每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 張海妮    

557.80元／股。12月7日晚間，禾邁股份（688032，SH）詢價(jià)結(jié)果出爐后，公司也由此成為A股歷史上發(fā)行價(jià)格最高的新股。

禾邁股份科創(chuàng)板上市發(fā)行公告顯示，此次發(fā)行的市盈率為225.94倍；發(fā)行股份數(shù)1000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為4000萬(wàn)股，募集資金55.78億元。

主營(yíng)光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)的禾邁股份，能承托住投資者的厚望么？發(fā)行價(jià)格成為A股最高，背后反映的是怎樣的投資邏輯？

高估值下的分歧

禾邁股份公告披露，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）通過(guò)上交所網(wǎng)下申購(gòu)平臺(tái)共收到385家網(wǎng)下投資者管理的7760個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，報(bào)價(jià)區(qū)間為52.50元/股至798元/股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為1281270萬(wàn)股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于禾邁股份的報(bào)價(jià)，投資者也出現(xiàn)了較大分歧。例如淳厚基金管理有限公司的報(bào)價(jià)是每股52.50元，而南方基金的報(bào)價(jià)是每股798元，兩者相差14倍。

對(duì)比與禾邁股份業(yè)務(wù)相近的可比上市公司，禾邁股份的發(fā)行價(jià)格均高于可比上市公司，而發(fā)行的市盈率，僅低于上能電氣2020年靜態(tài)市盈率（扣非后）。

12月9日，禾邁股份將正式啟動(dòng)網(wǎng)上發(fā)行，不過(guò)這個(gè)價(jià)格，對(duì)于網(wǎng)上申購(gòu)?fù)顿Y者而言，要打新也要準(zhǔn)備好足夠的資金，557.80元／股，打新的投資者中一簽（500股）也需要繳款近28萬(wàn)元。

作為A股最貴新股，有投資者表示“膽子小，不敢申購(gòu)”；也有投資者擔(dān)心“發(fā)行即巔峰”；還有擔(dān)憂認(rèn)為，中簽了投資者也會(huì)棄購(gòu)。

不過(guò)，據(jù)媒體報(bào)道，也有券商行業(yè)分析師認(rèn)為禾邁股份的估值是合理的，“你不能用二十分之一來(lái)估算，禾邁股份去年微型逆變器收入約為2億元，以此算出其全球市場(chǎng)占有率約1%，但是禾邁股份還有其他產(chǎn)品收入，這方面的估值也是存在的”。

微型逆變器業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

禾邁股份招股書(shū)披露，公司從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，以及電氣成套設(shè)備等。

其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品，一般應(yīng)用于集中式發(fā)電場(chǎng)景和分布式發(fā)電場(chǎng)景兩大類中。招股書(shū)披露，公司兩種場(chǎng)景均有涉獵。其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)主要用于分布式發(fā)電場(chǎng)景，模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備主要用于集中式發(fā)電場(chǎng)景。

從所披露的各項(xiàng)產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比情況看，近幾年來(lái)，禾邁股份的營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整。

2018年，禾邁股份的主要營(yíng)收來(lái)源為電氣成套設(shè)備及元器件，該業(yè)務(wù)占當(dāng)年?duì)I收份額的61.33%，但2021年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降至31.54%，已不再是公司的第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源。取代它的是微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備，這一業(yè)務(wù)2018年?duì)I收份額占總營(yíng)收比重僅為14.51%，今年上半年已提升至60.36%，成為營(yíng)收主力。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

從細(xì)分子業(yè)務(wù)來(lái)看，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅提升得益于微型逆變器這一項(xiàng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2021年上半年，微型逆變器營(yíng)收占總營(yíng)收的52%。

禾邁股份預(yù)計(jì)2021年度營(yíng)業(yè)收入約為7億元至7.8億元，較去年的4.95億元增加約41%至58%；預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤(rùn)為1.8億元至2.1億元，同比增長(zhǎng)約73%至102%。

趕上分布式光伏業(yè)熱潮

上文提及，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備主要用于分布式發(fā)電場(chǎng)景，而微型逆變器業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，背后實(shí)則反映了分布式光伏巨大的市場(chǎng)空間。同時(shí)，對(duì)于此次的高估值、高發(fā)行價(jià)，也有投資者認(rèn)為禾邁股份正好趕上了分布式光伏的熱潮。

12月8日，東方證券研報(bào)分析稱，2021年前三季度，全國(guó)光伏新增裝機(jī)25.56GW，其中集中式光伏電站9.15GW，同比下降8.86%；分布式光伏電站16.41GW，同比增長(zhǎng)89.45%。

國(guó)泰君安的研究報(bào)告認(rèn)為，禾邁股份是國(guó)內(nèi)微型逆變器行業(yè)龍頭，是全球廠商中為數(shù)不多具備全系列產(chǎn)品能力的廠商。與國(guó)際微型逆變器龍頭Enphase對(duì)比，公司一拖一產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先39.42%，一拖二產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先189.53%，技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力公司與國(guó)際龍頭公司實(shí)力可比甚至略優(yōu)于全球領(lǐng)先廠商，增長(zhǎng)潛力大。

開(kāi)源證券近期發(fā)布的《光伏行業(yè)投資策略》分析指出，目前由于組件級(jí)別的微型逆變器成本相對(duì)高于集中式逆變器和組串式逆變器，其市場(chǎng)份額相對(duì)較小，但未來(lái)隨著下游客戶對(duì)安全性能的重視以及分布式光伏的快速發(fā)展，微型逆變器的小功率、高安全系數(shù)、長(zhǎng)壽命等指標(biāo)將助力其市場(chǎng)份額的快速提升，預(yù)計(jì)2022年微型逆變器市場(chǎng)有望超54億美元。目前禾邁股份、昱能科技等國(guó)內(nèi)微型逆變器企業(yè)在產(chǎn)品、渠道、成本控制等方面持續(xù)推進(jìn)，盈利能力呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，未來(lái)兩家企業(yè)市占率有望持續(xù)增加。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，主要產(chǎn)品為微型逆變器的昱能科技當(dāng)前同樣在沖刺科創(chuàng)板，且與禾邁股份2020年?duì)I收總額體量相當(dāng)，凈利潤(rùn)略低于禾邁股份，這位后來(lái)者有望刷新新股發(fā)行價(jià)格紀(jì)錄么？

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-501545330