每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

2021年以來(lái)，盡管市場(chǎng)的整體漲幅有限，但A股市場(chǎng)的交投熱度相較過(guò)去兩年卻有增無(wú)減，大周期、光伏、新能源車(chē)等熱點(diǎn)行業(yè)年內(nèi)的賺錢(qián)效應(yīng)較為顯著，電力、建筑央企等板塊年內(nèi)也在“沉默中爆發(fā)”，此外，科技、軍工板塊等賽道股還時(shí)不時(shí)有搶眼的表現(xiàn)。

在結(jié)構(gòu)性行情向縱深演繹的背景下，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，創(chuàng)下了A股有史以來(lái)的最高紀(jì)錄。有分析認(rèn)為，隨著A股整體規(guī)模的不斷擴(kuò)大、各路增量資金的積極涌入，單日成交額近萬(wàn)億的水平在未來(lái)可能會(huì)成為一種常態(tài)。

雖然單日萬(wàn)億左右水平的成交額有望穩(wěn)住券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本盤(pán)，不過(guò)行業(yè)的轉(zhuǎn)型仍然勢(shì)在必行。2019年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)全面深改推進(jìn)，券商行業(yè)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型增效，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，近年來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成為行業(yè)的一大趨勢(shì)。相比有著明顯周期屬性的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，有望幫助券商擺脫以往主要收入與市場(chǎng)表現(xiàn)一起“冷暖交替”的狀況。

今年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日賺傭金5.5億元

2021年以來(lái)，Ａ股日均成交量再創(chuàng)新高，兩融余額也持續(xù)提升。

據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年9月單月日均股基交易額創(chuàng)歷史新高，達(dá)15102億元。而截至10月中旬，2021年以來(lái)日均成交額11024億元，相對(duì)于2020年的8921億元增長(zhǎng)了24%。

自2013年部分券商通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)手段打響傭金戰(zhàn)以來(lái)，境內(nèi)券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率持續(xù)下滑。據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2008年行業(yè)平均傭金率為 0.166%，2012年下降到0.081%，2021年上半年下降至0.025%。

經(jīng)紀(jì)收入占比亦隨之大幅下滑，由2008年的71%下降至2021年的25%。然而，不可否認(rèn)的是，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是證券公司維系經(jīng)營(yíng)的基本盤(pán)。

以2021年以來(lái)日均股基成交額11024億元，行業(yè)平均0.025%的傭金率計(jì)算，券商行業(yè)每天單向的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為2.76億元，雙向的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入可達(dá)5.52億元。

值得一提的是，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個(gè)交易日突破萬(wàn)億，而這也創(chuàng)下了A股有史以來(lái)的最高紀(jì)錄。

而此前，Ａ股歷史上單日成交額連續(xù)破萬(wàn)億持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的紀(jì)錄誕生在2015年，2015年5月8日至7月8日，Ａ股曾有連續(xù)43個(gè)交易日單日成交額破萬(wàn)億。

進(jìn)入10月份后，雖然兩市單日成交額連續(xù)破萬(wàn)億的步伐有所停歇，不過(guò)截至10月22日，整個(gè)10月除了兩個(gè)交易日單日成交額跌破9000億之外，其余的交易日單日成交額都在萬(wàn)億上下，市場(chǎng)交投的活躍度仍然在歷史高位。

與此同時(shí)，另外一個(gè)反映市場(chǎng)熱度的指標(biāo)——兩融余額，今年來(lái)也不斷刷出新高。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年9月以來(lái)，滬深兩市單日平均的兩融余額接近1.9萬(wàn)億，逼近2015年6月創(chuàng)下的單日平均兩融余額2.2萬(wàn)億的歷史最高水平，而去年一季度兩市單日平均兩融余額僅為1.1萬(wàn)億元。

在市場(chǎng)交投持續(xù)活躍的背后，是“源頭活水”的不斷涌入。來(lái)自中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，自2020年3月以來(lái)，新增投資者數(shù)量已經(jīng)連續(xù)19個(gè)月破百萬(wàn)。其中今年1~9月，市場(chǎng)累計(jì)新增投資者數(shù)量達(dá)1594.2萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)15.9%。

而另一方面，據(jù)國(guó)盛證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，今年上半年絕大部分上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。從過(guò)往來(lái)看，東方證券、中信證券、興業(yè)證券等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比排名行業(yè)前列的券商在熊市中抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型助行業(yè)逐步擺脫“靠天吃飯”

雖然持續(xù)活躍的成交量仍然能為券商行業(yè)帶來(lái)可觀(guān)的傭金收入，不過(guò)行業(yè)也清醒地認(rèn)識(shí)到，業(yè)務(wù)模式“去通道化”已成為不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。

就券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，自2002年實(shí)行傭金費(fèi)率浮動(dòng)制以來(lái)，證券行業(yè)傭金率不斷下滑，2021年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率已下滑至 0.025%。由于傭金率持續(xù)維持在底部（且仍有下行的可能），券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比不斷降低，轉(zhuǎn)型成為每家券商都不可回避的問(wèn)題。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，券商行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%，同期市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)63.4%，兩市融資融券余額增長(zhǎng)58.84%，券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及市場(chǎng)整體交易量的增長(zhǎng)。對(duì)此，有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，背后的原因在于，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)使券商業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的敏感度降低。

海通證券非銀團(tuán)隊(duì)近日在研報(bào)中指出，從券商的業(yè)務(wù)分類(lèi)來(lái)看， 主要分為5個(gè)大類(lèi)別：經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資管、資本中介業(yè)務(wù)。2019年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)全面深改推進(jìn)，券商行業(yè)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型增效，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型（收入由以交易量為基礎(chǔ)的傭金制轉(zhuǎn)變?yōu)榇礓N(xiāo)售金融產(chǎn)品、證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)和服務(wù)客戶(hù)交易），投行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度提升（業(yè)務(wù)重心由定價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)移至全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)），資管業(yè)務(wù)“去通道化”（收入由通道業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾鲃?dòng)管理為核心）。

2017年起，國(guó)內(nèi)券商開(kāi)始發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)。當(dāng)前，券商行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主要形態(tài)是向客戶(hù)提供金融產(chǎn)品代銷(xiāo)、投顧等綜合金融服務(wù)。

經(jīng)過(guò)這些年的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)跑出了一些打著“財(cái)富管理”烙印的券商。相比有著明顯周期波動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于金融產(chǎn)品的代銷(xiāo)收入、投顧咨詢(xún)費(fèi)和資產(chǎn)管理費(fèi)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，可以幫助券商逐步走出主要收入與市場(chǎng)表現(xiàn)一起“冷暖交替”的尷尬境地。

據(jù)國(guó)盛證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年上半年41家上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入共計(jì)80.17億元，同比大幅增長(zhǎng)130%。上半年代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在總收入中的占比提升至2.6%，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中的占比提升至13%。

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著券商行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不斷深化，行業(yè)有望在未來(lái)逐漸擺脫過(guò)去“靠天吃飯”的市場(chǎng)印象。海通證券非銀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，隨著券商各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級(jí)調(diào)整，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，投行專(zhuān)業(yè)性加強(qiáng)，資管通道業(yè)務(wù)被逐漸剔除，自營(yíng)非方向性業(yè)務(wù)增加（當(dāng)前券商自營(yíng)的投資方向以固收為主）等，券商“靠天吃飯”的被動(dòng)局面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。首先，由于不論市場(chǎng)如何變化，投資者都保有財(cái)富管理需求，存量穩(wěn)定，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入確定性將大大增強(qiáng)；此外，因券商資管逐漸向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，對(duì)資產(chǎn)的投資管理能力也將顯著增強(qiáng)。因此在市場(chǎng)行情波動(dòng)下，券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加平穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的敏感度會(huì)有所降低。

與此同時(shí)，近年來(lái)，行業(yè)內(nèi)的多家券商還紛紛通過(guò)再融資的方式提升用資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的能力。

Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年以來(lái)，總共有國(guó)海證券、天風(fēng)證券、山西證券、國(guó)元證券、東吳證券、招商證券、華安證券、紅塔證券8家券商完成配股，這些券商的配股募資金額合計(jì)487.56億元。今年以來(lái)，還有多家券商發(fā)布了配股計(jì)劃，包括中信證券、興業(yè)證券、東方證券、財(cái)通證券、東吳證券等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，國(guó)聯(lián)證券、湘財(cái)股份、浙商證券、天風(fēng)證券、西部證券、中信建投、南京證券、中信證券等13家券商完成了定增計(jì)劃，合計(jì)募資939.5億元。而從這些券商發(fā)布的再融資計(jì)劃來(lái)看，其募集資金投向大多是以資本中介、投資交易等為代表的客需類(lèi)業(yè)務(wù)。

另外，值得注意的是，2019年來(lái)，券商利潤(rùn)集中度持續(xù)反彈，大券商在行業(yè)轉(zhuǎn)型中的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固。據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)凈利潤(rùn)前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤(rùn)占比從2014年的46%增長(zhǎng)至2018年的72%。在經(jīng)歷了自營(yíng)業(yè)務(wù)占比增加導(dǎo)致的集中度下滑后，2019年來(lái)券商集中度再次顯現(xiàn)出上升趨勢(shì)，2021年上半年前十大券商集中度反彈至64%。 預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將加劇，在券商不斷試點(diǎn)衍生品、海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的背景下，大券商有望憑借自身底蘊(yùn)及資源優(yōu)勢(shì)形成“馬太效應(yīng)”。

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