每經(jīng)特約評論員 熊錦秋 

全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原主席肖鋼今年全國兩會期間表示，在主板實施注冊制，要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進，既要體現(xiàn)注冊制的要求，又要符合主板的特點。筆者對此高度認同。

應(yīng)該說，近幾年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革試點已取得一些成功經(jīng)驗，在滬深主板實施注冊制改革，屬于水到渠成的事情，難度并不大。事實上，新《證券法》第9條規(guī)定，公開發(fā)行證券實行注冊制，證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟，由國務(wù)院規(guī)定；其中再未提到核準制，也即全市場最終應(yīng)統(tǒng)一實施注冊制，目前核準制與注冊制并行屬暫時過渡階段。

注冊制的核心是信息披露，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實、準確、完整，中介機構(gòu)對發(fā)行人的信息披露進行把關(guān)，交易所從充分性、一致性和可理解性的角度對信息披露進行審核，然后報經(jīng)證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序，讓投資者在信息充分的情況下作出投資決策，從而形成相關(guān)各方各司其職、各盡其責(zé)的局面。對發(fā)行人而言是“賣者有責(zé)”，對投資者而言則是“買者自負”。

全市場統(tǒng)一實施注冊制，這是遵循新證券法剛性規(guī)定的必然要求，由此可打破主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的制度隔閡，最大限度統(tǒng)一市場運行、監(jiān)管制度。且由交易所來進行股票發(fā)行審核，可以開足馬力、加快審核效率，而政府不再對發(fā)行人進行實質(zhì)性審核、也有利于厘清政府與市場的邊界?？傮w來看，盡快推進全市場注冊制改革，具有相當(dāng)?shù)谋匾浴?/p>

滬深主板注冊制改革應(yīng)盡快往前推進，但也不能盲目求進，不能為了完成注冊制改革而推動改革，而要精心謀劃周全細致的改革預(yù)案。要以注冊制為主線，統(tǒng)籌完善發(fā)行上市、信息披露、再融資、交易、退市等各項基礎(chǔ)制度，既要借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革成功經(jīng)驗，也要汲取其中一些教訓(xùn)，要搞出主板自身特色，兼顧增量與存量，讓改革為整個市場帶來好處，同時切實維護市場穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

此前試點注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，對上市企業(yè)的包容性更強，上市標準多元，巨虧企業(yè)也可上市，主板若實施注冊制，投資者擔(dān)心主板上市門檻也會大幅降低，對虧損企業(yè)放水。在筆者看來，此前注冊制下不少巨虧企業(yè)上市，給投資者帶來了累累虧損，甚至一級市場投資者也被深度套牢，可以說，科創(chuàng)板等注冊制也帶來了一些教訓(xùn)，而虧損企業(yè)上市引發(fā)的教訓(xùn)值得未來主板注冊制高度防范。

虧損并不可怕，關(guān)鍵是企業(yè)虧損的同時，是否取得了重要研究成果，一味讓投資者付出或承擔(dān)風(fēng)險，發(fā)行人、原始股東卻不思進取、坐享其成，甚至借注冊制的過度包容性攫取私利，這是絕不允許的。筆者建議，未來即便主板實施注冊制，也應(yīng)基本維持目前上市門檻，之后才可逐步慎重探索上市標準多元化以及擴大市場的包容性，注冊制要處理好發(fā)行人與投資者的利益、風(fēng)險等方面平衡，否則，市場的可持續(xù)發(fā)展就是一句空話。

要讓全市場推行注冊制取得好的效果，落實好既有的退市制度、同時與時俱進完善退市制度也很有必要。比如2019年科創(chuàng)板推出，由于剛上市企業(yè)很難觸碰凈資產(chǎn)為負等財務(wù)類退市紅線，而其他規(guī)范類等方面的退市紅線似乎約束力較為有限，到目前為止科創(chuàng)板仍未產(chǎn)生退市公司。

歸而言之，目前實施注冊制的科創(chuàng)板等退市制度也并非盡善盡美，未來全市場都應(yīng)進一步大幅增強退市效力，將不合格上市公司清除出場。退市機制的一個重要作用，就是鞭策后進、淘汰落后，退市比例過低，滋生上市公司庸懶散的嬌氣、以及無視投資者利益的霸氣?？梢哉f，完善退市機制永遠都在路上，這是實施注冊制、擴大對企業(yè)上市包容度和友好度同時，必須配套謀劃好的制度。

要實施好注冊制，也必須落實好各負其責(zé)原則，尤其是落實好“賣者有責(zé)”原則。對于信披材料存在虛假誤導(dǎo)等發(fā)行人，必須嚴格依照新證券法等法律法規(guī)，追究發(fā)行人、大股東、中介機構(gòu)等的責(zé)任，要高度關(guān)注投資者利益保護，同時“零容忍”打擊市場操縱等違法違規(guī)行為，為注冊制實施保駕護航、提供良好市場環(huán)境。