級市場相協(xié)調(diào)。

對此，尹中余認為，金融產(chǎn)品不同于一般的商品，不是供應越多，需求就相對減少。但在“新股不敗”的現(xiàn)實情況下，過量發(fā)行新股也會給中小投資者帶來風險。因此，新股發(fā)行要保持一定的節(jié)奏，不能“拼命”地發(fā)股票。當下，應該在保持一定節(jié)奏的情況下，抓緊破除導致“新股不敗”的一些頑疾。

記者：王琳 朱萬平

編輯：梁梟

視覺：陳冠宇 梁梟

排版：梁梟 馬原