每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

近日，藥明康德披露了證監(jiān)會(huì)對(duì)公司股東上海瀛翊的行政處罰事先告知書，其違規(guī)減持近29億元，最終或被處以2億元罰款。

因違規(guī)減持被罰2億元，這是新《證券法》實(shí)施以來(lái)因違規(guī)減持被處罰的首個(gè)案例。首案意義不言而喻，一個(gè)是大大提高了違法成本，再也不是頂格60萬(wàn)元處罰的“自罰三杯”；另一個(gè)是對(duì)違規(guī)減持行為的震懾意義，違規(guī)減持有了明確罰則。

此次，證監(jiān)會(huì)擬依照《證券法》第186條對(duì)上海瀛翊作出行政處罰。根據(jù)《證券法》第186條規(guī)定，在限制轉(zhuǎn)讓期內(nèi)轉(zhuǎn)讓證券，或者轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的，責(zé)令改正，給予警告，沒收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款。

即便減持方處罰達(dá)到2億元，但相比于近29億元的減持所得，市場(chǎng)也有處罰金額好比“九牛一毛”的聲音。按照通常意義的理解，二級(jí)市場(chǎng)減持低成本的IPO前股份，減持方會(huì)獲得買賣股票的高額利潤(rùn)差。既然是違規(guī)減持，那么這部分高額利潤(rùn)差當(dāng)屬于違法所得。根據(jù)上述規(guī)定，沒收違法所得也是罰則的應(yīng)有之義。

根據(jù)行政處罰事先告知書，上海瀛翊減持股份按照虛擬成本法計(jì)算，違法所得為零。筆者咨詢了從事證券研究的高校教授以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師，虛擬成本法并不是大眾普遍知曉的概念。藥明康德公告中也未詳細(xì)說(shuō)明何為虛擬成本法以及虛擬成本法的具體計(jì)算規(guī)則等。較為熟知的虛擬成本法主要應(yīng)用于環(huán)境治理領(lǐng)域，是環(huán)境污染治理核算的一種成本計(jì)算方式，更準(zhǔn)確講是相關(guān)主體方所應(yīng)承擔(dān)的環(huán)境污染治理費(fèi)用。

但證券和財(cái)會(huì)領(lǐng)域尚沒有一個(gè)關(guān)于虛擬成本的準(zhǔn)確說(shuō)法，按照字面意義解釋，虛擬成本存在是因?yàn)橛袩o(wú)法計(jì)算或者是不能貨幣量化的真實(shí)買入成本。查閱藥明康德招股書，上海瀛翊并非以買賣方式獲得股份，而是發(fā)行人的發(fā)起人股東。筆者認(rèn)為，藥明康德還是有必要進(jìn)一步說(shuō)清減持方虛擬成本的計(jì)算方式，違法所得為零的過程以及它的適應(yīng)情況是否只是用于二級(jí)市場(chǎng)存在的買賣行為。

跳出此案，藥明康德減持方被重罰凸顯出了監(jiān)管打擊信披違規(guī)以及違規(guī)減持行為的決心。證監(jiān)會(huì)就提到，將切實(shí)執(zhí)行《證券法》和中辦、國(guó)辦聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，堅(jiān)決依法查處違規(guī)減持行為，引導(dǎo)股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持，維護(hù)資本市場(chǎng)交易秩序。

筆者認(rèn)為，根據(jù)藥明康德減持方違規(guī)減持行為，相關(guān)監(jiān)管動(dòng)作和監(jiān)管細(xì)則也可以進(jìn)一步細(xì)化。

一是可通過技術(shù)手段限制減持方賬戶的二級(jí)市場(chǎng)買賣行為。藥明康德發(fā)現(xiàn)減持方違規(guī)減持也屬于后知后覺，取得股東名冊(cè)之后方才獲悉。而在過往減持案例中，也不乏這類先斬后奏之事。用技術(shù)和大數(shù)據(jù)監(jiān)查手段約束受限賬戶或者承諾賬戶，這比僅靠自覺更有效。畢竟在減持時(shí)，券商對(duì)受限交易賬戶有禁止賣出等技術(shù)約束，這種違背減持承諾的事情就很難發(fā)生。

二是可參考上市公司董監(jiān)高短線交易的處罰方式，違規(guī)減持方應(yīng)向上市公司上繳獲利所得。從現(xiàn)有案例看，A股短線交易現(xiàn)象即便也有發(fā)生，但金額和頻次處于極低的水平。向上市公司上繳獲利，一方面消除了減持主體減持獲利的主觀不良動(dòng)機(jī)，另一方面減持違規(guī)對(duì)上市公司股東間接造成傷害，這也可視作對(duì)全體股東的一種潛在補(bǔ)償。

三是在實(shí)際執(zhí)行過程中，還可根據(jù)違規(guī)情形的惡劣程度，進(jìn)一步抬高違法成本。比如《證券法》第186條規(guī)定，處以買賣證券等值以下的罰款，實(shí)際執(zhí)行時(shí)可將罰款抬高至買賣證券等值30%~50%的水平。