每經(jīng)記者 李娜  王海慜  楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

近段時(shí)間，量化交易這個(gè)詞在A股市場(chǎng)特別火！首先是A股連續(xù)35天成交突破萬(wàn)億，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為量化交易成了不可或缺的力量，其中，一則“關(guān)于1.7萬(wàn)億的成交量背后”的分析，更是引發(fā)了機(jī)構(gòu)圈大討論。

與此同時(shí)，量化的熱，同樣是不爭(zhēng)事實(shí)，比如近期頭部量化私募封盤，更有券商稱，8月量化私募新發(fā)行數(shù)量高，其中還有很多是百億爆款。

在券商、私募等資管機(jī)構(gòu)的量化產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)情況下，現(xiàn)在量化基金占A股成交額的比例究竟是多少？萬(wàn)億級(jí)成交的A股市場(chǎng)真正構(gòu)成又是怎樣的？連續(xù)“爆量”背后，近期市場(chǎng)新增資金幾何？更值得思考的是，隨著量化基金規(guī)模的擴(kuò)大，其對(duì)A股市場(chǎng)生態(tài)影響又會(huì)怎樣？

另一方面，A股結(jié)構(gòu)行情愈演愈烈，量化產(chǎn)品的底倉(cāng)一致性越來(lái)越高。當(dāng)成交量下滑，高頻交易所追求的阿爾法下滑，又或者是市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生漂移時(shí)，那些普遍重倉(cāng)新能源，輕配消費(fèi)股，且自身有著比較大風(fēng)險(xiǎn)敞口的量化私募又有何應(yīng)對(duì)之策？

帶著這些疑惑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者嘗試在業(yè)內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)中做了一番深度調(diào)查。

萬(wàn)億量化私募并非都做股票

已經(jīng)連續(xù)35天，A股單日成交額突破萬(wàn)億元。萬(wàn)億成交額背后的資金從哪里來(lái)？

對(duì)于市場(chǎng)的疑慮，有券商此前出爐了一組數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)如今50%左右的成交來(lái)自量化基金，20%來(lái)自北向資金，30%來(lái)自內(nèi)地基金調(diào)倉(cāng)。其估算高頻量化交易每天能夠貢獻(xiàn)4000億成交額，其余做“T+0”倉(cāng)位的每天貢獻(xiàn)6000億元成交額，加起來(lái)就是1萬(wàn)億成交額。

此言論一出，引發(fā)了資管機(jī)構(gòu)特別是量化基金人士的瘋狂吐槽，完全不真實(shí)，不專業(yè)，高估量化痕跡明顯的觀點(diǎn)隨處可見。

滬上某量化私募基金資深人士表示，“我仔細(xì)看了下，他那個(gè)邏輯就是量化基金在換完倉(cāng)之后，對(duì)余下沒(méi)有換出的股票日內(nèi)還要做‘T+0’。舉個(gè)例子，某個(gè)量化產(chǎn)品，比如說(shuō)一共200只股票，一半要是被換掉，那么這100只是完全完成了一次換倉(cāng)。那么，剩下的這100只股也是日內(nèi)要做一輪‘T+0’。”

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月末，存續(xù)私募基金規(guī)模為19萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.2%，同比增長(zhǎng)27%。其中，存續(xù)私募證券基金（二級(jí)）規(guī)模5.5萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.1%，同比增長(zhǎng)76.3%。若按照2020年底量化基金19%的占比來(lái)計(jì)算，量化基金的規(guī)模確實(shí)超過(guò)了萬(wàn)億元。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月20家百億級(jí)量化私募已經(jīng)完成近2000只新基金的備案，而同期百億級(jí)私募新基金發(fā)行量為4183只，即量化私募新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占據(jù)了近一半的比重。

“只是這1萬(wàn)億的規(guī)模里，還有多種類型，并非都是股票，還有交易期貨期權(quán)的CTA，股票多空等多種類型。我們估算下來(lái)，剔除保證金之類的，估計(jì)以股票交易為主的基本上也就6000億左右。”某公募基金量化交易相關(guān)人士表示。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“目前量化交易受到了市場(chǎng)普遍的關(guān)注，整體量化規(guī)模也突破了萬(wàn)億，但我們認(rèn)為，雖然量化的規(guī)模突破了萬(wàn)億，但中間包含了一些母子結(jié)構(gòu)的重復(fù)計(jì)算，所以實(shí)際有效的量化規(guī)模應(yīng)該在7500億左右。”

事實(shí)上，交易股票的量化產(chǎn)品的規(guī)模，目前并沒(méi)有準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。盡管沒(méi)有權(quán)威數(shù)據(jù)可查，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)萬(wàn)億元的規(guī)模著實(shí)高估。

前述公募基金量化人士也指出，假設(shè)1.1萬(wàn)億量化基金里，能夠做股票的規(guī)模大概是在5000億至6000億元。若以7000億元來(lái)計(jì)算，按照40至60倍的平均量，日均基本上在1100億到1600億區(qū)間。目前占A股成交量也就是8.5%至12%左右。

據(jù)廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)觀察，最近成交量放大，有增量資金入市，但規(guī)模尚不顯著。當(dāng)下尚未出現(xiàn)指數(shù)牛，而是結(jié)構(gòu)牛。當(dāng)前1.3萬(wàn)億~1.5萬(wàn)億元的日成交額，可以大致分解為2000億元由兩融貢獻(xiàn)、3000億~4000億元由量化交易貢獻(xiàn)、8000億~10000億元由常規(guī)交易貢獻(xiàn)。

針對(duì)市場(chǎng)成交連續(xù)過(guò)萬(wàn)億背后的量化交易，東亞前海證券首席策略分析師易斌日前接受了記者采訪。

他表示，相比起海外，我國(guó)量化私募起步較晚，目前仍然處于快速成長(zhǎng)階段。資本市場(chǎng)不斷深化改革，量化人才、技術(shù)水平的不斷成熟都為量化策略開發(fā)與迭代升級(jí)創(chuàng)造了條件，高凈值投資者對(duì)量化私募產(chǎn)品的配置需求日益提升，頭部效應(yīng)也愈發(fā)突出。我國(guó)百億級(jí)量化私募數(shù)量從2019年的6家增長(zhǎng)到2020年的10家；截至目前，百億級(jí)量化私募數(shù)量已經(jīng)發(fā)展到了20家。

“7月26日至9月6日，A股連續(xù)34個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億，日平均成交額達(dá)到1.36萬(wàn)億。存量博弈之下市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)格切換也愈加頻繁，呈現(xiàn)出更多套利機(jī)會(huì)。量化私募基金交易對(duì)當(dāng)前A股的確有貢獻(xiàn)，但之前有機(jī)構(gòu)估計(jì)的（量化交易成交額占A股整體成交的比例）50%這個(gè)數(shù)字顯著高估。從我們草根調(diào)研的情況來(lái)看，主動(dòng)型的量化交易一般3個(gè)交易日會(huì)完成一輪底倉(cāng)的調(diào)整，這樣意味著每天的換手量約為2300億元。即使考慮到雙向交易，估計(jì)成交規(guī)模也僅為4600億元，整體來(lái)看占A股成交額的比例大約在17~34%區(qū)間，遠(yuǎn)低于50%水平。”易斌分析指出。

換手頻率整體可能在40到60倍，高頻交易占比很小

而此番言論被吐槽最多的就是對(duì)量化基金換手的高估。

“如果量化基金的規(guī)模到達(dá)300億~500億元后，還能說(shuō)年化換手150倍，這是不可能的。如果規(guī)模到達(dá)了1000億元，那就更難了，換手估計(jì)也就三四十倍了。規(guī)模大了，換手頻率必然要下來(lái)，必須是追求基本面本身的阿爾法，持倉(cāng)的穩(wěn)定性也就增強(qiáng)了。”滬上某券商資管人士表示。

“我們前期調(diào)研過(guò)，目前量化私募基金的換手應(yīng)該是在40到60倍這個(gè)區(qū)間。”前述公募基金量化人士指出。

而一位百億級(jí)私募人士坦言：“目前發(fā)的量化基金產(chǎn)品，它基本上是一個(gè)摻雜的情況。比如發(fā)行2億的產(chǎn)品，其中5000萬(wàn)是200倍換手，5000萬(wàn)100倍換手，還有1億是50倍換手，綜合在一起就是100倍的換手。”

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊也指出：“隨著規(guī)模的擴(kuò)大，量化私募整體交易頻率開始下降，目前市場(chǎng)上的量化私募主要以中低頻為主，以中頻交易而言，每天的換手率不會(huì)太高，大概在10%左右，預(yù)計(jì)交易規(guī)模在500億左右，算上雙邊大概在1000億左右。”

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

在高頻交易方面，胡泊指出，“量化高頻交易雖然每天的換手比較高，大概能做到60%~70%之間的日換手率，這一部分的交易一般不會(huì)超過(guò)整體市場(chǎng)交易量的十分之一，否則就會(huì)沖擊到市場(chǎng)，因此預(yù)計(jì)這一類高頻交易的日交易量大約在1500億左右。所以我們認(rèn)為整個(gè)量化的交易規(guī)?？赡茉?000億左右，并不足以影響整體的市場(chǎng)，但可能會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，有推波助瀾的作用。” 

“‘T+0’沒(méi)有那么多，很簡(jiǎn)單說(shuō)不是每一家私募都能承受得了技術(shù)路徑開發(fā)，不是每家都有這種所謂的這種‘T+0’程序。”前述滬上量化私募基金人士表示。

前述資深量化私募人士告訴記者，“對(duì)于高頻‘短線T+0’，目前我所了解到的情況是，市場(chǎng)上‘T+0’高頻量化占比較少，這個(gè)占比不是很大，可能的占比10%不到，目前市場(chǎng)上還是有很多機(jī)器人做‘T+0’，我了解到的情況是，幾個(gè)小券商做得還行，而幾家大券商做‘T+0’高頻量化目前效果還是不行。我認(rèn)為，在量化交易中，所有的倉(cāng)位達(dá)到100%換手率的時(shí)間可能半個(gè)月都不到，假如是100億的規(guī)模，在10天到15天時(shí)間左右就會(huì)全部換掉。”

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

具體是怎么做的呢？該量化私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前市場(chǎng)上有一種指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，目的不是賺多少暴利，目的就是跑贏這個(gè)指數(shù)獲得超額收益。比如指數(shù)上漲30%，量化私募的跑贏指數(shù)的超額收益是30%，那么這個(gè)產(chǎn)品的收益就是60%多。這個(gè)其實(shí)是很有吸引力的，因?yàn)槟壳耙恍┝炕侥嫉墓芾硪?guī)模很大，幾百億上千億的規(guī)模，因?yàn)槭袌?chǎng)容量有限，做的人多了，其算法也會(huì)失效，所以要提高量化私募的收益，其策略就需要不停的迭代，不停的迭代算法。

“中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，就是在中證500里面的標(biāo)的來(lái)回地做，不停地在里面換股票，比如今天買了這個(gè)股票明天賣出，然后又在中證500里面選標(biāo)的來(lái)回地做。目前中證500已經(jīng)做爛了，現(xiàn)在搞到中證1000了，里面的標(biāo)的又多了，當(dāng)然更多的小票也進(jìn)入了量化私募的股票池，所以很多小票的波動(dòng)性更大了。對(duì)于目前市場(chǎng)每天一萬(wàn)億的成交額來(lái)看，我認(rèn)為量化交易的成交額有2000億到3000億之間，這個(gè)比例大概是20%至30%之間。”他表示。

龍虎榜驚現(xiàn)機(jī)器交易打板？

一位長(zhǎng)期專注于算法交易的量化私募人士表示，“量化優(yōu)勢(shì)建倉(cāng)快，出貨快，收益穩(wěn)，把人解放出來(lái)，建一億倉(cāng)毫秒級(jí)別”。對(duì)于當(dāng)前量化交易對(duì)市場(chǎng)的影響，尤其是對(duì)游資的影響到底怎樣呢？有資深游資人士向記者坦言，“量化體系今天干一批一板起來(lái)，明早又‘核按鈕’按掉，再干一批一板起來(lái)，后天又按掉，這種切片式干法會(huì)把一般散戶收割得干干凈凈！”另外也有頂級(jí)游資人士在朋友圈表示：“現(xiàn)在量化體系越做越多，會(huì)對(duì)股市起到蝴蝶效應(yīng)，造成股票日內(nèi)波動(dòng)加劇，從紅盤到綠盤再到紅盤又到綠盤愈來(lái)愈常見！賣股要手急眼快，守股要靜若處子，買股則要謹(jǐn)慎冷靜！”

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，今年以來(lái)截至9月6日，華鑫證券上海分公司以上榜2111次位居實(shí)力游資第二位，成交金額合計(jì)455.9億元，買入1538次，單次上榜動(dòng)用資金2160萬(wàn)元。值得注意的是，華鑫證券上海分公司所在的席位出現(xiàn)在龍虎榜最頻繁，一天出手好幾只個(gè)股甚至近十只個(gè)股的龍虎榜中。對(duì)此有私募認(rèn)為，華鑫證券上海分公司所在的席位可能是人工智能AI打板席位，由于其打板交易全盤都是電腦AI操作，需提前設(shè)定好選股策略和交易條件，盤中由電腦盯盤和交易，由于人工智能的使用，完全可以對(duì)全市場(chǎng)4000多只個(gè)股進(jìn)行全覆蓋，只要盤中股票出現(xiàn)異動(dòng)或者是其走勢(shì)條件觸發(fā)預(yù)警，就自動(dòng)打板。

從其風(fēng)格來(lái)看，該席位的出手頻率遠(yuǎn)多于其他人力游資，和“作手新一”、“章盟主”等頂級(jí)游資的人工打板風(fēng)格相比沒(méi)有格局，但是對(duì)于股市這樣需要嚴(yán)格紀(jì)律、果斷執(zhí)行、沒(méi)有情緒的特殊戰(zhàn)場(chǎng)，AI系統(tǒng)具有很多的先天優(yōu)勢(shì)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，華鑫證券上海分公司所在的席位的交易模式多數(shù)是“一夜情”，一般是頭天參與打板，第二天高開必跑路。比如在9月6日，華鑫證券上海分公司合計(jì)現(xiàn)身東亞機(jī)械、鼎漢技術(shù)、田中精機(jī)、華銘智能、世紀(jì)瑞爾、創(chuàng)元科技、恒盛能源、三變科技、太鋼不銹、泰晶科技、申萬(wàn)宏源、創(chuàng)業(yè)黑馬、珠海港、銅牛信息、銀星能源、中環(huán)海路等合計(jì)16只個(gè)股的龍虎榜中。

而第二天（9月7日）這些個(gè)股大多出現(xiàn)了調(diào)整走勢(shì)，其中華鑫證券上海分公司現(xiàn)身東亞機(jī)械、恒盛能源、三變科技、申萬(wàn)宏源、銀星能源等個(gè)股9月7日龍虎榜賣出金額最大的前5名營(yíng)業(yè)部席位。

 

量化交易是市場(chǎng)持續(xù)放量的重要組成

截至9月7日收盤，滬深兩市單日成交額連續(xù)過(guò)萬(wàn)億的交易日已經(jīng)達(dá)到了35天。而這也是2016年以來(lái)首次出現(xiàn)如此長(zhǎng)時(shí)間兩市成交金額連續(xù)突破萬(wàn)億的情形。

從A股30多年的全部歷史來(lái)看，近期單日成交額連續(xù)破萬(wàn)億的持續(xù)時(shí)間在A股歷史上可以排在第2位。

第1、第3位均發(fā)生在2015年，分別為2015年5月8日至7月8日，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為連續(xù)43個(gè)交易日；2015年3月30日至5月6日，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為連續(xù)26個(gè)交易日。

2015年5月8日至7月8日上證指數(shù)走勢(shì)

2015年3月30日至5月6日上證指數(shù)走勢(shì)

對(duì)于近階段市場(chǎng)成交額持續(xù)維持在萬(wàn)億高水位，但指數(shù)波動(dòng)和賺錢效應(yīng)并不明顯的現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛討論，有一些分析認(rèn)為這或許和近年來(lái)規(guī)模持續(xù)做大的量化交易有關(guān)。記者注意到，最近市場(chǎng)上的多家主流機(jī)構(gòu)也參與了這場(chǎng)討論。

最近，天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析師對(duì)“A股巨量成交量究竟從哪兒來(lái)？”這一話題進(jìn)行了分析。該分析師認(rèn)為，A股已經(jīng)連續(xù)30多個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億，巨幅換手的背后，主要是幾股力量在推動(dòng)：

一、公募基金調(diào)倉(cāng)：消費(fèi)醫(yī)藥的持續(xù)弱勢(shì)導(dǎo)致資金流出，成長(zhǎng)和周期板塊中景氣度較高的賽道都定價(jià)較為合理，估值和擁擠度處在高位，防御型配置資金開始青睞性價(jià)比較高的金融、基建和公用事業(yè)。

二、北向資金成交額加大：北向資金的成交額創(chuàng)下年內(nèi)新高，周度累積成交額達(dá)到8342.16億。

三、融資融券存量上升：融資融券交易額較5月的低點(diǎn)3000億~4000億回升至近期的5000億~6000億。

四、量化私募的中高頻交易活躍：量化私募目前的產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)破萬(wàn)億，8月量化私募新發(fā)行數(shù)量高，其中還有很多是百億爆款。存續(xù)產(chǎn)品交易和建倉(cāng)對(duì)兩市的成交額都有無(wú)法忽略的貢獻(xiàn)。

就近期市場(chǎng)對(duì)量化交易的一些非議， 該分析師坦言，“一直以來(lái)大家對(duì)量化的固有印象就是機(jī)器人下單追漲殺跌，是波動(dòng)率的放大器。其實(shí)這個(gè)理解并不全面。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)和與量化私募從業(yè)人員的交流，我們發(fā)現(xiàn)：

當(dāng)下較為主流的量化策略主要是以日頻價(jià)量策略（技術(shù)因子結(jié)合非線性的機(jī)器學(xué)習(xí)算法）和高頻策略（主要信息來(lái)源是日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)）為主。這兩者都不是單純的動(dòng)量策略，其中甚至有用到反轉(zhuǎn)策略。

日內(nèi)策略會(huì)在任何交易時(shí)間交易，而日頻策略常在臨近收盤進(jìn)行換倉(cāng)（也有在開盤下單的），從日內(nèi)的成交額分布來(lái)看，2點(diǎn)半之后的成交額確實(shí)明顯提升，由此也可以瞥見量化策略確實(shí)對(duì)成交額的上升有貢獻(xiàn)。”

量化高頻策略對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性依賴較大

根據(jù)目前各家機(jī)構(gòu)估算的情況來(lái)看，近期量化交易對(duì)Ａ股市場(chǎng)整體的交易貢獻(xiàn)度區(qū)間大致為10%~30%，然而不可否認(rèn)的是，經(jīng)過(guò)不到10年從無(wú)到有的快速發(fā)展，量化交易如今已經(jīng)是市場(chǎng)一股舉足輕重的力量。

記者注意到，在量化交易蓬勃發(fā)展的同時(shí)，其背后隱藏的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)因素也引發(fā)了不少業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。

天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析師指出，從一些明星量化私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，策略的同質(zhì)化比較嚴(yán)重，經(jīng)常出現(xiàn)同漲同跌的狀態(tài)。這加大了市場(chǎng)的脆弱性，一旦策略出現(xiàn)回撤可能同時(shí)觸發(fā)止損條件，在市場(chǎng)上形成較大的賣出壓力。此外，中高頻策略都是非常依賴市場(chǎng)流動(dòng)性的策略，在高換手的市場(chǎng)環(huán)境中能有較高的超額收益，而較高的超額收益又能吸引更多的資金申購(gòu)該類型產(chǎn)品，新產(chǎn)品需要建倉(cāng)和交易會(huì)提高市場(chǎng)的換手，形成正向反饋。

在采訪中，易斌坦言，“大部分國(guó)內(nèi)量化私募策略換手率很高，量?jī)r(jià)alpha、‘T+0’等高頻策略為主流策略，使得量化基金的表現(xiàn)對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性條件較為敏感，從歷史上看，如果市場(chǎng)整體成交水平較低，量化同質(zhì)交易的壓力會(huì)更大，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)不盡如人意。以2020年為例，雖然市場(chǎng)整體向上，但是因?yàn)楸憩F(xiàn)較好標(biāo)的主要集中在頭部，尤其是下半年成交額持續(xù)收縮，量化策略表現(xiàn)明顯弱于主動(dòng)型權(quán)益基金。”

“從歷史上看，成交量的持續(xù)放大往往伴隨著指數(shù)整體中樞的上移，但是今年三季度以來(lái)市場(chǎng)成交量放大而指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩，這樣一種情況也反映了成交熱度上升的標(biāo)的在指數(shù)權(quán)重中的占比較低。如果出現(xiàn)量化基金的大規(guī)模撤出，更可能出現(xiàn)的情況是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。尤其是前期漲幅較大的成長(zhǎng)板塊承壓會(huì)更大，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)更加明顯的高低切換。”不過(guò)易斌也認(rèn)為，如果短期市場(chǎng)出現(xiàn)整體脈沖式調(diào)整，將是一個(gè)較好的中期建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

券商重兵布局量化行業(yè)

雖然量化交易對(duì)市場(chǎng)的影響目前還有爭(zhēng)議，但量化交易帶來(lái)的市場(chǎng)整體活躍度提升，對(duì)于券商行業(yè)而言可謂樂(lè)見其成。

據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，2019年已經(jīng)有29家券商機(jī)構(gòu)交易份額占比超過(guò)50%，而在機(jī)構(gòu)交易中，增長(zhǎng)最快的是量化基金。2020年公私募量化產(chǎn)品數(shù)量已超過(guò)8000只，8年增長(zhǎng)了20倍。

而能否得到更多的量化交易業(yè)務(wù)已成為券商交易規(guī)模能否實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。例如，據(jù)了解，上海某頭部券商深圳分公司，近年來(lái)量化交易占比逐年上升，2020年量化交易達(dá)到分公司交易額的25.9%，在量化交易帶動(dòng)下其交易規(guī)模在總公司內(nèi)占比三年增長(zhǎng)了30%。

而量化交易的核心是“唯快不破”，為了滿足量化私募等機(jī)構(gòu)客戶日益增長(zhǎng)的需求，券商行業(yè)可謂花了不小的力氣。去年以來(lái)，多家大型券商相繼舉行了量化交易系統(tǒng)的相關(guān)發(fā)布會(huì)。

例如去年年底，包括國(guó)泰君安、中泰證券在內(nèi)的多家券商在上海發(fā)布了最新的金融科技成果，而這些成果大多圍繞量化交易展開。例如，國(guó)泰君安發(fā)布了STS（Smart Trading System）智能交易服務(wù)、中泰證券則圍繞自主研發(fā)的XTP極速交易系統(tǒng)舉行了XTP開發(fā)者大會(huì)。

據(jù)了解，截至2021年，XTP極速交易系統(tǒng)上線已滿5年，是國(guó)內(nèi)券商行業(yè)最早誕生的特供量化交易使用的極速交易產(chǎn)品之一，目前XTP已經(jīng)在國(guó)內(nèi)量化私募群體里有了較高的知名度。中泰證券總經(jīng)理畢玉國(guó)此前曾表示，至2020年，XTP交易系統(tǒng)主流量化私募的規(guī)模覆蓋率達(dá)九成，年交易額突破5萬(wàn)億，已成為行業(yè)頂級(jí)的量化交易平臺(tái)。

而這也得到了業(yè)內(nèi)的認(rèn)同。據(jù)某券商網(wǎng)金部門相關(guān)負(fù)責(zé)人日前向記者介紹，就行業(yè)地位而言，目前中泰XTP交易系統(tǒng)的量化交易規(guī)模在國(guó)內(nèi)券商中處于領(lǐng)先地位，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大。

那么近年來(lái)快速增長(zhǎng)的量化交易是否明顯帶動(dòng)了中泰證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)呢？據(jù)今年的中報(bào)披露，中泰證券今年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比只增長(zhǎng)了13%，而今年上半年上市券商整體經(jīng)紀(jì)收入同比增長(zhǎng)了25%。由此可見，今年上半年，中泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增速大幅跑輸了行業(yè)。

針對(duì)量化交易的放量對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性究竟有多少這一問(wèn)題，某頭部券商非銀行業(yè)首席分析師向記者表示，從目前來(lái)看，量化交易對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性并不大，因?yàn)榱炕灰状蠖嗍堑蛡蚪鸬慕灰?，傭金率僅有萬(wàn)一左右（目前行業(yè)普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率為萬(wàn)二左右），也就是說(shuō)即使券商的量化交易規(guī)模有所放大，但也有可能與較低的傭金率相抵消。

截圖自：浙商證券2021年中報(bào)

反觀，浙商證券今年上半年的Ａ股交易額同比下滑了25.6%，此外股基交易額的市占率也同比出現(xiàn)了下降，然而上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入?yún)s同比增長(zhǎng)了55%。有分析認(rèn)為，究其原因在于，今年上半年浙商證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了同比大增（今年上半年公司金融產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)了68%、金融產(chǎn)品保有量同比增長(zhǎng)了74%），而基金銷售的傭金率要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。相比之下，今年上半年中泰證券代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模僅同比增長(zhǎng)了19.41%。

在一些券商行業(yè)人士看來(lái)，雖然短期內(nèi)量化交易規(guī)模的快速增長(zhǎng)，對(duì)于一些在該領(lǐng)域有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的券商在收入上的體現(xiàn)可能并不明顯，但量化交易規(guī)模對(duì)相關(guān)券商交易規(guī)模市占率、機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量提升的幫助較大，例如，從2019年到2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中泰證券股基交易額的市占率已連續(xù)兩年提升，2020年公司機(jī)構(gòu)交易期末存量資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)近100%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，量化交易應(yīng)是券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型的一個(gè)突破口。

 

走上神壇的量化基金

周一，西部利得量化成長(zhǎng)基金打破常規(guī)整數(shù)，將日購(gòu)限制金額定在了1024元，并打趣稱：“這也是咱們理工男的浪漫”，此事件也引發(fā)了熱議。

近兩年，量化基金的發(fā)展明顯駛?cè)肟燔嚨?。特別是對(duì)于把財(cái)富管理轉(zhuǎn)型作為重要任務(wù)的券商。打破剛兌之后，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，回撤小、收益率高的量化產(chǎn)品很好地滿足了客戶的需求，尤其是在日益強(qiáng)調(diào)客戶體驗(yàn)感的當(dāng)下。很多時(shí)候，從財(cái)富管理或者說(shuō)從銷售的角度來(lái)理解，量化基金被作為了圣杯捧在了手心上。

2021年以來(lái)，管理大規(guī)模資金的明星基金經(jīng)理們，很多遭遇了滑鐵盧，出現(xiàn)在年度收益榜單尾部的不在少數(shù)。主動(dòng)多頭的權(quán)益基金內(nèi)部產(chǎn)生了明顯分化， 高收益的可以翻倍，差的收益則是虧損超過(guò)20%。然而，量化基金內(nèi)部則是一片祥和，大家都賺得盆滿缽滿。

從某種角度來(lái)看，機(jī)器扮演著鐮刀的角色，在大肆“薅羊毛”的同時(shí)，還能夠做到穩(wěn)賺不賠；那么量化交易到底有多賺錢呢？據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年量化私募基金產(chǎn)品之所以受到資金追捧，背后的原因是其今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，顯著優(yōu)于股票多頭。今年以來(lái)，僅有59.38%的主觀多頭產(chǎn)品賺錢，而今年83.78%的量化產(chǎn)品都賺錢，且今年量化多頭產(chǎn)品收益普遍分布在10%~20%、20%~30%區(qū)間。從百億量化機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，鳴石投資今年以來(lái)收益為40.32%，靈均投資今年以來(lái)的收益為22.17%，明泓投資今年以來(lái)收益14.09%。

滬上某大型私募基金人士給記者算了下賬：一只私募產(chǎn)品成功，不能只看策略，其背后還有交易，還有運(yùn)營(yíng)，還有品牌，還有渠道維護(hù)。一個(gè)簡(jiǎn)易型的量化私募基金公司，買個(gè)萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)就要80萬(wàn)元/年，同時(shí)，公司還得雇至少2個(gè)IT和2個(gè)研究員共4個(gè)人。員工工資月薪2.5萬(wàn)元，一個(gè)月的就是10萬(wàn)，一年就是120萬(wàn)，這些固定開銷就需要200萬(wàn)元，如果再算上房租就更高。如果公司有自營(yíng)業(yè)務(wù)則會(huì)好很多，如果沒(méi)有就只能純靠管理費(fèi)收入，如果扣掉稅，按照千五至千七算，公司規(guī)模至少要30億之上了。

從某種程度上，這似乎解釋了為什么現(xiàn)在量化私募基金都在不斷募資，甚至圈錢圈到手軟的現(xiàn)實(shí)。

在該私募基金人士看來(lái)需要思考三個(gè)問(wèn)題：第一，量化基金規(guī)模多少算合適，市場(chǎng)公認(rèn)幾家頭部量化私募規(guī)模已在千億元附近，目前基本選擇了封盤。對(duì)于這些頭部私募而言，多少規(guī)模是合適的，策略容量就擺在那里。當(dāng)與市場(chǎng)偏離度比較大時(shí)，除了封盤，策略是否需要做出，或者給出怎樣的調(diào)整，進(jìn)而適應(yīng)市場(chǎng)的變化。其次，就是現(xiàn)在不斷突破的二線量化私募基金，理想中的規(guī)模預(yù)期又是多大？最后，現(xiàn)在市場(chǎng)有些量化私募的風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大，重配新能源等行業(yè)，輕配消費(fèi)行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生漂移時(shí)，或者切換至消費(fèi)時(shí)，量化基金是否做好了應(yīng)對(duì)回撤的準(zhǔn)備？畢竟很多銷售機(jī)構(gòu)在推銷量化基金時(shí)，都會(huì)抓住回撤小的特點(diǎn)，進(jìn)而在大眾市場(chǎng)形成了量化基金可以提前做出應(yīng)對(duì)措施的潛在意識(shí)。銷售渠道對(duì)于量化的預(yù)期是否真的是合理的，是真實(shí)的。

量化基金底倉(cāng)一致性是否潛伏風(fēng)險(xiǎn)？

有趣的是，當(dāng)下量化機(jī)構(gòu)人士最為關(guān)心的則是A股結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈之下，量化基金的底倉(cāng)的一致性越來(lái)越高。

“簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，如果A股日1萬(wàn)億的成交量，其中6000億成交量是由僅有的10%的股票貢獻(xiàn)出來(lái)的，那么也就是說(shuō)，全市場(chǎng)4000多只股票中，只有400多只股票是有交易量的，剩下來(lái)的大部分股票其實(shí)沒(méi)有那么多交易量。”滬上某私募基金人士表示。

“通常情況下，一只量化基金的股票池也有100~200只。不管是從500指數(shù)里選，還是從1000指數(shù)里面選，還是從全市場(chǎng)里面選，最終都會(huì)在這400只里面選，進(jìn)而造成了量化基金持倉(cāng)一致性很高。當(dāng)量化基金產(chǎn)品數(shù)量越來(lái)越多，規(guī)模越發(fā)越大，大家底倉(cāng)的重疊度也就越來(lái)越高。”前述滬上私募基金人士表示。

“是會(huì)存在底倉(cāng)一致性越來(lái)越高的問(wèn)題，各家管理人的策略可能不一樣，但總體而言，比如說(shuō)都是做量?jī)r(jià)的，肯定大家可能持倉(cāng)會(huì)都是動(dòng)量，這些市場(chǎng)比較好的板塊比較集中的持有，這也是存在的。目前量化基金的α收益還處在紅利期，未來(lái)這個(gè)預(yù)期是會(huì)下降的。”深圳某券商人士指出。

該券商人士進(jìn)一步表示，“今年量化基金確實(shí)非?；馃?，市場(chǎng)萬(wàn)億級(jí)的交易量非?；钴S，也很適合高頻交易策略的。不過(guò)，若未來(lái)A股成交量下滑，甚至跌破萬(wàn)億規(guī)模的時(shí)候，那么量化產(chǎn)品的α收益就會(huì)下降，至少在高頻量?jī)r(jià)這一塊肯定是吃市場(chǎng)交易量的。未來(lái)大家策略上也會(huì)變化，你看今年量化基金選股策略放開，從原有的指數(shù)策略轉(zhuǎn)變?yōu)槿袌?chǎng)選股。產(chǎn)品就不叫什么指數(shù)增強(qiáng)了，不受指數(shù)本身的約束了，量化選股跟主觀多頭去PK了。”

與此同時(shí)，市場(chǎng)也有聲音傳出新的疑問(wèn)：量化基金是否會(huì)重復(fù)2015年后那樣波動(dòng)劇烈的行情。

在前述深圳券商人士看來(lái)，回顧過(guò)往，2013年到2015年，隨便做做創(chuàng)業(yè)板，做只小股票，然后放空滬深300、上證50之類的，就可以兩頭賺錢，現(xiàn)貨價(jià)格賺錢，股指價(jià)格賺錢。而造成這種局面，實(shí)際上只是特定歷史階段，賺的錢并不能體現(xiàn)出管理人真正的超額能力，并不是α，賺的是β，那時(shí)候是閉眼都能賺錢。

然而，2016年到2017年市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，核心資產(chǎn)開始了暴漲，量化基金可能一年就把前面幾年搞的錢都虧光了，也傷到了客戶。所以現(xiàn)在大家對(duì)約束上都會(huì)比較嚴(yán)格，就是在中小盤市值的這些行業(yè)的暴露上要考量。近幾年更是通過(guò)策略和產(chǎn)品的不斷地迭代，量化行業(yè)有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

2021年量化基金業(yè)績(jī)非常好，市場(chǎng)關(guān)注度提高，并不能因此去妖魔它，本身并不是你量化我就鐵定賺錢，它是改變不了市場(chǎng)趨勢(shì)的，從長(zhǎng)期來(lái)講，好公司不會(huì)因?yàn)榱炕隹站偷?，短期可能?huì)有一些波動(dòng)，但是改變不了公司本身的基本面，也改變不了長(zhǎng)期的走勢(shì)。

在易斌看來(lái)，從當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)整體熱度較2015年有明顯差距。交易層面來(lái)看，兩融成交占比在2015年最高時(shí)達(dá)到30.7%，今年9月3日A股兩融成交占比為9.4%；2015年萬(wàn)得全Ａ換手率最高在5月28日達(dá)到9.53%，今年9月3日萬(wàn)得全Ａ換手率為4.25%。從估值角度來(lái)看，2015年萬(wàn)得全Ａ平均市盈率為22.2，最高達(dá)到31.8，而今年9月3日市盈率為19.2，整體來(lái)看市場(chǎng)熱度遠(yuǎn)低于2015年水平。因此即使出現(xiàn)資金面的沖擊，市場(chǎng)出現(xiàn)類似2015年中期持續(xù)性調(diào)整的概率也較低。中期來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)整體較為健康，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)依然向好，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的資金流入趨勢(shì)并未改變。

記者：李娜 王海慜 楊建

編輯：吳永久

視覺(jué)：帥靈茜

排版：吳永久 馬原