每經(jīng)評論員 杜恒峰

雖然“雙減”政策針對的是義務(wù)教育階段的學(xué)科教育，但與這輪政策調(diào)整并不直接相關(guān)的中公教育還是和其他教育股一樣一路滑落。今年以來，中公教育股價(jià)累計(jì)下跌超過71%（截至14日收盤），市值損失超過1500億元。股價(jià)大部分時(shí)間陰跌可能會(huì)讓人“痛到麻木”，但第三季度單季巨虧7.9億元的事實(shí)還是為利益相關(guān)者們敲響了警鐘。虧損形成的原因是什么？會(huì)不會(huì)持續(xù)？預(yù)收培訓(xùn)費(fèi)且?guī)椭鷮W(xué)員支付學(xué)費(fèi)貸款利息的商業(yè)模式是否需要調(diào)整？這不僅僅是投資者們渴望知道的，也是深交所第一次發(fā)函詢問的一部分。

在宣布借殼上市前后，中公教育股價(jià)累計(jì)漲幅最高達(dá)到11倍，絕對的行業(yè)龍頭地位、大幅增長的業(yè)績、優(yōu)異的現(xiàn)金流和高額現(xiàn)金分紅使其成為典型的優(yōu)質(zhì)白馬股。但在預(yù)告今年三季報(bào)業(yè)績大幅虧損后，公司先是收到深交所的關(guān)注函，要求說明業(yè)績虧損相關(guān)問題；接著是11月30日又收到安徽證監(jiān)局的警示函，證監(jiān)局現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，2019~2020年公司與多家關(guān)聯(lián)方存在業(yè)務(wù)合作，相關(guān)交易金額達(dá)到應(yīng)披露標(biāo)準(zhǔn)但未按規(guī)定履行董事會(huì)、股東大會(huì)審批程序及信息披露義務(wù)；12月6日，中公教育終止了39億元定增并撤回申請文件，失去這筆融資也意味著其懷柔學(xué)習(xí)基地項(xiàng)目面臨重大變數(shù)，而在此之前公司已經(jīng)支付了30億元地價(jià)款項(xiàng)，這塊地如何處理也就成了新問題。

當(dāng)業(yè)績優(yōu)異、股價(jià)走好的時(shí)候，有些信披和內(nèi)部治理方面的問題可能會(huì)被掩蓋，一旦業(yè)績和股價(jià)轉(zhuǎn)衰，這些問題可能被放大審視。中公教育要重新獲得公信力，報(bào)喜不報(bào)憂或少報(bào)憂的策略在注冊制以信披為核心的大環(huán)境下已經(jīng)不再好用，堅(jiān)持“零容忍”的監(jiān)管原則下，所有疑點(diǎn)將無所遁形，對此中公教育應(yīng)當(dāng)深有體會(huì)。在第一次回復(fù)深交所問詢函之后，深交所又拋出了更多問題，且這些問題直指中公教育商業(yè)模式的核心：比如，今年三季度因退費(fèi)導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，那預(yù)收培訓(xùn)費(fèi)的真實(shí)性如何，培訓(xùn)費(fèi)與經(jīng)營現(xiàn)金流、學(xué)員人數(shù)有何詳細(xì)關(guān)系；公司為學(xué)員學(xué)費(fèi)貸款支付利息與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的關(guān)系，提供貸款的金融機(jī)構(gòu)與公司是否有關(guān)聯(lián)關(guān)系；公司短期負(fù)債和現(xiàn)金類資產(chǎn)（含短期理財(cái)、定期存款等）雙高的原因，等等。尤其是最后一點(diǎn)，也是投資者們最希望得到解答的問題，因?yàn)榭得浪帢I(yè)和康得新兩個(gè)財(cái)務(wù)造假大案也有類似的特點(diǎn)。

如果將信披看作一場考試，中公教育的目標(biāo)必須是100分，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需要對照信披規(guī)則，一條條執(zhí)行到位，無論是收入確認(rèn)規(guī)則還是關(guān)聯(lián)交易，任何一道題都不應(yīng)留下疑問。尤其是在整個(gè)校外培訓(xùn)市場徹底重構(gòu)，更多學(xué)科類機(jī)構(gòu)可能涌入公考培訓(xùn)市場的新形勢下，中公教育更應(yīng)當(dāng)充分進(jìn)行信息披露，讓投資者了解公司的現(xiàn)狀和未來的機(jī)會(huì)，減少信息不對稱帶來的股價(jià)劇烈波動(dòng)。同時(shí)還要注意的是，交易所的反復(fù)問詢并非是要增加工作量或者障礙，中公共教育應(yīng)當(dāng)將其視為重要的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)到如何真正充分、有效地披露信息，這是公眾公司的必修課。