每經(jīng)記者 賀娟娟    每經(jīng)編輯 張靜    

繼2020年“業(yè)績(jī)爆發(fā)”刷屏之后，2021年，陜西黑貓（601015）再度拿出亮眼成績(jī)單，凈利潤(rùn)15.3億元，漲幅670.5%。

粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）注意到，陜西黑貓主產(chǎn)品盈利收窄，化工板塊毛利增幅明顯。而這樣的變動(dòng)，符合其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)訴求。

值得關(guān)注的是，目前，焦化行業(yè)供給端約束將持續(xù)，行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提升，像陜西黑貓這樣的頭部公司，利潤(rùn)有望較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平。

此外，跨省聯(lián)動(dòng)的低成本先進(jìn)產(chǎn)能對(duì)陜西黑貓?zhí)嵘姓悸蚀笥兄?，?nèi)蒙古黑貓的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有目共睹。2021年，陜西又在新疆布局，成立新疆黑貓，并在今年引入新投資者，擬共同增資4.9億元。

“能否復(fù)制內(nèi)蒙古黑貓模式，要看當(dāng)?shù)氐恼哔Y源和我們所能獲取的資源情況。”陜西黑貓董秘辦工作人員表示。

 

凈利增長(zhǎng)670.5%，主產(chǎn)品盈利收窄

 

繼2020年“業(yè)績(jī)大爆發(fā)”刷屏之后，2021年，陜西黑貓?jiān)俣饶贸隽裂鄢煽?jī)單。根據(jù)其3月31日發(fā)布的最新年報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入189億元，同比增長(zhǎng)97.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.3億，同比增長(zhǎng)670.5%；每股收益為0.83元，同比增長(zhǎng)591.67%。

這樣的營(yíng)收與盈利漲幅，在整個(gè)陜西資本市場(chǎng)都是少見(jiàn)的。

圖片來(lái)源：粉巷君 制

分析陜西黑貓的業(yè)務(wù)板塊，作為焦炭行業(yè)龍頭公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤焦化及相應(yīng)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2021年公司主產(chǎn)品焦炭的收入約143.08億元，貢獻(xiàn)了75.72%的營(yíng)收，值得注意的是，這是焦炭營(yíng)收比重首次下降到80%以下。

此外還有焦油、粗苯、甲醇、合成氨、LNG、BDO、精煤等產(chǎn)品，營(yíng)收占比分別為3.80%、1.56%、0.69%、3.81%、3.00%、5.96%、4.23%。

翻看歷年財(cái)報(bào)，作為陜西黑貓“絕對(duì)主角”的焦炭，毛利率一直不高，從未超過(guò)10%，且波動(dòng)較大。上市以來(lái)首份年報(bào)中焦炭毛利率為-10.37%，2016年猛增至9.53%，2017年大幅回落到1.67%，2018-2020年連續(xù)三年上升，分別為5.62%、6.69%、8.59%，2021年又跌至3.42%。

主營(yíng)產(chǎn)品毛利率較低，一定程度上影響上市公司業(yè)績(jī)。但陜西黑貓除了“煤”，還有“化”， 2021年陜西黑貓化工產(chǎn)品毛利增加明顯，為公司盈利上升提供較大助力。如甲醇和合成氨毛利率2021年增幅均超過(guò)40個(gè)百分點(diǎn)，分別增至47.26%、47.98%。

陜西黑貓年報(bào)中亦提及，凈利潤(rùn)大增，主要是因?yàn)楣净ぎa(chǎn)品毛利增加，以及長(zhǎng)期股權(quán)投資收益同比增加。

事實(shí)上，陜西黑貓?jiān)谏鲜兄醣闾岢?，公司未?lái)將積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，盡可能降低焦炭收入占比，提高化工產(chǎn)品的收入占比，以提高公司產(chǎn)品的綜合毛利率，改善公司盈利狀況。

陜西黑貓董秘辦工作人員進(jìn)一步解釋?zhuān)?ldquo;上市時(shí)候的焦炭毛利率很低，甚至存在倒掛情況，但化產(chǎn)方面毛利率很高的。去年也是化產(chǎn)方面毛利大增，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比較大。”

近年來(lái)，化工板塊業(yè)績(jī)也確實(shí)逐漸更好，以BDO為例，從2017年陜西黑貓全資收購(gòu)主營(yíng)1,4-丁二醇（簡(jiǎn)稱(chēng)BDO）的韓城市黑貓化工有限責(zé)任公司，并在2019年投產(chǎn)以來(lái)，BDO營(yíng)收每年穩(wěn)步增長(zhǎng)，至2021年?duì)I收約11.25億元，盡管體量相對(duì)仍然較小，但已成為陜西黑貓除了焦炭，營(yíng)收比重最高的主營(yíng)產(chǎn)品。

“去年BDO市場(chǎng)行情很好，一定程度上也有禁塑令的利好影響。”上述工作人員補(bǔ)充道。

而化工產(chǎn)品收入和利潤(rùn)占比的提升，也有助于陜西黑貓避免焦炭行業(yè)單一周期的影響，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

布局產(chǎn)業(yè)鏈上游

 

循環(huán)經(jīng)濟(jì)是陜西黑貓最顯著的特點(diǎn)和亮點(diǎn)，在煤焦化領(lǐng)域，陜西黑貓是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈最完善的企業(yè)之一。但目前陜西黑貓尚無(wú)自有的原料煤礦，煉焦所需焦煤、配煤等原料均為外購(gòu)，導(dǎo)致原料供應(yīng)成本和穩(wěn)定性受限，生產(chǎn)負(fù)荷和毛利率都一定程度受到影響，尤其在2021年煤炭行業(yè)供應(yīng)緊張和大幅漲價(jià)的情況下更為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，陜西黑貓2021年第三季度精煤采購(gòu)平均單價(jià)相較2020年第四季度上漲121.87%。

而隨著龍門(mén)煤化滿負(fù)荷生產(chǎn)、內(nèi)蒙古黑貓產(chǎn)能逐步釋放，陜西黑貓急需擺脫對(duì)上游原材料的外部依賴。

對(duì)此，陜西黑貓加速布局上游，且有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。去年11月，陜西黑貓以4856.01萬(wàn)元收購(gòu)了張掖市宏能煤業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)宏能煤業(yè)）100%股權(quán)。陜西黑貓表示，在此基礎(chǔ)上，后續(xù)將在主焦煤的供應(yīng)方面加大投資力度，從而提升公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

陜西黑貓〡黃河礦業(yè)集團(tuán)官微

年報(bào)顯示，宏能煤業(yè)所產(chǎn)煤是1/3焦煤，2021年宏能煤業(yè)生產(chǎn)精煤69.74萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入約7.98億元，在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比4.23%。

事實(shí)上，陜西黑貓補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板更早已有征兆，2021年4月，為完善公司購(gòu)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化公司產(chǎn)品銷(xiāo)售物流環(huán)節(jié)，陜西黑貓以1498.55萬(wàn)元收購(gòu)控股股東所持有的陜西華運(yùn)物流有限責(zé)任公司51%股權(quán)。

最新消息是，2022年2月25日，陜西黑貓?jiān)诎l(fā)布的對(duì)外投資公告中稱(chēng)，擬以1億元設(shè)立全資子公司陜西黑貓物流貿(mào)易有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍擬定為煤制品、環(huán)保材料、建筑材料、五金交電、機(jī)電產(chǎn)品、橡膠制品、塑料制品、玻璃制品等。

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，此舉有助于陜西黑貓降低原料采購(gòu)成本，發(fā)揮成本控制優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步優(yōu)化采購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)上游采購(gòu)短板。

 

現(xiàn)金流壓力緩解

 

近兩年，陜西黑貓用于擴(kuò)產(chǎn)的資金需求存在較大缺口。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年，陜西黑貓投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-24.37億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-11.13億元；2021年，陜西黑貓現(xiàn)金流壓力有明顯緩解，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-10.92億元，同比增加95.52%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1325萬(wàn)元，同比增加101.19%。

事實(shí)上，在2021年上半年，陜西黑貓的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~仍然為負(fù)，-1.53億元，此后融資“補(bǔ)血”，才實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

而積極謀求轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的陜西黑貓，投資動(dòng)作卻不斷，每一項(xiàng)投資背后都需要大量現(xiàn)金流。

僅2021年，收購(gòu)張掖市宏能煤業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)宏能煤業(yè)）100%股權(quán)、華運(yùn)物流51%股權(quán)，前者股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款4856.01萬(wàn)元，后者交易價(jià)款總額（含稅）為1498.55萬(wàn)元。根據(jù)約定，2023年底前，宏能煤業(yè)需償還前期為項(xiàng)目建設(shè)向黃河礦業(yè)所借款項(xiàng)，截至2021年9月30日所借款項(xiàng)本息合計(jì)18.9億元。

其他需要“燒錢(qián)”的地方還有，內(nèi)蒙古黑貓二期一批項(xiàng)目（年產(chǎn)100萬(wàn)噸焦炭、10萬(wàn)噸LNG項(xiàng)目）已陸續(xù)取得相關(guān)行政審批手續(xù)，目前處于前期建設(shè)資金投入階段，公司計(jì)劃以自有資金加融資的方式保障該項(xiàng)目盡快建成投產(chǎn)；主焦煤的供應(yīng)方面繼續(xù)加大投資力度；響應(yīng)國(guó)家“雙碳”目標(biāo)及能耗雙控政策，在安全環(huán)保及生產(chǎn)工藝改造方面加大投資力度。

陜西黑貓的融資“補(bǔ)血”確實(shí)頗有成效。根據(jù)此前公告，公司在7月初完成了14億元的配股，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。彼時(shí)陜西黑貓表示，通過(guò)補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司業(yè)務(wù)發(fā)展的運(yùn)營(yíng)資金需求得到滿足，資金償付壓力得到緩解，公司的流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng)，公司的持續(xù)盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。

內(nèi)蒙古黑貓〡黃河礦業(yè)集團(tuán)官微

依靠這筆資金，陜西黑貓?zhí)崆盎刭?gòu)了“陜西民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展紓困基金”所持子公司內(nèi)蒙古黑貓17.3169%股權(quán)，由此全資控股內(nèi)蒙古黑貓，而后者對(duì)于陜西黑貓的重要性不言而喻。

陜西黑貓董秘辦工作人員介紹稱(chēng)，“內(nèi)蒙古黑貓千萬(wàn)噸級(jí)煤化工項(xiàng)目一期1#、2#焦?fàn)t已全部投產(chǎn)，2021年產(chǎn)出108萬(wàn)噸焦炭。此外，一期項(xiàng)目中30萬(wàn)噸甲醇、8萬(wàn)噸合成氫計(jì)劃在今年投產(chǎn)。二期項(xiàng)目規(guī)劃880萬(wàn)噸焦炭，以及其他一些配置，將分批次建設(shè)，其中3#焦?fàn)t100萬(wàn)噸焦炭的前期審批手續(xù)已基本完成。”

數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙古黑貓煤化工煤化工項(xiàng)目一期、二期全部投產(chǎn)后，可年洗煤900萬(wàn)噸，年產(chǎn)焦炭1140萬(wàn)噸，甲醇130萬(wàn)噸，合成氨16萬(wàn)噸，其他氫氣配套產(chǎn)能60萬(wàn)噸。

陜西黑貓?jiān)谀陥?bào)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”板塊的管理優(yōu)勢(shì)中特別提及，通過(guò)投資建設(shè)內(nèi)蒙古黑貓項(xiàng)目，進(jìn)一步增加產(chǎn)量、降低成本的同時(shí)，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈集中優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。

 

黑貓的機(jī)會(huì)？

 

2021年，焦化行業(yè)繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極應(yīng)對(duì)原燃料價(jià)格高位運(yùn)行、碳達(dá)峰碳中和等。而在“雙碳”背景下，焦鋼雙方限產(chǎn)幅度的差異，導(dǎo)致供需上的錯(cuò)配，焦炭出現(xiàn)大漲大跌，寬幅震蕩，重心上升的走勢(shì)。

分季度來(lái)看，2021年Q1焦炭?jī)r(jià)格震蕩下跌，前期新增焦?fàn)t陸續(xù)投產(chǎn)供應(yīng)上升，此時(shí)鋼廠利潤(rùn)偏低，疊加Q1本身鋼材需求低位，需求收縮，供需錯(cuò)配。Q2、Q3焦價(jià)快速上漲，在疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯下，鋼材消費(fèi)高漲，尤其是海外需求旺盛，使得焦炭消費(fèi)大增。Q4焦炭?jī)r(jià)格快速回落，下游鋼材消費(fèi)下滑，焦炭需求持續(xù)收縮，同時(shí)焦煤緊張局面得到緩解，焦炭成本支撐坍塌，焦炭?jī)r(jià)格從高位直線下跌。

在此背景下，盡管四季度環(huán)比利潤(rùn)下降明顯，但全年來(lái)看，陜西黑貓主營(yíng)業(yè)務(wù)量、價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大漲。

事實(shí)上，作為傳統(tǒng)化工行業(yè)，焦化行業(yè)技術(shù)和資金壁壘不高，近年來(lái)一直面臨產(chǎn)能過(guò)剩和高耗能、高污染等問(wèn)題，目前我國(guó)焦炭產(chǎn)能利用率偏低，同時(shí)，產(chǎn)能高度分散，中小型企業(yè)占比較高。

一方面是焦化行業(yè)高投入、長(zhǎng)周期、大規(guī)模、專(zhuān)業(yè)化的特點(diǎn)，使得進(jìn)入壁壘和退出壁壘都很高；另一方面，落后產(chǎn)能被大量淘汰的同時(shí)，能耗“雙控”和碳中和等多政策背景下，焦化行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也被嚴(yán)格限制。綜合影響下，焦化行業(yè)供給端約束將持續(xù)，行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提升，行業(yè)中的頭部公司，比如陜西黑貓，利潤(rùn)有望較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

更重要的是，目前焦化行業(yè)CR10產(chǎn)能占比只有11%左右，相比鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)的CR10分別為33%、45%，焦化行業(yè)龍頭公司市占率提升空間較大，未來(lái)即使焦炭行業(yè)需求端不增長(zhǎng)或者下降，焦炭行業(yè)龍頭公司依然可以通過(guò)持續(xù)提升市占率實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

對(duì)陜西黑貓而言，本身也具備擁有循環(huán)經(jīng)濟(jì)成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)裝備先進(jìn)性優(yōu)勢(shì)等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司所在的陜西韓城市，毗鄰山西省，周邊地區(qū)擁有豐富的焦煤資源，為公司提供了充足的原材料供應(yīng)保障，且降低了原材料的運(yùn)輸成本。

值得一提的是，跨省聯(lián)動(dòng)的低成本先進(jìn)產(chǎn)能對(duì)陜西黑貓?zhí)嵘姓悸蚀笥兄?，?nèi)蒙古黑貓的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有目共睹。2021年陜西黑貓?jiān)谛陆季?，投資設(shè)立了全資子公司新疆黑貓，同樣是看中當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源和招商引資優(yōu)惠政策優(yōu)勢(shì)，今年3月3日，陜西黑貓公告稱(chēng)，擬引入新投資者，并共同對(duì)新疆黑貓進(jìn)行增資4.9億元。

“新疆黑貓能否復(fù)制內(nèi)蒙古黑貓模式，或者成為下一個(gè)‘內(nèi)蒙黑貓’，要看當(dāng)?shù)氐恼哔Y源和我們所能獲取的資源情況。目前，我們正在做前期的探索、調(diào)研分析。”陜西黑貓董秘辦工作人員表示。