每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

四年前，債券通落地是我國債市開放的重要里程碑，“北向通”率先上線后，外資流入我國債市的規(guī)?？焖僭鲩L，四年間境外投資者持有我國債券規(guī)模從約8500億元大幅增至3.8萬億元人民幣，年均增速超過40%，發(fā)展前景廣闊。 

與此同時，隨著國際經(jīng)濟金融發(fā)展形勢變化以及我國金融雙向開放不斷擴大，境內投資者對外投資的熱情日益提升。如今，債市互聯(lián)互通程度再進一步——9月24日，各方翹首以盼的債券“南向通”正式上線，與現(xiàn)有QDII（合格境內機構投資者）、RQDII（人民幣合格境內機構投資者）等投資渠道互為補充，為境內投資者“出海”增添了新的途徑。

根據(jù)規(guī)定，現(xiàn)階段“南向通”內地投資者暫定為央行2020年度公開市場業(yè)務一級交易商中的41家銀行類金融機構（不含非銀行類金融機構與農(nóng)村金融機構）。QDII和RQDII也可以通過“南向通”開展境外債券投資。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，隨著“南向通”揭開面紗，各類機構蓄勢待發(fā)，多家受訪機構表示經(jīng)過積極籌備后相關業(yè)務已準備就緒。不僅如此，有銀行理財子公司已上架發(fā)售“南向通”主題理財產(chǎn)品，一定程度上滿足居民對跨境理財?shù)呐渲眯枨蟆?/span>

 年度總額度5000億元等值人民幣跨境投資要注意什么？

所謂“南向通”，是指境內投資者經(jīng)由內地與香港相關基礎服務機構在債券交易、托管、結算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資香港債券市場交易流通的債券。

記者了解到，過去境內機構“走出去”投資境外債市的主要渠道為QDII、RQDII、QDLP（合格境內有限合伙人）等，受到額度和審批管理，再加上交易成本等因素，投資者參與程度較低。“南向通”啟動以后，其并沒有突破現(xiàn)行政策框架，而是通過兩地債券市場交易、托管、結算等基礎服務機構的合作，簡化投資流程，為內地投資者提供更加便捷的對外投資渠道。

從運行框架來看，“南向通”與“北向通”一樣，也采用了國際通行的名義持有人制度安排。內地債券登記結算機構、托管清算銀行通過在香港開立名義持有人賬戶的方式，為內地投資者提供債券托管結算服務。

根據(jù)央行公告，現(xiàn)階段“南向通”內地投資者暫定為央行認可的部分公開市場業(yè)務一級交易商，QDII和RQDII也可以通過“南向通”開展境外債券投資。在額度管理方面，“南向通”跨境資金凈流出額上限不超過年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。

華泰證券研報指出，“南向通”之所以有額度限制，主要是為了控制跨境資金流動風險。但整體看，5000億額度限制不是特別嚴格，作為對比，2019年和2020年境外機構對國內債券增持規(guī)模分別約為4500億和1萬億，“南向通”起步初期即達到5000億，基本可以滿足境內機構需求。

值得關注的是，境內投資者通過“南向通”這一渠道對外投資，需要注意哪些問題？

交通銀行相關負責人接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：

從自營投資風險角度來看，境外市場復雜性和波動性更強，在業(yè)務的發(fā)展中需要不斷適應跨境投資特點，建立起涵蓋信用風險、市場風險、匯率風險、國別風險和操作風險等在內的全面風險管理體系，做好跨境投資的全面風險管理。

從產(chǎn)品層面來看，內地投資者的風險承受能力相對較低，投資目標以保值增值為主。南向通相關產(chǎn)品需要充分考慮到境內機構及個人投資者的風險承受能力，做好對合格投資者的風險提示。

從資金跨境流動角度來看，投資者需要關注人民銀行規(guī)定的每日200億元和每年5000億元等值人民幣的跨境凈流出限額，妥善安排交易計劃，確保在限額內完成交易和結算。

南京銀行相關負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“南向通”為跨境投資，需要注意兩地交易習慣的差別和市場驅動因素的差別。“作為投資者，我行較為關注跨境資金流動的合規(guī)性及額度的管控，并重視做好交易前中后的申報等工作。”

“境外債市和境內債市還是有挺大差別的，做市制度、交易方式、流動性和做空機制都有所不同。”諾亞國際研究部對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，投資者需要充分理解到境外債市的美元流動性背景和估值邏輯，這與境內債券投資可能大不相同，市場風險、信用風險和匯率風險都需要考慮到。投資者更需要理解到，境內外法律制度架構的不同，在求償、追索等情況發(fā)生時其流程也往往不同。

至于“南向通”如何管理跨境資金流動風險？央行表示，“南向通”通過在交易、托管、結算、匯兌等各個環(huán)節(jié)的設計，實現(xiàn)資金閉環(huán)管理，并通過交易托管數(shù)據(jù)報告等方式，強化穿透式監(jiān)管與監(jiān)測。

需要注意的是，境內投資者可使用人民幣或外匯參與“南向通”，相關資金只可用于債券投資，不得通過“南向通”非法套匯。 

 起步階段先開通現(xiàn)券交易 哪些標的受到關注？

“南向通”帶來的投資機會是市場關注的焦點。根據(jù)規(guī)定，“南向通”的可投資范圍是在境外發(fā)行，并在香港市場交易流通的債券。起步階段，“南向通”先開通現(xiàn)券交易。

當前香港市場流通交易的主要券種，包括港元債、離岸人民幣債券、中資美元債。具體而言，港元債是在港交易的存量規(guī)模很大的券種，其中政府債、機構債、銀行發(fā)債占到了接近80%，這部分債券往往表現(xiàn)比較穩(wěn)健，波動性較小，同時收益率也一般較低。

從離岸人民幣債券的發(fā)行情況來看，央票和金融債是近年來的主要發(fā)行品種。點心債特指香港離岸人民幣債券，由國家開發(fā)銀行在2007年首發(fā)。“這部分券種可以在一定程度上滿足不同投資者的期限投資偏好，但一般來說收益率要低于境內。”諾亞國際研究部告訴記者。

Wind顯示，截至9月23日，整個離岸人民幣債券存量市場中，金融債存量為2218.11億元，占比57.49%，其次為央行票據(jù)，存量800億元，占比20.73%。從期限結構看，1年以內的債券存量占比最大（23.93%），1-3年和5-10年的債券存量均在800億元左右，占比在20%左右，整體來看債券期限結構較為均衡，能夠滿足不同投資者的期限投資偏好。

“在南向通初級階段，人民幣計價的國債、央票、銀行債更容易被境內銀行接納；人民幣國債、央票和銀行債波動性較一般債券也更加穩(wěn)定，銀行買入這些債券基本以持有至到期盤為主。”南京銀行相關負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

此外，多位分析人士指出，隨著“南向通”發(fā)展，中資美元債或將成為最有潛力的品種之一。

交通銀行相關負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，鑒于當前債務工具中央結算系統(tǒng)CMU中港元債和點心債的成交占比較大，機制也相對完善，同時境內投資者負債以人民幣為主，點心債收益率較港元債更好。“目前，據(jù)我們了解，預計在‘南向通’開放初期，從風險、投資性價比等綜合考慮，投資者對點心債、港元債比較感興趣，未來中資美元債等或是更具潛力的品種之一，能夠豐富境內投資者的標的選擇，滿足不同的風險偏好。”

資料顯示，在中資離岸債存量中，美元債是主要類型，占比超過90%，每年約有50%左右的中資美元債在香港聯(lián)交所上市。從一級市場來看，中資美元債以企業(yè)債和金融債為主，從期限結構來看，近年來1-3年期、3-5年期的品種更受發(fā)行人青睞。

中資美元債的二級市場以金融債、地產(chǎn)債和城投債為主，細分行業(yè)中金融、房地產(chǎn)和工業(yè)排名前三。Wind顯示，截至9月23日，金融債、地產(chǎn)債和城投債的存量規(guī)模分別為3599億、2139億、785億美元，占比分別約為38%、22%和8%。另外根據(jù)Wind一級行業(yè)劃分標準，中資美元債中金融、房地產(chǎn)和工業(yè)三大行業(yè)占比分列前三，分別為37.94%、21.85%、14.05%。

中信證券明明債券研究團隊指出，雖然“南向通”開通初期港元債和人民幣債或更受歡迎，但隨著“南向通”的深入發(fā)展，香港的中資美元債市場或將迎來更多的發(fā)展機會，境內機構資產(chǎn)荒現(xiàn)象也將得到有效緩解。

諾亞國際研究部對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，從投資吸引力來看，中資美元債預計會成為“南向通”最具潛力的品種。與美國企業(yè)債相比，中資美元債無論在投資級還是高收益級別，都具有相當大吸引力的收益率溢價，估值也更便宜。與境內信用債相比，高收益?zhèn)鐑r更明顯。

上述人士同時提到，高回報的同時也伴隨較高的波動率，中資美元債整體的波動率要比之前提到的其他券種大。尤其是從去年下半年以來，中資美元債市場伴隨著地產(chǎn)行業(yè)調控等政策的變化，還有今年以來地產(chǎn)發(fā)行主體業(yè)績變動，加之房地產(chǎn)行業(yè)的融資持續(xù)收緊，高收益地產(chǎn)板塊的調整也較為明顯。“但穿越這些信用風暴和市場陣痛之后，我們對于整個中資美元債市場并不悲觀，仍然是具備較高投資性價比的資產(chǎn)類別之一。”

已有南向通理財產(chǎn)品上架 如何選擇？

值得一提的是，在為機構投資者提供便捷的境外投資渠道的同時，“南向通”會給普通老百姓帶來什么呢？ 

《每日經(jīng)濟新聞》記者在采訪中了解到，個人投資者雖然不能直接購買香港債券市場交易流通的債券，但可以通過購買相關機構發(fā)行的跨境理財?shù)确绞剑硎芨佣鄻踊睦碡斍篮彤a(chǎn)品。記者注意到，在央行宣布開展債券“南向通”業(yè)務后，各方機構摩拳擦掌，相應的理財產(chǎn)品也應運而生。

在中國理財網(wǎng)上的“理財產(chǎn)品”欄目中，記者以“南向通”為關鍵詞檢索，發(fā)現(xiàn)金融機構目前已共計推出6只產(chǎn)品，其中5只由中銀理財發(fā)行，1只由工銀理財發(fā)行，運作模式均為封閉式凈值型，投資性質為固定收益類，募集幣種涵蓋港幣、人民幣和美元，期限在1—3年。

據(jù)中國銀行官網(wǎng)在售理財產(chǎn)品列表（2021年9月22日更新），上述5只中銀理財在售產(chǎn)品存續(xù)期限最短的為360天，最長的為731天；風險等級為中低風險；可在柜面、網(wǎng)銀、手機銀行、微信等端口購買，投資者類型涵蓋機構和個人。

記者9月23日在中國銀行APP查詢看到，上述5只產(chǎn)品被分為8只銷售（其中，2只美元封閉式和1只港幣封閉式分別被拆分為A、B份額，共6只）。從募集規(guī)模上限來看，這5只產(chǎn)品的募集規(guī)模上限并不高，2只人民幣產(chǎn)品均為5億元，2只美元產(chǎn)品均為1億美元，1只港元產(chǎn)品為1億港元。

從業(yè)績基準來看，2只人民幣產(chǎn)品業(yè)績基準分別為4.35%、4.50%，投資期限分別為360天、550天；2只美元產(chǎn)品業(yè)績基準分別為1.50%-2.00%、2.50%-3.00%，投資期限分別為370天、731天；而期限同樣是370天的港幣產(chǎn)品業(yè)績基準則低于美元產(chǎn)品，為0.40%-1.00%。

截至9月23日12時，其中一只人民幣產(chǎn)品剩余額度僅7900元，該產(chǎn)品認購起點為1元人民幣，期限360天，業(yè)績比較基準為4.35%。

這些理財產(chǎn)品的費用如何？以上述人民幣產(chǎn)品為例，根據(jù)產(chǎn)品說明書，固定管理費為年化0.10%、銷售服務費年化0.30%、托管費年化0.02%，無認購費；若產(chǎn)品提前到期或終止時，理財產(chǎn)品份額的收益超出業(yè)績比較基準，對于超出部分按照50%比例收取超額業(yè)績報酬。

另外，在投資策略上，上述人民幣產(chǎn)品將募集資金主要配置于境內外貨幣市場、固定收益市場；部分倉位將通過境內外證券投資基金、集合資管計劃等方式投資于權益資產(chǎn)，并適當參與主要以風險對沖為目的的金融衍生品交易；可能優(yōu)選非標準化債權類資產(chǎn)。同時，該產(chǎn)品將積極參與債券“南向通”，發(fā)揮理財資金在資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢，支持中國優(yōu)質企業(yè)“走出去”。

中銀理財表示，在落實“南向通”各項工作中，中銀理財積極探索開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務新模式。在產(chǎn)品設計方面，為老百姓提供更豐富的跨境理財產(chǎn)品，特別是在西方經(jīng)濟體零利率、負利率的環(huán)境下，利用中資美元債、點心債的投資機會，配合外幣掉期保值交易，開發(fā)多幣種、多形態(tài)、多類別資產(chǎn)的外幣產(chǎn)品。

在這里，理財公司不屬于公開市場業(yè)務一級交易商，不過，根據(jù)國家外匯管理局最新發(fā)布的QDII投資額度審批情況表，部分銀行理財子公司也位列其中，中國銀行（中銀理財）、工商銀行（工銀理財）累計批準額度分別為30億美元、28億美元。

 北向通四年累計成交12.3萬億元 “南北”有何差異？

2017年7月，“北向通”啟動，境外投資者得以通過內地和香港債券市場基礎設施的互聯(lián)互通進入銀行間債券市場。推出至今，“北向通”已經(jīng)成為國際資金投資內地債市的主要渠道。 

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月底，債券通境外投資者數(shù)量達到2733家，數(shù)量是2017年底247家的11倍。8月份，債券通共計成交6480筆、5776億元人民幣，凈流入穩(wěn)定，日均交易量263億元人民幣。今年前8個月，債券通交易量達4.298萬億元人民幣，日均交易量為265億元人民幣。

據(jù)央行有關負責人介紹，“北向通”開通前，境外投資者持有我國債券約為8500億元人民幣。截至目前，這一規(guī)模已經(jīng)達到3.8萬億元人民幣，年均增速超過40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規(guī)模約1.1萬億元人民幣，四年來累計成交量為12.3萬億元人民幣。全球前100大資產(chǎn)管理機構中，已有78家參與進來。

在債券通的推動下，全球三大債券指數(shù)均已將中國債券納入其中，境外機構持有銀行間市場債券占總托管量的比例提升至3.5%。

此前在2017年，綜合考慮各方面因素，“南向通”未與“北向通”同步開通。四年來，央行始終關心關注香港債券市場發(fā)展，與香港金融管理局一直保持密切溝通，共同積極研究“南向通”可行方案。如今，“南向通”落地，作為債券通的另一塊拼圖，“南向通”與“北向通”有何不同之處？

明明指出，與“北向通”相比，“南向通”存在以下三大不同之處：

其一，投資者范圍：“南向通”的境內投資者暫定為央行認可的部分公開市場業(yè)務一級交易商（41家）以及QDII和RQDII；“北向通”的范圍則更為廣泛，包括境外央行或貨幣當局、主權財富基金、QFII、RQFII、各類金融機構等。

其二，托管體系：“南向通”可選擇一級托管或者多級托管體系；“北向通”需選擇多級托管體系。

其三，額度：“南向通”開通之初設置了5000億元等值人民幣的年度總額度和200億元等值人民幣的每日額度；“北向通”則無相關規(guī)定。

債市雙向開放穩(wěn)步推進 后市影響幾何？

記者在采訪中了解到，在“南向通”敲定具體上線時間后，多家機構積極籌備相關業(yè)務。

例如：

近期交通銀行與人民銀行、外匯交易中心、香港金管局等密切溝通，在制度流程、業(yè)務系統(tǒng)、人員儲備等方面都做了詳細周密的準備工作。目前各方面準備都已就緒，交行總行將作為“南向通”首批境內投資者參與首批市場交易，交行香港分行將作為“南向通”首批做市商為投資者提供報價服務。

南京銀行同樣被確定為“南向通”首批會員之一，此前該行已成為債券通“北向通”會員單位，作為債券特色銀行，該行積極發(fā)揮債券業(yè)務特長，積累了較為豐富的“北向通”業(yè)務經(jīng)驗，為后續(xù)“南向通”業(yè)務開展奠定了良好的基礎。“經(jīng)過緊鑼密鼓的籌備，目前，我行已做好‘南向通’債券業(yè)務相關準備工作，就待‘南向通’動車鳴笛開動。”南京銀行相關負責人表示。

在借鑒“北向通”發(fā)展歷程的基礎上，業(yè)內如何看待“南向通”未來的發(fā)展趨勢？

交通銀行相關負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，當前，我國已經(jīng)進入新發(fā)展階段，正在著力構建新發(fā)展格局，這對于金融業(yè)開放提出了新的更高要求。“南向通”的推出將進一步豐富境內投資者配置全球資產(chǎn)的渠道，有利于深化內地與香港金融市場的良性互動，對于我國金融市場雙向開放水平的提升，以及全面開放新格局的形成意義重大。在“北向通”的寶貴經(jīng)驗和基礎上，“南向通”的發(fā)展將更加穩(wěn)健和順暢。

“未來，我們相信‘南向通’有望不斷拓展，不斷完善其機制，持續(xù)豐富參與機構。”上述人士補充道：

一是可逐步在境內債券登記結算機構托管債券模式下納入更多元化幣種，使得境內投資者可以通過上清所單一賬戶完成全幣種債券投資，進一步便利南向通投資流程；

二是在初期市場順利發(fā)展的基礎上，可考慮逐步引入更多的活躍交易商，并吸引更多的資管類投資者參與交易，進一步促進市場的活躍和多元發(fā)展；

三是未來現(xiàn)券交易運行成熟后，進一步探討在南向通項下開通現(xiàn)券交易之外的其他業(yè)務種類的可能。

南京銀行相關負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“南向通”的發(fā)展將與“北向通”相互促進，共同推動中國債券市場內外聯(lián)通，幫助做大香港人民幣債券市場，并以市場化方式引流境外資金投資人民幣債券，同時也將為穩(wěn)步擴大內地金融市場、推動內地和香港金融市場雙向開放，積累風險控制和運作管理相關經(jīng)驗。

“‘南向通’的啟動，也意味著中國實現(xiàn)了債券、股票市場的內外雙向通道建設，中國資本市場與全球金融市場的雙向循環(huán)通道正式架設完成，對于促進國內金融市場與國際接軌、穩(wěn)步推進人民幣國際化具有重要戰(zhàn)略意義。”上述人士進一步表示。

記者：李玉雯

編輯：廖丹

視覺：鄒利

排版：廖丹 馬原