每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

《每日經(jīng)濟新聞》獲悉，6月23日晚間，橋水創(chuàng)始人瑞·達利歐和紅杉全球執(zhí)行合伙人沈南鵬進行了一場線上對話。

這兩位具有世界級影響力的投資人，同樣也是成功穿越了數(shù)次經(jīng)濟周期的參與者。在這場時長1個小時的對話中，也有很多非常有意思、對行業(yè)來說也頗具參考意義的觀點出現(xiàn)。

例如，談到當前世界宏觀形勢的成因，瑞·達利歐在歷史經(jīng)驗中總結了三點：債務貨幣化、貧富懸殊、大國競爭。關于當下環(huán)境的投資方法論，他則建議畫好四個象限，投資者要建立“全天候策略”。

另一方面，針對宏觀環(huán)境對創(chuàng)投行業(yè)的影響，沈南鵬表示，技術發(fā)展有其自身周期，與宏觀經(jīng)濟的周期并不同步。“技術市場雖然起起落落，但我們應該相信科技創(chuàng)新的潛力。”談到在中國投資的核心理念時，他表示投資的核心不是資產(chǎn)而是人，要永遠對市場懷有敬畏之心。

以下為對話內(nèi)容的部分節(jié)選：

沈南鵬：美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張，2008年是1萬億美元，2020年是4萬億美元，2021年是9萬億美元，短短一年內(nèi)就創(chuàng)造了5萬億美元。歐美地區(qū)幾乎所有的央行，都在急劇地提高利率。同時還發(fā)生了新冠肺炎疫情等。所有這些情況都同時以史無前例的規(guī)模發(fā)生。瑞，你認為金融市場上會出現(xiàn)什么樣的風險？

達利歐：我喜歡以機制化的方式來解釋這個問題。已經(jīng)發(fā)生的情況是貨幣不夠，印鈔增加，這導致貨幣的價值相對于商品和服務下降，通脹率上升。通脹率上升導致民眾購買力下降，民眾擁有的實際財富減少。在我們思考什么是安全的投資時，人們認為持有現(xiàn)金是安全的投資，也許是持有安全的政府債券。

（這一切都）不再如此了。為了避免通脹帶來的經(jīng)濟損失，政府會拿走一些他們曾經(jīng)給予的購買力，如美聯(lián)儲出售1.1萬億美元的債券，同時讓利率上升，這就導致民眾購買力下降，出現(xiàn)一種滯脹的環(huán)境，而停滯和通脹都會導致民眾購買力受損。這就是我們當前在周期中所處的位置，這是很典型的情況。

提高生活水平的唯一途徑是擴大生產(chǎn)，通過印錢和提供信貸是不能提高生活水平的，因為信貸總是要償還的。一個人的債務就是另一個人的資產(chǎn)，所以必須設定好二者的平衡，否則就會出問題。我們曾經(jīng)處于這樣的形勢中，目前依然處于其中，那些持有債務工具的貸款人將會遭受很嚴重的損失。因此，人們無法把利率提高到足以遏制通脹的程度，也無法使那些受通脹影響的資產(chǎn)持有者獲得償還，硬要把利率提到那么高的話就必然對經(jīng)濟活動產(chǎn)生負面影響。因此，滯脹機制將會造成其必然的影響。

沈南鵬：基于我們剛剛討論的經(jīng)濟趨勢和條件，你對未來的投資策略有何建議？

達利歐：這取決于人們投資于什么方面、可以投資于什么方面。但一般而言，在全球來說，現(xiàn)金投資，換言之，短期或更長期的政府債券和一般債券，將帶來負的實際收益，即經(jīng)通脹調(diào)整后的收益。因此這些資產(chǎn)不適合持有。

因此，很重要的是擁有多元化的投資組合，即平衡的投資組合。我們有一種策略，稱為“全天候策略”，其基礎是平衡不同的資產(chǎn)類別，因為財富會在一些地方縮水，在另一些地方增長。例如，在通脹環(huán)境中，你持有大宗商品、黃金等抗通脹資產(chǎn)，這將抵消其他資產(chǎn)的負收益。因此，一開始就持有平衡的投資組合是很重要的。一旦你實現(xiàn)有效的多元化，你就能以很低的風險維持良好的收益。

所以，第一，不要只持有現(xiàn)金等資產(chǎn)；第二，進行合理的多元化，以創(chuàng)造出平衡的局面；第三，如果你像我一樣是全球投資者，要在不同的地方、國家和產(chǎn)業(yè)之間進行多元化投資。

沈南鵬：具體就不同資產(chǎn)類別而言，有什么主要類別，全球投資者應當持有？

達利歐：我思考這一點的方式是，這就像是四個象限，有兩個主要變量。這兩個主要變量是通貨膨脹和增長率，會上升，也會下降。給每一個象限分配25%的風險，然后聯(lián)想在每個象限，你希望擁有什么資產(chǎn)。

例如，假如增長率比預計的快，即第一象限，你應該要擁有股權和信用差價，因為當這種條件存在時，信用差價下跌，股權上漲，這將是你想要看到的情況。如果在另一個象限，增長率下降，這時你應該擁有抗通脹的資產(chǎn)，通常是債券，高質量的債券。如果你在右上方的象限，再如果通貨膨脹高于預期，這時你應該擁有經(jīng)通脹調(diào)整后的資產(chǎn)，比如大宗商品、黃金、通脹掛鉤債券等。在通脹較低的象限，你要進行同樣的權衡。

這樣的象限是一種對如何實現(xiàn)平衡的指引。投資人應該對這些因素進行風險平衡。這只是開始，一旦你擁有平衡，你要經(jīng)營這種平衡。這意味著不管發(fā)生什么，你的風險是受控的，這是由平衡的性質決定的。然后你根據(jù)環(huán)境變化采取戰(zhàn)術行動。這種情況在全世界都適用。

達利歐：紅杉在中國有很多成功的投資，你們能近距離觀察。你能否告訴我現(xiàn)在的情況如何，環(huán)境如何，機會如何？

沈南鵬：我們很幸運地能與許多很了不起的創(chuàng)業(yè)者合作，他們?yōu)橥顿Y者創(chuàng)造了巨大價值。在此過程中，我們也在投資中犯過許多錯誤，并且努力從這些錯誤中汲取教訓。這其中有技術風險導致的失敗，有執(zhí)行不力導致的失敗，也有公開市場的劇烈波動引發(fā)的挑戰(zhàn)。面對市場，我們需要有敬畏之心。

對許多人來說，我們做的是管理“資產(chǎn)”的金融服務業(yè)，但我們其實做的是“人”的業(yè)務，對內(nèi)和對外都是如此。

對內(nèi)，我們向團隊成員提供很好的職業(yè)發(fā)展機會，這基于他們的優(yōu)勢、興趣，作為團隊整體我們不斷學習和成長。對外，有別于二級市場投資者，我們有不同的自我定位。我們的定位其實可以歸結為一個詞——服務，我們服務創(chuàng)業(yè)者。我們與他們的合作方式將很大程度決定我們的業(yè)績，這也將形成我們的品牌和聲譽。

風險投資和成長期投資是我們的主要產(chǎn)品和業(yè)務，而且我們高度聚焦科技領域，其路徑與對沖基金或傳統(tǒng)并購不同。

在我聽你描述宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)時，我覺得很幸運，因為宏觀環(huán)境的變化對我們的一部分風險投資業(yè)務影響相對較小。富有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境肯定會對許多企業(yè)造成影響，但技術發(fā)展有其自身的周期，例如在過去的十年里，隨著安全性能的提升，成本的下降，鋰電池在電動車和儲能行業(yè)得到大規(guī)模應用，不僅在中國，也在全球。這樣的技術突破的時機與經(jīng)濟的起落關系不大，需要完全不同的技能來預測正在出現(xiàn)的技術趨勢，這正是我們的工作的重要組成部分。

達利歐：你是否發(fā)現(xiàn)，當存在大量流動性時，購買資產(chǎn)是代價高昂的？你是否認為流動性的減少正在產(chǎn)生一定的影響，就像對世界各地的其他科技公司的影響一樣？

沈南鵬：事實上，在過去五年里，大多數(shù)時候我們都能看到大量的流動性，不僅僅在中國市場，也在世界各地，尤其在科技領域。因為這一點，投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值變得越來越昂貴，同時企業(yè)也得到了更多的資金，甚至多于其本來需要的資金，這也讓競爭變得更激烈了。

最近的6~9個月里，全球科技行業(yè)趨向平和。我們首次看到，投資者在實際投資私人企業(yè)時能得到更合理的估值。坦率地說，科技公司自身之間的競爭因此變得更理性了。我希望這能帶來更健康的環(huán)境，不僅有利于科技創(chuàng)新，而且有利于投資者。

沈南鵬：你曾多次來中國。20年前，你對中國的印象是什么？上次你來中國似乎是在3年前？

達利歐：1984年，我受到中國國際信托投資公司的邀請來到中國講金融市場。那時的中國與現(xiàn)在完全不同?，F(xiàn)在，無論在人工智能還是云計算方面，中國都有長足的發(fā)展。自我首次來中國以來，中國的人均收入提高了26倍，人均壽命提高了10年，貧困率從88%降到了1%以下。我和你們一樣看到全國范圍內(nèi)的蓬勃發(fā)展。中國現(xiàn)在在各方面都是一個可觀的大國，我不僅目睹了這一點，還在一段時間里親身經(jīng)歷中國的進化。我認為這是有史以來發(fā)生過的最大規(guī)模的經(jīng)濟進化。

沈南鵬：回到中國業(yè)務的問題上，我知道你正在打造一個在中國國內(nèi)運行的團隊，而且在中國推出了產(chǎn)品。這些戰(zhàn)略與你的全球戰(zhàn)略有何不同？

達利歐：是的，我們在中國有兩個辦公室，一個在上海，一個在北京。在過去三年左右的時間里，我們?yōu)橹袊耐顿Y者進行在岸投資。

我的戰(zhàn)略是這樣。首先，各國都存在一些永恒普適的規(guī)律，就像前面四個象限的例子。事物會按這樣的規(guī)律發(fā)展，因為在所有國家，投資是為了獲得未來現(xiàn)金流的一次性支付。用貼現(xiàn)率和未來的現(xiàn)金流可以計算出你想要的數(shù)值，這是一個永恒普適的真理。所以我們有這些永恒普適的規(guī)律，適用于所有國家，這是我們的出發(fā)點。

然后我們深入當?shù)氐氖聭B(tài)。例如中國的一些政策變化會起到一些重要的作用，這個情況也可能在其他國家發(fā)生。所以如何把這一點納入考慮？金錢如何流動？誰在購買什么？為什么購買？這些問題都是很細節(jié)化的地方性問題。我們應對這些問題的方式是分析，分析標準依然是：管理者怎么樣，資產(chǎn)負債表和損益表怎么樣，等等。

事實是，對其中的大多數(shù)而言，永恒普適的規(guī)律是有幫助的。在你和紅杉合作之前，紅杉有一種投資理念，關于怎么把投資做好，你和紅杉合作之后，又把這種理念融入當?shù)丨h(huán)境。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)_400202186