每經(jīng)記者 鄢銀嬋    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊煜    每經(jīng)編輯 梁梟    

隨著油氣開采環(huán)境趨于復(fù)雜，油氣勘探開發(fā)企業(yè)對(duì)鉆井設(shè)備及服務(wù)的需求也逐漸高端化。近日，主打定向鉆井中高端市場的北京恒泰萬博石油技術(shù)股份有限公司（以下簡稱恒泰萬博）沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。

在國內(nèi)，“三桶油”占據(jù)油氣田資源的大部分江山。作為油氣勘探開發(fā)企業(yè)的乙方，恒泰萬博的業(yè)績高度依賴中石油集團(tuán)和中石化集團(tuán)，來自“兩桶油”的營收占比達(dá)到70%以上。

近年來，直言“細(xì)分市場容量有限”的恒泰萬博一直在尋找擴(kuò)張市場的機(jī)會(huì)。從只賣設(shè)備轉(zhuǎn)向產(chǎn)品與服務(wù)并舉，同時(shí)不斷開拓海外市場。不過，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化使得恒泰萬博的毛利率水平持續(xù)緩慢下滑，海外市場拓展也事故重重。

業(yè)務(wù)主打中高端市場，高度依賴“兩桶油”

恒泰萬博主要從事定向鉆井專用設(shè)備的銷售和維修，并在自有產(chǎn)品基礎(chǔ)上提供定向井工程技術(shù)服務(wù)。2018年～2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元、2.74億元、3.06億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤分別為4511.36萬元、4952.93萬元、7137.23萬元。

在這個(gè)細(xì)分市場里，恒泰萬博主打中高端產(chǎn)品。招股說明書（申報(bào)稿）顯示，其主要產(chǎn)品LWD（無線隨鉆測井儀）的售價(jià)達(dá)到每臺(tái)308.45萬元，RSS（旋轉(zhuǎn)地質(zhì)導(dǎo)向系統(tǒng)）作為定向鉆井領(lǐng)域最為先進(jìn)的設(shè)備，售價(jià)更是高達(dá)每臺(tái)1765.5萬元。

有價(jià)亦有市。2020年，恒泰萬博售出兩臺(tái)RSS，驅(qū)動(dòng)歸母凈利潤同比大漲44.1%。“隨著復(fù)雜地層鉆井需求的持續(xù)增長以及安全和環(huán)保要求的不斷提高，中高端產(chǎn)品將成為市場主流。”恒泰萬博表示。

目前，以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主的油服類企業(yè)訂單主要來自于“三桶油”。這不難理解，由于“三桶油”基本掌控著中國的油氣田資源，這三家企業(yè)在勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資規(guī)模直接影響到鉆井工程的投入，以及上游供應(yīng)商的訂單量。以恒泰萬博為例，其來自中石油集團(tuán)和中石化集團(tuán)的營收連續(xù)多年占到總營收的70%以上。

自2019年起，為了扭轉(zhuǎn)我國油氣資源進(jìn)口依賴程度較高的局面，“三桶油”在政策影響下接連提高了未來勘探開發(fā)的資本支出，保證了國內(nèi)油服行業(yè)的高需求度。

不過，恒泰萬博所在細(xì)分市場的增長天花板是可以預(yù)見的。恒泰萬博直言，其產(chǎn)品僅應(yīng)用于鉆井和測錄井領(lǐng)域，受限于細(xì)分市場容量，業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展可能受到一定限制。而恒泰萬博的同行業(yè)可比公司均涉及多項(xiàng)油服業(yè)務(wù)，如杰瑞股份（002353，SZ）、貝肯能源（002828，SZ）、中曼石油（603619，SH）等，營收規(guī)模都在十億元乃至數(shù)十億元級(jí)別。

近年來，恒泰萬博也在布局海外市場，但效果一般。招股說明書（申報(bào)稿）數(shù)據(jù)顯示，其2019年和2020年分別實(shí)現(xiàn)海外營收668.06萬元和3005.28萬元，僅占當(dāng)年?duì)I收的2.44%和9.81%。此外，其海外業(yè)務(wù)連續(xù)兩年因國際形勢變化造成信用減值損失，合計(jì)損失規(guī)模達(dá)到5502.56萬元。

毛利率遠(yuǎn)超同行，或有下降風(fēng)險(xiǎn)

恒泰萬博的盈利能力明顯強(qiáng)于同行業(yè)可比公司。2019年度、2020年度及2021年上半年，其總體毛利率分別達(dá)到59.20%、57.80%和53.93%。與此同時(shí)，杰瑞股份、貝肯能源等企業(yè)的平均毛利率約在30%附近。

分業(yè)務(wù)來看，恒泰萬博隨井鉆測設(shè)備的毛利率拉高了整體的毛利率水平。2021年上半年，其銷售成套產(chǎn)品的毛利率高達(dá)79.78%，而提供定向井工程技術(shù)服務(wù)的毛利率為40.09%。

恒泰萬博解釋稱，這是由于其產(chǎn)品主要為非標(biāo)產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低。產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度差異提高了公司在市場上的議價(jià)能力。另一方面，其生產(chǎn)的LWD和RSS系列產(chǎn)品擁有行業(yè)領(lǐng)先的質(zhì)量和性能，能夠率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，因此使公司擁有該等產(chǎn)品的自主定價(jià)權(quán)。

不過，報(bào)告期內(nèi)恒泰萬博的毛利率水平正在緩慢下降。招股說明書（申報(bào)稿）顯示，由于“三桶油”的部分業(yè)務(wù)需求由直接采購產(chǎn)品轉(zhuǎn)至采購工程技術(shù)服務(wù)，恒泰萬博的營收結(jié)構(gòu)也隨之變化。報(bào)告期內(nèi)，提供技術(shù)服務(wù)的營收占比已經(jīng)從35.39%上升到62.18%。

恒泰萬博坦言，產(chǎn)品銷售及維修的毛利率與定向井技術(shù)服務(wù)相比較高，如果后續(xù)該業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，可能導(dǎo)致公司整體業(yè)務(wù)毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，國際原油價(jià)格及市場競爭情況也在影響技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率水平。

2020年全球爆發(fā)新冠疫情，原油價(jià)格大幅滑坡，油服市場需求收縮。受此影響，恒泰萬博技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率同比下降3.98個(gè)百分點(diǎn)。2021年，原油價(jià)格逐漸回升，但同時(shí)服務(wù)市場的競爭也愈加激烈，今年上半年的毛利率再度下降4.02個(gè)百分點(diǎn)至40.09%。

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