每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

圍繞募、投、管、退四件事，私募股權(quán)投資基金想要做的事情有太多，“老大難”問題就是募資，但隨著地方財政對科技創(chuàng)新的重視，各類型引導(dǎo)基金陸續(xù)成為活水源頭。但與此同時，頭部機(jī)構(gòu)依然強(qiáng)勢吸金，這也導(dǎo)致市場賺錢效應(yīng)進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)傾斜，“二八分化”格局正在向“一九分化”演變，但總體來看，創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)健康、有序，北交所正式落地運行之后，退出端或?qū)Ыo創(chuàng)投行業(yè)更多的驚喜。

引導(dǎo)基金“下沉式”爆發(fā)引活水

資本助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，創(chuàng)投端不甘示弱，特別是在政府引導(dǎo)基金的“筑渠引流”下，地方財政精準(zhǔn)對接私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的效率不斷提升，亦推動整個創(chuàng)投行業(yè)從募資端到投資端均有起色。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至2021年6月末，中國的私募基金管理機(jī)構(gòu)達(dá)到2.45萬家，管理基金數(shù)量10.88萬只，管理基金規(guī)模達(dá)17.89萬億元，私募基金規(guī)模、機(jī)構(gòu)達(dá)到雙增長態(tài)勢。

在創(chuàng)投領(lǐng)域，2021年國內(nèi)創(chuàng)投市場上半年共計披露6349起融資事件，創(chuàng)近3年來新高，融資金額達(dá)7773億元，創(chuàng)投市場重回資本寒冬前水平。

與此同時，政府引導(dǎo)基金在今年上半年的新聞頻出，有效放大財政資金效能的同時，也推動了各地產(chǎn)業(yè)的升級，并逐漸向二三線、地級市以下行政區(qū)域下沉，總計基金新設(shè)立數(shù)逾50只。

投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年上半年，大約有近52只引導(dǎo)基金相繼在各地設(shè)立，以蘇州天使母基金為例，今年1月份成立，首期規(guī)模60億元，在隨后的4個月里，共有22只子基金通過投決，總認(rèn)繳金額17.09億元，子基金總規(guī)模近60億元。

除蘇州外，包括山西省朔州市、山東省淄博市等在內(nèi)的近十地地級市政府在上半年均設(shè)立政府引導(dǎo)基金，其中，朔州市華朔金石能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型母基金合伙企業(yè)（有限合伙）規(guī)模達(dá)200億元，重點圍繞全市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)以及新材料、新能源、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，為當(dāng)?shù)亟陙聿豢啥嗟玫呢斦龑?dǎo)投資工具。

另據(jù)記者觀察，隨著國家發(fā)展“專精特新”產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略步伐，多地政府尤其看重輕資產(chǎn)、高科技項目的引進(jìn)，成都、杭州、蘇州、武漢等地均有配套政策出臺，鼓勵投資機(jī)構(gòu)與政府合力推動相關(guān)工作的開展，不少投資機(jī)構(gòu)因此獲得大基金、產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金支持。

根據(jù)投中最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從市場投資規(guī)模來看，雖然受到疫情沖擊，但去年三季度已經(jīng)回歸到疫情前水平，時隔一年之后，今年三季度，市場投資熱情再被點燃，VC/PE市場投資規(guī)模環(huán)比猛增近五成。

機(jī)構(gòu)“頭部化”效應(yīng)加速“一九分化”

資金蓄力一級市場的同時，機(jī)構(gòu)間募資競爭也日趨激烈，尤其經(jīng)歷疫情階段之后，創(chuàng)投市場中老牌機(jī)構(gòu)逐漸在行業(yè)洗牌中占據(jù)有利位置，機(jī)構(gòu)“頭部化”效應(yīng)加劇。

有業(yè)內(nèi)人士指出，一些存續(xù)的管理人，由于拿不到募資，只能將精力放在投后管理上，裁員、降成本也成為常態(tài)；也有一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)因為存量資金耗盡，難以進(jìn)行投資活動，轉(zhuǎn)型成為投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)。

從募資端來看，業(yè)內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢，投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021上半年，占比9%的頭部機(jī)構(gòu)為51%的企業(yè)提供了53%的資金支持，由此也可看出市場上一半的項目和熱錢都集中在這9%的頭部機(jī)構(gòu)手中。與往年相比，2021上半年頭部機(jī)構(gòu)交易數(shù)量增長明顯，首次超過市場交易總量50%，占據(jù)半壁江山。

與此同時，頭部機(jī)構(gòu)的賺錢效應(yīng)也在增強(qiáng)，相較以“二八分化”看待市場，有業(yè)內(nèi)人士表示，很快就會成為“一九分化”，創(chuàng)投行業(yè)的“頭部效應(yīng)”越來越明顯，資金和項目都在向頭部機(jī)構(gòu)集中，未來這種趨勢還會更加明顯。

從去年到今年中，高瓴資本連續(xù)發(fā)生多起投資事件，出手項目超過近200個，不僅如此，也有華蓋資本、源碼資本、啟明創(chuàng)投、高榕資本、鼎暉投資等投資機(jī)構(gòu)逆勢拿到了大額募資。

未來，持續(xù)深化保險資金運用改革，加強(qiáng)股權(quán)投資是焦點所在。隨著近期政策對險資參與股權(quán)投資再次“松綁”，未來仍有待吸引萬億險資關(guān)注，最近一個月，包括太保私募基金管理有限公司在內(nèi)，一些險企開始申請新牌照進(jìn)軍VC/PE，正試圖擴(kuò)大資金的投資選擇面。

北交所激活效應(yīng)再為創(chuàng)投股東謀福利

選擇專精特新進(jìn)行投資，北交所的落地或?qū)㈤_啟創(chuàng)投新紀(jì)元，股權(quán)流動性有望進(jìn)一步釋放。特別是在申請掛牌精選層的各家企業(yè)當(dāng)中，部分企業(yè)行業(yè)優(yōu)勢出眾，其潛在創(chuàng)投股東將迎來退出機(jī)遇。

需指出的是，成立北交所之后，新三板精選層企業(yè)優(yōu)先具備上市公司條件，但相較滬深兩市上市公司的融資效率，新三板受困流動性差掣肘多年，有的企業(yè)市值不增返降，除了申請再融資外很難在新三板市場得到更多便利。

這也變相加劇了基石及戰(zhàn)略投資者的股權(quán)流動遲滯現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)了股權(quán)投資權(quán)益多年未見增長的尷尬。有業(yè)內(nèi)人士指出，即便是精選層的公司，由于目前企業(yè)市值較低，一方面打擊接盤者的投資信心，另一方面，同業(yè)具備技術(shù)壁壘的公司中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的“護(hù)城河”更高，因此不具有投資稀缺性屬性。

不過，多數(shù)企業(yè)特別是新三板精選層企業(yè)在新三板開板早期就已進(jìn)駐，彼時雖有熱錢涌入，但今非昔比，很多被創(chuàng)投股東投資的企業(yè)在其掛牌之后就伺機(jī)退出，且越到后來，類似股東數(shù)量越少，整個新三板市場存在PE、VC機(jī)構(gòu)滲透率偏低的情況。

Wind統(tǒng)計顯示，截至10月27日，目前有PE、VC投資的企業(yè)數(shù)量在新三板市場有1865家，相較于總體7241家企業(yè)來看，數(shù)量占比26.39%。這一數(shù)據(jù)較相關(guān)機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板IPO的滲透率高達(dá)80%以上相形見絀，但需指出的是，雖然小眾，但上會申請掛牌精選層的企業(yè)中，卻多見類似機(jī)構(gòu)的投資身影。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，首批北交所上市企業(yè)上市之后的市值將會有比較明顯的提升，屆時將進(jìn)一步推高股權(quán)投資者的權(quán)益回報，幫助其在二級市場乃至股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面獲得更多流動性條件，助力各類機(jī)構(gòu)的退出。

可見，優(yōu)勢企業(yè)發(fā)起再融資計劃時，依然有機(jī)構(gòu)愿意捧場，但相較此前的做市商制度，以及精選層引入混合做市商制度對股權(quán)流動性的改善效果，未來北交所的成立或?qū)氐赘淖儺?dāng)前困境。

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