每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_300239244

隨著今天滬指跌破3000點(diǎn)，暌違近兩年的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)再度打響。回顧歷史，自2008年以來(lái)，A股市場(chǎng)上大約已經(jīng)經(jīng)歷了5輪3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。

從歷史上的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)來(lái)看，通常不會(huì)是“一戰(zhàn)至勝”或“一戰(zhàn)即敗”，一般持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)則近兩年，短則近兩月，且過(guò)程通常較為曲折、復(fù)雜。所以投資者可能還是要做好打“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備。

然而，從當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，在跌跌不休的行情下，“躺平”“裝鴕鳥(niǎo)”可能是不少股民、基民最無(wú)奈的抉擇。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，可能讓很多投資者沒(méi)想到的是，在2022年不到4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，公募基金權(quán)益類基金的平均跌幅已超過(guò)2018年全年。

歷史上的5輪3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)

隨著今天滬指跌破3000點(diǎn)，3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)再度打響?；仡櫄v史，A股市場(chǎng)上大約出現(xiàn)5輪“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

1、2008年4月至6月：“印花稅行情”觸發(fā)3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)

保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功：否

滬指首次跌破3000點(diǎn)（以交易日當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算）至大盤見(jiàn)底之間的最大跌幅：47%

受美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)等多重因素影響，進(jìn)入2008年之后，A股市場(chǎng)不斷下挫，僅用了4個(gè)月的時(shí)間，滬指就從5000多點(diǎn)跌到了3000點(diǎn)附近，在4月24日一度失守3000點(diǎn)。

2008年4月24日，為了提振市場(chǎng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局決定將證券交易印花稅稅率由3‰調(diào)整為1‰。消息一出，當(dāng)天滬指暴漲9.29%。市場(chǎng)曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，3000點(diǎn)附近代表了“政策底”，投資者可以在該點(diǎn)位附近進(jìn)行抄底。

不過(guò)雖然短期政策救市的力度較大，但在當(dāng)年全球金融危機(jī)一觸即發(fā)的宏觀背景下，此輪3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)僅持續(xù)了不到兩個(gè)月便宣告失敗。之后滬指一直跌到2008年10月的1664點(diǎn)才最終見(jiàn)底。

2、2009年8月至2011年4月：3000點(diǎn)成牛市天花板

保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功：否

滬指首次跌破3000點(diǎn)至大盤見(jiàn)底之間的最大跌幅：19.2%

進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)逐漸從2008年金融危機(jī)的陰霾中走出。隨著政策刺激力度的加大和金融危機(jī)的逐漸緩解，在2009年至2010年，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一輪較為明顯的反彈行情，其中2009年上半年市場(chǎng)以普漲為主的，而隨后行情則呈現(xiàn)出了結(jié)構(gòu)性的分化。

在2009年7月市場(chǎng)情緒的最高點(diǎn)，滬指曾一度逼近3500點(diǎn)，不過(guò)8月突如其來(lái)的一波快速下跌給這輪單邊漲勢(shì)畫(huà)上句號(hào)，期間3000點(diǎn)曾被深度跌破。而在此后的一年半時(shí)間內(nèi)，大盤進(jìn)入了高位盤整模式。

也許是從1664點(diǎn)底部見(jiàn)底反轉(zhuǎn)以來(lái)累積漲幅較大，多頭繼續(xù)上攻的力量難以為繼，進(jìn)入2010年以后滬指3000點(diǎn)儼然成為了牛市的天花板，大盤每次漲到這一區(qū)域總是會(huì)無(wú)功而返。

進(jìn)入2011年二季度之后，此輪長(zhǎng)達(dá)近兩年的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)正式失敗，大盤陷入了一輪為期兩年的持續(xù)調(diào)整中，直至2013年6月才最終見(jiàn)底。而滬指再次站上3000點(diǎn)則是要等到3年多之后的2014年12月。

3、2015年8月至2016年8月：3000點(diǎn)先破后立

保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功：是

滬指首次跌破3000點(diǎn)至大盤見(jiàn)底之間的最大跌幅：11%

在不少投資者來(lái)看，2015年6月至2016年年初市場(chǎng)的這輪調(diào)整與2008年有些類似，下跌的力度既快又猛。

不過(guò)相比之下，3000點(diǎn)在這輪調(diào)整中的支撐力度要比2008年強(qiáng)不少。2015年8月25日，滬指首次跌破3000點(diǎn)，第2天曾一度下探至2850點(diǎn)，不過(guò)隨后市場(chǎng)便組織起了一輪較為有效的反彈，3000點(diǎn)在這輪反彈中扮演著“護(hù)盤使者”的角色，這也對(duì)大盤在四季度的強(qiáng)勢(shì)反擊提供了支撐。

盡管2016年1月市場(chǎng)再度出現(xiàn)一輪快速下跌，但3000點(diǎn)一帶仍然具有相當(dāng)?shù)闹巫饔茫藭r(shí)投資者只要在3000點(diǎn)以下買入并持有一些績(jī)優(yōu)白馬股，就能大概率享受到隨后近兩年內(nèi)的白馬股紅利。

4、2018年2月至6月：失守3000點(diǎn)之前空頭曾遭遇多次“狙擊”

保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功：否

滬指首次跌破3000點(diǎn)至大盤見(jiàn)底之間的最大跌幅：16%

2018年2月以來(lái)，受中美貿(mào)貿(mào)易摩擦等利空因素影響，A股市場(chǎng)結(jié)束了此前長(zhǎng)達(dá)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市，再次轉(zhuǎn)入了快速下跌模式。

1月底至2月上旬，僅僅在10天左右的時(shí)間內(nèi)，滬指就從3500點(diǎn)退守至3000點(diǎn)附近。當(dāng)時(shí)，由于之前兩年結(jié)構(gòu)性牛市的“慣性思維”仍然在市場(chǎng)廣泛存在，所以在不少投資者看來(lái)，3000點(diǎn)是市場(chǎng)的“鐵底”，不太可能被跌破。

因此，從2018年2月中旬至6月中旬的4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，大盤每逢逼近滬指3000點(diǎn)，多頭就會(huì)順勢(shì)組織反擊，不過(guò)每次反彈的力度則趨于減弱。

特別是進(jìn)入6月之后， A股的股票質(zhì)押危機(jī)開(kāi)始暴露。在市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)的背景下，有不少分析認(rèn)為，股票質(zhì)押可能引爆“股價(jià)下跌-補(bǔ)充質(zhì)押-股價(jià)再下跌-被強(qiáng)行平倉(cāng)-股價(jià)進(jìn)一步承壓”的大面積連鎖反應(yīng)。

隨后，官方開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)不斷暴露的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行干預(yù)。6月下旬，滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)四部門連發(fā)公告，就股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)作出官方表態(tài)。進(jìn)入下半年后，政策救市的力度趨于加大。當(dāng)年10月19日，盡管市場(chǎng)見(jiàn)到了政策底，但在反彈之后又經(jīng)歷了二次探底，直到2019年1月初A股才真正探明了底部。

5、2019年5月至2020年6月：3000點(diǎn)附近頻現(xiàn)拉鋸

保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功：是

滬指首次跌破3000點(diǎn)至大盤見(jiàn)底之間的最大跌幅：8.9%

在2019年5月至2020年6月為期一年左右的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)陷入了上下400點(diǎn)左右的窄幅箱體震蕩中，期間曾多次突破3000點(diǎn)，也曾多次跌破。尤其是2020年一季度受疫情因素沖擊，市場(chǎng)曾一度退守至2700點(diǎn)附近。

由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境都較為寬松，所以A股市場(chǎng)很快就從短暫的回調(diào)中回過(guò)神來(lái)，掉頭向上。2020年7月1日，滬指有效突破3000點(diǎn)，在此后的近兩年時(shí)間內(nèi)，指數(shù)一直在3000點(diǎn)以上運(yùn)行，直到今日首度跌破。

回顧歷史上的5次3000年保衛(wèi)戰(zhàn)，歷時(shí)長(zhǎng)則近兩年，短則近兩月。總體來(lái)看，無(wú)論3000點(diǎn)最終是否能成功守住，歷史上的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)往往以一種拉鋸戰(zhàn)、甚至持久戰(zhàn)的方式呈現(xiàn)。

另外，3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)的過(guò)程通常較為曲折、復(fù)雜，投資者無(wú)法因短期滬指跌破3000點(diǎn)，就可以下結(jié)論保衛(wèi)戰(zhàn)就一定已經(jīng)失敗了；也無(wú)法因短期滬指收復(fù)3000點(diǎn)，就可以斷定保衛(wèi)戰(zhàn)就已經(jīng)成功了。從上述第3輪、第5輪3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)的過(guò)程來(lái)看，雖然指數(shù)在短期內(nèi)均多次跌破3000點(diǎn)，但多頭總能在歷經(jīng)波折后組織起有效的反擊，使3000點(diǎn)失而復(fù)得 ，并最終成功守住3000點(diǎn)大關(guān)。

公募基金僅用4個(gè)月走完2018年全年的“至暗之路”

從當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，在跌跌不休的行情下，跌到“躺平”去“裝鴕鳥(niǎo)”，可能是不少股民、基民最無(wú)奈的抉擇。

2022年以來(lái)，股債雙殺的市場(chǎng)讓很多投資者都會(huì)回憶起那個(gè)至暗的年份——2018年。然而，很多投資者可能沒(méi)想到的是，公募偏股混合型基金今年以來(lái)的跌幅已堪比2018年全年。

經(jīng)歷了2018年至暗年份洗禮的趙師傅最近很是無(wú)語(yǔ)，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)自己買的基金年內(nèi)的跌幅已堪比2018年全年了，關(guān)鍵還不知道是不是已走到了黑暗的盡頭。

還是先來(lái)看一組Wind數(shù)據(jù)：

普通股票型基金：2018年度完整運(yùn)作的數(shù)量為268只，在2018年度平均跌幅為24.45%；2022年，該類型基金數(shù)量為789只，自年初至4月22日，平均跌幅為22.56%。

偏股混合型基金：2018年共計(jì)502只，平均跌幅為23.78%；2022年該類型基金數(shù)量3035只，自年初至4月22日，平均跌幅為20.94%。

靈活配置型基金：2018年共有1585只，平均跌幅為13.57%；2022年該類型基金數(shù)量2265只，自年初至4月22日，平均跌幅為16.72%。

平衡混合型基金：2018年8只產(chǎn)品，年度跌幅為13.34%；2022年該類型基金數(shù)量41只，自年初至2022年4月22日平均跌幅為8.99%。

從上組數(shù)據(jù)不難看出，2022年以來(lái)，靈活配置型基金的平均跌幅已經(jīng)超過(guò)了2018年同類型基金的跌幅。換而言之，靈活配置型基金僅僅用不到4個(gè)月的時(shí)間已走完2018年的至暗之路。

除此之外，其余類型基金的跌幅也與2018年的表現(xiàn)基本相當(dāng)。尤其是從普通股票型基金的平均跌幅來(lái)看，2018年和2022年前4個(gè)月內(nèi)的差距已不到2個(gè)百分點(diǎn)。

如果考慮到4月25日上證指數(shù)擊穿3000點(diǎn)，全天跌幅超5%，深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)日跌幅都超過(guò)了6%。那么，在2022年以來(lái)的73個(gè)交易日內(nèi)，公募基金權(quán)益類基金的平均跌幅很有可能已超過(guò)2018年全年。

現(xiàn)在應(yīng)該謹(jǐn)慎還是樂(lè)觀？

從去年12月中旬滬指一度沖高至3708.94點(diǎn)算起，這輪調(diào)整行情的跌幅已經(jīng)接近800點(diǎn)，最大跌幅達(dá)到了21%。而這一局面也是市場(chǎng)上不少機(jī)構(gòu)沒(méi)有預(yù)料到的。

事實(shí)上，從今年1月起，每逢市場(chǎng)出現(xiàn)一輪快速殺跌，總會(huì)有各路“意見(jiàn)領(lǐng)袖”發(fā)聲稱“底部來(lái)了”“可以抄底了”。但幾乎每一次，行情總會(huì)以新一輪下跌回敬。

4月15日，任澤平發(fā)文稱：“至暗時(shí)刻，我們建議投資者保持理性樂(lè)觀，不要放大短期悲觀因素、忽視長(zhǎng)期樂(lè)觀因素，在一系列利好政策不斷出臺(tái)之際，在好公司好股票的股價(jià)跌破內(nèi)在價(jià)值之際，不要倒在黎明前。”早些時(shí)候的3月17日、4月6日，他還曾先后發(fā)布《從今天起開(kāi)始樂(lè)觀》、《新一輪結(jié)構(gòu)性牛市猜想》等文章。

上周五，招商證券首席策略分析師在朋友圈高呼“就算打臉，也會(huì)站直，現(xiàn)在就是底！”“股票之道，在于人棄我取。”然而話音剛落，今日A股各大指數(shù)就遭遇了集體下跌。

那么，當(dāng)上證指數(shù)來(lái)到2900點(diǎn)一線附近，3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)正式打響之際，我們到底是該謹(jǐn)慎還是樂(lè)觀呢？

“我建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，目前感覺(jué)盈利預(yù)測(cè)下調(diào)明顯不足。”某券商分析人士在通過(guò)微信接受采訪時(shí)告訴記者。

就今日的大跌，開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新觀點(diǎn)稱：“基于我們的反轉(zhuǎn)與反彈框架，當(dāng)前市場(chǎng)基本面總體趨弱的態(tài)勢(shì)沒(méi)有變化，反彈的核心是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。4月形勢(shì)不容樂(lè)觀的關(guān)鍵新增變量是：疫情。①疫情不僅進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期；②疫情還將推升國(guó)內(nèi)CPI預(yù)期，令中美實(shí)際利差收窄，最終因政策無(wú)法逆周期調(diào)節(jié)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底周期被拉長(zhǎng)，且分子端盈利進(jìn)一步被市場(chǎng)下調(diào)。③疫情會(huì)令服務(wù)業(yè)對(duì)資金的需求增大，導(dǎo)致活期資金流向?qū)嶓w，從而擠壓金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。”

展望5月，開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，海外美債收益率上行疊加俄烏局勢(shì)反復(fù)，仍會(huì)令市場(chǎng)情緒面波動(dòng)，但“疫情緩解”才是關(guān)鍵，一旦疫情如期緩解：（1）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)；（2）CPI會(huì)再次回落；（3）中美實(shí)際利差有望再次擴(kuò)張，人民幣匯率亦將再次企穩(wěn)；（4）國(guó)內(nèi)貨幣政策重回“以我為主”— —市場(chǎng)將重回3月的反彈邏輯，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格仍將是成長(zhǎng)。反之，結(jié)論將繼續(xù)維持謹(jǐn)慎。

今日，在接受電話采訪時(shí)，某公募基金經(jīng)理向記者表示：“現(xiàn)在是最為悲觀的時(shí)候，只要市場(chǎng)信心能夠得以恢復(fù)和扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)也會(huì)有相應(yīng)的表現(xiàn)。當(dāng)下，反而每次下跌都是分批建倉(cāng)的時(shí)機(jī)。” 而這樣的觀點(diǎn)在現(xiàn)在的市場(chǎng)也具有一定代表性。

德邦證券首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)今天接受記者采訪表示，最近市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)的原因在于：

1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱。疫情反復(fù)下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。目前上海新增陽(yáng)性人數(shù)與出艙出院人數(shù)相近，盡管社會(huì)面新增陽(yáng)性持續(xù)回落，但截至4月24日，僅崇明、奉賢、松江三區(qū)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零。另外，3月中旬以來(lái)全國(guó)新增+無(wú)癥狀超過(guò)10例的省市一直維持在10個(gè)以上，疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)必受到影響。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為低迷，4月24日，2021年GDP前10城平均擁堵延時(shí)指數(shù)的分位數(shù)僅處于過(guò)去3年的24%，10城平均地鐵客運(yùn)量分位數(shù)為12%，航班計(jì)劃數(shù)量處于最低值。部分上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)超預(yù)期下滑。出口端壓力漸顯。3月PMI新出口訂單47.2%（前值49%），進(jìn)口同比轉(zhuǎn)負(fù)，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)高位回落。

2）美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期大概率即將開(kāi)啟、中美利差倒掛下，資金具有一定的外流壓力。中央結(jié)算公司與上清所的數(shù)據(jù)顯示境外機(jī)構(gòu)持有的債券3月合計(jì)環(huán)比下降804億元，另外，北上資金從3月至今合計(jì)凈流出逾480億元。

吳開(kāi)達(dá)判斷，未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵在于以上兩大內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化。就目前來(lái)看，短期改善的曙光是等待上海疫情社會(huì)面清零。后續(xù)還需要看上海乃至全國(guó)的疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況得到有效控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)改善以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期充分被市場(chǎng)消化。

“而ERP處于高位，隱含著市場(chǎng)處于磨底階段，等待曙光。從歷史上來(lái)看，ERP對(duì)未來(lái)1年滬深300的超額收益率具有一定的指示意義。以10年國(guó)開(kāi)債、滬深300在2022年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)計(jì)算的ERP為7.31%，是2015年以來(lái)的最高值，超過(guò)2018年末與2020年2月，對(duì)應(yīng)滬深300在未來(lái)1年內(nèi)潛在上升空間較大。”他進(jìn)一步表示。

重陽(yáng)投資則認(rèn)為，此次市場(chǎng)大跌是多種因素疊加的結(jié)果，包括疫情的蔓延與動(dòng)態(tài)清零應(yīng)對(duì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷、大宗商品價(jià)格高企產(chǎn)生的成本壓力，以及政策發(fā)力低于預(yù)期等。

首先，奧密克戎疫情在全國(guó)持續(xù)蔓延，疫情對(duì)供應(yīng)鏈、就業(yè)及收入的負(fù)面沖擊較大。

第二，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放過(guò)程中。盡管去年以來(lái)多地陸續(xù)出臺(tái)了各種房地產(chǎn)放松政策，但在疫情沖擊下效果并不明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在惡性循環(huán)的過(guò)程中。在房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期拐點(diǎn)出現(xiàn)后，疫情可能成為短期的加速器，并通過(guò)土地市場(chǎng)沖擊地方財(cái)政。

第三，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格維持高位，壓縮中游企業(yè)利潤(rùn)。中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，上游價(jià)格處于極端高位對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的沖擊較大。

第四，過(guò)去一個(gè)月以來(lái)，A股及港股市場(chǎng)在金穩(wěn)委會(huì)議后出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，但一方面后續(xù)政策刺激力度相當(dāng)有限，另一方面市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)和缺乏增量資金的問(wèn)題并未解決。市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的主要推動(dòng)力量是受益于通脹的上游行業(yè)，以及受益于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的房地產(chǎn)和基建。但是這些行業(yè)板塊是基金等市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較少的，特別是房地產(chǎn)和基建短期政策博弈的屬性較強(qiáng)?；鹬貍}(cāng)股持續(xù)陰跌，市場(chǎng)缺乏賺錢效應(yīng)，基金發(fā)行困難，存量產(chǎn)品也在繼續(xù)失血。

重陽(yáng)投資表示，鑒于多重風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，對(duì)市場(chǎng)前景總體維持審慎態(tài)度，當(dāng)前應(yīng)著重通過(guò)控制倉(cāng)位來(lái)管理組合風(fēng)險(xiǎn)。下一步，將密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的進(jìn)程，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下耐心在以下兩方面尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：1）調(diào)整充分的龍頭公司。自2021年初以來(lái)，白馬股普遍跌幅較大，很多公司估值處于近年來(lái)甚至歷史低位。2）未被市場(chǎng)充分挖掘的成長(zhǎng)股。成長(zhǎng)是股票市場(chǎng)永恒的主題，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下成長(zhǎng)更加稀缺，尤其是很多符合“專精特新”特征的成長(zhǎng)股。在我們看來(lái)，中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、進(jìn)口替代是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，仍然有大量潛在的成長(zhǎng)型公司未被挖掘。