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來源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

最近有朋友留言問我，今年以來大宗商品價(jià)格普遍大漲，帶動(dòng)相關(guān)上市公司股價(jià)大漲，現(xiàn)在還有沒有價(jià)格處于底部但有望反轉(zhuǎn)向上的品種？

錢研君覺得，這個(gè)問題問得非常好，很有價(jià)值。對(duì)于周期股來說，最好的介入時(shí)機(jī)，就是產(chǎn)品價(jià)格從底部反轉(zhuǎn)向上的時(shí)候，最好的賣出時(shí)機(jī)，恰恰是產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲到了頂部區(qū)域的時(shí)候。

今年以來，周期板塊簡直是王者般的存在，其中和新能源相關(guān)的板塊表現(xiàn)尤為亮眼，比如鋰礦、磷化工，進(jìn)入9月份，鋼鐵、煤炭、天然氣、水泥等傳統(tǒng)周期板塊也開始加速上漲，可以說，只要板塊具備“漲價(jià)基因”，股價(jià)想不漲都難。不過，本周周期股整體上呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，這或許表明市場開始出現(xiàn)了分歧。

對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲、股價(jià)漲了幾倍的周期股，錢研君自認(rèn)是不敢下手的，因?yàn)檫@時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)通常大于機(jī)會(huì)。不過，漲價(jià)邏輯是一個(gè)簡單明了的硬核邏輯，如果真的還能找到價(jià)格處于底部、有望反轉(zhuǎn)向上的品種，那么也不失為好的機(jī)會(huì)。于是，錢研君翻遍周期行業(yè)的研報(bào)，還真找到了幾個(gè)這樣的品種。

本周就先給大家分享一個(gè)品種——維生素，另外幾個(gè)品種錢研君有機(jī)會(huì)再和大家分享。本文將從維生素的作用及分類、維生素產(chǎn)業(yè)鏈、維生素行業(yè)的競爭格局、維生素產(chǎn)品的價(jià)格彈性等五個(gè)方面進(jìn)行闡述。

本期《錢瞻研報(bào)》，推出了白金版，為大家分享了維生素行業(yè)4家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，閱讀錢瞻研報(bào)白金版。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

維生素——不可或缺的剛需品

維生素是人和動(dòng)物為維持正常的生理功能而必須從食物中獲得的一類微量有機(jī)物質(zhì)，在人體生長、代謝、發(fā)育過程中發(fā)揮著重要的作用。如果缺乏某種維生素，就可能產(chǎn)生一些常見的缺乏癥。

現(xiàn)在被列為維生素的物質(zhì)有30多種，已知與生物體健康有關(guān)的有20多種，常見的有以下13種，如下表所示：

（資料來源：百度百科，錢研君制表）

從獲取方式上看，維生素可分為天然制品和化學(xué)合成品。由于天然維生素受原料和提取技術(shù)的限制，產(chǎn)量低、價(jià)格高，因此化學(xué)合成居主導(dǎo)地位，占維生素總產(chǎn)量的80%左右。

維生素行業(yè)各細(xì)分品種中，維生素B族、維生素E（以下簡稱VE）、維生素C（以下簡稱VC）和維生素A（以下簡稱VA）市場份額最大，分別為33%、30%、21%和13%，其他維生素市場份額較小，總占比僅 3%。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，錢研君制圖）

維生素的重要作用，意味著它具有剛需的屬性，而市場份額大的細(xì)分品種值得重點(diǎn)關(guān)注。

維生素產(chǎn)業(yè)鏈

維生素上游原料，主要是石油化工原料及玉米、大豆等農(nóng)作物，廠家將上游原料加工為特定的中間體后，再將其生產(chǎn)成維生素。相較上游原料石油化工行業(yè)及玉米、大豆等供應(yīng)商來說，維生素行業(yè)的規(guī)模較小，廠家的議價(jià)能力相對(duì)較弱。

維生素下游主要有飼料、醫(yī)藥化妝品及食品飲料三個(gè)應(yīng)用方向，其中飼料行業(yè)需求占比最大，達(dá)到48%，醫(yī)藥化妝品及食品飲料行業(yè)需求占比分別為30%和22%。飼料行業(yè)中市場份額最大的是豬飼料，2018年豬飼料產(chǎn)量占比為43%。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，錢研君制圖）

產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，將直接影響維生素的生產(chǎn)成本，供需格局的變化將直接導(dǎo)致維生素的價(jià)格變動(dòng)。

寡頭壟斷的競爭格局

整體而言，維生素行業(yè)存在技術(shù)壁壘、資金壁壘、退出成本壁壘和品牌壁壘，因此非本行業(yè)企業(yè)通常較難進(jìn)入維生素行業(yè)，除少數(shù)品種外，基本呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，且行業(yè)集中度較高。

（資料來源：山西證券研究所，錢研君制表）

目前維生素行業(yè)形成了三足鼎立的格局，在行業(yè)寡頭壟斷生產(chǎn)的格局下，供應(yīng)方對(duì)市場有極大的話語權(quán)，供給端的變化往往成為維生素價(jià)格波動(dòng)的主要推動(dòng)力，主要生產(chǎn)企業(yè)也會(huì)形成定價(jià)默契，尤其是市場低迷時(shí)。

行業(yè)進(jìn)入壁壘高和寡頭壟斷的競爭格局，意味著行業(yè)比較難陷入惡性競爭的狀態(tài)。行業(yè)內(nèi)經(jīng)營質(zhì)量高的企業(yè)，業(yè)績相對(duì)有保障。

維生素產(chǎn)品的價(jià)格彈性高

雖然飼料為維生素行業(yè)最重要的下游需求，但是維生素在動(dòng)物配方飼料中的添加量卻非常少。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，維生素在飼料中的添加量很少，其成本占比僅為2%。因此，飼料行業(yè)對(duì)維生素價(jià)格敏感度較低，即使維生素產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，也能夠接受。

從維生素產(chǎn)品的歷史價(jià)格表現(xiàn)來看，維生素產(chǎn)品確實(shí)表現(xiàn)出很高的價(jià)格彈性。由下表可見，維生素各主要細(xì)分品種2010年至今均有過超過100%的價(jià)格漲幅，VA、VB5和VB9的最大漲幅甚至超過10倍！

較高的價(jià)格彈性，意味著一旦行業(yè)景氣周期反轉(zhuǎn)，那么相關(guān)公司的業(yè)績將有望出現(xiàn)大幅提升，進(jìn)而帶來公司股價(jià)上漲。

VA/VE有望再次迎來景氣周期

前面提到，維生素B族、VE、VC和VA的市場份額最大，維生素B族的細(xì)分品類太多，VC的進(jìn)入壁壘較低，因此值得重點(diǎn)關(guān)注的是VA和VE。

目前VE價(jià)格已經(jīng)處于近五年較高水平，光大證券認(rèn)為，由于行業(yè)供給格局顯著改善疊加需求持續(xù)復(fù)蘇，下半年VE供需錯(cuò)配或?qū)⒓觿?，而未?-3年VE價(jià)格則有望再次迎來超級(jí)景氣周期。

不同于VE，VA價(jià)格仍處于歷史底部區(qū)域。

下面我們就具體看看當(dāng)前VA的供需狀況：

從供給端來看，最近VA廠家開始年度檢修工作，部分廠家停產(chǎn)停報(bào)停簽，進(jìn)入年度檢修浪潮。以國外為例，8月份巴斯夫路德維希港工廠發(fā)生火災(zāi)，巴斯夫和帝斯曼均表示受此次火災(zāi)影響。

再來看需求端，下游養(yǎng)殖業(yè)需求還是比較旺盛的。以生豬為例，2021年上半年，新冠肺炎疫情得到緩解，養(yǎng)殖戶群體積極補(bǔ)欄，全國生豬產(chǎn)能有序恢復(fù)。

從成本端來看，VA價(jià)格也難有下降空間，去年下半年以來，上游的石油化工品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅較大。以玉米為例，從去年最低2000元/噸左右，今年最高漲到近3000元/噸。

開源證券指出，供給端受限，有望推升維生素價(jià)格回暖，預(yù)計(jì)VA價(jià)格將有較大上行空間。如果VA真的迎來景氣周期，那么相關(guān)上市公司的業(yè)績無疑將會(huì)大幅提升。

本期《錢瞻研報(bào)》，推出了白金版，為大家分享了維生素行業(yè)4家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，閱讀錢瞻研報(bào)白金版。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游飼料行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)；3、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；4、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

山西證券：維生素行業(yè)深度報(bào)告，13個(gè)主要維生素品種生產(chǎn)工藝與市場格局解析

開源證券：維生素供給收縮或迎反轉(zhuǎn)，純堿化纖景氣依舊可期

光大證券：供給格局顯著改善，VE有望再次迎來超級(jí)景氣周期

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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