每經(jīng)記者 許立波    每經(jīng)編輯 魏官紅    

12月20日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2021第十屆中國(guó)上市公司高峰論壇周拉開(kāi)序幕，作為中國(guó)最具影響力的高端經(jīng)濟(jì)論壇之一，本屆中國(guó)上市公司高峰論壇以“科技創(chuàng)新 綠色發(fā)展”作為主題，呼應(yīng)了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特點(diǎn)和新格局。

在12月22日下午舉行的行業(yè)論壇——2021中國(guó)醫(yī)藥健康資本論壇上，興業(yè)證券董事總經(jīng)理、研究院副院長(zhǎng)、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹以“2022年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判”為主題，發(fā)表了主旨演講。

醫(yī)藥一直被認(rèn)為是“長(zhǎng)坡厚雪”的代表性行業(yè)，但在多重因素疊加下，近半年來(lái)，醫(yī)藥資本市場(chǎng)一直未見(jiàn)起色。2022年醫(yī)藥板塊將向何處去？投資者應(yīng)當(dāng)如何做好資產(chǎn)配置？對(duì)于這些問(wèn)題，徐佳熹在演講中進(jìn)行了闡述。

控費(fèi)政策趨緩 產(chǎn)品型公司將更具優(yōu)勢(shì)

延續(xù)多年牛市之后，醫(yī)藥板塊在今年走出結(jié)構(gòu)性分化行情。

徐佳熹表示，2021年醫(yī)藥板塊處于一個(gè)先揚(yáng)后抑的狀態(tài)，在7月之前，醫(yī)藥板塊一直保持著一個(gè)不錯(cuò)的向上勢(shì)頭，7月以后醫(yī)藥板塊的收益率則出現(xiàn)了一定回調(diào)。對(duì)于未來(lái)醫(yī)藥板塊的發(fā)展趨勢(shì)，徐佳熹的判斷是明年醫(yī)藥板塊性價(jià)比將有所提升。

一方面，從整個(gè)醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)看，老齡化、醫(yī)藥創(chuàng)新、國(guó)際化等大的戰(zhàn)略趨勢(shì)并未發(fā)生根本性的變化；另一方面，從目前的機(jī)構(gòu)配置、相對(duì)于A股的估值溢價(jià)率看，醫(yī)藥板塊已回落到了歷史偏低的水平，很多公司的估值相對(duì)合理，性價(jià)比有所提升。

過(guò)去幾年，投資者逐步形成以頭部公司為美、以賽道型投資為主的投資思路，對(duì)此，徐佳熹認(rèn)為，2022年這一大方向上的投資思路某種程度上會(huì)有一定延續(xù)，但他同時(shí)認(rèn)為，明年將出現(xiàn)一些邊際的變化，建議投資者更多關(guān)注自上而下的選股策略，做“守正出奇”配置。即把頭部?jī)?yōu)秀公司作為創(chuàng)造穩(wěn)定收益的基本盤(pán)，做“守正”加倉(cāng)；但在部分專精特新、細(xì)分領(lǐng)域的小公司中，也要考慮其業(yè)績(jī)和估值彈性，可能是“出奇”創(chuàng)造超額收益的重要方向。

在演講中，徐佳熹特別強(qiáng)調(diào)在醫(yī)藥投資過(guò)程中關(guān)注政策的重要性。過(guò)去的幾年中，無(wú)論是仿制藥、高值耗材的集采還是創(chuàng)新藥的價(jià)格談判，這些政策上的邊際變化一直是醫(yī)藥投資領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)，也正是由于投資者對(duì)產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，部分產(chǎn)品型公司的股價(jià)受到了一定壓制。

展望未來(lái)，徐佳熹認(rèn)為，政策實(shí)際上是趨緩的，他舉例稱，全國(guó)骨科關(guān)節(jié)集采、安徽體外診斷試劑集采、胰島素專項(xiàng)集采，其最終降價(jià)幅度均較為溫和，經(jīng)銷商渠道和灰色地帶的收益受到了明顯擠壓，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)的利潤(rùn)實(shí)際上還是給到了保障。

徐佳熹判斷：“整體控費(fèi)降價(jià)政策趨嚴(yán)的時(shí)候，通常來(lái)說(shuō)大家會(huì)去尋找政策避風(fēng)港，一些偏模式、偏賽道型的企業(yè)會(huì)走得更好一些；如果政策邊際是一個(gè)趨于溫和的狀態(tài)，那么產(chǎn)品型公司可能會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。”

創(chuàng)新藥領(lǐng)域性價(jià)比或?qū)⑻岣?關(guān)注三大方向

截至目前，如CXO等細(xì)分賽道仍然保持了相當(dāng)程度的行業(yè)景氣度，特別是輝瑞、默沙東的小分子新冠藥物在取得了令人鼓舞的臨床試驗(yàn)結(jié)果后，國(guó)內(nèi)企業(yè)更有希望依托于CDMO的優(yōu)勢(shì)，獲取原料藥和中間體較大份額的訂單。考慮其中部分公司是屬于體量、市值較大的品種，這些賽道依舊可能是投資人做底倉(cāng)配置的對(duì)象。

徐佳熹提及，在疫情中，國(guó)際供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅溯^大的沖擊與影響，在此過(guò)程中，自主可控、成本相對(duì)低廉的上游國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商迎來(lái)了機(jī)遇。“在這個(gè)背景下，國(guó)內(nèi)如果能夠有一批企業(yè)去提供對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品跟解決方案，我們相信也會(huì)受到投資人比較密切的關(guān)注。”

此外，徐佳熹認(rèn)為，上游供應(yīng)領(lǐng)域的投資邏輯也在發(fā)生變化，從以往的關(guān)注單品過(guò)渡至關(guān)注平臺(tái)性公司。并購(gòu)是CRO跨國(guó)巨頭的重要成長(zhǎng)路徑之一，徐佳熹據(jù)此判斷，國(guó)內(nèi)的CRO未來(lái)也可能會(huì)掀起并購(gòu)潮，從而誕生出能夠提供產(chǎn)業(yè)鏈上游綜合解決方案的供應(yīng)企業(yè)。

創(chuàng)新藥是醫(yī)藥行業(yè)一個(gè)恒熱的話題，但今年下半年，A股和港股的創(chuàng)新藥公司估值都有所收縮，一級(jí)市場(chǎng)的投融資同樣有所降溫。但徐佳熹認(rèn)為，這也意味著明年會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)橄嚓P(guān)頭部標(biāo)的的估值收縮，也就賦予了未來(lái)一個(gè)更好的性價(jià)比。

談及創(chuàng)新藥領(lǐng)域具體投資的策略，徐佳熹表示，產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化以及非熱門(mén)賽道是值得關(guān)注的三大方向。首先就是兼顧產(chǎn)業(yè)化與商業(yè)化能力的BioPharm公司，其在研發(fā)上更像一個(gè)生物技術(shù)公司，在生產(chǎn)銷售上則更像一個(gè)大型藥企；其次則是國(guó)際化的企業(yè)，徐佳熹認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際化將成為未來(lái)兩年相當(dāng)重要的一個(gè)主題，而在此過(guò)程中，很多企業(yè)的創(chuàng)新藥管線已被全球藥企巨頭青睞，這些公司自然而然會(huì)得到更多投資者的重視；最后則是腫瘤之外的非熱門(mén)賽道，如自體免疫、腎病、退行性疾病等領(lǐng)域，也會(huì)有不錯(cuò)的公司出現(xiàn)。

“另外還有一些新技術(shù)，包括ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）、雙抗、基因細(xì)胞治療，甚至像AI醫(yī)療、基因測(cè)序這些方面，我們相信，當(dāng)下這些賽道的標(biāo)的應(yīng)該說(shuō)還不夠多，但是隨著時(shí)間的發(fā)展，我們覺(jué)得這些領(lǐng)域的標(biāo)的會(huì)越來(lái)越多，那么也值得投資人去做更專業(yè)的研究跟思考。”徐佳熹表示。