每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 文多    

2月25日，“翼龍”系列的總體單位中航（成都）無人機系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱中航無人機）迎來科創(chuàng)板IPO上會。我國另一無人機出口主力機型“彩虹”系列背后的航天彩虹（002389，SZ），此前已在2017年底通過“借殼”上市。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，作為軍貿(mào)無人機龍頭，中航無人機的外銷收入占比超九成，其業(yè)績在近年來也增長迅猛。在營收方面更有趕超“彩虹”系列之勢。不過，航天彩虹（002389，SZ）在航空產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率方面一直高于中航無人機。

此外，中航無人機還存在關(guān)聯(lián)交易占比較高的情況，2018年至2020年與2021年前三季度，其對實控人航空工業(yè)集團下屬單位的銷售金額占比超九成，同時對航空工業(yè)集團下屬單位的采購金額占比較高。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

“翼龍”系列銷售收入有趕超“彩虹”系列之勢？

招股書（上會稿）顯示，中航無人機是專注于大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統(tǒng)的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)。

中航無人機的產(chǎn)品主要包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)。

其中：翼龍-1是國內(nèi)第一型實現(xiàn)軍貿(mào)出口的中空長航時察打一體大型無人機；翼龍-1D是國內(nèi)第一型全復(fù)材多用途大型無人機；翼龍-2是國內(nèi)第一型實現(xiàn)軍貿(mào)出口的渦槳動力大型無人機，具備全天時、全天候、全疆域遂行任務(wù)能力。

而彩虹無人機系列目前主要包括彩虹-3中空多用途無人機系統(tǒng)、彩虹-4中空長航時無人機、彩虹-5中高空長航時無人機、彩虹-804D垂直起降固定翼無人機等。

比較來看，航天彩虹在無人機市場起步期便提前謀劃了無人機與任務(wù)載荷、機載武器發(fā)展相匹配的技術(shù)路線，其目前也是國內(nèi)唯一同時具備無人機和機載武器研制能力的單位。在近日接受機構(gòu)投資者調(diào)研時，航天彩虹披露，在無人機平臺與機載武器的拆分比例中，機載武器大概占比20%~30%左右。

在業(yè)務(wù)體量上，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機的營業(yè)收入分別為4742.44萬元、25113.94萬元、121713.87萬元和193916.38萬元，扣非后的歸母凈利潤分別為147.04萬元、-985.82萬元、16482.30萬元和29171萬元。

在2018年至2020年，航天彩虹的航空航天產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為12.88億元、16.23億元和14.73億元。即“翼龍”系列對“彩虹”系列似有趕超之勢。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

這或與兩家公司的銷售市場結(jié)構(gòu)方面區(qū)別有關(guān)。中航無人機主攻外銷市場，2019年至2021年前三季度，其軍貿(mào)（相對于“內(nèi)銷”模式）收入占比分別為86.17%、93.50%和91.09%。招股書（上會稿）中引用2021年5月美國航空周刊（AVIATION WEEK）報道寫道，“翼龍”系列無人機在全球察打一體無人機中市占率位居全球第二，是我國軍貿(mào)無人機出口的主力機型。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

根據(jù)前述機構(gòu)投資者的調(diào)研信息，航天彩虹在2021年的無人機海外業(yè)務(wù)占比大致在35%左右。

毛利率低于航天彩虹航空產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)

毛利率上，2018年至2020年，中航無人機的毛利率分別為22.62%、7.36%和26.21%，表現(xiàn)并不穩(wěn)定；而航天彩虹的航空產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.53%、37.72%和34.62%，甚至有逐步下降的趨勢。

根據(jù)航天彩虹的說法，公司無人機的出口毛利率是要高于國內(nèi)銷售的。那么，為何主打軍貿(mào)市場的中航無人機，毛利率反而低于航天彩虹呢？2月24日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電中航無人機，并向其發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時間，未收到對方回復(fù)。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

記者還注意到，2021年第四季度，中航無人機的扣非后歸母凈利潤同比下滑，其中重要原因之一是銷售毛利率同比有所下降。而航天彩虹披露，其2021年扣非后的凈利潤預(yù)計也同比下滑16.49%~26.32%，其中一方面是由于無人機業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致對應(yīng)毛利率有所下降。

另一方面，中航無人機的關(guān)聯(lián)交易占比較高。

具體來看，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機對實控人航空工業(yè)集團下屬單位的銷售金額分別為4725.76萬元、25106.71萬元、120518.75萬元和177199.45萬元，分別占公司營收比例的100%、99.94%、99.02%和91.38%。

中航無人機對此進行了說明：“公司軍貿(mào)無人機系統(tǒng)主要是通過航空工業(yè)集團下屬的軍貿(mào)公司中航技進行銷售。”

與此同時，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機對航空工業(yè)集團下屬單位的采購金額，占公司采購總額的比例分別為17.94%、90.40%、66.03%和51.12%。

此外，在2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機的研發(fā)費用率分別為0%、0.91%、5.67%和2.47%，而同期航天彩虹的數(shù)據(jù)分別為5.14%、4.59%、5.04%和4.73%。

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