每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

無論是豐富資產(chǎn)品類，還是打包多元化策略跟進，一眾固定收益增強型產(chǎn)品劍指絕對收益，在投資界“圈粉”無數(shù)。

不過，震蕩市下的風(fēng)險因素也在沖擊策略的有效性，今年以來多數(shù)含權(quán)債基均出現(xiàn)較大回撤。

基金經(jīng)理、投資者到底該如何看待時下策略的優(yōu)選方案？或許不僅僅是調(diào)倉換股那樣簡單。

“固收+”多變“權(quán)益-”

今年以來，債券基金業(yè)績表現(xiàn)分化，無論純債基金還是含權(quán)債基，都出現(xiàn)較大程度的分化，尤其后者更是在今年出現(xiàn)集體性凈值回撤，一時間一眾“固收+”基金紛紛變身“權(quán)益-”。

Wind統(tǒng)計顯示，截至4月14日，全市場1228只“固收+”基金當中，有1068只年內(nèi)凈值增長率為負，最大跌幅超過25%。統(tǒng)計顯示，區(qū)間凈值跌幅超過10%的有83只，在所有出現(xiàn)回撤的產(chǎn)品當中，今年凈值跌幅超過去年全年收益的有149只。

震蕩市之下，頻繁波動的A股已成為固定收益增強型產(chǎn)品中最大的風(fēng)險因子，部分基金經(jīng)理已經(jīng)從去年第四季度開始著手降低權(quán)益配置倉位。統(tǒng)計顯示，在3682只混合型基金當中（統(tǒng)計初始份額，不含新成立未披露持倉產(chǎn)品），截至2021年底，有1240只基金在去年第四季度降低股票持倉比例，占比約33.68%。

可見，已有基金經(jīng)理開始擇時應(yīng)對沖擊，但需要指出的是，就目前低利率市場環(huán)境下，債券市場也相繼承壓，純債基金業(yè)績也現(xiàn)分化。另據(jù)觀察，無論是十年期國債收益率，還是債券評級3A的公司債收益率，近期已較年初和去年第四季度有所下降，這意味著，即便底倉配置債券的固定收益增強型產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)也面臨更多不確定性。

長城基金首席經(jīng)濟學(xué)家向威達表示，市場利率仍處于歷史較低的位置，無論是從股債性價比的角度還是從債券本身絕對收益的角度看，目前都屬于長期性價比較低的階段。

總體來看，債券市場短期面臨的利空和利多因素并存，但長期來看仍處于投資性價比較低的區(qū)間內(nèi)，從投資角度需要降低未來收益預(yù)期，等待新的變量出現(xiàn)。Wind統(tǒng)計顯示，從2012年3月底到2022年一季度末，偏債混合型基金指數(shù)過去十年依舊跑贏滬深300及中證全債指數(shù)，偏債混合型基金指數(shù)區(qū)間收益率近100%，大幅領(lǐng)先兩者，“固收+”策略功不可沒，也讓此類產(chǎn)品屢次在弱市中“突圍”。

“固收+”基金增強策略式微

“固收+”資產(chǎn)配置的基本思路是在絕對收益基礎(chǔ)上，追求穩(wěn)健提升?；鸾?jīng)理也試圖通過“加資產(chǎn)”和“加策略”兩個角度落實這一目標。但就今年情況來看，不少強策略依然式微。

從“加資產(chǎn)”的角度來看，除了股票類資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債是“固收+”用來增厚收益的常見資產(chǎn)之一，但受正股股價下跌影響，對應(yīng)估值已高企的轉(zhuǎn)債則面臨更大風(fēng)險，部分觸發(fā)強贖的轉(zhuǎn)債或已成為重倉基金的負擔。

長城基金固定收益部基金經(jīng)理魏建表示，轉(zhuǎn)債市場整體溢價率偏高的狀況已經(jīng)持續(xù)了一年多時間，背后有權(quán)益市場整體表現(xiàn)較好、“固收+”資金持續(xù)流入等客觀原因，也是市場參與者都清楚的現(xiàn)實情況。

從“加策略”的角度來看，主要有CTA策略和風(fēng)險平價及風(fēng)險溢價策略，CTA策略是指管理期貨策略，即對期貨合約進行操作的策略，分為趨勢、反轉(zhuǎn)和套利策略。風(fēng)險平價策略即當資產(chǎn)杠桿化或去杠桿化到相同的風(fēng)險水平時，風(fēng)險平價投資組合可以實現(xiàn)更高的夏普比率，并且比傳統(tǒng)投資組合更能抵抗市場低迷。風(fēng)險溢價是指資產(chǎn)收益率高于市場無風(fēng)險收益率那部分的差額。

多元化策略利弊鮮明，但多數(shù)仍以風(fēng)險溢價策略作為指導(dǎo)，特別是一些風(fēng)格類的風(fēng)險溢價策略，基金經(jīng)理會根據(jù)不同的選股風(fēng)格進行固收組合收益增強，也是業(yè)內(nèi)看做強策略支撐的混搭邏輯。

但從今年的情況來看，強策略式微明顯。僅以部分打新風(fēng)格來看，在今年以來上市的新股上，公募基金參與網(wǎng)下打新的意愿十分強烈，其中不乏債券型基金，但收效甚微，“打新”難成治病良藥。

以創(chuàng)業(yè)板上市新股為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年一季度末，2022年上市的新股有42家，公募基金公司旗下諸多產(chǎn)品參與了36家網(wǎng)下配售。但從機構(gòu)獲配的情況來看，盡管部分公司獲配額度較高，但分配至個別基金的比例仍較低，多數(shù)基金獲配金額占產(chǎn)品規(guī)模比重不到0.01%。

結(jié)合長期業(yè)績選擇合適的策略跟進

策略多元，歸根結(jié)底還是要增強收益，投資者在選擇“固收+”基金的同時，需要提前對市場及組合策略進行分析，選擇適合自身風(fēng)險偏好且有長期業(yè)績保障的產(chǎn)品是關(guān)鍵。

從“加資產(chǎn)”的角度而言，可轉(zhuǎn)債雖然受困正股壓力風(fēng)險激增，但通過調(diào)整倉位配比，兼顧組合杠桿提升效應(yīng)依然可以在今年保持穩(wěn)健業(yè)績增長。以嘉實信用債屬偏債混合型基金為例，該基金去年第四季度將可轉(zhuǎn)債維持中低倉位，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占凈值比4.62%，比去年三季度提升0.15個百分點，包括晶科轉(zhuǎn)債、國微轉(zhuǎn)債、普利轉(zhuǎn)債等，季內(nèi)均為組合貢獻收益。

Wind統(tǒng)計顯示，該基金成立近11年，一年期、三年期、五年期及十年期業(yè)績?yōu)檎?，特別是在A股及權(quán)益市場震蕩下行的最近六個月內(nèi)，嘉實信用A區(qū)間收益率達2.39%，在同類型159只基金當中排名靠前，今年以來也躋身正收益大軍。

從風(fēng)險溢價策略來看，部分基金經(jīng)理通過對長期穩(wěn)定增長的消費品、有競爭力的先進制造的股票進行配置，也取得不錯的業(yè)績。如南方寶豐在去年第四季度新進海爾智家、光大環(huán)境，并繼續(xù)重倉華域汽車等股票，個股均在季內(nèi)收漲，A類份額凈值增長率季內(nèi)收獲2.09%，超越業(yè)績比較基準1.48個百分點。

可見，在此類產(chǎn)品的投資中，大類資產(chǎn)配置是一大關(guān)鍵，投資者需要結(jié)合長期業(yè)績選擇合適的策略跟進，尤其要對宏觀經(jīng)濟、貨幣條件、政策估值以及風(fēng)險偏好有清晰的認知。

上投摩根債券投資部總監(jiān)兼資深基金經(jīng)理聶曙光指出，“固收+”策略絕非簡單的股票和債券兩類資產(chǎn)的簡單疊加，而是通過獲得不同類型的資產(chǎn)收益、通過不同的組合為客戶提供相對較高收益、相對風(fēng)險波動較低的投資產(chǎn)品。

他在資產(chǎn)配置上給出建議，堅持自上而下和宏觀驅(qū)動的價值投資理念，從周期和估值兩個角度進行資產(chǎn)配置。“目前來看，短期之內(nèi)債券還有一定的行情，股票可能還是處于一個震蕩階段。但未來隨著股票相對投資價值的提升，將逐步提升股票的倉位配置。”

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