每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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近期央行數(shù)據(jù)顯示，7月份居民存款減少1.36萬(wàn)億元。那么減少的這部分居民存款從銀行流出后，去了哪里呢？數(shù)據(jù)顯示，今年的公募以及私募基金擴(kuò)容明顯，尤其是私募基金，目前私募基金規(guī)模迅速增長(zhǎng)，已比年初時(shí)增長(zhǎng)超過(guò)3萬(wàn)億元。

回到A股市場(chǎng)，今年結(jié)構(gòu)性行情如火如荼地進(jìn)行著。就在9月17日，滬深兩市全天成交額1.33萬(wàn)億元，這已經(jīng)是連續(xù)第43個(gè)成交額過(guò)萬(wàn)億元的交易日。而上一次連續(xù)43個(gè)交易日成交額過(guò)萬(wàn)億元，還是在2015年5月8日~7月8日期間。

這兩次滬深連續(xù)43個(gè)交易日過(guò)萬(wàn)億元背后有何異同？萬(wàn)億元成交成為A股新常態(tài)后，目前的市場(chǎng)是牛市開(kāi)端還是行情見(jiàn)頂？

7月居民存款減少1.36萬(wàn)億元，到底流向了哪里？

近期央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年7月末，我國(guó)本外幣存款余額231.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%。月末人民幣存款余額225.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，7月份人民幣存款減少1.13萬(wàn)億元，同比多減1.21萬(wàn)億元。其中，住戶存款減少1.36萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少1.31萬(wàn)億元。

7月份住戶存款減少1.36萬(wàn)億元，這意味著平均每天有400多億資金從銀行流出。減少的這部分居民的存款從銀行流出后，去了哪里呢？我們來(lái)看另外一份數(shù)據(jù)，可以一窺資金流向。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月末，存續(xù)私募基金管理人24587家，管理基金數(shù)量98977只，管理基金規(guī)模17.06萬(wàn)億元。其中存續(xù)私募證券投資基金56161只，存續(xù)規(guī)模4.36萬(wàn)億元。而到了2021年8月末，存續(xù)私募基金管理人24404家，管理基金數(shù)量114361只，管理基金規(guī)模19.05萬(wàn)億元，其中私募證券投資基金管理人8908家，存續(xù)私募證券投資基金69332只，存續(xù)規(guī)模5.52萬(wàn)億元。整體來(lái)看，私募管理基金規(guī)模年初至今增加了1.99萬(wàn)億元。另外，私募證券投資基金的管理規(guī)模增加了1.16萬(wàn)億元。私募的規(guī)模較年初出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，或許意味著上述居民家中的銀行存款正從銀行流向理財(cái)市場(chǎng)。

北京星石投資告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，越來(lái)越多的行業(yè)恢復(fù)景氣，景氣度不差且估值合理的資產(chǎn)具有很強(qiáng)的吸引力。自6月以來(lái)國(guó)債收益率快速下行，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率也出現(xiàn)了下滑，疊加監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品使用攤余成本法進(jìn)行約束，造成其收益率波動(dòng)加大，銀行理財(cái)產(chǎn)品吸引力也有所降低。從2020年3月以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，股票市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)相對(duì)較好，成為“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2020年3月至2021年8月底，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲33%，創(chuàng)業(yè)板指上漲55%，滬深300上漲22%。在這一背景下，資金開(kāi)始涌入股票市場(chǎng)。

結(jié)構(gòu)性行情深入發(fā)展，市場(chǎng)出現(xiàn)“類資產(chǎn)荒”

星石投資告訴記者，從資金層面來(lái)看，首先，今年以來(lái)，北向資金、基金發(fā)行等增量資金跑步入場(chǎng)。截至9月15日，今年北向資金凈買入2895億元，已經(jīng)超過(guò)2020年，接近2018年全年的水平。第二，居民財(cái)富也在加速入場(chǎng)，直接投資于股票市場(chǎng)的居民人數(shù)有所增加。8月新增自然人投資者187萬(wàn)人，環(huán)比增加16.53%，連續(xù)三個(gè)月處于上升趨勢(shì)。另一方面，居民財(cái)富也通過(guò)購(gòu)買基金入場(chǎng)。從基金發(fā)行來(lái)看，截至9月15日，偏股型基金已經(jīng)發(fā)行17610億份，高于2020年同期，且今年全年發(fā)行份數(shù)有望達(dá)到歷史新高。

從股市層面來(lái)看，在增量資金加速涌入股市、但市場(chǎng)認(rèn)同的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給有限，并且前兩年的牛市系統(tǒng)性拔高了市場(chǎng)整體估值水平的背景下，隨著結(jié)構(gòu)性行情的深入發(fā)展，今年二季度以來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“類資產(chǎn)荒”的狀態(tài)，尤其是3月中旬至7月底，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的偏好愈演愈烈，風(fēng)格分化演繹至極致。星石投資認(rèn)為，“類資產(chǎn)荒”一般發(fā)生在流動(dòng)性較為充裕但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能欠佳的時(shí)候。當(dāng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足時(shí)，流動(dòng)性逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，在增量資金跑步入場(chǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)同的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻比較有限，投資機(jī)會(huì)較少，就會(huì)出現(xiàn)“類資產(chǎn)荒”的狀態(tài)。今年以來(lái)市場(chǎng)就是處于這種狀態(tài)。

星石投資同時(shí)表示，由于基數(shù)異常，今年數(shù)據(jù)的可讀性較差。二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所回落，疊加零散疫情偶見(jiàn)發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)分歧。為數(shù)不多的市場(chǎng)共識(shí)之一是長(zhǎng)期邏輯較強(qiáng)、政策支持明確的科技成長(zhǎng)行業(yè)景氣度較高，因此成長(zhǎng)類被認(rèn)為是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，增量、存量資金對(duì)其持續(xù)追逐，導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈分化。7月底之后，伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)類“一支獨(dú)秀”的狀態(tài)逐漸趨于平衡，“類資產(chǎn)荒”有所緩解。向后看，市場(chǎng)可能正處于高景氣度向合理估值切換的開(kāi)始。一方面，8月之前的分化為均值回歸提供了內(nèi)生動(dòng)力。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，越來(lái)越多的行業(yè)恢復(fù)景氣，景氣度不差且估值合理的資產(chǎn)具有更強(qiáng)的吸引力。

43天日成交過(guò)萬(wàn)億追平歷史，牛市開(kāi)端還是行情見(jiàn)頂？

近期，A股市場(chǎng)萬(wàn)億成交成為常態(tài)。9月17日，滬深兩市全天成交額1.33萬(wàn)億元，這已經(jīng)是連續(xù)第43個(gè)交易日的成交金額過(guò)萬(wàn)億元，而上一次連續(xù)43個(gè)交易日成交額過(guò)萬(wàn)億的情形還是在2015年5月8日~2015年7月8日期間。從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，當(dāng)前滬深兩市雖然連續(xù)43個(gè)交易日成交額過(guò)萬(wàn)億元，但是主要指數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)激進(jìn)的上漲，更多的是個(gè)股連續(xù)上漲，極好的賺錢效應(yīng)吸引著場(chǎng)外資金入場(chǎng)。那么目前市場(chǎng)的連續(xù)43個(gè)交易日成交過(guò)萬(wàn)億元，和2015年的連續(xù)43個(gè)交易日成交過(guò)萬(wàn)億元相比，有何異同呢？

上海世誠(chéng)投資陳家琳告訴記者，這兩者背后有明顯的區(qū)別。首先雖然都是成交過(guò)萬(wàn)億元，但目前A股總市值已經(jīng)大幅“膨脹”，同樣的成交金額下，目前的日換手率處于更加健康的水平。在2015年，市場(chǎng)充斥著杠桿資金，且該類資金占總交易額比例較大，而目前市場(chǎng)的杠桿資金仍在合理范圍之內(nèi)。另外，機(jī)構(gòu)投資者的交易在每天過(guò)萬(wàn)億的總量里面的占比，目前也較2015年時(shí)有相當(dāng)程度的提升。目前的市場(chǎng)及板塊波動(dòng)要遠(yuǎn)小于2015年，體現(xiàn)了市場(chǎng)正在走向進(jìn)一步的成熟。陳家琳認(rèn)為“牛市已經(jīng)在路上”，目前萬(wàn)億成交額的背后所體現(xiàn)出來(lái)的換手率、機(jī)構(gòu)投資者占比和市場(chǎng)波動(dòng)不斷下行等現(xiàn)象，正是長(zhǎng)牛慢牛的特征。

喬戈里資本牛曉濤則認(rèn)為，今年成交日均過(guò)萬(wàn)億元，最主要的原因還是上市公司多了，基數(shù)大了，交易量自然就大了。日均過(guò)萬(wàn)億元以后將會(huì)成為常態(tài)。2015年5~7月，是市場(chǎng)公認(rèn)的牛市，多數(shù)市場(chǎng)參與者處于膨脹狀態(tài)，杠桿資金撐起了每天過(guò)萬(wàn)億的成交額，后來(lái)遭遇劇烈調(diào)整，投資者損失慘重，包括很多上市公司大股東慘遭平倉(cāng)。今年7月底以來(lái)的A股市場(chǎng)是不是牛市，市場(chǎng)存在分歧：一方面是新能源、光伏、資源股的牛市，另一方面消費(fèi)、醫(yī)藥等去年的大白馬股票持續(xù)下跌，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教培股更是慘遭“腰斬”甚至“腳踝斬”。對(duì)比2015年的成交日均過(guò)萬(wàn)億元和今年的日均過(guò)萬(wàn)億元，最明顯的不同在于：市場(chǎng)對(duì)是否是牛市存在明顯的不同認(rèn)知。

牛曉濤解釋道，這幾年，市場(chǎng)就是正常的市場(chǎng)，沒(méi)有明顯的牛熊區(qū)別。就拿今年的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，賽道對(duì)了，利潤(rùn)就高；賽道錯(cuò)了，就會(huì)虧錢。如果要說(shuō)是牛市，怎么解釋有很多人虧錢？你說(shuō)是熊市，那為什么很多買入新能源、芯片的基金賺得盤滿缽滿？而且，就是同一個(gè)賽道之中，也有擇時(shí)的問(wèn)題，沒(méi)有在合適的時(shí)間買入，同樣也賺不到錢。我覺(jué)得要適應(yīng)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變觀念，不要糾結(jié)牛市、熊市，也不要覺(jué)得日均萬(wàn)億就是牛市來(lái)了，或者認(rèn)為就是見(jiàn)頂了，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)了。今年的市場(chǎng)成交日均過(guò)萬(wàn)億元，意味著我國(guó)證券市場(chǎng)恢復(fù)正常，連續(xù)100日日均成交過(guò)萬(wàn)億元也很平常。因?yàn)槲覈?guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與之相匹配的證券市場(chǎng)日均成交過(guò)萬(wàn)億元是很正常的。

新里程資產(chǎn)賴戌播則告訴記者，目前的成交過(guò)萬(wàn)億元，跟6年前沒(méi)有太多的可比性。因?yàn)檫@兩個(gè)時(shí)間段至少有以下幾個(gè)顯著的不同：首先是市場(chǎng)容量不同?，F(xiàn)在上市公司是4000多家，還多了一個(gè)科創(chuàng)板，市場(chǎng)的總市值差距很大，也就是說(shuō)，同樣是萬(wàn)億元成交額，但是換手率的差別比較大。其次是量化交易占比完全不同。現(xiàn)在比較可靠的信息是目前每日成交當(dāng)中量化交易、程序化交易占比大約三成，也就是有3000億~5000億的成交額是由量化交易程序交易貢獻(xiàn)的，而6年前這個(gè)比例可能不到5%.第三就是滬港通和深港通開(kāi)通之后連續(xù)多年快速增長(zhǎng)，外資持有A股的比例已經(jīng)顯著上升，這也是成交金額顯著增大的原因。

第四就是市場(chǎng)所處的技術(shù)階段不一樣。2015年中的持續(xù)放量是在一年左右的時(shí)間內(nèi)指數(shù)上漲超過(guò)一倍的情況下出現(xiàn)的，很明顯是處在非常瘋狂的投機(jī)博弈格局當(dāng)中，也就是處在頂部的巨量換手格局當(dāng)中。而最近一年的大盤指數(shù)，尤其是上證指數(shù)漲幅很小，甚至是原地踏步狀態(tài)，這種巨量換手主要體現(xiàn)在不同板塊之間的風(fēng)格切換頻繁，而不是全線大面積的泡沫式上漲，因此大盤并沒(méi)有像6年前那樣積累巨量風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前上證指數(shù)或者說(shuō)大盤不太可能是重要的頂部，如果存在重要頂部，可以推測(cè)將會(huì)大概率出現(xiàn)在最近半年或者一年漲幅巨大的板塊和個(gè)股上。