每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 梁梟    

2020年再融資新規(guī)實施，標(biāo)志著監(jiān)管政策從之前強(qiáng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向適度放松，重新激發(fā)了再融資市場的活力，A股再融資市場逐漸升溫。

2021年的再融資市場延續(xù)了活力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年全年，A股再融資規(guī)模約12233億元（包括增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債，統(tǒng)計口徑為A股上市公司，不包括北交所公司），超過2020年全年的11652億元，同比增幅約為5%。

再融資市場火熱，賺錢效應(yīng)也比較顯著。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年12月31日收盤，2021年落地的516個定增項目中，共有472個項目的股價高于定增價（經(jīng)后復(fù)權(quán)處理），占比高達(dá)91.47%。5家公司股價較發(fā)行價漲超5倍，其中4家是新能源行業(yè)。

當(dāng)然，再融資市場延續(xù)火熱之勢同時，各行業(yè)板塊呈現(xiàn)進(jìn)一步分化的趨勢。例如在定增市場，實際定增募資不達(dá)預(yù)期的項目數(shù)量及比例相較2020年明顯增多。有業(yè)內(nèi)人士表示，這種情況是正?，F(xiàn)象，屬于市場行為。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪到的多位業(yè)內(nèi)人士也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。

5家公司股價相比定增發(fā)行價漲幅超5倍

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以定增股份上市為時間節(jié)點(diǎn)計算，2021年A股市場實施定增的上市公司共有497家，定增項目共計516個，實際募資規(guī)模達(dá)8993.47億元。

2021年A股再融資12233億元的募資規(guī)模中，定增募資占比約為73.52%。相比2020年的8315.66億元，2021年的定增實際募資規(guī)模同比增長約8.15%。

具體到定增項目，2021年定增實際募資規(guī)模超過百億的有10家公司，相比2020年的17家公司少了7家。但2021年最大的一筆定增——天山股份（000877，SZ）定增落地，實際募資規(guī)模高達(dá)941.71億元，相比2020年最大規(guī)模的定增項目——中國船舶（600150，SH）373.68億元的募資規(guī)模高出了許多。

天山股份蛇吞象式定增吃下四家百億水泥企業(yè)

2021年的定增市場賺錢效應(yīng)如何？截至2021年12月31日收盤，經(jīng)后復(fù)權(quán)處理，516個定增項目中，共有472個項目的股價相比定增發(fā)行價格上漲，占比高達(dá)91.47%。其中，84個項目股價較定增發(fā)行價格漲幅達(dá)到100%及以上，5個項目股價漲幅更是達(dá)到5倍以上。

5個項目中，股價較定增發(fā)行價格漲幅最大的是光伏設(shè)備龍頭邁為股份（300751，SZ）。2021年，邁為股份完成兩次定增。第一次定增于2021年初落地，即邁為股份以120.7元/股的價格向公司控股股東、實際控制人及一致行動人周劍和王正根增發(fā)504萬股。時至2021年12月31日收盤，邁為股份股價高達(dá)642.3元/股。因為邁為股份2021年曾進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，經(jīng)后復(fù)權(quán)處理的股價漲幅高達(dá)860.1%。

除了邁為股份，另外4家自發(fā)行價漲幅超過5倍以上的公司分別為川能動力（000155，SZ）、九安醫(yī)療（002432，SZ）、合盛硅業(yè)（603260，SH）和盛新鋰能（002240，SZ）。

由此看來，2021年A股市場定增融資的賺錢效應(yīng)還不錯。聯(lián)儲證券總裁助理尹中余接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析，機(jī)構(gòu)參與定增一般都經(jīng)過精心挑選和謹(jǐn)慎考慮，而且機(jī)構(gòu)投資本身具有示范效應(yīng)，他們認(rèn)購的股票更容易得到二級市場認(rèn)可。

那么，2022年新能源行業(yè)股票的定增門檻是否會水漲船高？一頭部券商投行部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對于競價定增門檻肯定提高了，但這是市場行為；至于鎖價定增，主要是戰(zhàn)略投資者，本身就和上市公司有行業(yè)關(guān)聯(lián)性。

“定增市場是比較成熟的市場，市場化程度也較高。”資深投行人士王驥躍接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，從整體上來看，定增市場2021年和2020年的募資規(guī)模相當(dāng)；從賺錢效應(yīng)來看，2021年的賺錢效應(yīng)還不錯，這也正好說明了定增市場定價比較合理。“對于定增市場來說，一些市場不看好的、在下跌通道的公司，甚至都沒有發(fā)行的機(jī)會；有機(jī)會發(fā)行的公司，（定增價格的）“折扣”可以彌補(bǔ)風(fēng)險。”

新能源賽道火熱，中小企業(yè)定增遇冷

邁為股份股價大漲與新能源賽道受資金追捧有關(guān)。例如2021年，5個自發(fā)行價漲幅超過5倍的定增項目，有兩家是來自光伏賽道的邁為股份和合盛硅業(yè)，還有兩家為鋰電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司川能動力和盛新鋰能。

以鋰電板塊為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021年全年，79家鋰電上市公司共有34家公司發(fā)布了定增預(yù)案或者實施了定增，其中有32家公司公布了預(yù)計募集資金金額，相比2020年的22家多了10家。

從募資金額上來看，2021年的32家公司合計預(yù)計募資總額大約1316億元，相比2020年的512億元增加了100%以上。其中，寧德時代（300750，SZ）繼2020年完成197億元的定增之后，2021年再度提出450億元定增計劃。

當(dāng)然，2021年也有多家企業(yè)定增不及預(yù)期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年的360個定增項目中，共有85個項目不達(dá)預(yù)期，占比23.61%；有13個項目實際募資比例不到五成，占比大約為3.61%，曲美家居（603818，SH）實際募資比例最低，僅為26%。

相比之下，2021年落地的516個定增項目中，共有154個項目募資比例不達(dá)預(yù)期，占比29.84%；35個項目實際募資比例不到五成，占比6.78%。不僅如此，2021年有9個項目實際募資比例不到25%，最低為巨星農(nóng)牧（603477，SH）和東華軟件（002065，SZ）的定增項目，實際募資比例僅15%?？梢钥闯?，2021年募資難的企業(yè)占比超過2020年，足額募資難度加大。

中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長、教授盤和林接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析，隨著注冊制推進(jìn)，無論是IPO還是定增市場，（募資）需求都十分龐大，流動性稀釋的情況在所難免，募資不達(dá)預(yù)期肯定時有發(fā)生。但從另一個角度來看，這種情況是正?，F(xiàn)象，屬于市場行為。“市場主體通過自發(fā)選擇，通過對公司的比較，會得出結(jié)論，他們會將錢投資在更有前途的上市公司，包括中小上市公司。”

“未來A股流動性稀釋是必然的。”盤和林認(rèn)為，港股也存在流動性稀釋（的現(xiàn)象），但是諸如騰訊等企業(yè)還是能成長為參天大樹。“資本市場最大的特點(diǎn)就是通過市場來高效匹配資源。”

對于定增市場的分化，上述頭部券商投行部人士也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。“我覺得這太正常了，現(xiàn)在審核對于再融資基本還是比較松的，正常披露、沒有違反發(fā)行條件的硬傷都可以通過，這也是注冊制的本心，至于發(fā)不發(fā)出去，就是公司自身質(zhì)量的問題了。”對于中小上市公司定增募資，他也給出了建議：“有些投資機(jī)構(gòu)特別青睞好行業(yè)的好的中小公司，‘打鐵還需自身硬’，然后要找準(zhǔn)發(fā)行時機(jī)，找大券商。”

“如果是熱門賽道的大白馬項目，還是有很多人愿意投資的。”據(jù)尹中余分析，這些熱門股本來就是基金的重倉股。定增發(fā)行一般有折價，基金如果以八折的價格參與以后，再把目前的底倉賣掉，很快可以凈賺20%。

尹中余也認(rèn)為，當(dāng)前的定增市場分化厲害，一些熱門股受市場追捧之時，部分上市公司發(fā)行很困難。這些發(fā)行困難的上市公司一般具有三方面特征：小市值、非熱點(diǎn)、沒有機(jī)構(gòu)投資者參與。

尹中余建議，加大對非熱點(diǎn)公司定增募資的支持，這主要可以從兩方面著手。一方面，券商等中介機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步提高銷售能力和市場推廣能力；另一方面，從政策面上來說，詢價發(fā)行難度較大情況下，建議可以對中小市值上市公司的戰(zhàn)投鎖價定增適度放寬。

4家銀行占2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模超三分之一

2021年12月27日，興業(yè)轉(zhuǎn)債開啟申購，對應(yīng)正股為興業(yè)銀行（601166，SH），發(fā)行規(guī)模500億元，這也是2021年募資規(guī)模最大的一只可轉(zhuǎn)債。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年共有120只可轉(zhuǎn)債發(fā)行，相比2020年的214家，數(shù)量同比減少43.93%。但從整體募資規(guī)模略有增加；而2021年可轉(zhuǎn)債募資合計2897.12億元，相比2020年的2714.31億元略有增加。

據(jù)盤和林分析，2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司相對更少，是各個企業(yè)根據(jù)自身情況出發(fā)決策的結(jié)果。對于股票上漲預(yù)期強(qiáng)烈的上市公司，可轉(zhuǎn)債行權(quán)概率更高，這反而會給企業(yè)造成更高的成本。2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司較少側(cè)面說明，大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為自己的股價在未來會有所上升。

盤和林認(rèn)為，不同企業(yè)發(fā)展階段不同，相對來說，大型企業(yè)、成熟企業(yè)未來成長速度沒有那么快，他們更加樂意通過可轉(zhuǎn)債的方式發(fā)行。“可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)減少，但是發(fā)行規(guī)模并沒有減少，大企業(yè)更多采用可轉(zhuǎn)債的方式。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年共有5只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模超過百億元，其中4家為銀行，分別為興業(yè)轉(zhuǎn)債500億元、南銀轉(zhuǎn)債200億元、上銀轉(zhuǎn)債200億元、杭銀轉(zhuǎn)債150億元，4家銀行可轉(zhuǎn)債規(guī)模合計達(dá)1050億元。

為何銀行股更偏好發(fā)行可轉(zhuǎn)債？尹中余分析，這與銀行股二級市場正股價格表現(xiàn)不佳或持續(xù)低迷有關(guān)。上市銀行大股東一般是國資，部分銀行股破凈情況下，定增發(fā)行難以通過國資方面的審核；另一方面，銀行股股價低迷情況下，其定增發(fā)行對于市場投資者來說不太具有吸引力。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。這對于很多制造業(yè)企業(yè)而言難以達(dá)到，但很多上市銀行正好能夠符合這一要求。

對于可轉(zhuǎn)債，投資者應(yīng)該如何投資？盤和林認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債投資和可轉(zhuǎn)債指向的股票標(biāo)的密不可分，投資者應(yīng)該通過基本面去預(yù)判上市公司未來現(xiàn)金流量和未來業(yè)績表現(xiàn)，通過量化的方式來定義上市公司的估值。“通過估值，結(jié)合可轉(zhuǎn)債的行權(quán)價，來進(jìn)行可轉(zhuǎn)債買賣。”

盤和林認(rèn)為，一般情況下投資可轉(zhuǎn)債大多能“保本”。但是，可轉(zhuǎn)債買入成本過高，也存在風(fēng)險，所以投資人盡量參與可轉(zhuǎn)債一級市場投資，也就是以發(fā)行價拿到可轉(zhuǎn)債；或者可轉(zhuǎn)債低于債券價值的情況下，買入可轉(zhuǎn)債。當(dāng)然了，低價的可轉(zhuǎn)債，首先需要排除企業(yè)經(jīng)營上的風(fēng)險，要從基本面出發(fā)去判斷企業(yè)的未來。

配股融資大減，券商愛找老股東“要錢”

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021年共有6家企業(yè)配股，實際募資342.74億元，相比2020年17家企業(yè)配股實際募資合計621.84億元，2021年配股融資僅大約2021年的一半。

為何2021年配股融資的金額少了很多？“配股融資在A股不太受投資者歡迎，公開增發(fā)都不太受歡迎。”盤和林分析，配股的公開發(fā)行會增加中小投資人的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，如果買了股票還要供養(yǎng)股票，在散戶特征較為明顯的A股市場反對聲會很高。所以，2021年配股融資減少是正?，F(xiàn)象。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021年完成配股的6家上市公司中，有3家是券商。此外，目前還有4家券商的配股項目還在路上，包括興業(yè)證券（601377，SH）、財通證券（601108，SH）、東方證券（600958，SH）、中信證券（600030，SH）。按目前擬募資金額計算，上述4家上市券商規(guī)模合計高達(dá)668億元，已經(jīng)超出了2020年已實施配股的募資總額。

從用途來看，絕大部分上市券商配股募資投向集中在發(fā)展投行、投資與交易、兩融等資本中介業(yè)務(wù)以及信息技術(shù)和風(fēng)控體系建設(shè)等方面。此外，補(bǔ)充營運(yùn)資金以及向子公司增資，也是券商配股融資的主要需求。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著注冊制等改革政策的全面實施，國內(nèi)資本市場加速開放，資產(chǎn)管理需求不斷增加，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，券商迎來新發(fā)展機(jī)遇，開展各項業(yè)務(wù)的資金需求也大幅增加，因此，通過融資增加資本金是不少券商的必然選擇。

對于上市券商偏好配股融資的原因，盤和林分析，主要原因可能是當(dāng)前券商的融資渠道較為匱乏；或者是所需要的資金量比較大，通過其他渠道融資可能無法實現(xiàn)。

記者注意到，2021年除了3家券商完成配股外，也有6家券商定增落地，而除了西部證券（002673，SZ）足額募資，其他5家券商的定增募資均有一定縮水。其中，浙商證券（601878，SH）擬定增募資100億元，實際募資28.05億元，實際募資比例僅約28%；湘財股份（600095，SH）擬定增募資47億元，實際募資17.37億元，實際募資比例僅約37%。

記者：陳晴 實習(xí)記者：楊夏

編輯：梁梟

視覺：鄒利

排版：梁梟 馬原