每經(jīng)編輯 段煉 蓋源源    

10月31日，海航集團(tuán)及其相關(guān)企業(yè)重整計劃獲一錘定音的“官宣”，海南省高級人民法院裁定海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)的重整計劃，且此次裁定為終審裁定。

這意味著，此前獲得高票通過的包括*ST海航在內(nèi)海航幾個重整草案，在獲得法院裁定后將進(jìn)入實施階段。

此前，海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組組長、海航集團(tuán)黨委書記顧剛透露，海航重整后將拆分為四個板塊獨立運營——航空板塊、機(jī)場板塊、金融板塊、商業(yè)及其他板塊，各自由新的實控人股東帶領(lǐng)前行，相互完全獨立，確保各板塊各自回歸主業(yè)、健康發(fā)展。

重整計劃獲得法院終審裁定

10月31日傍晚，海航集團(tuán)官方微信發(fā)布公告稱，海南省高級人民法院向海航集團(tuán)及其相關(guān)破產(chǎn)重整企業(yè)送達(dá)《民事裁定書》。

據(jù)央視財經(jīng)，根據(jù)《民事裁定書》，海南省高級人民法院裁定批準(zhǔn)《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整計劃》《海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)股份有限公司及其二十家子公司重整計劃》《供銷大集集團(tuán)股份有限公司及其二十四家子公司重整計劃》及《海航集團(tuán)有限公司等三百二十一家公司實質(zhì)合并重整案重整計劃》，上述裁定為終審裁定。

今年1月29日，海航集團(tuán)發(fā)布聲明稱，相關(guān)債權(quán)人因其不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，申請法院對其破產(chǎn)重整。歷時9個月，海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)重整計劃獲法院批準(zhǔn)。

海航重整歷程

海航集團(tuán)2017年底爆發(fā)流動性危機(jī)以來，企業(yè)未能徹底化解風(fēng)險，流動性風(fēng)險有加劇趨勢。 

2020年2月29日，海南省依規(guī)，會同相關(guān)部門成立了海航集團(tuán)聯(lián)合工作組，全力協(xié)助，全面推進(jìn)海航集團(tuán)風(fēng)險處置工作。

2021年1月29日，海航集團(tuán)發(fā)布聲明稱，相關(guān)債權(quán)人因其不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，申請法院對其破產(chǎn)重整。

2月10日，海南省高級人民法院依法分別裁定受理海航集團(tuán)有限公司及相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)重整案件。

3月13日，海南省高級人民法院依法裁定受理包括海航集團(tuán)有限公司在內(nèi)的321家公司實質(zhì)合并重整案件。 

9月24日，海航集團(tuán)發(fā)布公告稱，接到海南公安機(jī)關(guān)通知，海航集團(tuán)有限公司董事長陳峰、首席執(zhí)行官譚向東因涉嫌違法犯罪，被依法采取強(qiáng)制措施。

據(jù)了解，海航集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序以來，共接受2萬億債權(quán)申報，最終確認(rèn)債權(quán)1.1萬億。  

據(jù)券商中國，此前10月25日，海航集團(tuán)公告，包括海航集團(tuán)和三家上市公司在內(nèi)的四個計劃（草案）均已獲得表決通過。

今年9月18日，海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組組長、海航集團(tuán)黨委書記顧剛主持召開2021年度第39周安全生產(chǎn)經(jīng)營例會透露，重整后海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)可能的結(jié)果。

一方面，重整后老股東團(tuán)隊及慈航基金會在海航集團(tuán)及成員企業(yè)權(quán)益將全部清零，不再擁有相關(guān)股權(quán)。重整完成后，老股東團(tuán)隊股權(quán)將依法依規(guī)清零，這既是法治化、市場化破產(chǎn)重整的法律要求，是股東必須承擔(dān)的基本責(zé)任，也是民營企業(yè)野蠻生長帶來的必然后果。

顧剛認(rèn)為，海航上下要深刻反思海航民營企業(yè)28年的發(fā)展，不斷汲取過去盲目擴(kuò)張、沒有敬畏的教訓(xùn)。要充分認(rèn)識到，推動重整成功，海航的品牌得以保留，十萬員工沒有失業(yè)，海航得以重生，就是黨和國家給予的最大變化和機(jī)會，是社會給予的機(jī)會。

另一方面，海航重整后將拆分為四個板塊獨立運營，各自回歸主業(yè)健康發(fā)展。如順利完成破產(chǎn)重整，海航將重整拆分為四個完全獨立運營的板塊——航空板塊、機(jī)場板塊、金融板塊、商業(yè)及其他板塊，各自由新的實控人股東帶領(lǐng)前行，相互完全獨立，確保各板塊各自回歸主業(yè)、健康發(fā)展。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果海航集團(tuán)及其相關(guān)企業(yè)順利實施重整并執(zhí)行完畢，重整計劃將有利于改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 減輕或消除歷史負(fù)擔(dān)，提高公司的盈利能力。

航空主業(yè)前三季度虧損65億

10月29日，*ST海航（600221，SH）披露三季報，受到疫情等影響，業(yè)績?nèi)匀惶幱谔潛p狀態(tài)，不過，同比已經(jīng)大幅減虧。

根據(jù)顧剛在海航內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營會上透露的信息，重整成功后，海航將被拆分為四個板塊獨立運營。其中，航空板塊以*ST海航（600221.SH）為主，還有不在上市公司內(nèi)的相關(guān)航空公司資產(chǎn)，目前已經(jīng)確定遼寧方大為戰(zhàn)略投資人，如果重整完成，航空板塊將由方大絕對控股，債權(quán)人作為受益人的“信托計劃”參股。

*ST海航三季報顯示，今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入272.57億元，同比增長37.35%，凈利潤虧損34.42億元，扣除非經(jīng)常性損益后虧損64.63億元，其中，第三季度單季虧損25.61億元。不過，今年前三季度相比于去年同期已經(jīng)大幅扭虧，數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度巨虧了156億元。

此前，在*ST海航的第二次債權(quán)人會議上，顧剛表示，重整完成后，海航航空主業(yè)將迎來歷史最好時刻，首先是因為方大擬投入的380億元現(xiàn)金中，*ST海航將獲得約250億元現(xiàn)金流補(bǔ)充，在全面清償經(jīng)營性欠款后，賬上還可能有近百億的現(xiàn)金用于企業(yè)經(jīng)營，從而有利于海航繼續(xù)恢復(fù)使用仍在停場的數(shù)十架飛機(jī)，并可以抵抗仍然持續(xù)的疫情常態(tài)化沖擊。

*ST海航在重整計劃方案公告中表示，重整計劃實施完畢后，各類債權(quán)將依法得到妥善清償，上市公司合規(guī)問題將得到妥善解決，上市公司卸下包袱，實現(xiàn)輕裝上陣、良性發(fā)展。同時，通過重整并引入有實力的優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，十一家公司將搶抓海南自貿(mào)港建設(shè)的國家戰(zhàn)略機(jī)遇，繼續(xù)夯實和發(fā)揚國內(nèi)第四大航空集團(tuán)地位優(yōu)勢，將海航控股打造為自貿(mào)港國際區(qū)域航空中心雙樞紐的超級承運人。

專家：甄別上市公司價值

多看自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力

專家提醒，對那些表面利潤光鮮，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量低、自由現(xiàn)金流量不足的上市公司需要保持謹(jǐn)慎。

自由現(xiàn)金流量通俗地說，是指一個企業(yè)賣出產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)造出的凈現(xiàn)金流入，扣除資本性支出后的差額。

一個企業(yè)有利潤，未必等于創(chuàng)造出了自由現(xiàn)金流量，因為利潤可能存在于應(yīng)收賬款等非現(xiàn)金資產(chǎn)之中，而不是真金白銀的現(xiàn)金流入。例如一些陷入財務(wù)困境的房地產(chǎn)企業(yè)，一方面有著高額的利潤，但是利潤大多在待開發(fā)的土地等存貨之中，沒有對應(yīng)于現(xiàn)金的增加。 

清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授謝德仁表示，利潤里面包含了大量的浮盈等紙面的富貴，并不代表真正的現(xiàn)金流創(chuàng)造， 所以資本市場有很多上市公司，到期債務(wù)無法償還之前，基于權(quán)責(zé)發(fā)生的利潤表，測算的凈資產(chǎn)收益率很高，屬于優(yōu)質(zhì)公司，但它自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造卻非常孱弱，一旦行業(yè)遇到國家宏觀政策，或者遇到整個金融環(huán)境貨幣政策收緊的時候，就會陷入財務(wù)困境。

謝德仁教授認(rèn)為，利潤和未分配利潤只是匡算股東的分紅權(quán)利，而自由現(xiàn)金流量才決定著企業(yè)對股東的持續(xù)分紅能力。對那些長期靠融資活著，遲遲不能創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的公司，要警惕其進(jìn)一步滑向龐氏騙局的深淵。 

謝德仁表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在督促上市公司分紅的同時，也要對上市公司分紅能力的塑造給予更多的關(guān)注，以促使上市公司真正創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量。這樣才能更好地履行對股東的回報和價值創(chuàng)造。

編輯|段煉 杜波 蓋源源

校對|程鵬

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合自海航集團(tuán)官方微信號、央視財經(jīng)、券商中國、海航三季報、公開資料等

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