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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢(qián)研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢(qián)瞻研報(bào)。

最近兩個(gè)月A股市場(chǎng)表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)，在外圍市場(chǎng)連續(xù)下跌的情況下，走出了一波獨(dú)立行情。

錢(qián)研君注意到，不少人又開(kāi)始熱烈討論一個(gè)經(jīng)久不衰的話(huà)題：牛市是否來(lái)了？作為投資者，面對(duì)這種現(xiàn)象，就需要多一點(diǎn)點(diǎn)謹(jǐn)慎了。在這樣的背景下，錢(qián)研君挑選了一個(gè)“進(jìn)可攻、退可守”的行業(yè)，接下來(lái)錢(qián)研君就和各位老鐵分享一下化學(xué)發(fā)光行業(yè)的投資邏輯。

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》，推出了白金版，為大家介紹了化學(xué)發(fā)光行業(yè)中的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢(qián)瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/h2>

體外診斷（IVD，In Vitro Diagnosis）是指把人體的血液、組織、尿液取出，在體外進(jìn)行檢測(cè)，醫(yī)生根據(jù)結(jié)果，結(jié)合臨床癥狀和其他檢測(cè)手段做診斷。根據(jù)檢測(cè)的技術(shù)平臺(tái)可分為生化檢測(cè)、免疫檢測(cè)、血液檢測(cè)等細(xì)分領(lǐng)域。

各類(lèi)體外診斷系統(tǒng)，隸屬產(chǎn)業(yè)鏈的中游，也是眾多體外診斷廠(chǎng)家集中的領(lǐng)域。上游分成試劑和器械原材料，例如診斷試劑的抗原/抗體；產(chǎn)業(yè)下游，除了醫(yī)院用戶(hù)外，還包括第三方實(shí)驗(yàn)室、體檢中心、科研機(jī)構(gòu)等。

Evaluate Med Tech數(shù)據(jù)顯示，2022年全球體外診斷市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)達(dá)到大約804億美元，2017-2019年行業(yè)平均增速為5.5%；2020年受疫情影響，對(duì)新冠相關(guān)的測(cè)試需求大幅增加，行業(yè)增速提升至15.0%。

根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)(2021)》統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)體外診斷市場(chǎng)容量約1071億，同樣受疫情影響，2020年增速達(dá)到24%，其余年份保持約20%平均增速。

目前體外診斷行業(yè)整體國(guó)產(chǎn)占比約為40%，但各子行業(yè)的發(fā)展階段和產(chǎn)品特征不同，國(guó)產(chǎn)化程度差異明顯，血球和POCT類(lèi)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)率均超過(guò)50%，而免疫、病理、凝血等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)率仍較低。

化學(xué)發(fā)光：近400億市場(chǎng)規(guī)模的大單品

今天錢(qián)瞻研報(bào)的主角就是體外診斷行業(yè)中最大的細(xì)分領(lǐng)域——化學(xué)發(fā)光免疫。

化學(xué)發(fā)光免疫的核心即抗原-抗體的免疫反應(yīng)，經(jīng)過(guò)化學(xué)物質(zhì)或酶的標(biāo)記，在特定條件下產(chǎn)生激發(fā)光，檢測(cè)激發(fā)光強(qiáng)度并轉(zhuǎn)化為對(duì)應(yīng)檢測(cè)物濃度。通過(guò)負(fù)載不同的抗原/抗體，對(duì)應(yīng)不同試劑項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)人體各個(gè)部位、病癥的輔助診斷。

化學(xué)發(fā)光由儀器和試劑組成，與其他體外診斷產(chǎn)品不同，發(fā)光產(chǎn)品仍以封閉系統(tǒng)為主。從廠(chǎng)家層面，產(chǎn)品是最重要的一環(huán)，但要突圍而出，其他要素不能有明顯短板，包括供應(yīng)鏈、研發(fā)、準(zhǔn)入、營(yíng)銷(xiāo)等。因此，化學(xué)發(fā)光的行業(yè)門(mén)檻是比較高的。

根據(jù)Kalorama的預(yù)計(jì)，2022年全球化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)容量約為250億美元，平均增速為6%。2015-2021年，國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光行業(yè)保持平均22.4%增長(zhǎng)，高于全球平均水平，2022年市場(chǎng)容量接近400億元，預(yù)計(jì)2022至2023年維持接近20%的平均增速。經(jīng)過(guò)10余年發(fā)展，化學(xué)發(fā)光在臨床免疫中的占比，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，超過(guò)酶免檢測(cè)，成為主要臨床免疫主要應(yīng)用技術(shù)。

雙輪驅(qū)動(dòng)：國(guó)產(chǎn)替代+出海

下面我們來(lái)看看化學(xué)發(fā)光行業(yè)能夠持續(xù)成長(zhǎng)的兩大核心邏輯。

第一個(gè)核心邏輯是國(guó)產(chǎn)替代，且空間巨大。

國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光的大部分市場(chǎng)，仍被羅雅貝西為主的進(jìn)口品牌占據(jù)，國(guó)產(chǎn)占比不足25%，尤其是三級(jí)醫(yī)院，對(duì)檢測(cè)結(jié)果要求嚴(yán)格，測(cè)試量巨大，對(duì)試劑需求旺盛，更是進(jìn)口廠(chǎng)家牢牢把控的市場(chǎng)。

根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的測(cè)算，三級(jí)醫(yī)院占化學(xué)發(fā)光儀器空間的32.3%，其中三甲醫(yī)院占比19.3%；二級(jí)醫(yī)院因數(shù)量基數(shù)較大，對(duì)發(fā)光項(xiàng)目豐富度有較高要求，占發(fā)光儀器空間50%以上，仍然是國(guó)產(chǎn)替代的主要戰(zhàn)場(chǎng)。

國(guó)產(chǎn)替代還有一個(gè)非常有力的支撐——政策支持。2015年，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)政策，大方向明確國(guó)產(chǎn)替代。北京市、廣東省、浙江省等地區(qū)也陸續(xù)發(fā)布鼓勵(lì)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的政策。2020年以后，隨著國(guó)產(chǎn)各類(lèi)醫(yī)療設(shè)備質(zhì)量不斷提高，政策鼓勵(lì)采購(gòu)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備范圍也不斷擴(kuò)大，明確了包括化學(xué)發(fā)光等體外診斷設(shè)備，在保證質(zhì)量前提下，應(yīng)優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)家設(shè)備。

此前，市場(chǎng)比較擔(dān)心集采對(duì)化學(xué)發(fā)光行業(yè)的沖擊。不過(guò)國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，本次集采采用邀請(qǐng)談判，對(duì)象是化學(xué)發(fā)光市占率較高國(guó)內(nèi)外廠(chǎng)家，以國(guó)際四大家和國(guó)內(nèi)五大家為主，如果后續(xù)其他地區(qū)也采用這個(gè)模式，那么市占率會(huì)是一個(gè)硬性的進(jìn)入門(mén)檻，對(duì)于產(chǎn)業(yè)龍頭而言，會(huì)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

經(jīng)過(guò)近十年發(fā)展，國(guó)產(chǎn)發(fā)光市場(chǎng)占比從10%提升至25%，在集采等政策的影響下，國(guó)聯(lián)證券預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)率有望進(jìn)一步提升。

第二個(gè)核心邏輯是出海，有望成就第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

縱觀國(guó)際各個(gè)區(qū)域，亞太和LAAM區(qū)域（拉美、非洲、中東），整體IVD復(fù)合增速分別為13.5%、8.6%，遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)水平，且免疫類(lèi)測(cè)試均有接近15%的增速。對(duì)于人口超過(guò)一億、人均GDP在3000-7000美元之間的國(guó)家（不含印度），IVD市場(chǎng)仍遠(yuǎn)未飽和。

例如印尼、菲律賓人均IVD支出分別為1.15美元和1.18美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球人均9.10美元的IVD支出。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，化學(xué)發(fā)光廠(chǎng)家出海，通過(guò)國(guó)際銷(xiāo)售提高營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，也能提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。

最近兩年，通過(guò)新冠測(cè)試卡的銷(xiāo)售，很多廠(chǎng)家的產(chǎn)品走出國(guó)門(mén)，獲得了理想的海外營(yíng)收。不過(guò)，如何將海外銷(xiāo)售正規(guī)化，形成公司長(zhǎng)期穩(wěn)定營(yíng)收，并非一朝一夕能實(shí)現(xiàn)的。

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》，推出了白金版，為大家介紹了化學(xué)發(fā)光行業(yè)中的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢(qián)瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、診斷試劑帶量采購(gòu)大幅降價(jià)；2、國(guó)內(nèi)外疫情持續(xù)，產(chǎn)品裝機(jī)不及預(yù)期，試劑放量不及預(yù)期；3、國(guó)際品牌降價(jià)，國(guó)際產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。

本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

國(guó)聯(lián)證券-醫(yī)藥~化學(xué)發(fā)光行業(yè)報(bào)告：國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，出海有望成就第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)

招商證券-醫(yī)療器械與服務(wù)行業(yè)：中國(guó)醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域研究系列之化學(xué)發(fā)光系列報(bào)告（二），尋找行業(yè)內(nèi)的變與不變

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）