每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

2月7日，A股市場(chǎng)將迎來(lái)虎年的第一個(gè)交易日。在今年春節(jié)之前，A股傳統(tǒng)的紅包行情沒(méi)有兌現(xiàn)，那么在節(jié)后“紅包”還有補(bǔ)發(fā)的可能嗎？虎年，哪些板塊將“如虎添翼”？

在今年春節(jié)期間（1月31日至2月4日），境外主要股票市場(chǎng)整體走勢(shì)較強(qiáng)，其中亞洲股市漲幅居前。2月4日我國(guó)港股迎來(lái)虎年開(kāi)門(mén)紅，具備冬奧會(huì)概念的體育用品概念板塊表現(xiàn)搶眼。

另外，根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)2003年以來(lái)，春節(jié)假期后A股上證指數(shù)階段表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，歷史上春節(jié)過(guò)后短期內(nèi)A股出現(xiàn)上漲的概率較高，其中上證指數(shù)春節(jié)后5天內(nèi)上漲概率為78.95%。

值得注意的是，2003年以來(lái)，上證指數(shù)共有3次發(fā)生春節(jié)假期后20天內(nèi)跌幅大于5%的情況，而這3年對(duì)應(yīng)的農(nóng)歷年份全年上證指數(shù)也都告下跌。

春節(jié)期間境外股市偏強(qiáng)

恒指漲超4%，A50期指漲1.33%

在春節(jié)假期（1月31日至2月4日），境外主要股票市場(chǎng)呈現(xiàn)了反彈走勢(shì)。美股三大股指均出現(xiàn)超跌后的反彈行情，其中納指表現(xiàn)最好。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，春節(jié)假期期間，亞洲股市漲幅居前，恒生指數(shù)、韓國(guó)綜合指數(shù)、日經(jīng)225、孟買(mǎi)Sensex30指數(shù)的漲幅分別為4.34%、3.26%、2.7%、2.53%。

A50期指近期走勢(shì)

（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）

受海外市場(chǎng)帶動(dòng)，在春節(jié)假期期間，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)也有所反彈，1月31日至2月4日的累計(jì)漲幅為1.33%。

港股市場(chǎng)迎來(lái)虎年開(kāi)門(mén)紅

新能源汽車(chē)表現(xiàn)搶眼

渤海證券統(tǒng)計(jì)了過(guò)去10多年春節(jié)期間境外主要指數(shù)漲跌幅與節(jié)后一周上證綜指漲跌幅的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，恒生指數(shù)在春節(jié)假期期間表現(xiàn)與節(jié)后上證綜指漲幅有一定的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.27，而其余海外指數(shù)與上證綜指漲幅沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。

從今年1月31日到2月4日，港股市場(chǎng)總共經(jīng)歷了2個(gè)交易日。在2016年到2020年的5年間，有4年恒生指數(shù)在春節(jié)假期的表現(xiàn)和上證指數(shù)在春節(jié)后前5個(gè)交易日的表現(xiàn)呈正相關(guān)。

1月31日，牛年最后一個(gè)交易日，恒生指數(shù)上漲1.07%。2月4日開(kāi)市，港股市場(chǎng)迎來(lái)虎年開(kāi)門(mén)紅，恒指全天大漲3.24%。從概率上來(lái)看，這也預(yù)示著， A股市場(chǎng)在節(jié)后初期也有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。

2月4日李寧股價(jià)走勢(shì)

從2月4日當(dāng)天來(lái)看，具備冬奧會(huì)概念的體育用品股如李寧、安踏體育、特步國(guó)際等強(qiáng)勢(shì)上漲，其中李寧大漲7.63%。

2月4日海底撈股價(jià)走勢(shì)

另外，餐飲等后疫情時(shí)代行業(yè)復(fù)蘇概念在港股虎年首個(gè)交易日也表現(xiàn)不俗，海底撈、呷哺呷哺、九毛九首日分別大漲8.22%、7.11%、5.88%。

2月4日港股理想汽車(chē)股價(jià)走勢(shì)

在2月4日，港股市場(chǎng)表現(xiàn)較為突出的還包括具備超跌反彈特征的生物醫(yī)藥板塊、新能源汽車(chē)板塊等。

細(xì)梳史上4輪美元加息周期

大宗商品如何表現(xiàn)？

今年春節(jié)期間，海外主要商品表現(xiàn)強(qiáng)弱的排名為：原油>銅>黃金>天然氣。

對(duì)此，民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布評(píng)論稱，受?chē)?yán)寒天氣影響，各國(guó)原油供給受阻，同時(shí)歐佩克最新會(huì)議上未加大增產(chǎn)幅度，導(dǎo)致最近油價(jià)大幅上漲。由于地緣政治因素趨緩，天然氣價(jià)格回落。黃金方面，雖然歐美貨幣政策均趨緊，但是金價(jià)韌性很強(qiáng)，呈現(xiàn)震蕩上行。

據(jù)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在今年啟動(dòng)加息。那么從歷史上來(lái)看，美國(guó)進(jìn)入加息周期后，對(duì)大宗商品的價(jià)格將產(chǎn)生什么樣的影響呢？

據(jù)海通證券金屬團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，上世紀(jì)90年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了4輪加息周期，分別為1994年~1995年、1999年~2000年、2004年~2006年和2015年~2018年。對(duì)應(yīng)的時(shí)間跨度分別為12個(gè)月、11個(gè)月、24個(gè)月和37個(gè)月；加息次數(shù)分別為7次、6次、17次、9次。

A

1994~1995年加息周期：銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)

1994年至1995年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從3%上調(diào)至6%。為避免通脹卷土重來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在此期間加息7次，值得關(guān)注的是1994年11月15日，美聯(lián)儲(chǔ)一次性加息75BP，為上世紀(jì)80年代以來(lái)加息幅度最大的一次。

在本輪加息周期中，黃金價(jià)格震蕩后下跌，銅的表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。黃金價(jià)格從388美元/盎司，下跌至376美元/盎司，漲幅為-0.3%。大豆價(jià)格從674美分/蒲式耳下跌至546美分/蒲式耳，漲幅為-19%。同期，銅價(jià)從1907美元/噸上漲至2885美元/噸，漲幅為51.3%。布油價(jià)格從14.27美元/桶上漲至16.88美元/桶，漲幅為18.3%。

B

1999~2000年加息周期：大宗商品普漲

1999年至2000年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%，此輪加息周期的加息幅度以及次數(shù)是1983年以來(lái)歷次加息周期中最小的。

黃金價(jià)格從261美元/盎司上升至276美元/盎司，漲幅為5.7%。大豆價(jià)格從460美分/蒲式耳上升至543美分/蒲式耳，漲幅為18%。同期銅價(jià)從1643美元/噸上漲至1848美元/噸，漲幅為12.5%。布油價(jià)格從17.15美元/桶上漲至28.10美元/桶，漲幅為63.8%。

C

2004~2006年加息周期：商品迎來(lái)大牛市

2004年至2006年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從1.00%上調(diào)至5.25%。2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策，連續(xù)加息17次，累計(jì)幅度達(dá)425BP。此輪加息周期是1983年以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、加息幅度最大的一輪。

在本輪加息周期中，除大豆外，黃金、布油和銅的價(jià)格均大幅上漲，銅和布油則走出上世紀(jì)90年代以來(lái)的第一波大牛市。黃金價(jià)格從396美元/盎司上升至589美元/盎司，漲幅為48.9%。大豆價(jià)格從669美分/蒲式耳下跌至609美分/蒲式耳，漲幅為-8.9%。同期銅價(jià)從2650美元/噸上漲至7280美元/噸，漲幅高達(dá)174.72%。布油價(jià)格從34.5美元/桶上漲至72.88美元/桶，漲幅為111.25%。

D

2015~2018年加息周期：加息節(jié)奏緩慢，商品價(jià)格穩(wěn)健上行

2015年至2018年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至2.50%。2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降低利率，在2015年之前長(zhǎng)期保持低利率政策。2015年年底以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，且失業(yè)率降至5%以下，CPI升至2%以上。

此次加息與以往加息周期不同，加息節(jié)奏緩慢，2016年上半年美國(guó)GDP增幅下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅溫和復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)與通脹水平在2016年底時(shí)再次表現(xiàn)出明顯上漲趨勢(shì)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)進(jìn)行連續(xù)8次加息。

在本輪加息周期中，大豆價(jià)格震蕩上行，黃金和銅的價(jià)格均穩(wěn)健上行，布油價(jià)格在加息周期內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)后稍加回落，且銅和布油的漲幅均明顯弱于上一個(gè)加息周期。黃金價(jià)格從1049美元/盎司上升至1260美元/盎司，漲幅為20.0%。大豆價(jià)格從877美分/蒲式耳上升至906美分/蒲式耳，漲幅為3.2%。同期銅價(jià)從4550美元/噸上漲至6017美元/噸，漲幅為32.3%。布油價(jià)格從37.62美元/桶上漲至54.65美元/桶，漲幅為45.3%。

A股是否將步入熊市？

機(jī)構(gòu)大多看好虎年開(kāi)門(mén)紅行情

為了展望春節(jié)后A股市場(chǎng)可能的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，最近幾天，一些券商研究所紛紛加班發(fā)布相關(guān)觀點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一些此前曾看好今年年初跨年行情的券商研究團(tuán)隊(duì)如今繼續(xù)看好虎年會(huì)有開(kāi)門(mén)紅行情。

興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)日前指出，春節(jié)假期期間，境外市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好。市場(chǎng)逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體有所回升，納指引領(lǐng)市場(chǎng)反彈。其中中概互聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，2月1日更是大漲近10%。港股也收獲虎年開(kāi)門(mén)紅，在科技板塊的帶領(lǐng)下大幅走強(qiáng)。對(duì)于A股而言，節(jié)前市場(chǎng)已大幅回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)情緒已基本釋放充分，疊加外圍市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，有望提振節(jié)后A股投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股也有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。

海通證券策略團(tuán)隊(duì)2月5日發(fā)布研報(bào)稱，“2022年初的下跌不改春季行情規(guī)律。從指數(shù)振幅來(lái)看，今年A股相比開(kāi)盤(pán)價(jià)仍存在上行空間，參考?xì)v年市場(chǎng)規(guī)律，我們認(rèn)為春季行情或?qū)⑹禽^好的窗口期。開(kāi)年以來(lái)各大指數(shù)的接連下探使得部分投資者擔(dān)憂今年可能不會(huì)再有春季行情，然而我們回顧歷史后發(fā)現(xiàn)過(guò)去20年里A股歲末年初的躁動(dòng)行情從未缺席，期間滬深300和上證綜指的平均最大漲幅分別為24%和22%。”

據(jù)海通證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2002、2003、2010、2011、2012、2014、2016、2019年時(shí)A股均經(jīng)歷了與當(dāng)前市場(chǎng)類(lèi)似的開(kāi)年下跌，但是前述8年里A股開(kāi)年每一次跌完后一季度指數(shù)均會(huì)回升。海通證券策略團(tuán)隊(duì)具體回顧了2005年股改之后的6次情形：

●①2010年初：上證綜指開(kāi)年便下跌，到2010年2月3日指數(shù)最大跌幅12%，隨后指數(shù)一路上漲至4月15日，區(qū)間最大漲幅10%。

● ②2011年初：上證綜指開(kāi)年延續(xù)了2010年底的跌勢(shì)，從年初到1月25日指數(shù)區(qū)間最大跌幅7%（如果從2010年11月指數(shù)高點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算，最大跌幅為16%），隨后指數(shù)一路上漲至4月18日，區(qū)間最大漲幅15%。

●③2012年初：上證綜指開(kāi)年雖然延續(xù)了2011年的跌勢(shì)，但是只跌了兩個(gè)交易日，隨后便一路上漲至2月27日，區(qū)間最大漲幅16%。創(chuàng)業(yè)板指則從開(kāi)年一路下跌至1月19日，從2011年11月的高點(diǎn)開(kāi)始算區(qū)間最大跌幅34%，之后創(chuàng)業(yè)板指也開(kāi)始一路上漲，至3月14日創(chuàng)業(yè)板指最大漲幅30%。

● ④2014年初：上證綜指開(kāi)年延續(xù)了2013年底的跌勢(shì)，從年初到1月20日指數(shù)區(qū)間最大跌幅6%（如果從2013年12月指數(shù)高點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算，最大跌幅為12%），隨后指數(shù)上漲至2月20日，區(qū)間最大漲幅10%。

●⑤2016年初：上證綜指開(kāi)年便連續(xù)下跌，到2016年1月27日指數(shù)最大跌幅25%，隨后指數(shù)一路上漲至4月15日，區(qū)間最大漲幅17%。

● ⑥2019年初：類(lèi)似2012年，上證綜指也是開(kāi)年跌了兩個(gè)交易日便上漲，至4月8日指數(shù)最大漲幅為35%。

就近期市場(chǎng)對(duì)于2022年行情的擔(dān)憂情緒，海通證券策略團(tuán)隊(duì)判斷，“2022年應(yīng)該不是2008、2011、2018年式的熊市。1月市場(chǎng)連續(xù)下跌，有投資者開(kāi)始擔(dān)憂今年會(huì)不會(huì)是一個(gè)熊市，我們認(rèn)為今年是大熊市的概率不大。回顧歷史上三次典型的熊市，即2008年、2011年與2018年，市場(chǎng)的下跌主要源自估值下殺：2008年滬深300指數(shù)全年下跌66%，整體法下計(jì)算滬深300PE（TTM）全年下跌70%；2011年滬深300指數(shù)下跌25%，PE（TTM）下跌32%；2018年滬深300指數(shù)跌25%，PE（TTM）跌28%。估值下殺有兩個(gè)原因，一是股市下跌前本身估值就處在高位，二是政策面開(kāi)始明顯收緊。”

“回到當(dāng)下，首先當(dāng)前股市估值并不高，從股市整體來(lái)看，當(dāng)前滬深300PE只有13倍，股市相對(duì)于十年期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處在2013年以來(lái)從高到低35%的分位數(shù)，滬深300股息率與十年期國(guó)債的比值也處在2013年以來(lái)從高到低31%的分位數(shù)，估值并不高。行業(yè)上看，我們計(jì)算了125個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（TTM，整體法）歷史分位數(shù)，當(dāng)前PE處在2005年以來(lái)從低到高50%分位數(shù)以上的行業(yè)占比為31%，作為對(duì)比，2018年初該占比數(shù)據(jù)為43%，2011年初為60%，2008年初為88%，整體看當(dāng)前A股的估值壓力其實(shí)很小。從政策的角度看，去年12月的高層會(huì)議釋放了明顯的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，央行在12月下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，今年1月下調(diào)了MLF和SLF利率，同時(shí)LPR利率也在去年12月與今年1月下調(diào)。整體看，在估值偏低+政策偏松的組合下，今年股市大概率不會(huì)是大熊市。”

值得注意的是，部分之前不看好有跨年行情的策略團(tuán)隊(duì)也開(kāi)始“空翻多”。例如，曾在去年底預(yù)測(cè)今年不會(huì)有“春節(jié)躁動(dòng)”行情的西部證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布的最新觀點(diǎn)指出，上半年A股市場(chǎng)的低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，投資者可以逐步對(duì)于市場(chǎng)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，積極布局上半年行情。

另外，西部證券策略團(tuán)隊(duì)建議從結(jié)構(gòu)上把握四條主線：①隨著年報(bào)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，新能源板塊有望成為春節(jié)后市場(chǎng)行情階段性主線；②受益于成交回暖與注冊(cè)制的券商；③以餐飲旅游和商貿(mào)零售為代表的線下經(jīng)濟(jì)；④受益于價(jià)格從PPI到CPI傳導(dǎo)的必須消費(fèi)品，尤其是農(nóng)業(yè)板塊。

對(duì)于節(jié)后的A股大盤(pán)走勢(shì)，也有市場(chǎng)人士保持謹(jǐn)慎，原因是隨著WTI原油突破90美元，美元加息周期即將到來(lái)，以及IPO擴(kuò)容等。

復(fù)盤(pán)近20年A股春節(jié)后走勢(shì)

虎年誰(shuí)將“如虎添翼”？

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)2003年以來(lái)，春節(jié)假期后上證指數(shù)分段表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在近20年的時(shí)間內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后短期內(nèi)A股出現(xiàn)上漲的概率較高，具體統(tǒng)計(jì)如下：

上證指數(shù)春節(jié)后5天內(nèi)上漲概率為78.95%，10 天內(nèi)上漲概率為68.42%，20天內(nèi)上漲概率為68.42%。

雖然市場(chǎng)短期的表現(xiàn)通常具有一定偶然性，不過(guò)值得注意的是，從上證指數(shù)2003年以來(lái)春節(jié)假期后的短期表現(xiàn)來(lái)看，上證指數(shù)共有2次發(fā)生春節(jié)后5天內(nèi)、10天內(nèi)、20天內(nèi)均告下跌、且跌幅持續(xù)擴(kuò)大的情況，分別是2013年、2021年。而這兩年對(duì)應(yīng)的農(nóng)歷年份全年（分別為農(nóng)歷蛇年、牛年），上證指數(shù)也都告下跌。

另外，2003年以來(lái)，上證指數(shù)共有3次發(fā)生春節(jié)假期后20天內(nèi)跌幅大于5%的情況，分別是2008年、2013年、2021年，而這3年對(duì)應(yīng)的農(nóng)歷年份全年（分別為農(nóng)歷鼠年、蛇年、牛年），上證指數(shù)也均告下跌。

不過(guò)在鼠年、蛇年之后的牛年、馬年A股市場(chǎng)均出現(xiàn)了大幅上漲的牛市行情，其中牛年（2009年~2010年）滬指大漲51.6%，馬年（2014年~2015年）滬指大漲59.7%。

記者復(fù)盤(pán)2015~2018年的美元加息周期發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)由成長(zhǎng)向價(jià)值風(fēng)格切換，同期低估值的銀行、保險(xiǎn)股表現(xiàn)不錯(cuò)，此外一些估值合理且成長(zhǎng)確定性高的各種茅也表現(xiàn)較好。從2015年下半年那波回調(diào)來(lái)看，在下跌初期，價(jià)值股表現(xiàn)穩(wěn)健，在價(jià)值股完成補(bǔ)跌之后（2016年初），市場(chǎng)見(jiàn)到具有可操作性的大底部。

那么虎年誰(shuí)將“如虎添翼”呢？從近期的消息面來(lái)看，機(jī)構(gòu)加大了低估值板塊的調(diào)研力度，如銀行板塊。

記者：王海慜

編輯：吳永久

視覺(jué)：鄒利

排版：吳永久 王蜀杰