每經(jīng)特約評(píng)論員 施懿宸 程心如

在今年5月，SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）對(duì)紐約梅隆銀行投資咨詢部門處以150萬美元的罰款，原因是其在管理旗下共同基金時(shí)，在ESG的考慮上存在錯(cuò)誤陳述和遺漏，部分投資沒有經(jīng)過ESG審查，以其一只基金為例，185項(xiàng)投資中有高達(dá)67只證券并沒有ESG得分，但是其投資策略包括“在研究過程中識(shí)別和考慮環(huán)境、社會(huì)和治理的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)和問題”，投資實(shí)踐與對(duì)外宣稱的投資策略完全不符。

國(guó)際ESG投資的漂綠現(xiàn)象對(duì)我國(guó)尚處于發(fā)展初期的ESG投資也帶來警示。

一、國(guó)內(nèi)ESG投資現(xiàn)狀分析

1986 年，美國(guó)環(huán)境學(xué)家杰伊·韋斯特維爾德 (Jay Westerveld) 提出了“漂綠”一詞，用以形容旅店經(jīng)營(yíng)者宣稱為減少對(duì)生態(tài)造成影響而鼓勵(lì)游客重復(fù)使用毛巾，實(shí)際目的是為了節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本的現(xiàn)象。

由此，“漂綠”開始被用來形容消費(fèi)品市場(chǎng)和服務(wù)領(lǐng)域的虛假環(huán)?，F(xiàn)象，逐漸被用來形容非環(huán)保型企業(yè)虛假鼓吹自己是環(huán)保型企業(yè)，后來“漂綠”行為也開始出現(xiàn)在金融領(lǐng)域。 隨著秉持ESG理念的投資者越來越多，部分投行和基金經(jīng)理開始攫取ESG投資的金融紅利。

ESG基金主要分為“純ESG基金”和“泛ESG基金”。“純ESG基金”指投資策略中完整包含環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)投資理念的基金，包含ESG投資主題產(chǎn)品及ESG概念主題產(chǎn)品；“泛ESG基金”，又可以稱為“廣義ESG基金”，指未采用完整的ESG投資理念，僅考量了環(huán)境、社會(huì)和公司治理其中任意一個(gè)因素的基金，包含低碳及綠色發(fā)展概念產(chǎn)品、社會(huì)責(zé)任產(chǎn)品。

近年來，中國(guó)ESG投資快速興起。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年5月底，我國(guó)市場(chǎng)名稱中帶有“ESG”的公募基金產(chǎn)品已有20余只，合計(jì)規(guī)模超74億元。而包含新能源、環(huán)保、低碳、綠色等概念的“泛ESG”基金產(chǎn)品已達(dá)160多只，總規(guī)模超2000億元。中國(guó)目前以“泛ESG”基金產(chǎn)品為主，占比超過90%，其中環(huán)境相關(guān)的“泛ESG基金”占比最大，達(dá)到60%。值得注意的是，近三年，純ESG主題基金數(shù)量有明顯上漲，超過40%新發(fā)ESG基金為純ESG主題基金。

在雙碳目標(biāo)催化下，由于環(huán)境、社會(huì)和治理這三個(gè)因素與減排和可持續(xù)發(fā)展主題高度契合，因此ESG投資發(fā)展速度加快，頭部公募率先布局，2021年全市場(chǎng)新發(fā)成立了33只ESG主題投資基金，新發(fā)基金產(chǎn)品數(shù)量多于2017至2020年的總和，ESG公募基金發(fā)展正向快車道邁進(jìn)。

二、目前“漂綠”的主要做法及影響

結(jié)合國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，隨著ESG投資的發(fā)展，ESG漂綠風(fēng)險(xiǎn)也需要給予關(guān)注。有學(xué)者把混淆、掩飾和故作姿態(tài)作為“漂綠”的三大要素，獲得了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同。隨著可持續(xù)發(fā)展和ESG理念的深入，更多的金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)ESG投資正成為投資者關(guān)注的趨勢(shì)，環(huán)保形象會(huì)左右一些投資者的選擇。

由于絕大多數(shù)國(guó)家尚未就ESG“漂綠”行為處罰予以明確，ESG投資漂綠不受懲處或違規(guī)成本極低，少數(shù)基金經(jīng)理人在隱性的高額利潤(rùn)的驅(qū)使下，利用ESG數(shù)據(jù)披露規(guī)范不統(tǒng)一、ESG數(shù)據(jù)質(zhì)量和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)暫時(shí)較模糊等空間，出現(xiàn)了實(shí)際投資行為與策略不符但還是給產(chǎn)品貼上綠色標(biāo)簽、重倉(cāng)股票與基金主題不符、基金管理人風(fēng)格偏移、或?qū)ν顿Y者夸大產(chǎn)品的環(huán)境效益、可持續(xù)發(fā)展及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的行為。

例如一些資管機(jī)構(gòu)發(fā)行標(biāo)榜“綠色投資概念”的基金，利用相對(duì)主觀的主題概念，以“偽ESG”吸引注重ESG和可持續(xù)理念的投資者，這些現(xiàn)象會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成不利影響。

ESG投資“漂綠”對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響。“漂綠”使一些名不副實(shí)的金融產(chǎn)品混跡于ESG投資之中，導(dǎo)致資金投向不符合要求的領(lǐng)域，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際發(fā)展不符造成資源錯(cuò)配和浪費(fèi)，與綠色發(fā)展背道而馳。此外，ESG投資的“漂綠”行為一旦曝光,將會(huì)打擊投資者對(duì)可持續(xù)投資的信任,降低其投資意愿,削弱可持續(xù)和影響力投資的可信度，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

ESG投資“漂綠”對(duì)投資安全造成不利影響。ESG投資策略包括ESG整合、參與公司治理、國(guó)際慣例篩選、負(fù)面篩選、正面篩選、可持續(xù)主題投資以及影響力投資，與環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)影響、治理能力息息相關(guān)。如果將ESG投資的管理方式運(yùn)用到非ESG投資中，由于投資者重視因素、關(guān)注角度不同，會(huì)加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

ESG投資“漂綠”對(duì)于激勵(lì)企業(yè)綠色發(fā)展有不利影響。“漂綠”獲得的短期效益會(huì)使更多的企業(yè)效仿，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的局面。當(dāng)企業(yè)將運(yùn)營(yíng)過程中對(duì)環(huán)境造成不良影響的數(shù)據(jù)隱藏，為自身行為打上綠色標(biāo)簽，市場(chǎng)上的虛假數(shù)據(jù)和信息將會(huì)越來越多，企業(yè)ESG披露報(bào)告將缺乏公信力和其本身的意義，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期綠色發(fā)展。

三、ESG投資漂綠產(chǎn)生的原因

從國(guó)際ESG投資“漂綠”的情況來看，結(jié)合ESG投資的基本要求，出現(xiàn)ESG投資漂綠主要由如下原因所致。

一是ESG投資的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，評(píng)估ESG客觀性與有效性的基礎(chǔ)資料不足。

目前ESG的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較多，投資者判斷ESG基金可以依據(jù)中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)的環(huán)境、社會(huì)及管治基金列表，歐盟的可持續(xù)金融披露條例，晨星的可持續(xù)投資評(píng)級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)，但是這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系差異很大且評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考因素比重尚未統(tǒng)一，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)偏主觀。ESG報(bào)告中與溫室氣體排放、可再生能源利用、固廢處置等有關(guān)的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)缺乏明確的統(tǒng)一規(guī)定，不同國(guó)際組織發(fā)布的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重點(diǎn)和量化標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異，因此企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)往往選擇對(duì)自己最有利的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，降低了ESG評(píng)估的客觀性與有效性。

二是規(guī)范ESG投資的基礎(chǔ)設(shè)施尚不健全。

一方面，ESG的信息披露強(qiáng)制性不足。ESG報(bào)告至今仍未建立強(qiáng)制披露制度，自愿披露制度使一些棕色企業(yè)（編者注：耗能高、污染大的企業(yè)）選擇不披露或選擇性披露其運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)環(huán)境保護(hù)和氣候變化的影響，減少不利因子出現(xiàn)在報(bào)告中。另一方面，ESG信息披露的公信力不足。ESG報(bào)告尚未引入第三方的獨(dú)立鑒證機(jī)制，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的“漂綠”不受獨(dú)立第三方的制約，導(dǎo)致ESG報(bào)告淪為數(shù)字游戲，溫室氣體排放等環(huán)境數(shù)據(jù)失實(shí)，產(chǎn)品環(huán)境績(jī)效和抗風(fēng)險(xiǎn)屬性被夸大。2021年3月，鄂爾多斯高新材料公司在其2019年度提交的碳排放報(bào)告里，有12份燃煤元素碳含量監(jiān)測(cè)報(bào)告被纂改。

此外鑒證缺失也容易導(dǎo)致披露不實(shí)，從我國(guó)ESG信息披露來看，歐美有91%的企業(yè)披露了ESG信息，在披露ESG數(shù)據(jù)的歐美企業(yè)中，有51%的企業(yè)使用了一定保證程度的鑒證。而中國(guó)大陸有79%的企業(yè)披露了ESG數(shù)據(jù)，其中有28%的企業(yè)取得了鑒證，說明了我國(guó)ESG獨(dú)立鑒證亟待提升。

三是 ESG成熟投資者尚在發(fā)展中。

一方面，絕大多數(shù)投資者對(duì)“ESG”投資的理解停留在表面，尚未真正深入。根據(jù)瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理與科大商學(xué)院4月25日發(fā)布的《香港投資者ESG取態(tài)調(diào)查》的報(bào)告，個(gè)人投資者對(duì)ESG投資的意識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)偏低，調(diào)查結(jié)果顯示，只有約三成人表示聽過ESG投資或理解ESG代表的意思。對(duì)ESG認(rèn)知停留在表面且具有ESG投資意識(shí)的投資者就會(huì)給ESG投資“漂綠”可乘之機(jī)。

另一方面，投資者對(duì)ESG投資有效性的信息獲取有限，對(duì)合格產(chǎn)品缺乏識(shí)別能力。首先，根據(jù)貝萊德調(diào)查報(bào)告顯示，全球有超過一半投資者表明ESG數(shù)據(jù)質(zhì)量和信息獲取是追求可持續(xù)投資的最大障礙，追求ESG的投資者無法獲得有效信息就難以識(shí)別產(chǎn)品真正使用的投資策略。其次，對(duì)ESG缺乏深入理解的投資者會(huì)傾向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的ESG評(píng)級(jí)，但由于各機(jī)構(gòu)的ESG衡量標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，ESG投資者所獲取的信息是否有效仍值得商榷。

四、ESG投資漂綠風(fēng)險(xiǎn)管理建議

針對(duì)我國(guó)目前ESG投資的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)尚不統(tǒng)一、規(guī)范ESG投資的基礎(chǔ)設(shè)施尚不健全、成熟的ESG投資者尚在發(fā)展中的問題，下文提出推動(dòng)政策引領(lǐng)、加強(qiáng)信息披露以及與第三方鑒證機(jī)構(gòu)合作、提高投資者對(duì)ESG的認(rèn)知等這些可行的解決方案以期緩解ESG投資漂綠現(xiàn)象。

（一）政策引領(lǐng)，保持ESG評(píng)價(jià)體系的規(guī)范性與多元性

政策引領(lǐng)，是指從國(guó)家層面構(gòu)建與本土發(fā)展規(guī)律與目標(biāo)相適應(yīng)的ESG指導(dǎo)性原則，政府需要推動(dòng)ESG政策的建立，要給投資者提供關(guān)于什么是真正的ESG產(chǎn)品的指引。

保持ESG評(píng)價(jià)體系的規(guī)范性，是指標(biāo)準(zhǔn)ESG體系框架構(gòu)建的規(guī)范性，考慮中國(guó)城市之間的可持續(xù)發(fā)展能力的差異性，制定一套適用于新時(shí)代城市可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。評(píng)價(jià)體系通過定性和定量的綜合考慮，對(duì)ESG報(bào)告中與溫室氣體排放、可再生能源利用、固廢處置等有關(guān)的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)制定統(tǒng)一規(guī)定，提供具有扎實(shí)基礎(chǔ)的規(guī)范體系。保持ESG評(píng)價(jià)的多元性是指尊重市場(chǎng)規(guī)律，在方向正確的前提下給予市場(chǎng)自主創(chuàng)新的活力，譬如鼓勵(lì)構(gòu)建ESG基金評(píng)價(jià)體系。

一是參考全球主流的ESG基金評(píng)級(jí)方法，學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和計(jì)算方法，使用比較研究法和實(shí)證研究法，構(gòu)建既符合國(guó)際慣例和標(biāo)準(zhǔn)，又在指標(biāo)設(shè)計(jì)上體現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)特色的評(píng)價(jià)體系。二是除了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)評(píng)估、ESG評(píng)估以外，可以考慮從更多的方面呈現(xiàn)產(chǎn)品的得分結(jié)果，例如從發(fā)行人的ESG表現(xiàn)以及發(fā)行人信用評(píng)級(jí)對(duì)ESG基金評(píng)價(jià)結(jié)果的影響進(jìn)行打分。三是在數(shù)據(jù)覆蓋度方面，指標(biāo)體系應(yīng)該對(duì)上市公司刻畫全面。底層指標(biāo)符合國(guó)際準(zhǔn)則，可以與國(guó)際接軌、便于被行業(yè)接納也能夠覆蓋上市公司全方位的ESG表現(xiàn)。

（二）加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化外部合作與第三方市場(chǎng)建設(shè)

加強(qiáng)信息披露，既包括對(duì)ESG投資產(chǎn)品招募說明書等材料的披露完整程度及真實(shí)性做出要求，譬如基金應(yīng)該對(duì)如何選擇合適策略來達(dá)成目標(biāo)以及涉及哪些不同的選股方式及標(biāo)準(zhǔn)做出明確說明，有了清晰的ESG目標(biāo)，基金發(fā)行人才能制定相應(yīng)的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），并定期針對(duì)指標(biāo)進(jìn)行核檢；也包括推行ESG報(bào)告強(qiáng)制披露制度。由于我國(guó)目前缺乏強(qiáng)制披露制度，自愿披露就導(dǎo)致一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)隱瞞數(shù)據(jù)較差的信息，僅展示數(shù)據(jù)良好的信息蒙蔽投資者，也不利于評(píng)估碳排放控制等氣候變化目標(biāo)的實(shí)施進(jìn)度。強(qiáng)制披露制度能夠?qū)ζ髽I(yè)和金融機(jī)構(gòu)的披露義務(wù)與責(zé)任進(jìn)行要求。

此外，要積極發(fā)展第三方市場(chǎng)，通過鑒證等合作提高信息披露的客觀性，譬如可以借鑒上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的獨(dú)立審計(jì)機(jī)制，引入ESG投資產(chǎn)品獨(dú)立綠色鑒證機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)ESG報(bào)告和ESG投資產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立鑒證，有助于抑制“漂綠”沖動(dòng)，專業(yè)的第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)能夠幫助投資人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)企業(yè)ESG報(bào)告，獨(dú)立鑒證機(jī)構(gòu)首先審查報(bào)告數(shù)據(jù)是否真實(shí)合理，然后對(duì)重要性或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，嚴(yán)守?cái)?shù)據(jù)安全和權(quán)益保護(hù)要求，減少虛假報(bào)告內(nèi)容帶來的“誤導(dǎo)”。針對(duì)ESG投資產(chǎn)品，獨(dú)立鑒證機(jī)構(gòu)可以在投前判斷是否存在潛在的環(huán)境、社會(huì)、公司治理的風(fēng)險(xiǎn)、ESG投資產(chǎn)品的投資策略是否含有ESG因素、投資策略及其重倉(cāng)企業(yè)是否真實(shí)匹配。

（三）強(qiáng)化投資者認(rèn)知，投資者要注重對(duì)ESG關(guān)鍵信息的掌握

加強(qiáng)投資者對(duì)ESG和可持續(xù)的理解。投資者要清醒地意識(shí)到當(dāng)前一些冠以“低碳”、“可持續(xù)”、“環(huán)保”和“綠色”名稱的基金，在選股策略中毫無涉及到綠色金融相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，在投資時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注和了解主打ESG概念的基金產(chǎn)品的公開說明書，關(guān)注該基金是否有公開說明采用何種ESG投資策略、是否披露如何運(yùn)用以及運(yùn)用哪些ESG數(shù)據(jù)和指標(biāo)作為參考、關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)是否有相應(yīng)的數(shù)據(jù)、提供的數(shù)據(jù)是否合理以及是否同業(yè)可比。

同時(shí)投資者也需要關(guān)注ESG影響和變化，即基金產(chǎn)品是否能夠定期披露該基金的重倉(cāng)標(biāo)的的相關(guān)ESG指標(biāo)和績(jī)效，比如主打低碳的ESG基金，就需要定期披露該產(chǎn)品的重倉(cāng)公司碳排放量的變化。就機(jī)構(gòu)投資者而言，在進(jìn)行綠色投資時(shí)，不僅要考慮被投企業(yè)的ESG評(píng)分，還要從多方面方考察該企業(yè)的綠色屬性，如是否設(shè)定了可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、之前是否受到過環(huán)保部門的處罰等，全方位綜合評(píng)價(jià)被投企業(yè)的環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展能力。

作者施懿宸系中財(cái)綠指首席顧問；作者程心如系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院ESG研究員。